當前我國股市內(nèi)幕交易問題的成因研究

周俊言

【摘要】我國證券市場經(jīng)過了近二十年來的發(fā)展，已經(jīng)是我國市場經(jīng)濟運轉(zhuǎn)中的重要組成部分。而在不斷變化的金融市場當中，我國證券市場迅猛發(fā)展的同時，也大大加劇了資本市場內(nèi)幕交易的可能性，增加了金融監(jiān)管的難度。當前，對于我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展而言，內(nèi)幕交易始終是一個巨大的威脅。本文主要分析我國證券市場內(nèi)幕交易問題所形成的原因，并有針對性地提出規(guī)范我國證券市場內(nèi)幕交易監(jiān)管的相關建議，以促進我國的證券市場規(guī)范發(fā)展。

【關鍵詞】證券市場 內(nèi)幕交易 成因

一、股市內(nèi)幕交易的界定

（一）證券市場內(nèi)幕交易的主體

在證券市場內(nèi)幕交易當中，其主體的構(gòu)成由兩方面組成，是內(nèi)幕消息提供方的相關知情人與非法獲得內(nèi)幕消息的參與人。在我國的《證券法》中己經(jīng)對涉及到證券市場內(nèi)幕交易的相關人員進行了界定，證券發(fā)行公司的董事會成員、監(jiān)事會成員、高級管理層、持有上市公司5%以上股份的相關股東；在上市公司中的實際控制人、董事會、監(jiān)事會、高級管理層以及能夠接觸到重要交易信息的相關人員，其都是有可能參與到證券市場內(nèi)幕交易中潛在主體，其在證券交易中能夠事先獲悉相關的內(nèi)幕交易信息。此外，證券監(jiān)管機構(gòu)的相關人員、職責上負責證券發(fā)行的相關人員、證券發(fā)行承銷的證券公司等機構(gòu)與個人都有著信息上的不對稱優(yōu)勢，也是涉及證券市場內(nèi)幕交易的可能參與主體之一。

而非法獲得內(nèi)幕消息的參與人，則是本身并沒有條件獲得內(nèi)幕消息，卻通過了非法的途徑獲得了相關內(nèi)幕消息，并通過內(nèi)幕消息獲利的相關人員，都屬于內(nèi)幕交易的參與人。

（二）證券市場內(nèi)幕交易的行為

在證券市場的內(nèi)幕交易之中，有著不同的行為方式，我國證券市場的內(nèi)幕交易行為可以分為以下三種形式：一是在證券市場交易中，內(nèi)幕交易主體利用自身所掌握的內(nèi)幕交易信息，自行進行操作從證券交易當中獲利；二是在證券市場交易中，內(nèi)幕交易主體將自身所掌握的內(nèi)幕交易信息向他人進行透露，促使他人利用內(nèi)幕交易信息進行證券交易以從中獲利；三是在證券市場交易當中，內(nèi)幕交易主體主動泄露內(nèi)幕信息。

二、我國股市內(nèi)幕交易形成原因

（一）相關法律監(jiān)管的不完善

在我國證券市場的發(fā)展當中，雖然近年來對于證券市場內(nèi)幕交易逐漸加大了監(jiān)管力度，但是在相關的法律建構(gòu)上卻一直沒有對其進行全面的規(guī)定。當前，適用于證券市場內(nèi)幕交易的相關法律法規(guī)并沒有單獨的規(guī)章與條文，在對內(nèi)幕交易的法律監(jiān)管中只有依賴于現(xiàn)有的《證券法》。但是，我國的《證券法》在對于內(nèi)幕交易的相關條文規(guī)定中只有寥寥數(shù)行來對其進行規(guī)范，而在對內(nèi)幕交易的相關刑罰中，《刑法》中也只有一條相關條文是與證券市場內(nèi)幕交易的處罰相關。從對當前我國證券市場內(nèi)幕交易的現(xiàn)狀分析中可以知道，當前內(nèi)幕交易有著隱秘性高，難以發(fā)現(xiàn)，其手段多樣化，而在當前相關法律監(jiān)管并不完善的整體環(huán)境下，要對內(nèi)幕交易作出法律上的監(jiān)管是非常困難的。

（二）監(jiān)管執(zhí)法效果低

當前我國對于內(nèi)幕交易的監(jiān)管執(zhí)法中從發(fā)現(xiàn)、立案到作出處罰之間的時間跨度較長，雖然其中有著舉證困難的原因，但是事實更多的情況下的由于作為監(jiān)管部門的證監(jiān)會自身并沒有建立完善、高效的監(jiān)管執(zhí)法體系，對于涉及到內(nèi)幕交易的相關證券從其市場異動到實現(xiàn)獲利往往需要較長時間去發(fā)現(xiàn)與篩選舉證，往往是在證券市場已經(jīng)因為內(nèi)幕交易而受到影響的時候才開始采取監(jiān)管措施，使得情況惡化，在發(fā)現(xiàn)到進行監(jiān)管的這段時間內(nèi)有著較長的空窗期，涉案主體有充足的時間對非法所得進行轉(zhuǎn)移或毀滅證據(jù)等。同時，當前對于涉及內(nèi)幕交易的相關行政處罰也并不高，對于部分涉案人員的處罰相對比于其通過內(nèi)幕交易所得的非法所得只能說是其中的一小部分，這對于內(nèi)幕交易的參與人員而言并不具備太大的震懾力，這使得當前對于證券市場內(nèi)幕交易的執(zhí)法效果并不突出，沒有發(fā)揮出應有的監(jiān)管作用。

（三）信息披露制度建設的不完善

在證券市場的內(nèi)幕交易當中，其產(chǎn)生的前提是市場上存在著投資者與相關信息掌握者之間的信息不對稱，使得一些掌握著內(nèi)幕信息的相關人員利用所掌握的不對稱信息進行獲利，從上投摩根唐建案中就可以發(fā)現(xiàn)，唐建利用職務之便首先獲得了內(nèi)幕信息從而進行獲利，而其他的投資者由于并不具備獲得信息的來源與渠道，便會在交易中落于掌握內(nèi)幕信息的參與者，讓自己的權(quán)益受到影響。這種由于信息不對策所造成的內(nèi)幕交易，往往是伴隨著當前證券市場上的信息披露制度建設不完善所造成的原因。

上司公司的信息披露制度是為了讓廣大的投資者能夠有及時的、準確地掌握當前市場的相應發(fā)展與上市公司的現(xiàn)狀，幫助投資者做出正確的投資決策。但是由于當前上市公司的信息披露制度對于信息披露制度并沒有做出明確的規(guī)定，對于應當披露的信息也沒有作出規(guī)定，投資者處于信息不對稱的環(huán)境之中，極其容易陷入到內(nèi)幕交易的消極影響之中。

（四）投資者缺乏正確的投資意識

證券市場的正常運轉(zhuǎn)需要建立在公平公正的前提下，就如同在博弈論中，雙方都處于信息對稱之中，才能夠保障雙方能夠處于公平的交易之中。而內(nèi)幕交易是證券市場中非常嚴重的誠信問題，當參與交易的一方掌握著關鍵的內(nèi)幕信息就會對正常的交易產(chǎn)生影響。當前，我國的投資者普遍不具備有正確的投資意識，對于內(nèi)幕交易并不了解，只知道掌握內(nèi)幕信息來進行交易能夠獲得可觀的收益，卻忽略了為其提供內(nèi)幕消息的信息提供者的行為就是非法的，投資者通過非法所得的內(nèi)幕消息來進行獲利也屬于非法行為，會因此受到法律上的處罰，最終要承擔內(nèi)幕交易中的參與者的法律責任。

三、我國證券市場內(nèi)幕交易監(jiān)管的相關對策

（一）健全內(nèi)幕交易監(jiān)管的法律法規(guī)

在證券市場的內(nèi)幕交易當中，當前的法律法規(guī)還存在有不完善的地方，這嚴重地制約了我國證券市場對內(nèi)幕交易的有效監(jiān)管。對于內(nèi)幕交易行為的界定，可以對其更為明確的關系說明，在內(nèi)幕交易的主體認定問題上，要禁止相關人員具有親屬關系的相關人員禁止買賣、傳播相關內(nèi)幕信息也都一并寫入法律法規(guī)之中，禁止相關的知情人通過其他關系假借他人賬戶進行證券買賣交易，對于相關的人員在敏感時期的交易行為都要進行申報，以防止發(fā)生內(nèi)幕交易。

（二）加大違法處罰建設

在當前證券市場內(nèi)幕交易的問題當中，對于內(nèi)幕交易的處罰管理效率不高，處罰力度不大難以對內(nèi)幕交易的參與者起到震懾的作用，讓不少內(nèi)幕交易參與者都心存僥幸，為了利益鋌而走險，走上違法的道路。要規(guī)避證券市場的內(nèi)幕交易，首先是要加大對于參與到內(nèi)幕交易的相關參與者的行政處罰，提高對其的處罰力度，給予更多的罰款與其他的行政限制。其次，對于假借于他人的賬戶進行內(nèi)幕交易的，提供賬戶的相關人等要負上同樣的責任，要對所有的涉案人員都給予最大程度上的行政處罰，加大其進行內(nèi)幕交易的違法成本。其次，要加快對于內(nèi)幕交易處罰的處理速度，從發(fā)現(xiàn)到舉證要縮短時間間隔，不給予涉案人員有時間進行證據(jù)的毀滅等，這就要求監(jiān)管部門要在平時就建立起完善的監(jiān)管機制，對于有可能出現(xiàn)內(nèi)幕交易的環(huán)節(jié)進行事先的監(jiān)管，將內(nèi)幕交易制止在未發(fā)生之前。

（三）強化信息披露制度

在內(nèi)幕交易當中，信息的不對稱是誘使其發(fā)生的重要原因，而要預防內(nèi)幕交易便要強化當前的證券市場中上市公司的信息披露制度，制止信息不對策情況的發(fā)生。在上市公司的年報披露中，規(guī)定的披露時間過長，制造了充足的時間空窗期，給予相關人員進行內(nèi)幕交易的余地，在信息披露制度的建設中應當要縮短相關信息的披露間隔。在信息披露的過程當中，監(jiān)管部門要對上市公司的相關披露信息進行監(jiān)管，一旦發(fā)現(xiàn)有應當對外公布的信息沒有及時披露，應當要立馬停止相關上市公司的股票交易，直達查明原因并履行信息披露義務為止。

（四）加強對于投資者的投資教育

在證券市場的運轉(zhuǎn)當中，投資者作為市場內(nèi)的基本參與者，其對于內(nèi)幕信息的態(tài)度決定了市場能否公開公平地運轉(zhuǎn)。在對待內(nèi)幕信息中，全體的投資者都應該清晰地認識到進行內(nèi)幕交易的相關法律責任，要拒絕參與到內(nèi)幕交易當中，對于自己所知曉有潛在可能進行內(nèi)幕交易的相關人等，作為投資者應當要積極地向監(jiān)管部門進行舉報舉證，以維護整個證券市場的公平與公開原則，這不僅僅是在維護投資者自身的利益，更是對整個投資市場秩序的維護，只有當所有的投資者都拒絕內(nèi)幕交易，才能夠讓不法分子失去借助他人賬戶進行內(nèi)幕交易的機會，從而促進監(jiān)管部門的監(jiān)管成效。

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