養(yǎng)老“第三支柱”有待政策賦能

朱俊生

由于快速人口老齡化的影響，全球普遍面臨退休收入不充分、部分群體缺乏保障、養(yǎng)老金制度不可持續(xù)等挑戰(zhàn)。

以經(jīng)合組織國(guó)家為例，其老年撫養(yǎng)比將從2015年的平均28%提升到2075年的59%。參加2018年國(guó)際養(yǎng)老金監(jiān)督官組織北京年會(huì)的專家認(rèn)為，個(gè)人退休時(shí)能生活得更好有賴于政府和保險(xiǎn)公司的合作。

政策與監(jiān)管框架

從全球的實(shí)踐看，為了鼓勵(lì)商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)新方式解決養(yǎng)老問題，需建立適宜的政策與監(jiān)管框架。

第一，教育和動(dòng)員消費(fèi)者。相比長(zhǎng)期回報(bào)與資金的時(shí)間價(jià)值，人們往往更注重短期回報(bào)，這扭曲了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知。因此社會(huì)各界需通力合作，一方面為個(gè)人和雇主的各類儲(chǔ)蓄計(jì)劃提供經(jīng)濟(jì)激勵(lì)，另一方面提升對(duì)消費(fèi)者金融素養(yǎng)和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性方面的教育。對(duì)消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)教育越到位，養(yǎng)老方案供應(yīng)商開發(fā)市場(chǎng)的動(dòng)力就越足。

失衡

要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在養(yǎng)老金體系中的作用，真正將商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)作為我國(guó)養(yǎng)老金體系的“第三支柱”，以矯正養(yǎng)老金體系存在的結(jié)構(gòu)性失衡。

第二，創(chuàng)造公平的市場(chǎng)環(huán)境。不公平的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)阻礙風(fēng)險(xiǎn)在各主體間的順暢轉(zhuǎn)移，從而打擊部分參與者的積極性。由于貼現(xiàn)率、現(xiàn)行死亡率假設(shè)、死亡率趨勢(shì)假設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)評(píng)估條款、利潤(rùn)確認(rèn)等存在差異，負(fù)債評(píng)估、財(cái)報(bào)利潤(rùn)影響、資本要求可能對(duì)雇主、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金或其他參與者有所不同。享受有利條款的機(jī)構(gòu)很難將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到適用不利條款的機(jī)構(gòu)。比如雇主發(fā)起雇員養(yǎng)老計(jì)劃，必須承擔(dān)出資責(zé)任，但是不需要計(jì)提附加資本以提供額外的保證。這使得外部供應(yīng)商的資本成本成為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的阻力?？赡艿慕鉀Q方案包括：要求雇主也計(jì)提資本，或要求雇主向保證基金供款。所有市場(chǎng)主體都應(yīng)為社會(huì)穩(wěn)定作出同等貢獻(xiàn)。

第三，認(rèn)識(shí)私營(yíng)養(yǎng)老保險(xiǎn)的限度。保險(xiǎn)公司非常適合為一部分有特定風(fēng)險(xiǎn)的人群分散風(fēng)險(xiǎn)，但并不太適合為全部人口都面臨的巨大沖擊提供保障。平均壽命大幅延長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能超越了保險(xiǎn)公司的保障能力范圍。因此應(yīng)發(fā)行長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)債券等透明工具，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司及其他資本市場(chǎng)參與者共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管應(yīng)通過充分的信息披露和教育，支持雇主發(fā)起將確定給付與確定供款計(jì)劃有效結(jié)合的養(yǎng)老解決方案。

第四，實(shí)施長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略。養(yǎng)老金負(fù)債期限極長(zhǎng)。例如中國(guó)50年期國(guó)債的有效久期為18年，而延期年金產(chǎn)品的久期則約為20年。但國(guó)債收益率太低，不利于保險(xiǎn)公司開發(fā)有吸引力的產(chǎn)品。此外政府也希望養(yǎng)老基金投資能夠支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如果產(chǎn)品完全保證收益，應(yīng)對(duì)死亡率風(fēng)險(xiǎn)（現(xiàn)有水平及趨勢(shì)）和投資風(fēng)險(xiǎn)的資本成本將非常高昂。在實(shí)踐中，投資者要求足夠高的投資收益，養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品購(gòu)買者則要求足夠低的價(jià)格。參與主體創(chuàng)新分擔(dān)機(jī)制有助于解決這個(gè)問題，為此要支持靈活性的定價(jià)、再定價(jià)和新產(chǎn)品監(jiān)管。

第五，完善對(duì)養(yǎng)老金安排中風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟谋O(jiān)管。目前全球更多提供成員之間分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的集體性養(yǎng)老金產(chǎn)品，更少提供養(yǎng)老服務(wù)提供方保證給付的養(yǎng)老金產(chǎn)品，以降低長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)帶來的挑戰(zhàn)。監(jiān)管規(guī)則對(duì)會(huì)計(jì)、估值以及資本的要求不利于提供保證給付的養(yǎng)老金產(chǎn)品。但集體性養(yǎng)老金產(chǎn)品面臨給付增加、調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制、復(fù)雜性和透明度等問題。因此需要完善養(yǎng)老金安排中的監(jiān)管，以緩解長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)。

“第三支柱”的優(yōu)化設(shè)計(jì)

中國(guó)未富先老和人口長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)并存，對(duì)養(yǎng)老保障體系改革提出了挑戰(zhàn)。

過去5年，中國(guó)政府在養(yǎng)老政策上進(jìn)行了一系列改革和優(yōu)化。目前中國(guó)正在開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，對(duì)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，增加養(yǎng)老資產(chǎn)、改善養(yǎng)老金體系存在的結(jié)構(gòu)失衡、緩解基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的可持續(xù)壓力、彌補(bǔ)企業(yè)年金發(fā)展的不足以及完善多層次的養(yǎng)老金體系具有重要的意義。

中國(guó)未富先老和人口長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)并存，對(duì)養(yǎng)老保障體系改革提出了挑戰(zhàn)。

個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)具有參與機(jī)制開放、激勵(lì)機(jī)制有效、運(yùn)行機(jī)制靈活等優(yōu)勢(shì)，有利于發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在養(yǎng)老金體系中的作用，在我國(guó)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)情下具有巨大的發(fā)展空間。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合中國(guó)國(guó)情，要進(jìn)一步完善個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展的政策和監(jiān)管框架。

第一，明確商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展定位。要確立多層次養(yǎng)老保障體系的發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌發(fā)展基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金與職業(yè)年金、個(gè)人稅收遞延的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，構(gòu)建政府、企業(yè)與個(gè)人共同支撐和“三位一體”的三支柱養(yǎng)老金體系。為此，要充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在養(yǎng)老金體系中的作用，真正將商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)作為我國(guó)養(yǎng)老金體系的“第三支柱”，以矯正養(yǎng)老金體系存在的結(jié)構(gòu)性失衡。在養(yǎng)老金體系改革和政策調(diào)整中，要充分考慮商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)作為第三支柱與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)之間的互動(dòng)關(guān)系。

第二，調(diào)整養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)，釋放商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展的空間。一是加強(qiáng)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的協(xié)調(diào)合作。一方面，要有效降低基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳費(fèi)比例，減輕企業(yè)和居民的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)，為稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展提供空間。另一方面，探索在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中適時(shí)引入“協(xié)議退出”機(jī)制，利用置換出來的繳費(fèi)資源，為個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展提供空間。即在總的養(yǎng)老金繳費(fèi)率不變或略有下降的情況下，縮小基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的比例，增加個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳費(fèi)比例。

二是打通二、三支柱養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄賬戶。將企業(yè)年金、職業(yè)年金個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)打通，實(shí)現(xiàn)稅收優(yōu)惠政策、投資管理、繳費(fèi)、賬戶記錄和基金轉(zhuǎn)移接續(xù)以及監(jiān)管等方面的銜接。

第三，優(yōu)化稅收優(yōu)惠政策提升商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)需求。同時(shí)實(shí)施TEE的稅收優(yōu)惠模式，即稅后繳費(fèi)，投資和領(lǐng)取環(huán)節(jié)均不繳稅。這將有助于增加養(yǎng)老金賬戶持有人的選擇，擴(kuò)大其覆蓋面，提高稅收優(yōu)惠政策的惠及范圍，提升商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的需求。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與收入水平的提升，要適時(shí)提高繳費(fèi)的免稅額度，以增強(qiáng)稅收遞延政策激勵(lì)開發(fā)有吸引力的產(chǎn)品。

第四，從孵化交易市場(chǎng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資手段、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等方面應(yīng)對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的養(yǎng)老金儲(chǔ)備缺口。一是孵化長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)。二是創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)。三是優(yōu)化投資手段。豐富投資類別、結(jié)合養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)，控制風(fēng)險(xiǎn)。四是構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。具體策略包括長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)互換、利率互換、通脹互換、引入再保險(xiǎn)。