• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    防范金融風(fēng)險(xiǎn)視域下結(jié)構(gòu)性去杠桿的邏輯、現(xiàn)狀及對(duì)策

    2018-12-26 12:33:46王杰
    商場(chǎng)現(xiàn)代化 2018年19期
    關(guān)鍵詞:實(shí)體經(jīng)濟(jì)

    摘 要:我國(guó)經(jīng)歷了三次加杠桿時(shí)期,使得企業(yè)、政府、居民部門(mén)杠桿率飆升,隨著去杠桿工作的初步完成,取得顯著成效。但是新時(shí)期形勢(shì)發(fā)生重大變化,去杠桿工作應(yīng)緊緊圍繞結(jié)構(gòu)性展開(kāi),進(jìn)一步深化了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿,優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資平臺(tái),使中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更穩(wěn)健。

    關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)性去杠桿;杠桿率;穩(wěn)步推進(jìn);實(shí)體經(jīng)濟(jì)

    一、去杠桿的邏輯分析

    去杠桿的邏輯點(diǎn)為高杠桿的存在,而要想深入了解高杠桿的成因,需要回顧歷次加杠桿的過(guò)程。我國(guó)共有三次加杠桿工作,每個(gè)時(shí)期的加杠桿主體都不同。

    第一次加杠桿發(fā)生在2008年之后,也正是金融危機(jī)席卷全球之時(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)在其中受到了很大程度的影響。面對(duì)突發(fā)而來(lái)金融危機(jī),我國(guó)政府采取緊急措施,提出四萬(wàn)億入市計(jì)劃,以減輕金融危機(jī)帶來(lái)的沖擊,從而進(jìn)一步刺激消費(fèi),這也就為企業(yè)加杠桿埋下了隱患。在短期內(nèi),該計(jì)劃緩解了資金短缺、流動(dòng)性不足等問(wèn)題,企業(yè)以較低的融資成本快速恢復(fù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù),盲目擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍,寬松的融資條件使得大部分企業(yè)無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)加重杠桿。此后,中國(guó)企業(yè)總?cè)谫Y額迅速增加,帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期回升。但是,這一時(shí)期的新增項(xiàng)目數(shù)量過(guò)多且并不重視質(zhì)量,以杠桿刺激經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很多僵尸企業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

    2012年我國(guó)開(kāi)始了第二次加杠桿。由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇階段,融資的發(fā)展尚不成熟,銀行實(shí)施非標(biāo)準(zhǔn)融資,這種杠桿提高了政府部門(mén)的杠桿率。銀行推動(dòng)下的非標(biāo)融資,使信托貸款成倍增加,社會(huì)融資增速顯著上升。與此同時(shí)地方政府融資平臺(tái)得到進(jìn)一步發(fā)展,大量非標(biāo)融資項(xiàng)目開(kāi)始實(shí)行,政府基建投資飆升,致使政府融資亂象頻發(fā)。

    第三次加杠桿則在2016年,銀行開(kāi)始加大放款力度,同時(shí)也加大了政府融資的力度,推動(dòng)了房?jī)r(jià)大漲,居民負(fù)債率顯著提升。由于全民舉債買(mǎi)房的熱情高漲,地產(chǎn)發(fā)賣(mài)連創(chuàng)新高,而這一時(shí)期井噴的地產(chǎn)銷(xiāo)售,與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)和城市化進(jìn)程與等基本面無(wú)關(guān)。在這一階段,地產(chǎn)熱潮對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)很大,帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)企業(yè)穩(wěn)步回升,但是居民的負(fù)債比例進(jìn)一步加大,潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)似乎已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成阻礙。

    經(jīng)過(guò)3次加杠桿之后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率已然達(dá)到上限,潛在的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)構(gòu)成了重大金融風(fēng)險(xiǎn),去杠桿迫在眉睫。

    二、首次提出結(jié)構(gòu)性去杠桿

    高杠桿問(wèn)題,嚴(yán)重阻礙了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展,因此2015年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出去杠桿,與三去一降一補(bǔ)共同推進(jìn),優(yōu)化市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)。為應(yīng)對(duì)全球新一輪科技、產(chǎn)業(yè)革命,我國(guó)高度重視供給體系調(diào)整,去杠桿在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中扮演重要作用。如何有效控制宏觀總杠桿率是當(dāng)前去杠桿工作的當(dāng)務(wù)之急,以降低企業(yè)及政府部門(mén)在杠桿率中的影響,穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融秩序,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定安全的去杠桿。

    由于去杠桿工作已成取得明顯成效,新時(shí)期去杠桿工作遭遇新的挑戰(zhàn)與變化,因此2018年上半年首次提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的新概念。這一新概念為今后的去杠桿化工作確定了總體基調(diào)和工作方法,提出了不同部門(mén)和行業(yè)的去杠桿化要求,并著重從子結(jié)構(gòu)上降低了政府部門(mén)和企業(yè)部門(mén)的杠桿率。此次提出的的結(jié)構(gòu)性去杠桿既是對(duì)之前去杠桿工作的肯定,同時(shí)也是應(yīng)對(duì)新時(shí)期去杠桿工作發(fā)生變化的重大部署。

    三、當(dāng)前我國(guó)去杠桿現(xiàn)狀

    1.杠桿率升勢(shì)已放緩

    隨著去杠桿工作的展開(kāi),我國(guó)杠桿率上升勢(shì)頭已明顯放緩,和前一階段相比,已有較大變化;在去產(chǎn)能、去庫(kù)存和降成本的推動(dòng)下,財(cái)政收入保持較快增長(zhǎng),企業(yè)盈利狀況明顯改善,存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效化解,增量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

    通過(guò)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策,控制貨幣供應(yīng)量,穩(wěn)定貨幣需求,使得杠桿率增長(zhǎng)幅度出現(xiàn)回落,這就為今后的結(jié)構(gòu)性去杠桿打下良好基礎(chǔ)。貨幣政策通過(guò)信用控制等方式,保持貨幣信貸總量適度增長(zhǎng),直接信用控制使上半年表外融資明顯減少,但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸總量小幅增長(zhǎng),宏觀杠桿率升勢(shì)以有明顯放緩。

    一系列結(jié)構(gòu)性信貸政策發(fā)揮著重要作用。堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲,促進(jìn)供求平衡,有效推進(jìn)房地產(chǎn)去庫(kù)存。今年上半年,房地產(chǎn)市場(chǎng)貸款增速同比回落1.9百分點(diǎn);個(gè)人住房貸款余額穩(wěn)中有降,宏觀杠桿率明顯放緩。

    2.杠桿結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化

    隨著去杠桿工作的穩(wěn)步推進(jìn),宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定的同時(shí),杠桿結(jié)構(gòu)也得到明顯優(yōu)化。政府、企業(yè)、住戶三個(gè)部門(mén)的杠桿結(jié)構(gòu)已得到大幅優(yōu)化,但是其中仍然存在許多問(wèn)題,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,政府、企業(yè)部門(mén)杠桿率還是相對(duì)過(guò)高,需要進(jìn)一步優(yōu)化。

    政府債務(wù)問(wèn)題是社會(huì)關(guān)注的中心。數(shù)據(jù)顯示,政府部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)現(xiàn)了3連降,今年一季度進(jìn)一步回落,政府部門(mén)在去杠桿工作中發(fā)揮著先導(dǎo)性的作用;在政府部門(mén)杠桿率連年下降的驅(qū)動(dòng)下,企業(yè)部門(mén)杠桿率也出現(xiàn)明顯下降。2017年企業(yè)部門(mén)杠桿率同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn),今年一季度杠桿率更是出現(xiàn)大幅回落,企業(yè)部門(mén)杠桿率正在穩(wěn)中趨降。

    對(duì)于住戶部門(mén)來(lái)說(shuō)。個(gè)人杠桿率的增速雖明顯減弱,但仍然保持著小幅增長(zhǎng)。由于擴(kuò)大內(nèi)需依舊對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)巨大,因此住戶部門(mén)杠桿率出現(xiàn)小幅回升,但這并不會(huì)影響宏觀杠桿率的增大??v觀發(fā)達(dá)國(guó)家去杠桿的經(jīng)驗(yàn),我國(guó)住戶部門(mén)杠桿率仍處于安全邊際,個(gè)人債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。和其他部門(mén)相比,住戶部門(mén)違約風(fēng)險(xiǎn)較小,增量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全邊際。由于經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善、住戶部門(mén)抵押物充足、人民生活穩(wěn)定,居民預(yù)期償債能力也得到一定程度提升。

    3.杠桿率將總體趨穩(wěn)

    隨著去杠桿升勢(shì)放緩、杠桿結(jié)構(gòu)優(yōu)化,我國(guó)杠桿率也將總體趨穩(wěn),結(jié)構(gòu)性去杠桿勢(shì)在必行。過(guò)去我國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),重視經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,隨之帶來(lái)杠桿率居高不下這一嚴(yán)重問(wèn)題,這與我國(guó)金融市場(chǎng)體系制度不完善、儲(chǔ)蓄與投資結(jié)構(gòu)偏差、債務(wù)與權(quán)益融資比重等有較大關(guān)系。

    十八大以來(lái),隨著全面深化改革進(jìn)入深水期,各方面體制機(jī)制改革協(xié)同推進(jìn),宏觀去杠桿因素出現(xiàn)重大變化。一是堅(jiān)持推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”,轉(zhuǎn)變供給結(jié)構(gòu),改善企業(yè)融資狀況,形成了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán),這將帶動(dòng)宏觀杠桿率下降。二是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的形成,要求以質(zhì)量為第一要求,同時(shí)也離不開(kāi)全要素生產(chǎn)率的提升,效益優(yōu)先也需要宏觀杠桿率的穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)保持高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展,不會(huì)再通過(guò)加杠桿方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。三是金融強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)愈發(fā)凸顯,完善金融市場(chǎng)的各項(xiàng)制度尤為重要,加快形成公平合理的金融市場(chǎng)秩序?qū)⒊蔀槿嗣翊蟊娖毡殛P(guān)心的問(wèn)題。四是發(fā)揮各項(xiàng)政策的協(xié)同作用,完善政策傳導(dǎo)機(jī)制,加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度,推動(dòng)企業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)能力持續(xù)改善。

    在這些因素共同作用下,中國(guó)今后將更加關(guān)注穩(wěn)定杠桿的難題。如何在穩(wěn)定杠桿的同時(shí)促進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿,是我國(guó)下一階段要著力研究的課題。

    四、堅(jiān)定穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿,防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)

    1.結(jié)構(gòu)性去杠桿要穩(wěn)步推進(jìn),過(guò)快過(guò)慢都不可取

    如何理解“結(jié)構(gòu)性”一詞的時(shí)代含義,需要我們?cè)趯?shí)踐中不斷發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、分析問(wèn)題、解決問(wèn)題。在結(jié)構(gòu)性去杠桿中,要把握節(jié)奏,順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化,做到適時(shí)而變、松緊適度,過(guò)快過(guò)慢都不可取。雖然去杠桿工作在短時(shí)期內(nèi)會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力、貨幣流動(dòng)性不足、甚至貨幣供給偏緊的狀況,但是從長(zhǎng)期來(lái)看,這將使我國(guó)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)夯實(shí)基礎(chǔ)、未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能充足。

    2.財(cái)政政策與貨幣政策相搭配

    隨著改革的深化,我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上雖保持穩(wěn)定,但是下行壓力依然很大,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期并不看好。因此,堅(jiān)持實(shí)行積極的財(cái)政政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力,以激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能、市場(chǎng)主體活力。企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本過(guò)高帶來(lái)的效益下降,要適當(dāng)加大財(cái)政政策的力度,通過(guò)降稅減負(fù),提升企業(yè)盈利能力,增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;同時(shí)搭配穩(wěn)健的貨幣政策,保持充足合理的流動(dòng)性,穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng),發(fā)揮貨幣政策工具中介指標(biāo)、操作指標(biāo)的傳導(dǎo)作用,調(diào)節(jié)社會(huì)總供求,減輕經(jīng)濟(jì)下行壓力,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,為結(jié)構(gòu)性去杠桿工作創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。

    3.穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿,防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)

    今后一段時(shí)間,穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿工作,完善金融市場(chǎng)體系,化解市場(chǎng)供求矛盾,要以防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)為抓手,清理僵尸企業(yè),淘汰落后產(chǎn)能,細(xì)分不同領(lǐng)域、不同行業(yè)的杠桿比率,重點(diǎn)降低高杠桿企業(yè),保持高質(zhì)量杠桿。由于前一階段過(guò)高的杠桿率,導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)融資亂象、股票市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)惡化,經(jīng)濟(jì)潛伏著嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn),但是去杠桿的過(guò)程不可能一蹴而就,這就需要平穩(wěn)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿的同時(shí),應(yīng)對(duì)各種可能突發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)強(qiáng)監(jiān)管,加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的管控力度,堅(jiān)決打擊各種違法犯罪活動(dòng),促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部良性循環(huán),防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)。

    五、處理好結(jié)構(gòu)性去杠桿與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

    從短期來(lái)看,經(jīng)濟(jì)下行不可避免。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存環(huán)境惡化,導(dǎo)致盈利能力、成長(zhǎng)能力持續(xù)萎縮,但是只要處理好兩者之間的關(guān)系,長(zhǎng)期內(nèi)就一定可以幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)厚積薄發(fā),實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。如何提升金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量,這將是結(jié)構(gòu)性去杠桿工作的重點(diǎn)問(wèn)題之一。只有更高質(zhì)量的服務(wù)體系,才能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)動(dòng)能充足,實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo),滿足人民消費(fèi)需求。平穩(wěn)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿工作,有效控制地方政府與國(guó)有企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)。

    區(qū)分不同部門(mén)和行業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),才能破除無(wú)效杠桿保留優(yōu)質(zhì)杠桿。劃分重點(diǎn)領(lǐng)域與行業(yè),合理配置金融資源,引導(dǎo)資金流向高效產(chǎn)業(yè)和企業(yè);對(duì)于僵尸企業(yè)來(lái)說(shuō),有必要撤資,降低對(duì)僵尸企業(yè)的貸款比例,引導(dǎo)新的資金從污染和低效率的行業(yè)中撤出;優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),增大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和高科技型企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸資金投入力度,促進(jìn)更有發(fā)展?jié)摿Φ母咝?shí)體經(jīng)濟(jì)邁向新臺(tái)階。

    繼續(xù)通過(guò)深化改革、加強(qiáng)監(jiān)管等方式,限制高杠桿企業(yè)融資,推動(dòng)高杠桿企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,引導(dǎo)資金合理流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)。降成本帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易成本和費(fèi)用降低,但是也要意識(shí)到我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本依然過(guò)高,推動(dòng)改善投融資效率,加大對(duì)企業(yè)的支持力度。

    參考文獻(xiàn):

    [1]張躍文.中國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)與變革[M].中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社,2010.

    [2]彭文生.結(jié)構(gòu)性去杠桿的路徑[J].新金融評(píng)論,2018.(02).

    [3]陳小亮.結(jié)構(gòu)性去杠桿的推進(jìn)重點(diǎn)與趨勢(shì)觀察[J].改革,2018.(07)

    [4]郭祎.金融去杠桿的本質(zhì)與實(shí)現(xiàn)條件[J].改革,2018.(04).

    [5]吳建軍,田惠敏.如何看待中國(guó)宏觀杠桿率[J].紅旗文稿,2018(02).

    [6]黃銳,唐松,常曦,湯子隆.中國(guó)“去杠桿”與區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)防范研究--基于杠桿率的區(qū)域結(jié)構(gòu)差異視角[J].學(xué)習(xí)與實(shí)踐,2018(01).

    [7]張曉晶.積極穩(wěn)妥去杠桿實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展[J].開(kāi)放導(dǎo)報(bào),2018(01).

    [8]胡月曉.去杠桿是經(jīng)濟(jì)過(guò)程而非結(jié)果[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行,2017(19).

    [9]張曉晶,常欣,劉磊.中國(guó)去杠桿進(jìn)程[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告,2018(05).

    [10]結(jié)構(gòu)性去杠桿的背后邏輯[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師,2018(05).

    作者簡(jiǎn)介:王杰(1995.04- ),男,漢族,安徽蚌埠人,安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,2015級(jí)本科生,金融學(xué)專業(yè)

    猜你喜歡
    實(shí)體經(jīng)濟(jì)
    淺析銀行貸款對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助
    商情(2016年43期)2016-12-26 00:00:00
    新常態(tài)下金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的難點(diǎn)及對(duì)策再思考
    商情(2016年43期)2016-12-23 13:22:29
    淺析實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在的問(wèn)題及其對(duì)策
    銳意發(fā)展制造業(yè)
    試論金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的反思
    商(2016年33期)2016-11-24 22:57:51
    我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問(wèn)題與對(duì)策研究
    關(guān)于全球低利率問(wèn)題的若干思考
    電商發(fā)展過(guò)快的成因及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響
    金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的反思
    虛擬資本理論發(fā)展探究
    中国美白少妇内射xxxbb| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 中文字幕免费在线视频6| 日韩成人av中文字幕在线观看| 男男h啪啪无遮挡| 日本wwww免费看| 天天操日日干夜夜撸| 国产有黄有色有爽视频| 久久久久国产网址| 久久久午夜欧美精品| 欧美日韩在线观看h| 国产伦精品一区二区三区视频9| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 人人澡人人妻人| 少妇 在线观看| 三上悠亚av全集在线观看 | 美女国产视频在线观看| 在线观看免费高清a一片| 婷婷色av中文字幕| 亚洲性久久影院| 九草在线视频观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 久久精品久久久久久久性| 国产精品国产av在线观看| 永久免费av网站大全| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| av国产久精品久网站免费入址| 国产91av在线免费观看| 黑丝袜美女国产一区| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 丰满少妇做爰视频| 丝袜喷水一区| 两个人的视频大全免费| 成人特级av手机在线观看| 麻豆成人午夜福利视频| 18+在线观看网站| 在线观看av片永久免费下载| 国产精品三级大全| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 午夜视频国产福利| 国产精品偷伦视频观看了| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 在线观看免费高清a一片| 午夜精品国产一区二区电影| 免费av不卡在线播放| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 在线观看免费高清a一片| 久久久久久人妻| 免费看光身美女| 91aial.com中文字幕在线观看| 久久影院123| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 国产高清不卡午夜福利| 国产成人一区二区在线| 99视频精品全部免费 在线| 精品人妻偷拍中文字幕| 午夜福利网站1000一区二区三区| 男的添女的下面高潮视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲色图综合在线观看| 又爽又黄a免费视频| av福利片在线观看| 国产男人的电影天堂91| 熟女人妻精品中文字幕| av视频免费观看在线观看| 久久久久久久久久久久大奶| 视频中文字幕在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲国产欧美在线一区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 日韩视频在线欧美| 亚洲av国产av综合av卡| 国产亚洲最大av| 国产中年淑女户外野战色| 在线播放无遮挡| 黄片无遮挡物在线观看| 嫩草影院入口| 中文字幕久久专区| 在线观看免费日韩欧美大片 | 免费在线观看成人毛片| 国产精品.久久久| 精品国产一区二区久久| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产高清三级在线| 亚洲av国产av综合av卡| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产精品蜜桃在线观看| 免费观看在线日韩| 欧美性感艳星| 亚洲不卡免费看| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲av福利一区| 人妻少妇偷人精品九色| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲av男天堂| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲久久久国产精品| 在线观看美女被高潮喷水网站| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 能在线免费看毛片的网站| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产av码专区亚洲av| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 精品久久久久久久久av| 99九九在线精品视频 | 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲美女黄色视频免费看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产高清有码在线观看视频| 女性被躁到高潮视频| 自线自在国产av| 久久精品国产亚洲av天美| 十八禁高潮呻吟视频 | 视频中文字幕在线观看| 美女cb高潮喷水在线观看| a级毛色黄片| 丁香六月天网| 国产成人精品福利久久| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产一区二区在线观看av| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲av免费高清在线观看| 久热久热在线精品观看| 秋霞伦理黄片| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 欧美性感艳星| 99热这里只有是精品在线观看| av视频免费观看在线观看| 成人毛片60女人毛片免费| 日本色播在线视频| 亚洲精品国产色婷婷电影| 人妻人人澡人人爽人人| 亚洲成人一二三区av| 蜜桃在线观看..| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 成人毛片60女人毛片免费| 搡女人真爽免费视频火全软件| 97在线视频观看| 在现免费观看毛片| 纯流量卡能插随身wifi吗| 一级爰片在线观看| 精品酒店卫生间| 国产精品国产三级专区第一集| 精品久久久久久电影网| 18禁在线播放成人免费| 日韩免费高清中文字幕av| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产又色又爽无遮挡免| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 久久久久视频综合| 国产精品一区www在线观看| 亚洲性久久影院| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 女性被躁到高潮视频| 色5月婷婷丁香| 日韩制服骚丝袜av| 久久人人爽人人片av| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 精品久久久久久电影网| 麻豆成人午夜福利视频| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 久久人人爽人人爽人人片va| 免费观看无遮挡的男女| 久久99热6这里只有精品| 国产淫语在线视频| 最近中文字幕2019免费版| 哪个播放器可以免费观看大片| 多毛熟女@视频| 精品久久久精品久久久| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 九草在线视频观看| av播播在线观看一区| 免费av中文字幕在线| 精品一区二区三区视频在线| av有码第一页| 在线观看国产h片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产免费福利视频在线观看| 亚洲国产精品一区三区| 午夜影院在线不卡| av福利片在线| 狂野欧美激情性bbbbbb| 全区人妻精品视频| 亚洲,一卡二卡三卡| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 精品一品国产午夜福利视频| 性高湖久久久久久久久免费观看| 亚洲精品亚洲一区二区| 日韩av免费高清视频| 国产成人a∨麻豆精品| 少妇 在线观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 嫩草影院新地址| 最近2019中文字幕mv第一页| h视频一区二区三区| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 一区二区三区免费毛片| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产精品久久久久成人av| 亚洲性久久影院| 黑人高潮一二区| 在线观看www视频免费| 国产av码专区亚洲av| 亚洲国产精品一区三区| 精品亚洲成国产av| 少妇丰满av| 国产黄色视频一区二区在线观看| 性高湖久久久久久久久免费观看| 久久ye,这里只有精品| 高清毛片免费看| 亚洲精品自拍成人| 亚洲综合精品二区| 国产毛片在线视频| 2018国产大陆天天弄谢| 日日啪夜夜爽| 国产熟女午夜一区二区三区 | 男人添女人高潮全过程视频| 精华霜和精华液先用哪个| 在现免费观看毛片| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 在线观看国产h片| 91成人精品电影| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 人妻人人澡人人爽人人| 看十八女毛片水多多多| 综合色丁香网| 亚洲人成网站在线观看播放| av又黄又爽大尺度在线免费看| 特大巨黑吊av在线直播| 国产极品天堂在线| 丝袜脚勾引网站| 亚洲av二区三区四区| 欧美另类一区| 国产色爽女视频免费观看| 一区在线观看完整版| 水蜜桃什么品种好| 国产精品一区二区性色av| 卡戴珊不雅视频在线播放| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 香蕉精品网在线| 天天操日日干夜夜撸| 热re99久久国产66热| 国产精品人妻久久久久久| 丰满人妻一区二区三区视频av| 亚洲精品456在线播放app| 伊人亚洲综合成人网| av国产久精品久网站免费入址| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 色哟哟·www| 亚洲精品一区蜜桃| 少妇被粗大猛烈的视频| 丰满饥渴人妻一区二区三| 天堂中文最新版在线下载| 国产黄片视频在线免费观看| 熟女av电影| 日韩中文字幕视频在线看片| av线在线观看网站| 又大又黄又爽视频免费| 欧美成人精品欧美一级黄| 男女啪啪激烈高潮av片| 欧美日韩av久久| 国产av码专区亚洲av| 久久精品久久精品一区二区三区| 久久av网站| 国产男女内射视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲怡红院男人天堂| 国产精品一二三区在线看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 一级毛片我不卡| 日本黄色日本黄色录像| 午夜免费鲁丝| 亚洲,欧美,日韩| 色哟哟·www| 丝袜喷水一区| 日韩大片免费观看网站| 99久久人妻综合| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲人与动物交配视频| 22中文网久久字幕| 男人和女人高潮做爰伦理| 一个人看视频在线观看www免费| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产精品女同一区二区软件| 夫妻性生交免费视频一级片| 中国三级夫妇交换| 久久6这里有精品| 夜夜爽夜夜爽视频| 久久99精品国语久久久| 免费观看无遮挡的男女| 久久久a久久爽久久v久久| 欧美精品一区二区大全| av又黄又爽大尺度在线免费看| 亚洲av免费高清在线观看| 美女中出高潮动态图| 22中文网久久字幕| 一级二级三级毛片免费看| 亚洲人成网站在线播| 国产有黄有色有爽视频| 国产亚洲欧美精品永久| 秋霞在线观看毛片| 免费看光身美女| 精品久久久久久电影网| 女性被躁到高潮视频| 国产毛片在线视频| 久久久国产欧美日韩av| av在线观看视频网站免费| 插阴视频在线观看视频| 大陆偷拍与自拍| 在线观看免费高清a一片| 免费看光身美女| 一级二级三级毛片免费看| 国产在线男女| 亚洲怡红院男人天堂| 日韩免费高清中文字幕av| 少妇人妻 视频| 啦啦啦在线观看免费高清www| 久久久久精品性色| 国产欧美亚洲国产| 色吧在线观看| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲av.av天堂| 亚洲成人一二三区av| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 国产欧美亚洲国产| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 人妻系列 视频| 日本免费在线观看一区| 久久97久久精品| av视频免费观看在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 精品国产国语对白av| 中文字幕久久专区| 3wmmmm亚洲av在线观看| 简卡轻食公司| 黑丝袜美女国产一区| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 91成人精品电影| 亚洲熟女精品中文字幕| 丝袜脚勾引网站| 亚洲成人av在线免费| 观看美女的网站| 精品亚洲成a人片在线观看| 欧美精品一区二区免费开放| 五月天丁香电影| 伦理电影大哥的女人| 国产精品一区二区在线不卡| 免费少妇av软件| 视频区图区小说| 国产美女午夜福利| 国产精品.久久久| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 久久久久国产精品人妻一区二区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 黑人猛操日本美女一级片| av在线app专区| 黄片无遮挡物在线观看| 简卡轻食公司| 国产av码专区亚洲av| 一区二区三区四区激情视频| 国产午夜精品一二区理论片| 十分钟在线观看高清视频www | 欧美人与善性xxx| √禁漫天堂资源中文www| 自线自在国产av| 亚洲一区二区三区欧美精品| 大片免费播放器 马上看| 久久婷婷青草| 亚洲欧洲国产日韩| 久久久久国产精品人妻一区二区| 夫妻性生交免费视频一级片| 一级毛片电影观看| 国产精品久久久久久久久免| 熟女电影av网| 一级二级三级毛片免费看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 亚洲av欧美aⅴ国产| 国产高清有码在线观看视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 91精品国产国语对白视频| 在线观看人妻少妇| 国产一区二区三区av在线| 精品人妻熟女av久视频| 国产精品久久久久久久电影| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产又色又爽无遮挡免| 最近最新中文字幕免费大全7| 日本黄色片子视频| av.在线天堂| 人人澡人人妻人| 精品一品国产午夜福利视频| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 啦啦啦中文免费视频观看日本| 精品一品国产午夜福利视频| 国产一区二区在线观看av| 欧美丝袜亚洲另类| 成人毛片60女人毛片免费| 一区二区三区乱码不卡18| 国产一区二区三区综合在线观看 | 免费观看av网站的网址| 91精品国产国语对白视频| 中国美白少妇内射xxxbb| 国产男女内射视频| 日本欧美视频一区| 一级毛片 在线播放| 亚洲av在线观看美女高潮| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 日韩av在线免费看完整版不卡| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 如何舔出高潮| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 五月天丁香电影| 制服丝袜香蕉在线| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 一级二级三级毛片免费看| 国产高清三级在线| 99热网站在线观看| 国产在线一区二区三区精| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 日韩免费高清中文字幕av| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 色吧在线观看| 18禁动态无遮挡网站| 久久热精品热| 黄色毛片三级朝国网站 | 中国国产av一级| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产精品无大码| 亚洲国产精品成人久久小说| 中文天堂在线官网| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 六月丁香七月| 日本黄色日本黄色录像| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 久热这里只有精品99| 日韩av免费高清视频| 亚洲av成人精品一区久久| 国产成人91sexporn| 免费黄网站久久成人精品| 国产真实伦视频高清在线观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲综合精品二区| 久久久久久久久久人人人人人人| 精品少妇内射三级| 国产精品.久久久| 久久97久久精品| 伊人久久精品亚洲午夜| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 欧美变态另类bdsm刘玥| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 免费少妇av软件| 极品人妻少妇av视频| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲精品,欧美精品| 熟女人妻精品中文字幕| 免费观看在线日韩| 大片免费播放器 马上看| 国产成人freesex在线| 在线观看国产h片| 久热这里只有精品99| 亚洲av福利一区| 97在线人人人人妻| 91精品国产国语对白视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 亚洲成人一二三区av| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 高清欧美精品videossex| 国产黄片美女视频| 亚洲,一卡二卡三卡| 在线精品无人区一区二区三| 97在线视频观看| 中文字幕久久专区| 97超视频在线观看视频| 久久精品国产亚洲av天美| 精华霜和精华液先用哪个| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 中文天堂在线官网| 国产精品嫩草影院av在线观看| 夫妻性生交免费视频一级片| 久久 成人 亚洲| 亚洲在久久综合| 偷拍熟女少妇极品色| 免费看不卡的av| 亚洲自偷自拍三级| 久久久a久久爽久久v久久| 国产一区二区在线观看日韩| 色视频www国产| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 国产黄色视频一区二区在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 2021少妇久久久久久久久久久| 欧美区成人在线视频| 美女内射精品一级片tv| 99视频精品全部免费 在线| 久久6这里有精品| 99国产精品免费福利视频| 一级毛片久久久久久久久女| 欧美+日韩+精品| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久国产精品大桥未久av | 国产一区二区在线观看日韩| 美女中出高潮动态图| 最近中文字幕高清免费大全6| 免费观看av网站的网址| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲av.av天堂| 在线播放无遮挡| 丰满少妇做爰视频| 久久99精品国语久久久| 老女人水多毛片| a级毛片免费高清观看在线播放| 伦理电影大哥的女人| 国产精品一区www在线观看| 婷婷色综合大香蕉| 日韩电影二区| 久久精品久久精品一区二区三区| 成人毛片60女人毛片免费| 欧美 日韩 精品 国产| 日韩中文字幕视频在线看片| 99国产精品免费福利视频| 日本欧美国产在线视频| 一区在线观看完整版| 黄色欧美视频在线观看| 亚洲色图综合在线观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 九九爱精品视频在线观看| 黑人猛操日本美女一级片| 黄色日韩在线| 三级国产精品片| 亚洲av男天堂| 伦精品一区二区三区| 亚洲四区av| 深夜a级毛片| 在线观看一区二区三区激情| 91在线精品国自产拍蜜月| 我的老师免费观看完整版| 国产精品伦人一区二区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 日本黄色日本黄色录像| 丝袜脚勾引网站| 草草在线视频免费看| 日韩欧美一区视频在线观看 | 欧美精品一区二区大全| 亚洲美女搞黄在线观看| av天堂久久9| 99视频精品全部免费 在线| 久久精品久久久久久久性| 亚洲精品色激情综合| 久久久久国产网址| 最近的中文字幕免费完整| 99热网站在线观看| 欧美人与善性xxx| 成年人午夜在线观看视频| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 欧美激情极品国产一区二区三区 | 一个人免费看片子| 日日啪夜夜撸| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲欧美精品专区久久| 青春草国产在线视频| 国产精品福利在线免费观看| 日本黄色片子视频| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 人妻少妇偷人精品九色| freevideosex欧美| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 黄色视频在线播放观看不卡| 少妇人妻久久综合中文| 国产精品99久久久久久久久| 五月天丁香电影| 亚洲美女视频黄频| 亚洲精品一二三| av不卡在线播放| 91aial.com中文字幕在线观看| 精品久久久噜噜| 在线观看免费高清a一片| av在线观看视频网站免费| 国产免费又黄又爽又色| 国产成人a∨麻豆精品| 两个人的视频大全免费| 在线免费观看不下载黄p国产| 精品久久久久久久久亚洲| 日本av手机在线免费观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 99久久精品一区二区三区| 一级毛片久久久久久久久女| av天堂中文字幕网| 51国产日韩欧美| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 日韩视频在线欧美| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 中文欧美无线码| 在线观看人妻少妇| 99九九线精品视频在线观看视频| 九九在线视频观看精品| 亚洲人与动物交配视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄|