防范金融風(fēng)險(xiǎn)視域下結(jié)構(gòu)性去杠桿的邏輯、現(xiàn)狀及對(duì)策

摘 要：我國(guó)經(jīng)歷了三次加杠桿時(shí)期，使得企業(yè)、政府、居民部門(mén)杠桿率飆升，隨著去杠桿工作的初步完成，取得顯著成效。但是新時(shí)期形勢(shì)發(fā)生重大變化，去杠桿工作應(yīng)緊緊圍繞結(jié)構(gòu)性展開(kāi)，進(jìn)一步深化了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資平臺(tái)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更穩(wěn)健。

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性去杠桿；杠桿率；穩(wěn)步推進(jìn)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)

一、去杠桿的邏輯分析

去杠桿的邏輯點(diǎn)為高杠桿的存在，而要想深入了解高杠桿的成因，需要回顧歷次加杠桿的過(guò)程。我國(guó)共有三次加杠桿工作，每個(gè)時(shí)期的加杠桿主體都不同。

第一次加杠桿發(fā)生在2008年之后，也正是金融危機(jī)席卷全球之時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在其中受到了很大程度的影響。面對(duì)突發(fā)而來(lái)金融危機(jī)，我國(guó)政府采取緊急措施，提出四萬(wàn)億入市計(jì)劃，以減輕金融危機(jī)帶來(lái)的沖擊，從而進(jìn)一步刺激消費(fèi)，這也就為企業(yè)加杠桿埋下了隱患。在短期內(nèi)，該計(jì)劃緩解了資金短缺、流動(dòng)性不足等問(wèn)題，企業(yè)以較低的融資成本快速恢復(fù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，盲目擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，寬松的融資條件使得大部分企業(yè)無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)加重杠桿。此后，中國(guó)企業(yè)總?cè)谫Y額迅速增加，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期回升。但是，這一時(shí)期的新增項(xiàng)目數(shù)量過(guò)多且并不重視質(zhì)量，以杠桿刺激經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很多僵尸企業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

2012年我國(guó)開(kāi)始了第二次加杠桿。由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇階段，融資的發(fā)展尚不成熟，銀行實(shí)施非標(biāo)準(zhǔn)融資，這種杠桿提高了政府部門(mén)的杠桿率。銀行推動(dòng)下的非標(biāo)融資，使信托貸款成倍增加，社會(huì)融資增速顯著上升。與此同時(shí)地方政府融資平臺(tái)得到進(jìn)一步發(fā)展，大量非標(biāo)融資項(xiàng)目開(kāi)始實(shí)行，政府基建投資飆升，致使政府融資亂象頻發(fā)。

第三次加杠桿則在2016年，銀行開(kāi)始加大放款力度，同時(shí)也加大了政府融資的力度，推動(dòng)了房?jī)r(jià)大漲，居民負(fù)債率顯著提升。由于全民舉債買(mǎi)房的熱情高漲，地產(chǎn)發(fā)賣(mài)連創(chuàng)新高，而這一時(shí)期井噴的地產(chǎn)銷(xiāo)售，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)和城市化進(jìn)程與等基本面無(wú)關(guān)。在這一階段，地產(chǎn)熱潮對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)很大，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)企業(yè)穩(wěn)步回升，但是居民的負(fù)債比例進(jìn)一步加大，潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)似乎已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成阻礙。

經(jīng)過(guò)3次加杠桿之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率已然達(dá)到上限，潛在的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)構(gòu)成了重大金融風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿迫在眉睫。

二、首次提出結(jié)構(gòu)性去杠桿

高杠桿問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，因此2015年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出去杠桿，與三去一降一補(bǔ)共同推進(jìn)，優(yōu)化市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)。為應(yīng)對(duì)全球新一輪科技、產(chǎn)業(yè)革命，我國(guó)高度重視供給體系調(diào)整，去杠桿在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中扮演重要作用。如何有效控制宏觀總杠桿率是當(dāng)前去杠桿工作的當(dāng)務(wù)之急，以降低企業(yè)及政府部門(mén)在杠桿率中的影響，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融秩序，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定安全的去杠桿。

由于去杠桿工作已成取得明顯成效，新時(shí)期去杠桿工作遭遇新的挑戰(zhàn)與變化，因此2018年上半年首次提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的新概念。這一新概念為今后的去杠桿化工作確定了總體基調(diào)和工作方法，提出了不同部門(mén)和行業(yè)的去杠桿化要求，并著重從子結(jié)構(gòu)上降低了政府部門(mén)和企業(yè)部門(mén)的杠桿率。此次提出的的結(jié)構(gòu)性去杠桿既是對(duì)之前去杠桿工作的肯定，同時(shí)也是應(yīng)對(duì)新時(shí)期去杠桿工作發(fā)生變化的重大部署。

三、當(dāng)前我國(guó)去杠桿現(xiàn)狀

1.杠桿率升勢(shì)已放緩

隨著去杠桿工作的展開(kāi)，我國(guó)杠桿率上升勢(shì)頭已明顯放緩，和前一階段相比，已有較大變化；在去產(chǎn)能、去庫(kù)存和降成本的推動(dòng)下，財(cái)政收入保持較快增長(zhǎng)，企業(yè)盈利狀況明顯改善，存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效化解，增量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

通過(guò)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，控制貨幣供應(yīng)量，穩(wěn)定貨幣需求，使得杠桿率增長(zhǎng)幅度出現(xiàn)回落，這就為今后的結(jié)構(gòu)性去杠桿打下良好基礎(chǔ)。貨幣政策通過(guò)信用控制等方式，保持貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)，直接信用控制使上半年表外融資明顯減少，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸總量小幅增長(zhǎng)，宏觀杠桿率升勢(shì)以有明顯放緩。

一系列結(jié)構(gòu)性信貸政策發(fā)揮著重要作用。堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲，促進(jìn)供求平衡，有效推進(jìn)房地產(chǎn)去庫(kù)存。今年上半年，房地產(chǎn)市場(chǎng)貸款增速同比回落1.9百分點(diǎn)；個(gè)人住房貸款余額穩(wěn)中有降，宏觀杠桿率明顯放緩。

2.杠桿結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化

隨著去杠桿工作的穩(wěn)步推進(jìn)，宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定的同時(shí)，杠桿結(jié)構(gòu)也得到明顯優(yōu)化。政府、企業(yè)、住戶三個(gè)部門(mén)的杠桿結(jié)構(gòu)已得到大幅優(yōu)化，但是其中仍然存在許多問(wèn)題，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，政府、企業(yè)部門(mén)杠桿率還是相對(duì)過(guò)高，需要進(jìn)一步優(yōu)化。

政府債務(wù)問(wèn)題是社會(huì)關(guān)注的中心。數(shù)據(jù)顯示，政府部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)現(xiàn)了3連降，今年一季度進(jìn)一步回落，政府部門(mén)在去杠桿工作中發(fā)揮著先導(dǎo)性的作用；在政府部門(mén)杠桿率連年下降的驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)部門(mén)杠桿率也出現(xiàn)明顯下降。2017年企業(yè)部門(mén)杠桿率同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，今年一季度杠桿率更是出現(xiàn)大幅回落，企業(yè)部門(mén)杠桿率正在穩(wěn)中趨降。

對(duì)于住戶部門(mén)來(lái)說(shuō)。個(gè)人杠桿率的增速雖明顯減弱，但仍然保持著小幅增長(zhǎng)。由于擴(kuò)大內(nèi)需依舊對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)巨大，因此住戶部門(mén)杠桿率出現(xiàn)小幅回升，但這并不會(huì)影響宏觀杠桿率的增大?？v觀發(fā)達(dá)國(guó)家去杠桿的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)住戶部門(mén)杠桿率仍處于安全邊際，個(gè)人債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。和其他部門(mén)相比，住戶部門(mén)違約風(fēng)險(xiǎn)較小，增量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全邊際。由于經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善、住戶部門(mén)抵押物充足、人民生活穩(wěn)定，居民預(yù)期償債能力也得到一定程度提升。

3.杠桿率將總體趨穩(wěn)

隨著去杠桿升勢(shì)放緩、杠桿結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我國(guó)杠桿率也將總體趨穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性去杠桿勢(shì)在必行。過(guò)去我國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，重視經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，隨之帶來(lái)杠桿率居高不下這一嚴(yán)重問(wèn)題，這與我國(guó)金融市場(chǎng)體系制度不完善、儲(chǔ)蓄與投資結(jié)構(gòu)偏差、債務(wù)與權(quán)益融資比重等有較大關(guān)系。

十八大以來(lái)，隨著全面深化改革進(jìn)入深水期，各方面體制機(jī)制改革協(xié)同推進(jìn)，宏觀去杠桿因素出現(xiàn)重大變化。一是堅(jiān)持推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”，轉(zhuǎn)變供給結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)融資狀況，形成了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)，這將帶動(dòng)宏觀杠桿率下降。二是現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的形成，要求以質(zhì)量為第一要求，同時(shí)也離不開(kāi)全要素生產(chǎn)率的提升，效益優(yōu)先也需要宏觀杠桿率的穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)保持高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，不會(huì)再通過(guò)加杠桿方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。三是金融強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)愈發(fā)凸顯，完善金融市場(chǎng)的各項(xiàng)制度尤為重要，加快形成公平合理的金融市場(chǎng)秩序?qū)⒊蔀槿嗣翊蟊娖毡殛P(guān)心的問(wèn)題。四是發(fā)揮各項(xiàng)政策的協(xié)同作用，完善政策傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度，推動(dòng)企業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)能力持續(xù)改善。

在這些因素共同作用下，中國(guó)今后將更加關(guān)注穩(wěn)定杠桿的難題。如何在穩(wěn)定杠桿的同時(shí)促進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，是我國(guó)下一階段要著力研究的課題。

四、堅(jiān)定穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)

1.結(jié)構(gòu)性去杠桿要穩(wěn)步推進(jìn)，過(guò)快過(guò)慢都不可取

如何理解“結(jié)構(gòu)性”一詞的時(shí)代含義，需要我們?cè)趯?shí)踐中不斷發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、分析問(wèn)題、解決問(wèn)題。在結(jié)構(gòu)性去杠桿中，要把握節(jié)奏，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化，做到適時(shí)而變、松緊適度，過(guò)快過(guò)慢都不可取。雖然去杠桿工作在短時(shí)期內(nèi)會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力、貨幣流動(dòng)性不足、甚至貨幣供給偏緊的狀況，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，這將使我國(guó)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)夯實(shí)基礎(chǔ)、未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能充足。

2.財(cái)政政策與貨幣政策相搭配

隨著改革的深化，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上雖保持穩(wěn)定，但是下行壓力依然很大，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期并不看好。因此，堅(jiān)持實(shí)行積極的財(cái)政政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，以激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能、市場(chǎng)主體活力。企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本過(guò)高帶來(lái)的效益下降，要適當(dāng)加大財(cái)政政策的力度，通過(guò)降稅減負(fù)，提升企業(yè)盈利能力，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)搭配穩(wěn)健的貨幣政策，保持充足合理的流動(dòng)性，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，發(fā)揮貨幣政策工具中介指標(biāo)、操作指標(biāo)的傳導(dǎo)作用，調(diào)節(jié)社會(huì)總供求，減輕經(jīng)濟(jì)下行壓力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為結(jié)構(gòu)性去杠桿工作創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。

3.穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)

今后一段時(shí)間，穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿工作，完善金融市場(chǎng)體系，化解市場(chǎng)供求矛盾，要以防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)為抓手，清理僵尸企業(yè)，淘汰落后產(chǎn)能，細(xì)分不同領(lǐng)域、不同行業(yè)的杠桿比率，重點(diǎn)降低高杠桿企業(yè)，保持高質(zhì)量杠桿。由于前一階段過(guò)高的杠桿率，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)融資亂象、股票市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)惡化，經(jīng)濟(jì)潛伏著嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)，但是去杠桿的過(guò)程不可能一蹴而就，這就需要平穩(wěn)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿的同時(shí)，應(yīng)對(duì)各種可能突發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的管控力度，堅(jiān)決打擊各種違法犯罪活動(dòng)，促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部良性循環(huán)，防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)。

五、處理好結(jié)構(gòu)性去杠桿與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

從短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行不可避免。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存環(huán)境惡化，導(dǎo)致盈利能力、成長(zhǎng)能力持續(xù)萎縮，但是只要處理好兩者之間的關(guān)系，長(zhǎng)期內(nèi)就一定可以幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)厚積薄發(fā)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。如何提升金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量，這將是結(jié)構(gòu)性去杠桿工作的重點(diǎn)問(wèn)題之一。只有更高質(zhì)量的服務(wù)體系，才能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)動(dòng)能充足，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，滿足人民消費(fèi)需求。平穩(wěn)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿工作，有效控制地方政府與國(guó)有企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)。

區(qū)分不同部門(mén)和行業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才能破除無(wú)效杠桿保留優(yōu)質(zhì)杠桿。劃分重點(diǎn)領(lǐng)域與行業(yè)，合理配置金融資源，引導(dǎo)資金流向高效產(chǎn)業(yè)和企業(yè)；對(duì)于僵尸企業(yè)來(lái)說(shuō)，有必要撤資，降低對(duì)僵尸企業(yè)的貸款比例，引導(dǎo)新的資金從污染和低效率的行業(yè)中撤出；優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，增大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和高科技型企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸資金投入力度，促進(jìn)更有發(fā)展?jié)摿Φ母咝?shí)體經(jīng)濟(jì)邁向新臺(tái)階。

繼續(xù)通過(guò)深化改革、加強(qiáng)監(jiān)管等方式，限制高杠桿企業(yè)融資，推動(dòng)高杠桿企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，引導(dǎo)資金合理流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)。降成本帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易成本和費(fèi)用降低，但是也要意識(shí)到我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本依然過(guò)高，推動(dòng)改善投融資效率，加大對(duì)企業(yè)的支持力度。

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作者簡(jiǎn)介：王杰（1995.04- ），男，漢族，安徽蚌埠人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，2015級(jí)本科生，金融學(xué)專業(yè)