蘇寧的盈利模式與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究

丁小花 王 真 鐘理宏

（江西師范大學(xué)財(cái)務(wù)處，江西 南昌 330022）

盈利模式?jīng)Q定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，盈利模式的轉(zhuǎn)型必定會(huì)驅(qū)動(dòng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型。蘇寧在2010年2月成功推出了線(xiàn)上蘇寧易購(gòu)，確立了線(xiàn)上與門(mén)店互助發(fā)展的020模式。由于前期投入過(guò)大，其經(jīng)歷了利潤(rùn)下滑期，但蘇寧根據(jù)自身情況進(jìn)行盈利模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)暴增。蘇寧如何實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型中遇到了什么問(wèn)題呢？

一、概念界定及研究背景

（一）盈利模式的基本概念

盈利模式是指給企業(yè)帶來(lái)可持續(xù)收益流的商務(wù)結(jié)構(gòu)及其對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)模式，其核心在于利潤(rùn)的流入，企業(yè)對(duì)業(yè)務(wù)要素的識(shí)別和管理是盈利的基礎(chǔ)。顯性盈利模式指的是企業(yè)通過(guò)一系列的業(yè)務(wù)、交易等，得到的盈利是在報(bào)表中清晰可見(jiàn)的，如變賣(mài)固定資產(chǎn)，出售交易性金融資產(chǎn)等來(lái)獲利；隱性盈利模式指的是企業(yè)通過(guò)隱性的交易或者業(yè)務(wù)達(dá)到未來(lái)戰(zhàn)略方面的目標(biāo)，而在當(dāng)前并不能直觀(guān)可見(jiàn)。

（二）蘇寧的盈利模式發(fā)展歷程

蘇寧是一家以零售為主的公司，除銷(xiāo)售產(chǎn)品外還提供多種第三方服務(wù)。截至2017年12月31日，蘇寧共有3867家自營(yíng)店，自有店面509.3萬(wàn)平方米。蘇寧通過(guò)開(kāi)放式和跨平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，在電子商務(wù)領(lǐng)域取得增長(zhǎng)。蘇寧如此快速的發(fā)展離不開(kāi)它不斷優(yōu)化的盈利模式，如圖1：

圖1 蘇寧盈利模式發(fā)展階段

二、蘇寧盈利模式下的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)分析

（一）獲利能力與盈利質(zhì)量分析

1.3C家電產(chǎn)品構(gòu)成公司的主營(yíng)收入。蘇寧多元化戰(zhàn)略提出已過(guò)五年，超過(guò)95%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入依然來(lái)自于3C家電。通訊產(chǎn)品、彩電音像、碟機(jī)數(shù)碼IT產(chǎn)品、洗衣機(jī)等，一直在“去電器化”的蘇寧，未能改變3C家電為主的收入結(jié)構(gòu)。

2.核心主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力提升。蘇寧2007年?duì)I業(yè)收入為401.52億，凈利潤(rùn)為14.65億；直至2009年蘇寧成長(zhǎng)性十分強(qiáng)勁，2011年收入逼近千億，凈利潤(rùn)更是達(dá)到了史上最高峰。然而，在2011年后，蘇寧開(kāi)始互聯(lián)網(wǎng)電商經(jīng)營(yíng)之后，營(yíng)業(yè)收入雖呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但凈利潤(rùn)沒(méi)有同步增長(zhǎng)，盈利能力不斷下滑。

3.凈利潤(rùn)的虛增。截止2016年,蘇寧在向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的道路上，仍未走出巨額虧損泥淖。蘇寧從2013年起，凈利潤(rùn)沒(méi)有與營(yíng)業(yè)收入保持同步的增長(zhǎng)，蘇寧的凈利潤(rùn)下滑嚴(yán)重。2014-2017年，凈利潤(rùn)在扣除非經(jīng)常性損益后的值均為負(fù)值。蘇寧的資產(chǎn)證券化運(yùn)作方式及PPTV股權(quán)出讓獲得的“非經(jīng)常性損益”成為了增厚蘇寧凈利潤(rùn)的關(guān)鍵。

（二）公司現(xiàn)金流及償債能力分析

1.公司現(xiàn)金流分析。為提高虛擬電子和實(shí)體業(yè)務(wù)流程管理和控制能力，蘇寧需要持續(xù)的現(xiàn)金流的支持。2012年以來(lái)，蘇寧的自由現(xiàn)金流量大幅下降。由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量偏低，投資活動(dòng)現(xiàn)金流出明顯增加。自2009年開(kāi)始，負(fù)債急速上升，流動(dòng)性負(fù)債比例年均高達(dá)95%以上，這與公司正處于高速擴(kuò)張階段的相符；過(guò)高的債務(wù)比率將導(dǎo)致企業(yè)在短期內(nèi)償還債務(wù)的壓力很大。

2.公司償債能力分析。第一，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率指標(biāo)分析。蘇寧的現(xiàn)金流量負(fù)債率一直處于較低水平，其實(shí)行全品經(jīng)營(yíng)后，商品類(lèi)型的擴(kuò)張導(dǎo)致商品付款金額的增加?！跋饶秘浽俑犊睢钡哪欠N大賣(mài)場(chǎng)時(shí)代的優(yōu)勢(shì)減弱；而線(xiàn)上業(yè)務(wù)開(kāi)始盛行后，供貨商要求“先付款再拿貨”，蘇寧凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量減少。2017年也出現(xiàn)了同樣的情況，這表明蘇寧只能依靠其自有營(yíng)業(yè)額來(lái)實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)，增加企業(yè)資本風(fēng)險(xiǎn)，限制企業(yè)的擴(kuò)張。

第二，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)分析。蘇寧的資產(chǎn)負(fù)債率大概維持在60%-70%的水平，自2011年起，資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞增，主要是由于2011年和2013年蘇寧發(fā)行企業(yè)債券籌集資金用于物流基地和電商平臺(tái)的投資建設(shè)。在營(yíng)運(yùn)資金管理方面，蘇寧始終采取占用他人資金的戰(zhàn)略，導(dǎo)致大量應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)以供應(yīng)商資金的形式出現(xiàn)，導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債率較高。過(guò)多的商業(yè)信貸融資會(huì)給供應(yīng)商帶來(lái)巨大的現(xiàn)金流壓力，對(duì)互利互惠的鏈條造成破壞，給零售企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資產(chǎn)流動(dòng)性及運(yùn)營(yíng)效率分析

1.非流動(dòng)資產(chǎn)占比提高。蘇寧每年新增的門(mén)店數(shù)量在300家以上，公司資產(chǎn)快速增加?？傎Y產(chǎn)由2004年的205億元增長(zhǎng)到2016年的1,572.77億元，非流動(dòng)資產(chǎn)以66.38%的年均增長(zhǎng)率迅猛增長(zhǎng)。蘇寧為建設(shè)網(wǎng)上商業(yè)模式，投資成本主要體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型、店面結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)權(quán)歸屬等方面，使得公司的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)繼續(xù)上升。

2.資產(chǎn)管理能力有待提高。蘇寧2011年至2014年的存貨周轉(zhuǎn)率略低于行業(yè)平均水平。伴隨著銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大的同時(shí)，物流布局也在進(jìn)行，物流體系的建設(shè)存在滯后性，降低了周轉(zhuǎn)次數(shù)，減弱了變現(xiàn)力。蘇寧2004年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為107.17倍，2016年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為11.40倍，固定資產(chǎn)利用率不高，盈利能力下降。

（四）公司成長(zhǎng)能力分析

蘇寧的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持增長(zhǎng)，但其增長(zhǎng)速度持續(xù)疲軟，自2011年以來(lái)增速下滑。自2006年以來(lái)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率直線(xiàn)下降，到2012年為-48.72%，這是蘇寧上市以來(lái)首次凈利潤(rùn)下降。2009年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率大幅下降，2010-2014年持續(xù)下滑，增長(zhǎng)能力下降。這主要是由于每年的資產(chǎn)和權(quán)益投資差異較大，這與蘇寧的高速擴(kuò)張和多元化戰(zhàn)略相關(guān)。

四、結(jié)論與思考

蘇寧的轉(zhuǎn)型也面臨諸多的問(wèn)題，尤其是其面臨線(xiàn)上競(jìng)爭(zhēng)，還面臨著實(shí)體競(jìng)爭(zhēng)。其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不足、營(yíng)業(yè)成本居高不下、商譽(yù)資產(chǎn)暴增。唯有變革，才能再造一個(gè)新的蘇寧。

（一）制定清晰的戰(zhàn)略定位

基于早期蘇寧盲目擴(kuò)張投入過(guò)大，導(dǎo)致成本大而收入少的局面。蘇寧可以通過(guò)大數(shù)據(jù)分析手段引入“互聯(lián)網(wǎng)+金融”服務(wù)模式，為第三方或用戶(hù)提供授信額度，在蘇寧易購(gòu)平臺(tái)上為客戶(hù)的購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)提供金融支持，促進(jìn)消費(fèi)金融。

（二）改善線(xiàn)上業(yè)務(wù)盈利水平

蘇寧轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵是充分利用蘇寧易購(gòu)。首先，需要提升線(xiàn)上的用戶(hù)體驗(yàn)，加強(qiáng)電腦端和移動(dòng)端平臺(tái)的操作能力；其次，需要加快線(xiàn)上與線(xiàn)下物流系統(tǒng)的整合；最后，要利用好之前在零售家電時(shí)期積累的品牌影響力，懂得維護(hù)客戶(hù)關(guān)系。

（三）優(yōu)化各項(xiàng)費(fèi)用支出

隨著線(xiàn)上業(yè)務(wù)的全面開(kāi)展，蘇寧獲取營(yíng)業(yè)收入的能力出現(xiàn)下降，而近幾年由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張和品類(lèi)擴(kuò)充使得蘇寧各項(xiàng)費(fèi)用增加迅猛。優(yōu)化各項(xiàng)費(fèi)用支出，借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興技術(shù)來(lái)促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率的提升。