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    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性影響的實(shí)證研究

    2018-11-27 09:36:06連艷玲
    關(guān)鍵詞:股東大會(huì)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度

    連艷玲 王 爽

    一、引言

    二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

    (一)文獻(xiàn)綜述

    自薩班斯法案頒布以來,國內(nèi)外大量專家及學(xué)者對內(nèi)部控制展了研究,從已有的研究結(jié)果可以看出,不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性作用有所不同。在股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究中,程曉凌、王懷明(2008)通過研究公司治理結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性的影響發(fā)現(xiàn)股東大會(huì)出席率與內(nèi)部控制有效性正相關(guān);吳益兵等(2009)分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的影響,實(shí)證研究結(jié)果表明,我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響內(nèi)部控制質(zhì)量水平;朱頤和、張娥(2014)進(jìn)行了股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性影響的實(shí)證研究,結(jié)論為:股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制有效性成正相關(guān)關(guān)系;朱德勝、張菲菲(2016)對內(nèi)部控制有效性、股權(quán)制衡與公司績效的研究結(jié)果也表明股權(quán)制衡度越高,內(nèi)部控制越有效;許娟娟等(2016)以我國2007-2013年的A股上市公司為樣本,探究了股權(quán)激勵(lì)在實(shí)際中發(fā)揮的作用,實(shí)證結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)可以通過激勵(lì)經(jīng)理人努力工作提高公司績效,提高業(yè)績水平。

    縱觀已有研究成果,股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制是有影響的,比較常見的研究指標(biāo)有股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、年度股東大會(huì)頻率、股東出席比率、高管層持股比例等,但各指標(biāo)對內(nèi)控所產(chǎn)生的影響及影響程度結(jié)論不一,本文基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的視角,結(jié)合前輩學(xué)者提出的指標(biāo)變量,探究股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性的影響。

    (二)研究假設(shè)

    1.股權(quán)集中度。股權(quán)集中度較高是各國公司普遍存在的問題,小股東缺乏參與公司治理的話語權(quán),大股東會(huì)更多的侵占小股東的利益?;谖覈?dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)分置改革背景,不同學(xué)者的研究結(jié)論一直存在分歧。理論界的一般觀點(diǎn)認(rèn)為,股權(quán)過于集中為大股東侵占他人利益創(chuàng)造了條件,進(jìn)而影響內(nèi)部控制的制定和執(zhí)行,進(jìn)而導(dǎo)致內(nèi)部控制失效。張先治、戴文濤(2010)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度對內(nèi)部控制影響是負(fù)向的,認(rèn)為上市公司股權(quán)集中度越高,內(nèi)部控制越差。另一方面,也有專家及學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中度與內(nèi)部控制有效性是非線性關(guān)系,認(rèn)為從股權(quán)監(jiān)督角度來說,股權(quán)過于分散,會(huì)是內(nèi)部控制流于形式,可能出現(xiàn)管理層凌駕于內(nèi)部控制之上的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說,股權(quán)集中度與內(nèi)部控制有效性存在一定的效用區(qū)間,因此,可以提出:

    假設(shè)1:股權(quán)集中度與內(nèi)部控制有效性“倒U型”相關(guān)。

    2.股權(quán)制衡度。近年來,股權(quán)制衡逐漸走進(jìn)了人們的視野,被視為一種新的治理機(jī)制,也已經(jīng)引發(fā)國內(nèi)外廣泛學(xué)者的關(guān)注。林鐘高、儲(chǔ)姣嬌(2012)研究了內(nèi)部控制在股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余質(zhì)量之間的傳導(dǎo)效應(yīng),表明股權(quán)制衡度越高,內(nèi)部控制有效性越高。陳國民等(2016)研究股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制是正相關(guān)關(guān)系。大量的研究表明,在合理限度的前提下,公司價(jià)值一定程度上取決于股權(quán)制衡度,隨著股權(quán)制衡程度的提高公司價(jià)值也會(huì)提高。根據(jù)以上分析,可以提出:

    農(nóng)資店是開了,他很清楚地認(rèn)識(shí)到,自己將面臨的困難和壓力。進(jìn)貨渠道的差價(jià)、質(zhì)量,他都不能很好地把握,第一年就出現(xiàn)了虧損,面對這樣的問題,團(tuán)場殘聯(lián)出面為他擔(dān)保了小額貸款,為他送來了作物病種及治療方案的資料,繼續(xù)鼓勵(lì)他把農(nóng)資店開下去,他深深知道,學(xué)習(xí)才能使他更快地了解各項(xiàng)農(nóng)資的性能和作用。

    假設(shè)2:股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

    3.前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)。從契約論的角度出發(fā),股東關(guān)系是股東通過多種契約建立起來的聯(lián)系。魏海明等(2011)研究股東關(guān)系對公司產(chǎn)權(quán)分布的影響,發(fā)現(xiàn)前十大股東間的關(guān)聯(lián)關(guān)系會(huì)改變股東間的利益及股權(quán)集中度等??梢哉J(rèn)為,股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性是不利于理想股權(quán)結(jié)構(gòu)的建設(shè)的,如果前十大股東存在關(guān)聯(lián),不利于股東間的制約作用,無法約束第一大股東的自利行為。對于前十大股東存在關(guān)聯(lián)在某種程度上來說非控股股東會(huì)抑制非控股股股東對經(jīng)營者監(jiān)督的積極性。據(jù)此,可以提出:

    假設(shè)3:前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制有效性負(fù)相關(guān)。

    4.年度內(nèi)股東大會(huì)會(huì)議召開次數(shù)。股東大會(huì)作為上市公司必備的組織機(jī)構(gòu),對公司行駛決策權(quán)及財(cái)產(chǎn)管理權(quán)。在我國股份有限公司中,股東大會(huì)分為定期和臨時(shí)兩種形式,定期會(huì)議一般一年召開一次,臨時(shí)會(huì)議根據(jù)公司實(shí)際情況而定。股東們通過股東大會(huì)來發(fā)表對企業(yè)經(jīng)營管理的想法并且以投票的方式發(fā)表意見。可以說,公司股東大會(huì)的召開次數(shù)越多,公司內(nèi)部控制有效性越強(qiáng)。而股東出席股東大會(huì),主要表現(xiàn)為對公司決議的表決權(quán),股東出席份額提高,表示股東對經(jīng)營者的監(jiān)督力度增強(qiáng)能夠更好的約束管理者為了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展經(jīng)營決策,也有助于抑制大股東的不當(dāng)決策,有助于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。由此,可以提出:

    假設(shè)4:股東大會(huì)召開次數(shù)與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

    假設(shè)5:股份出席比例與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

    5.高管層持股比例。隨著所有權(quán)與控制權(quán)的分離,所有者與公司實(shí)際控制者職業(yè)經(jīng)理這一團(tuán)體的目標(biāo)有一定程度上的差異。代理問題從本質(zhì)上來說是一種代理人機(jī)會(huì)主義行為問題,具體表現(xiàn)為兩種類型:一是逆向選擇,二是道德風(fēng)險(xiǎn),激勵(lì)理論認(rèn)為采用對管理層激勵(lì)的方法中持股激勵(lì)可以減少這種“所有權(quán)與控制權(quán)的分離”。保證管理層持有公司一定的股份,可以使企業(yè)高級管理人員的利益和企業(yè)所有者的利益相聯(lián)系,高管層與企業(yè)所有者的目標(biāo)相統(tǒng)一,使得公司治理水平得到提高,內(nèi)部控制有效性也隨之提高。因此,可以提出:

    假設(shè)6:高管層持股比例與內(nèi)部控制有效性正相關(guān)。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)定義變量

    1.被解釋變量。選取內(nèi)部控制有效性為被解釋變量,在國內(nèi)關(guān)于內(nèi)部控制有效性的評價(jià)并無統(tǒng)一的定義。這里借鑒中國內(nèi)部控制研究中心的研究方法來評價(jià)內(nèi)部控制的效率和效果。該方法是依據(jù)于內(nèi)部控制的目標(biāo),構(gòu)建綜合反映企業(yè)內(nèi)部控制水平的可量化的內(nèi)部控制指數(shù)。這里取其符號為Y。

    2.解釋變量。根據(jù)假設(shè),選取股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)、股東大會(huì)會(huì)議、股份出席比例、高管持股比例作為解釋變量,詳見表1。

    3.控制變量。對內(nèi)部控制有效性有影響的因素很多,參考相關(guān)文獻(xiàn)及上市公司具體情況,選取公司規(guī)模、兩職情況、高管薪酬、總資產(chǎn)凈利潤率作為控制變量,詳見表2。

    表1 解釋變量

    表2 控制變量

    (二)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

    本文選取深滬證券交易所主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司2016年年度截面數(shù)據(jù),共3197家。由于部分公司有些數(shù)據(jù)不完整,為保證實(shí)證結(jié)果的可靠性,剔除不完整樣本數(shù)據(jù),最后得到2908家上市公司的有效數(shù)據(jù),樣本數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

    (三)模型構(gòu)建

    根據(jù)前文的分析,構(gòu)造以下模型來檢驗(yàn)本文提出的假設(shè):

    式中:α0——常量;α1-α10——變量系數(shù);——隨機(jī)誤差項(xiàng)。

    四、實(shí)證分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    描述性統(tǒng)計(jì)包含研究中用到的所有數(shù)據(jù),由SPSS軟件處理后得到統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下表3。

    從表3的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出:(1)第一大股東持股比例的均值是0.347,最大值是0.87,最小值是0.04,說明我國上市公司股權(quán)相對集中,但不同公司差異很大;(2)股權(quán)制衡度最大值是3.99,最小值是0.01,均值是0.7693,說明上市公司中股權(quán)制衡度差異很大;(3)前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)均值為1.2900,原數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)65%存在關(guān)聯(lián);(4)股東大會(huì)年度內(nèi)召開會(huì)議次數(shù)最大值為33.00次,最小值為1.00次,均值為3.6900,標(biāo)準(zhǔn)差為2.0850,說明整體上來說波動(dòng)較大;(5)股份出席比例均值為49.65%,說明在我國上市公司中股東出席股東大會(huì)情況不是很理想;(6)高管持股比例最大值為0.83,最小值為0.00,均值為0.0724,統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明我國上市公司高管層持股比例整體上來說偏低。

    表3 描述統(tǒng)計(jì)量

    另外,經(jīng)過相關(guān)性分析,各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)最大值低于0.5,顯著性大部分低于0.05,解釋變量之間不存在嚴(yán)重的相關(guān)性。

    (二)回歸分析

    在排除變量間的共線問題后,為研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制有效性的影響,對變量進(jìn)行多元回歸分析,具體結(jié)果如下表4:

    表4 多元回歸系數(shù)表

    由表4的回歸結(jié)果可知:

    (1)股權(quán)集中度與內(nèi)部控制有效性顯著負(fù)相關(guān)。說明在股權(quán)集中度較高的公司,公司的大股東有可能影響公司內(nèi)部控制的決策和執(zhí)行,進(jìn)而引發(fā)內(nèi)部控制問題。

    (2)股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)。說明通過股東間的相互制衡能夠提高內(nèi)部控制的效率及效果。

    (3)前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制有效性顯著負(fù)相關(guān)。說明股東間的關(guān)聯(lián)關(guān)系很可能互相間缺乏有效制衡,影響公司決策,對內(nèi)部控制有不利影響。

    (4)股東大會(huì)會(huì)議召開次數(shù)與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)。說明企業(yè)面臨決策問題,股東更多的參與發(fā)表意見。

    (5)股份出席比例與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)。參加股東大會(huì)的股份比例越高,股東對經(jīng)營者的監(jiān)督力量更大,有助于抑制大股東的不當(dāng)行為,促進(jìn)公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    (6)高管持股比例與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)。管理者是內(nèi)部控制的制定者和執(zhí)行者,適當(dāng)?shù)募?lì)政策,對于所有者與經(jīng)營者的目標(biāo)統(tǒng)一有促進(jìn)作用。

    五、結(jié)論與建議

    1.上市公司股權(quán)適當(dāng)集中有助于抑制管理層凌駕于內(nèi)部控制之上,但是也不宜過于集中,可能會(huì)使大股東滋生侵占他人利益的思想,引發(fā)內(nèi)部控制問題。

    2.股權(quán)制衡度與內(nèi)部控制有效性正相關(guān),提高股權(quán)制衡度,加強(qiáng)股東間的制衡作用,有助于提高內(nèi)部控制有效性。

    3.前十大股東是否存在關(guān)聯(lián)與內(nèi)部控制有效性負(fù)相關(guān),股東間存在關(guān)聯(lián)性在某種程度上相當(dāng)于股權(quán)集中,要加強(qiáng)對這類情況的監(jiān)督力度。

    4.股東大會(huì)會(huì)議召開次數(shù)反應(yīng)了公司面臨機(jī)遇及挑戰(zhàn)時(shí)股東的參與程度,也反映了企業(yè)的經(jīng)營情況。

    5.股東大會(huì)股份出席比例反映出股東對企業(yè)決策的參與程度,對管理者的監(jiān)督態(tài)度,股份出席率增加有助于公司目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

    6.高管層是公司的管理者,是決策的執(zhí)行者,適當(dāng)?shù)丶?lì)政策是有助于高管層更多的為了公司利益努力,實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)。

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