淺論股票質(zhì)押式回購(gòu)中金融機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任

摘 要：股票質(zhì)押式回購(gòu)是上市公司常見(jiàn)的融資手段，在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)展的過(guò)程中，證券公司連接著融入方和融出方，是業(yè)務(wù)的管理者，承擔(dān)業(yè)務(wù)各流程的不同重要職責(zé)。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的今天，證券公司開(kāi)展股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)遵循相關(guān)合同及法律法規(guī)的要求，完善自身合規(guī)管理制度，妥善解決業(yè)務(wù)糾紛。

關(guān)鍵詞：法律責(zé)任；股票質(zhì)押式回購(gòu)；合規(guī)；糾紛

引言

股票質(zhì)押式回購(gòu)指融入方將所持有的股票或其他有價(jià)證券抵押給融出方，融入資金，并約定在一定期限內(nèi)由融入方返還資金、回購(gòu)股票。對(duì)上市公司而言，股票質(zhì)押式回購(gòu)是常見(jiàn)的融資手段，可以比較快速地幫助面臨資金困境的上市公司解決融資困難。對(duì)投資方融出方而言，股票質(zhì)押式回購(gòu)是一種利潤(rùn)較高、風(fēng)險(xiǎn)可控的投資產(chǎn)品，相比于高風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)投資，股票質(zhì)押式回購(gòu)中的融出方享有融入方違約對(duì)質(zhì)押的股票及時(shí)處置的權(quán)利，并且，在金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的背景下，股票質(zhì)押式回購(gòu)產(chǎn)品在實(shí)踐中存在著收益權(quán)在市場(chǎng)中繼續(xù)流轉(zhuǎn)的狀況。

一、股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)模式及證券公司職責(zé)

（一）股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)模式

具體操作中，融入方在符合審查標(biāo)準(zhǔn)后能夠向融出方質(zhì)押股票，獲得資金。融出方的資金來(lái)源通常是證券公司的自有資金、證券公司或其子公司管理的資管產(chǎn)品資金，意味著現(xiàn)實(shí)操作中，做出股票質(zhì)押式回購(gòu)產(chǎn)品投資決策的，可能是證券公司本身，也可能是證券公司所管理的資管產(chǎn)品投資者。當(dāng)融入方與融出方達(dá)成協(xié)議，訂立股票質(zhì)押式回購(gòu)合同后，雙方需按照交易所相關(guān)規(guī)則進(jìn)行申報(bào)，并以證券公司確認(rèn)的成交結(jié)果前往結(jié)算公司組織結(jié)算，辦理質(zhì)押登記。在此期間，證券公司接受委托，對(duì)標(biāo)的證券展開(kāi)監(jiān)管，防范業(yè)務(wù)危機(jī)。

上述流程只是對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)的簡(jiǎn)單描述，實(shí)踐中不乏更為復(fù)雜的情形，如信托計(jì)劃和資管計(jì)劃嵌套，最終讓資金流向股票質(zhì)押式回購(gòu)；又如對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)的受益方劃分優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)，在出現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，優(yōu)先級(jí)與劣后級(jí)的利益保護(hù)存在顯著差別。不同種類(lèi)的股票在質(zhì)押時(shí)也會(huì)產(chǎn)生不同的業(yè)務(wù)流程。如董、監(jiān)、高持有的被鎖定的股票需要獲得證券公司的特殊動(dòng)態(tài)評(píng)估；如以國(guó)有股或金融股作為質(zhì)押對(duì)象，證券公司需要審查融入方是否獲得主管部門(mén)的批準(zhǔn)或備案；若股票上存在業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾等，證券公司也需要謹(jǐn)慎對(duì)待。

（二）證券公司職責(zé)

證券公司作為股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的受托方與管理方，在各業(yè)務(wù)流程中承擔(dān)如下職責(zé)。在交易開(kāi)始前，證券公司對(duì)融入方進(jìn)行全面的客戶(hù)準(zhǔn)入資格管理，不僅審核客戶(hù)的經(jīng)濟(jì)及信用狀況，更是通過(guò)對(duì)主管部門(mén)批復(fù)、融入方公司內(nèi)部決策、質(zhì)押證券的權(quán)屬、資信記錄及融資用途的全面調(diào)查，嚴(yán)格把控客戶(hù)準(zhǔn)入資格，進(jìn)行合理風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。接下來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)揭示及訂立合同環(huán)節(jié)，證券公司會(huì)將具體業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)及盡職調(diào)查結(jié)果向投資人或在公司內(nèi)部予以披露，投資人或證券公司自主判斷投資風(fēng)險(xiǎn)，決定是否簽訂股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)?fù)顿Y合同或股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)資管產(chǎn)品投資合同。交易存續(xù)期間，證券公司對(duì)交易進(jìn)行管理與控制，對(duì)具體交易事項(xiàng)分類(lèi)持續(xù)管理，緊盯市場(chǎng)指標(biāo)，處理異常，監(jiān)管資金使用，對(duì)特殊種類(lèi)的股票情況和預(yù)期違約的情形做出及時(shí)調(diào)查與處理，維護(hù)融出方資金利益。交易期間屆滿(mǎn)時(shí)，證券公司代表融出方處理權(quán)益，在融入方違約或守約的情況下結(jié)合股票質(zhì)押式回購(gòu)的相關(guān)約定及《證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，妥善處理利益分配或違約保障。

二、證券公司管理職責(zé)常見(jiàn)糾紛

在證券公司管理股票質(zhì)押式回購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)期間，圍繞證券公司的管理職責(zé)，常見(jiàn)如下糾紛。首先，若證券公司以其自有資金投資其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或者定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，或參與到證券公司客戶(hù)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或者定向資產(chǎn)管理計(jì)劃當(dāng)中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)一定的利益沖突。此時(shí)，證券公司作為管理者，有向客戶(hù)及時(shí)披露交易的相關(guān)信息、履行管理合同的義務(wù)，但是，如果證券公司利用自己的信息優(yōu)勢(shì)地位，違背與其他客戶(hù)之間訂立的協(xié)議，牟取私利，則非常容易發(fā)生經(jīng)濟(jì)糾紛。股票質(zhì)押式回購(gòu)產(chǎn)品中，往往存在優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)兩類(lèi)受益人，若證券公司的自有資金投入優(yōu)先級(jí)，則當(dāng)融入公司經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生波動(dòng)，股價(jià)隨之跌破補(bǔ)倉(cāng)或平倉(cāng)線(xiàn)時(shí)，證券公司作為管理者的反應(yīng)或許不靈敏，尤其是在投資協(xié)議中劣后級(jí)客戶(hù)將自己的部分決策權(quán)讓渡給優(yōu)先級(jí)的情況下。若證券公司的自有資金投入劣后級(jí)，則一旦融入公司經(jīng)營(yíng)狀況及股價(jià)出現(xiàn)下行趨勢(shì)，證券公司或積極推動(dòng)融入公司補(bǔ)倉(cāng)、補(bǔ)充擔(dān)保、提前回購(gòu)或平倉(cāng)等事宜，以保證自己的利益。

自2013年起，股票質(zhì)押式回購(gòu)就是很多上市公司融資最快捷的途徑，這種融資熱潮存在兩面性，在幫助融入公司解決融資困難的同時(shí)，為投資者留下一家融入公司卻多筆股票質(zhì)押的隱患。如果證券公司為同一家融入公司管理多筆股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，或證券公司為已經(jīng)存在大量股票質(zhì)押現(xiàn)象的融入公司辦理股票質(zhì)押式回購(gòu)，則在融入公司質(zhì)押率過(guò)高的情況下，非常容易導(dǎo)致對(duì)投資者利益的損害。以樂(lè)視為例，在2017年4月份樂(lè)視網(wǎng)停牌之前，股票質(zhì)押總量占流通股的比例高達(dá)96.66%，共涉及34筆股票質(zhì)押，12家券商。在樂(lè)視大量開(kāi)展股票質(zhì)押式回購(gòu)融資時(shí)，銀監(jiān)會(huì)、證券會(huì)頒布的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》明確規(guī)定，“股票質(zhì)押貸款期限最長(zhǎng)為一年，不得展期”，而上交所與中登公司聯(lián)合發(fā)布的《股權(quán)質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》卻將股票質(zhì)押式回購(gòu)的期限延伸到三年。同時(shí)，《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》規(guī)定“一家上市公司在一家證券公司質(zhì)押的股票不得高于該上市公司全部流通股票的10%”，“被質(zhì)押的一家上市公司股票不得高于該上市公司全部流通股票的20%”，這兩項(xiàng)規(guī)定在實(shí)際操作中均未得到遵守。由此可以看出，證券機(jī)構(gòu)在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)中，單純憑借違約條款為投資者利益提供保障是不夠的，還需關(guān)注到融入公司經(jīng)營(yíng)管理層面的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注其股權(quán)質(zhì)押率和過(guò)往的股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)履約情況，向投資者謹(jǐn)慎披露，遵守《證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》新規(guī)的要求，合規(guī)開(kāi)展股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)。

以上是證券公司在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)中與投資者產(chǎn)生的常見(jiàn)糾紛類(lèi)型，在實(shí)際業(yè)務(wù)管理中，更復(fù)雜的利益糾紛也時(shí)有出現(xiàn)。在《資管新規(guī)》出臺(tái)前，證券公司曾經(jīng)歷一段資金嵌套、剛性?xún)陡丁⒏軛U融資的亂象，通過(guò)虛假宣傳等方式誘導(dǎo)客戶(hù)參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易，挪用其他客戶(hù)的交易結(jié)算資金用于股票質(zhì)押式回購(gòu)交易的資金交收，借助作為股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)管理者的便利進(jìn)行非法的商業(yè)賄賂或利益輸送，在未經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的交易場(chǎng)所開(kāi)展或變相開(kāi)展股票質(zhì)押融資等等，這些嚴(yán)重有損證券公司信譽(yù)和形象的行為為投資者帶來(lái)極大風(fēng)險(xiǎn)，也為金融秩序造成極其不利的影響。

三、證券公司業(yè)務(wù)合規(guī)管理及建議

為有效解決證券公司在管理股票質(zhì)押式回購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)產(chǎn)生的問(wèn)題，證券公司應(yīng)制定完善的流程制度。在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)正式開(kāi)始之前，證券公司應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，公司應(yīng)當(dāng)建立健全對(duì)融入方的盡職調(diào)查制度，對(duì)調(diào)查范圍及審查標(biāo)準(zhǔn)和合格指標(biāo)進(jìn)行明確規(guī)定，全面把握融入方的身份、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、信用狀況、擔(dān)保狀況、資金用途及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)，證券公司應(yīng)注意融入公司的股票質(zhì)押率，實(shí)時(shí)監(jiān)督融入公司的經(jīng)營(yíng)及信用狀況，制定合理的平倉(cāng)線(xiàn)與補(bǔ)倉(cāng)線(xiàn)，為投資者提供履約保障。同時(shí)，在保障投資者相關(guān)權(quán)益的基礎(chǔ)之上，證券公司應(yīng)結(jié)合自己的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，建立內(nèi)部員工業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)員工開(kāi)展專(zhuān)業(yè)教育及職業(yè)道德教育，進(jìn)一步形成差異化、精細(xì)化的業(yè)務(wù)新優(yōu)勢(shì)。一旦在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)存續(xù)期間出現(xiàn)了一定的問(wèn)題，證券公司須及時(shí)采取相應(yīng)的補(bǔ)救措施，保障投資者利益。當(dāng)股票質(zhì)押式回購(gòu)交易的履約保障比例出現(xiàn)異常，當(dāng)日日終證券公司即向融入方發(fā)出“違約預(yù)警通知”，要求融入方提前回購(gòu)或依約及時(shí)采取相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)處理措施，如補(bǔ)倉(cāng)或補(bǔ)充擔(dān)保等；當(dāng)股票質(zhì)押式回購(gòu)交易的履約保障比例低于平倉(cāng)線(xiàn)時(shí)，證券公司應(yīng)及時(shí)向融入方發(fā)送通知，通知融入方交易終止事宜，并對(duì)融入方質(zhì)押股票進(jìn)行違約處置與場(chǎng)外結(jié)算；當(dāng)標(biāo)的證券跌幅異常，或連續(xù)三日跌幅達(dá)到預(yù)警指標(biāo)時(shí)，證券公司應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)控融入方經(jīng)營(yíng)及信用分險(xiǎn)，由融出方對(duì)該類(lèi)證券重新估值，同時(shí)向融入方發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)提示。在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)存續(xù)期間，證券公司的內(nèi)部應(yīng)及時(shí)健全業(yè)務(wù)隔離機(jī)制，確保利益沖突的業(yè)務(wù)在部門(mén)、人員、信息、賬戶(hù)等方面做好隔離，防范風(fēng)險(xiǎn)，遵守投資管理合同及相關(guān)法律法規(guī)的要求，公平處理沖突事宜，合規(guī)開(kāi)展股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬晶鈺，上市公司股票質(zhì)押式回購(gòu)制度的兩個(gè)法律問(wèn)題.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)， 2016（S2）： 第35-36頁(yè).

[2]徐煜，股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究.2017，華東理工大學(xué).第41頁(yè).

[3]簡(jiǎn)評(píng)證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)風(fēng)控新規(guī).

[4]高偉生與許培源，證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀、問(wèn)題及對(duì)策.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2014，（07）：第48-52頁(yè).

作者簡(jiǎn)介：趙嘉程，江蘇省啟東中學(xué)。