資管新規(guī)下的資管行業(yè)發(fā)展展望

摘 要：中國資管行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截止2017年底，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到124.36萬億元。資管業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，滿足了市場上企業(yè)的融資需要和居民的日常生活需要，也改善、完善了社會上的融資途徑和渠道。然而，目前的資管業(yè)務(wù)也存在一定不合理的地方，比如監(jiān)管套利、剛性兌付等，本文從資管新規(guī)的背景、轉(zhuǎn)變及展望入手，旨在分析資管新規(guī)對我們的影響。

關(guān)鍵詞：資管新規(guī)；行業(yè)轉(zhuǎn)型；發(fā)展展望

引言

資管新規(guī)的出臺，意在減少資管業(yè)務(wù)分類以及統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，最大程度上減少金融套利，防范金融風(fēng)險(xiǎn)等。雖然短期會對資管業(yè)務(wù)造成一定影響，但從長遠(yuǎn)來看，有利于資產(chǎn)管理行業(yè)的長足發(fā)展。

一、中國資管業(yè)務(wù)發(fā)展回顧

中國資管行業(yè)的發(fā)展可以劃分為四個階段。

（一） 2007年之前，公募基金為主導(dǎo)

2007年之前，資產(chǎn)管理行業(yè)主要以公募基金為主導(dǎo)，投資標(biāo)的以標(biāo)準(zhǔn)化的股票市場和債券市場為主，產(chǎn)品類型以股票型基金和偏股混合型基金為主。在這一階段，資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)依然是“受人之托，代客理財(cái)”。

（二） 2008-2012年，信托、銀行理財(cái)發(fā)展階段

自2008年股災(zāi)之后，我國金融市場步入快速發(fā)展的階段，資產(chǎn)管理的子行業(yè)逐步興起并發(fā)展，基金行業(yè)一家獨(dú)大的市場格局逐步結(jié)束，此后，銀行理財(cái)和信托規(guī)模同步上漲，此外，隨著居民財(cái)富增長、醫(yī)療需求的提高，對醫(yī)療衛(wèi)生的重視，保險(xiǎn)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。以及IPO的財(cái)富效應(yīng)，吸引了大量私募基金進(jìn)入pre-IPO市場。

（三）2013-2016年資管行業(yè)快速擴(kuò)張

自2012年起，資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管部門對監(jiān)管力度降低，行業(yè)門檻降低，大量的企業(yè)拿到了相關(guān)拍照，行業(yè)逐漸的進(jìn)行創(chuàng)新、競爭。不同類型的資管機(jī)構(gòu)高速發(fā)展、公司的數(shù)量也大為增長。

（四）2017年至今，金融嚴(yán)監(jiān)管下的行業(yè)規(guī)范

資產(chǎn)管理行業(yè)的快速發(fā)展一方面取得了諸多成果，但另一方面，高速發(fā)展的背后也積累了一些結(jié)構(gòu)上的問題。2017年以來，各類監(jiān)管文件的密集出臺，正是針對資管行業(yè)這些潛在的問題進(jìn)行疏導(dǎo)，從而防范風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大后發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2017年11月17日，發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（簡稱“資管新規(guī)”），正是對此的集中體現(xiàn)。

二、資管新規(guī)下的資管行業(yè)重塑

2017年上半年之前，監(jiān)管主要集中在治理金融亂象，包括同業(yè)、理財(cái)、表外的過快發(fā)展和債市杠桿高企。2017年下半年，金融監(jiān)管逐步深入到資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)則的重塑。資管新規(guī)可以說是資管行業(yè)統(tǒng)一規(guī)則的“基本法”，是我國資管領(lǐng)域有史以來最全面、最系統(tǒng)的綱領(lǐng)性文件。

（一）統(tǒng)一資管產(chǎn)品分類標(biāo)準(zhǔn)、合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

資管產(chǎn)品分類標(biāo)準(zhǔn)方面，貫徹同功能同產(chǎn)品同監(jiān)管的原則，不再按照不同資管子行業(yè)來分類。同時，也統(tǒng)一明確了產(chǎn)品投資分類，進(jìn)而可以對不同產(chǎn)品的信息披露、管理費(fèi)率、目標(biāo)群體進(jìn)行統(tǒng)一管理。合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，對行業(yè)之前的各種合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了統(tǒng)一，并提高了認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的門檻。

（二）明確凈值管理，打破剛性兌付

凈值化管理是打破剛兌的實(shí)現(xiàn)手段，通過凈值化的管理方式，讓投資者能夠接受資管產(chǎn)品的收益波動，逐步接受產(chǎn)品打破剛兌。此外，明確剛性兌付的具體定義和認(rèn)定，并對存在剛兌行為的給予分類懲處，打破剛性兌付邁出實(shí)質(zhì)性步伐。從這也可以看出監(jiān)管打破剛兌的決心，這是資管行業(yè)得以回歸本源的根本決定因素。

（三）規(guī)范資金池，嚴(yán)控杠桿，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理

規(guī)范資金池，強(qiáng)化資本和準(zhǔn)備金計(jì)提，要按照管理費(fèi)收入的10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，或者按照規(guī)定計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本或相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。

三、中國資管行業(yè)發(fā)展展望

長遠(yuǎn)來看，資管新規(guī)奠定了我國資管行業(yè)健康長足發(fā)展的基礎(chǔ)。加之受國家開放戰(zhàn)略、金融改革深化、企業(yè)全球布局、居民財(cái)富積累及金融科技創(chuàng)新等因素影響，我國資產(chǎn)管理行業(yè)的生態(tài)和競爭格局都將得到重塑，并且發(fā)展?jié)摿薮?。與此同時，作為資產(chǎn)管理行業(yè)的兩大核心—投研能力和銷售能力—將會越來越得到強(qiáng)化。

（一）從資管總規(guī)模上來說，國內(nèi)資管仍有進(jìn)一步壯大的空間

截止2017年年底，我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模為124.36萬億元。扣除各種通道業(yè)務(wù)（2015年通道占比28%，此處以此比例簡略計(jì)算），我國的資管總規(guī)模約為89.54萬億元。對比國際資產(chǎn)管理行業(yè)數(shù)據(jù)，2016年全球GDP總量達(dá)到74萬億美元，而2016年全球資產(chǎn)管理行業(yè)管理資產(chǎn)總額為166.5萬億美元，資產(chǎn)管理總規(guī)模約為GDP的225%。而早在2014年，北美地區(qū)的這一指標(biāo)就已經(jīng)達(dá)到232%。相比之下，2017年我國資產(chǎn)管理總規(guī)模約為GDP的108.27%，仍有相當(dāng)大的發(fā)展空間。另據(jù)光大銀行與波士頓咨詢公司此前發(fā)布的國內(nèi)資產(chǎn)管理市場報(bào)告預(yù)計(jì)，2020年我國資管市場總規(guī)模將達(dá)到174萬億元人民幣。

（二）行業(yè)格局集中化，資管機(jī)構(gòu)管理規(guī)模將分化

資管行業(yè)屬于資源驅(qū)動型行業(yè)，具備雄厚投研能力和銷售能力的資管機(jī)構(gòu)，不僅能引領(lǐng)市場預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，而且隨著金融體系市場化程度加深、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、細(xì)分行業(yè)間壁壘逐漸下降和競爭同質(zhì)化程度較高的情況下，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將會出現(xiàn)，并且將占據(jù)絕大部分的資管市場份額。

（三）四類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將成為大資管市場中主力軍

隨著投資者的投融資需求向定制化、多資產(chǎn)配置、被動型產(chǎn)品及金融解決方案轉(zhuǎn)變，資管行業(yè)的專業(yè)分工細(xì)化將使得市場呈現(xiàn)出差異化戰(zhàn)略定位、特色化發(fā)展、專業(yè)化運(yùn)作的趨勢。部分機(jī)構(gòu)將借助混業(yè)經(jīng)營做大規(guī)模，部分機(jī)構(gòu)通過精品化建立特色，最終形成大、中、小型資管機(jī)構(gòu)特色化發(fā)展、差異化并存、功能性互補(bǔ)的行業(yè)結(jié)構(gòu)。

（四）組織構(gòu)架金控化

隨著國家金融政策導(dǎo)向從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，這要求金融能夠滿足企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資、銀行貸款到境內(nèi)外并購等全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合金融服務(wù)。同時，個人理財(cái)已完成從存款儲蓄向理財(cái)投資的階段性轉(zhuǎn)變，正向全面財(cái)富管理的階段發(fā)展。大眾客戶理財(cái)、中產(chǎn)階級財(cái)富管理、高凈值客戶財(cái)富傳承及類家族信托等對資管服務(wù)的需求差異也逐漸增大，要求資管機(jī)構(gòu)提供更具差異化、個性化和綜合化的資產(chǎn)管理解決方案。在需求端的轉(zhuǎn)變下，各資管子行業(yè)之間跨界合作日益頻繁，提供綜合化的資管服務(wù)也逐漸成為行業(yè)大趨勢。此外，金控集團(tuán)旗下涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等金融全牌照，可開展全產(chǎn)業(yè)鏈的金融服務(wù)，能夠滿足與綜合金融服務(wù)相匹配的金融全牌照、多元化客戶和多類別基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（五）另類資管產(chǎn)品的實(shí)際投資門檻較高，更傾向于服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者

2010年以前，全球資管產(chǎn)品由傳統(tǒng)型主導(dǎo)，即公共基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)三塊基石。近年來，隨著投資者愈加偏好多元化投資組合和低費(fèi)率產(chǎn)品，傳統(tǒng)主動類產(chǎn)品不斷受到擠壓，被動型產(chǎn)品、方案類、另類產(chǎn)品等產(chǎn)品增長越發(fā)強(qiáng)勁。主動管理型中最傳統(tǒng)的核心類產(chǎn)品規(guī)模占比從2003年的58%下滑至2015年的39%，而被動管理型（含ETFs）、方案類（含LDI和均衡類）及另類投資產(chǎn)品對應(yīng)提升7%、5%和5%的市場份額。國內(nèi)資管行業(yè)也面臨著上述的壓力，因此，資管機(jī)構(gòu)也都在積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，主動拓展資產(chǎn)類別和管理策略。預(yù)計(jì)未來，除了國際化業(yè)務(wù)機(jī)遇下跨境類產(chǎn)品有較大潛力之外，資管產(chǎn)品將從主動類向被動類及另類投資產(chǎn)品傾斜。

四、總結(jié)

目前的資管新規(guī)下，我們可以看到監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺了新的監(jiān)管辦法，各金融機(jī)構(gòu)紛紛持觀望態(tài)度，銀行作為傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)首先打破傳統(tǒng)的剛兌思維、調(diào)整業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)思維，適應(yīng)時代潮流，推進(jìn)新型資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。

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作者簡介：孫雪晴，山東省萊蕪市第一中學(xué)。