油市凜冬將至嗎

王亞宏

對國際原油市場來說，凜冬將至并不僅僅是一條時間線，更多的是價格不斷下跌帶來的壓力。過去的兩個多月里，在技術(shù)上原油已經(jīng)跌入熊市區(qū)間。

在市場的多空較量中，占據(jù)舞臺中心的是研究“什么時候油價跌破45美元”的“空軍”。而且有跡象表明，不但凜冬將至，而且冬日綿長。

后歐佩克時代的祭品

和油價下跌同步的，是在國際原油市場上呼風(fēng)喚雨了約半個世紀(jì)的歐佩克走向弱勢。非歐佩克成員俄羅斯和美國的產(chǎn)量則已今非昔比，尤其后者有能力在未來五年里成為全球最大的石油生產(chǎn)國。

三年多前為了抑制“頁巖油革命”，沙特帶領(lǐng)歐佩克拋出了“價格套索”。但那場一度讓油價跌至每桶27美元的價格戰(zhàn)并沒有讓頁巖油的生產(chǎn)窒息，它反而像科幻電影中的異形一樣在惡劣的環(huán)境中再次完成了低成本進化。

“異形頁巖油”越來越兇猛，歐佩克成員國的財政基礎(chǔ)卻遭到了低油價的損害，讓共同行動的基礎(chǔ)出現(xiàn)了裂縫。

當(dāng)美國決定對伊朗進行原油出口禁運制裁時，歐佩克并沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。沙特出于地緣政治考慮再次擴大產(chǎn)能，以求打擊地區(qū)競爭對手，這也破壞了歐佩克的框架。

三巨頭

今年油價就是隨著“三巨頭”基本面的生產(chǎn)決策和地緣政治博弈在跳舞。

是的，沙特、美國和俄羅斯取代被邊緣化的歐佩克成為油市的主宰，國際原油市場從歐佩克時代進入了“三巨頭”時代。這三個國家去年原油及凝析油產(chǎn)量達每天3600萬桶，占全球總產(chǎn)量近四成，比沙特之外其余所有歐佩克國家加起來的日產(chǎn)出高了近900萬桶。今年以來隨著沙特和美國的原油產(chǎn)量進一步攀升，二者間的差距被拉到每天1000萬桶以上。

歐佩克被邊緣化已經(jīng)是不爭事實，今年油價就是隨著“三巨頭”基本面的生產(chǎn)決策和地緣政治博弈在跳舞。時代的變化必然伴隨著動蕩，一些之前的利益相關(guān)方也會成為格局重塑的“祭品”。比如，作為美國和沙特共同的對手，歐佩克中第二重要的成員——伊朗，就被排除出歐佩克聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（聯(lián)合非歐佩克國家的組織，簡稱JMCC），甚至有可能被進一步逐出全球原油版圖。

沙特、俄羅斯和美國現(xiàn)行的能源政策無疑會加快“祭品”的產(chǎn)生。沙特在11月底表示有信心歐佩克和非歐佩克成員可以穩(wěn)定石油市場，俄羅斯總統(tǒng)普京則空泛地表示60美元的油價“絕對沒問題”，不過據(jù)報道，兩國已就重啟原油減產(chǎn)計劃達成共識。至于美國政府雖然沒有直接對油價發(fā)聲，但美國能源信息管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月底的一周美國原油庫存增加357.7萬桶，大大高于市場預(yù)估中值100萬桶，而且美國活躍鉆機數(shù)觸及三年半高位，無疑暗示會有更多的供應(yīng)到來。

這三國傳來的信息都增加了市場對出現(xiàn)供應(yīng)過剩的擔(dān)憂，據(jù)國際能源署（IEA）預(yù)測，美國等不受歐佩克影響的產(chǎn)油國產(chǎn)量迅速增長，可能使2019年全年市場供大于求，對此最擔(dān)憂的是那些小規(guī)模的歐佩克成員。

不過在供給側(cè)的歐佩克雖不復(fù)前幾年的威風(fēng)，但這是和自身輝煌時期比較，目前仍然沒有任何一個組織在原油市場上具備近似的影響力。因此，盡管凜冬將至，歐佩克在12月6日舉行的會議依舊重要。大量原油生產(chǎn)國是抱團取暖還是苦熬過冬，市場還等著從歐佩克的喊話中得出石油產(chǎn)量在新一年中是否將會減少的新線索——而這直接關(guān)系到“空軍”的戰(zhàn)果。目前市場上石油空頭倉位已經(jīng)被推升至一年多的高位，而且會前已有資產(chǎn)管理公司放出風(fēng)來，預(yù)計油價可能跌至每桶40美元。

歐佩克11月的市場報告表示，預(yù)計世界石油日需求明年將增至129萬桶，比上月的預(yù)測低約7萬桶，也低于7月預(yù)測的145萬桶。

需求端不確定性增大

讓油價進入熊市的不僅僅是沙特、俄羅斯和美國三家產(chǎn)油大戶都出于各自原因不愿擰緊供應(yīng)龍頭，還在于需求方對原油的渴望并沒有之前預(yù)期的那樣熱烈。

作為大宗商品中的重要一員，原油需求一直是世界經(jīng)濟景氣程度的晴雨表。全球經(jīng)濟增長預(yù)期的放緩，讓原油需求前景同步下調(diào)，歐佩克和國際能源署相繼下調(diào)了石油需求預(yù)估。

IMF總裁拉加德11月底表示，全球經(jīng)濟增速可能相比一個月前預(yù)測的增速進一步放緩，金融狀況已經(jīng)收緊，貿(mào)易緊張局勢有所加劇，這都影響新興市場的經(jīng)濟發(fā)展前景。鑒于新興市場是原油需求增長的大戶，當(dāng)這部分國家“胃口變差”時，油價也失去了動力。

歐佩克11月的市場報告表示，預(yù)計世界石油日需求明年將增至129萬桶，比上月的預(yù)測低約7萬桶，也低于7月預(yù)測的145萬桶。

實體經(jīng)濟的波動也反映在金融市場上。在印度和印尼等新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的提振下，原油類資產(chǎn)表現(xiàn)良好。但隨著一些經(jīng)濟體債務(wù)不斷膨脹、美國貨幣政策收緊，投資者開始用腳投票，在過去兩個月里已有數(shù)百億美元資金從原油期貨撤出，轉(zhuǎn)移到美元等避險資產(chǎn)，這進一步放大了油價的波動。

中國的需求尤其牽動著油市的神經(jīng)，交易商們緊盯著中國國家統(tǒng)計局的每一次宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布。好在目前中國的數(shù)據(jù)還能讓油市放心，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示中國10月原油進口量創(chuàng)下歷史新高。中國10月份進口原油4080萬噸，相當(dāng)于每日961萬桶，打破了4月份創(chuàng)下的每日960萬桶紀(jì)錄，用石油需求來衡量的話，中國經(jīng)濟仍保持著旺盛的活力。由于經(jīng)濟增長，國內(nèi)石油產(chǎn)量下降，以及戰(zhàn)略石油儲備增加，中國石油進口依然強勁。

春天在哪里？

就像詩人雪萊的詩句：“如果冬天來了，春天還會遠嗎？”即使在最悲觀的圖景下，仍有反向押注的力量盼望著油市回暖。不過油市的春天在哪里，還需耐心和細心才能找到蛛絲馬跡。

其一，之前的石油限產(chǎn)協(xié)議將在年底到期，更嚴(yán)格的限產(chǎn)協(xié)議可能會挽救油價。

為支撐油價，歐佩克和俄羅斯、阿曼等國2017年1月合作，同意每天減產(chǎn)180萬桶以消化市場上過多的原油和成品油。由于限產(chǎn)提價效果顯著，以沙特和俄羅斯為首的24個產(chǎn)油國當(dāng)年12月同意將限產(chǎn)協(xié)議延長至2018年全年，以減少過剩庫存，并使油價保持在每桶60美元以上。

如今，限產(chǎn)協(xié)議即將到期，而油價又再次低于之前設(shè)定的目標(biāo)價格，這就給產(chǎn)油國出了一道艱難的判斷題：是否推進更嚴(yán)格的限產(chǎn)協(xié)議？

其二是中國需求保持旺盛。

包括中國在內(nèi)的石油主要進口國會暫時享受買方市場的紅利，而需求基準(zhǔn)的擴大也會促進原油市場的再平衡。作為全球最大的石油進口國，在未來的十年中中國依舊會保持旺盛的能源需求。

市場習(xí)慣根據(jù)中國的經(jīng)濟增長速度來簡單地推斷石油需求，斷定經(jīng)濟不斷增長會帶來更加富裕的中國消費者，而這些更富裕的消費者將會使用更多的石油。有預(yù)計認(rèn)為中國的石油需求將在2030年達到6.9億噸的峰值，之前會保持約2.3%的年均增長率，鑒于龐大的基數(shù)，這一增長率會成為原油市場的穩(wěn)定之錨。