基于EVA視角的績效評價(jià)分析及其應(yīng)用
——以青島海爾為例

■/魏軼敏

一、基于EVA的價(jià)值評估體系概述

EVA（Economic Value Added）即經(jīng)濟(jì)增加值，是對稅后凈利潤進(jìn)行各項(xiàng)調(diào)整后，扣除企業(yè)的權(quán)益和債務(wù)成本后得出的值。相較于傳統(tǒng)指標(biāo)計(jì)算時(shí)只考慮債務(wù)成本，忽視權(quán)益資本成本造成的數(shù)據(jù)差異，EVA指標(biāo)更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。EVA管理理念考慮了所有市場要素，將實(shí)際成本與機(jī)會成本有機(jī)結(jié)合，資產(chǎn)管理與資本管理連為一體，促使企業(yè)經(jīng)營模式從利潤模式轉(zhuǎn)向價(jià)值模式。它是一種“全要素補(bǔ)償”觀念，突出資本的逐利屬性，有利于企業(yè)樹立資本成本觀念，抑制過度投資，注重資本運(yùn)用效率。

EVA計(jì)算方法用公式表示為：

式中，NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤，TC是資本總額，WACC是加權(quán)平均資本成本。

（一）稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算

（二）資本總額的計(jì)算調(diào)整

（三）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC的計(jì)算公式如下：

式中：D表示債務(wù)資本，E表示股權(quán)資本，T是所得稅稅率，KD表示債務(wù)資本成本率，KE表示股權(quán)資本成本率,可通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算得到，公式如下：

式中：RF表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，β表示市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，RM是市場中投資者的期望回報(bào)率，（RM-RF）為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

（四）調(diào)整項(xiàng)目說明

由于按照會計(jì)原則計(jì)算的利潤和資本數(shù)額無法真實(shí)反映企業(yè)占用資源與經(jīng)營結(jié)果，在遵循重要性原則的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國會計(jì)準(zhǔn)則和報(bào)表披露要求，計(jì)算EVA時(shí)需對有些科目目予以調(diào)整，主要涉及利息費(fèi)用、少數(shù)股東損益、遞延所得稅費(fèi)用、各項(xiàng)減值準(zhǔn)備、非經(jīng)常性損益、研發(fā)費(fèi)用、在建工程等。企業(yè)投入的資本成本已經(jīng)包括債務(wù)資本成本，為了防止重復(fù)計(jì)算，利息費(fèi)用不能再抵減利潤，應(yīng)加回稅后凈營業(yè)利潤；遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債是計(jì)稅基礎(chǔ)不同導(dǎo)致的，不影響企業(yè)的當(dāng)期利潤，應(yīng)對其進(jìn)行調(diào)整；各項(xiàng)減值準(zhǔn)備不是企業(yè)實(shí)際發(fā)生的損失，減值準(zhǔn)備的計(jì)提會造成會計(jì)利潤的低估，同時(shí)也低估了實(shí)際投入資本總額，因此，應(yīng)加計(jì)至稅后凈營業(yè)利潤和資本總額中；公允價(jià)值變動損益、投資收益、營業(yè)外收支與主營業(yè)務(wù)無關(guān)，具有偶然性且容易產(chǎn)生會計(jì)利潤操縱，應(yīng)予以剔除；資本化研發(fā)費(fèi)用在以后的受益期間攤銷，不能一次性處理，因此應(yīng)調(diào)整費(fèi)用，加回資本化研發(fā)費(fèi)用，減去本期攤銷的部分；在建工程并非固定資產(chǎn)，在結(jié)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前的收益無法反映，如果將該項(xiàng)目計(jì)入資本成本，有可能導(dǎo)致當(dāng)期EVA計(jì)算結(jié)果為非正值，會導(dǎo)致管理層對未來經(jīng)營進(jìn)行長期投資的消極性，故需要將其從資本占用中扣除；商譽(yù)是在企業(yè)合并過程中形成的，按照現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則的要求要每年對商譽(yù)進(jìn)行減值測試，發(fā)生減值的部分計(jì)入當(dāng)期損益，故應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，加計(jì)至稅后凈營業(yè)利潤和資本總額中。

二、EVA績效評價(jià)體系在青島海爾的應(yīng)用

（一）青島海爾公司簡介

青島海爾股份有限公司（股票代碼600690，以下簡稱青島海爾）作為世界知名家電制造廠家，在中國價(jià)值品牌相當(dāng)高。其以白色家電的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù)，渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)提供物流、售后、家電及其他產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)。據(jù)世界權(quán)威市場調(diào)查機(jī)構(gòu)歐睿國際（Euromonitor）2016年全球大型家用電器品牌零售量數(shù)據(jù)顯示：海爾大型家用電器2016年品牌零售量占全球市場的10.3%，繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一；在國內(nèi)市場，公司冰箱、冷柜、洗衣機(jī)、熱水器市場占有率位居行業(yè)第一，家用空調(diào)市場占有率位居行業(yè)第三。其前身是成立于1984年的青島電冰箱總廠，1993年11月在上交所上市交易，經(jīng)過三十多年持續(xù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與堅(jiān)持創(chuàng)新，已經(jīng)成長為全球白色家電龍頭企業(yè)，公司業(yè)績穩(wěn)定，具備運(yùn)用EVA價(jià)值評估模型的良好基礎(chǔ)。

（二）青島海爾基于EVA的績效評價(jià)計(jì)算分析

本文選取了青島海爾2015至2017年三年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所披露的上市公司年報(bào)。

1.稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算。按照前述調(diào)整項(xiàng)目及原因，本文對利息支出、少數(shù)股東損益、遞延所得稅費(fèi)用、各種準(zhǔn)備金、非營業(yè)性損益以及資本化研發(fā)費(fèi)用等會計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)減值測試的結(jié)果，2015-2017三年間商譽(yù)并未發(fā)生減值，故商譽(yù)減值不考慮；公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，企業(yè)所得稅減按15%稅率計(jì)繳。根據(jù)公式2計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤，具體如表1：

表1 青島海爾2015—2017年稅后凈營業(yè)利潤 單位：萬元

2.資本總額的計(jì)算調(diào)整。根據(jù)公式5計(jì)算青島海爾權(quán)益資本，具體如表2：

表2 青島海爾2015—2017年權(quán)益資本 單位：萬元

根據(jù)公式6計(jì)算青島海爾債務(wù)資本，具體如表3：

表3 青島海爾2015—2017年債務(wù)資本 單位：萬元

根據(jù)公式7計(jì)算資本總額調(diào)整數(shù)據(jù)，具體如表4：

表4 青島海爾2015—2017年資本總額調(diào)整 單位：萬元

根據(jù)公式4計(jì)算調(diào)整后資本總額，具體如表5：

表5 青島海爾2015—2017年資本總額 單位：萬元

3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。債務(wù)資本成本率的計(jì)算：海爾公司的債務(wù)資本可劃分為兩部分，即短期債務(wù)資本和長期債務(wù)資本。短期債務(wù)和長期債務(wù)的資本成本分別按金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期貸款和五年期貸款基準(zhǔn)利率確定，一年期貸款和五年期貸款基準(zhǔn)利率數(shù)據(jù)取自中國人民銀行官網(wǎng)。海爾債務(wù)資本成本率的計(jì)算具體如表6：

表6 青島海爾2015—2017債務(wù)資本成本

2015年中國人民銀行1年期貸款基準(zhǔn)利率=（5.60%*2+5.35%*3+5.10%*1+4.85%*2+4.60%*2+4.35%*2）/12=4.996%

2015年中國人民銀行5年期貸款基準(zhǔn)利率=（6.00%*2+5.75%*3+5.50*1+5.25%*2+5.00%*2+4.75%*2）/12=5.396%

權(quán)益資本成本的計(jì)算：根據(jù)所得稅法規(guī)定，公司須以稅后利潤向股東分派股利，所以權(quán)益資本成本沒有抵稅利益。在資本市場發(fā)達(dá)的西方國家一般使用國債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，而在我國儲蓄行為常被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的，根據(jù)我國國情，本文選取五年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm是市場中投資者的期望回報(bào)率，Rm-Rf為投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所需的溢價(jià)，本文借鑒溫素彬的做法，取年GDP增長率作為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)值。根據(jù)公式9資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本成本，具體如表7：

表7 青島海爾2015—2017股權(quán)資本成本

加權(quán)平均資本成本的計(jì)算：根據(jù)表6、表7計(jì)算的海爾公司債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本，結(jié)合近三年公司債務(wù)與股權(quán)的比例結(jié)構(gòu)，根據(jù)公式8，計(jì)算得到公司的加權(quán)平均資本成本，具體如表8：

表8 青島海爾2015—2017加權(quán)平均資本成本

4.海爾公司EVA的確定

在以上計(jì)算數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，根據(jù)公式1，測算得到海爾公司近三年EVA值，具體如表9：

表9 青島海爾2015—2017EVA值 單位：萬元

三、EVA與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的對比分析

（一）EVA與凈利潤的比較分析

表10 青島海爾2015—2017EVA與凈利潤值 單位：萬元

如表10所示，企業(yè)2015-2017年，每年EVA值始終低于凈利潤。從趨勢上看，稅后凈利潤逐年上升，而EVA卻先降后升；從數(shù)值上看，會計(jì)凈利潤明顯高于EVA值，其中2016年雖有凈利潤67億元，但EVA卻大幅下降為負(fù)值，表明該年雖然創(chuàng)造了利潤，但股東財(cái)富卻在減少；17年凈利潤比15年增加了約31億，而EVA卻反而低于15年。造成該結(jié)果的原因是16年相較15年資本總額增加一倍以上，股權(quán)資本投入也明顯增加（表5可見），但利潤額卻沒有明顯增加，由于考慮了權(quán)益資本所有者要求得到回報(bào)的隱性成本，導(dǎo)致EVA下降為負(fù)，而17年利潤額有較大幅度提升，故EVA又攀升為正，由上可見凈利潤與EVA反映的經(jīng)營成果不完全一致，對盈利能力的解釋不同。

（二）盈利能力對比分析

盈利能力是反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好壞的重要指標(biāo)，EVA績效評價(jià)體系中能反映盈利能力的指標(biāo)是EVA率和每股EVA，本文根據(jù)表5、表9和2015-2017三年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算得到青島海爾的EVA率和每股EVA,并選取了凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、每股收益等主要傳統(tǒng)指標(biāo)和EVA盈利能力指標(biāo)進(jìn)行對比，具體如表11：

表11 EVA盈利能力指標(biāo)與傳統(tǒng)盈利能力指標(biāo)對比

表中數(shù)據(jù)顯示每股收益明顯高于每股EVA且每股收益呈現(xiàn)逐年上升趨勢趨勢，而每股EVA在16年降低為負(fù)值，EVA率也明顯低于衡量盈利能力的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。EVA率和每股EVA的減少，說明為股東創(chuàng)造的財(cái)富在考慮了股東投入的資金成本后并沒有如傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示的業(yè)績優(yōu)秀，企業(yè)盈利能力應(yīng)引起管理者的足夠重視。

（三）發(fā)展能力對比分析

由于EVA扣除了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，反映了真正屬于企業(yè)股東的財(cái)富增加，故EVA增長率能更真實(shí)地反映企業(yè)的增長能力。本文根據(jù)表9和2015-2017三年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，計(jì)算得到青島海爾的EVA增長率，并選取了營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)增長率和股東權(quán)益增長率四個(gè)傳統(tǒng)發(fā)展能力指標(biāo)與EVA增長率進(jìn)行對比，具體如表12所示：

表12 EVA發(fā)展能力指標(biāo)與傳統(tǒng)發(fā)展能力指標(biāo)對比

表中數(shù)據(jù)顯示傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)揭示的海爾公司成長能力很不錯(cuò)，呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢。但EVA增長率指標(biāo)在2016年卻為負(fù)數(shù)，顯示公司成長能力很弱，呈現(xiàn)下降趨勢。顯然EVA指標(biāo)體系反應(yīng)的成長能力和傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不完全一致。

（四）分析結(jié)論

通過上述傳統(tǒng)指標(biāo)和EVA指標(biāo)的計(jì)算比較分析，說明傳統(tǒng)績效評價(jià)體系和EVA績效評價(jià)體系在盈利能力和發(fā)展能力方面反映出的結(jié)果和趨勢不同。傳統(tǒng)績效評價(jià)體系由于未計(jì)量權(quán)益資本成本這種隱性成本，必然造成在評價(jià)公司真實(shí)財(cái)務(wù)及經(jīng)營狀況時(shí)存在局限性，傳遞出的企業(yè)經(jīng)營情況比較樂觀從而具有誤導(dǎo)性，而EVA指標(biāo)反映的數(shù)據(jù)更能準(zhǔn)確體現(xiàn)企業(yè)情況，真實(shí)揭示企業(yè)財(cái)富的增長。

四、EVA績效評價(jià)體系的探索

（一）EVA績效評價(jià)優(yōu)勢

1.EVA績效評價(jià)體系充分考慮企業(yè)投入的股權(quán)資本成本。在我國當(dāng)前的資本市場環(huán)境下，股市被不少上市公司當(dāng)做“圈錢”的場所，對于“圈”回來的資金成本問題在后續(xù)資金使用中甚少考慮。而EVA績效評價(jià)體系使管理者在經(jīng)營過程中更加重視資本的利用率，重視股東價(jià)值最大化甚至將其作為最終經(jīng)營目標(biāo)，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中避免盲目投資，提高風(fēng)險(xiǎn)控制意識和增強(qiáng)資本使用效率，注重節(jié)約營運(yùn)資產(chǎn)成本，同時(shí)還有利于企業(yè)管理者制定與經(jīng)營目標(biāo)相適應(yīng)的決策。

2.EVA績效評價(jià)體系可以更加真實(shí)且準(zhǔn)確地反映企業(yè)一段時(shí)期的經(jīng)營成果。該體系充分地將股權(quán)資本成本納入到應(yīng)計(jì)算范圍內(nèi)，在計(jì)算時(shí)基于傳統(tǒng)會計(jì)利潤作出了調(diào)整與修正，剔除了會計(jì)虛假因素，能真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，對EVA計(jì)算結(jié)果進(jìn)行分析，有利于企業(yè)價(jià)值的不斷提升。

3.EVA績效評價(jià)體系注重公司的可持續(xù)發(fā)展。與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)不同，EVA績效評價(jià)體系避免了經(jīng)營者為了會計(jì)報(bào)表利潤的美觀而犧牲長期利益，即不鼓勵(lì)通過削減研發(fā)費(fèi)用以維持短期經(jīng)營業(yè)績的行為，使其能通過發(fā)展的眼光來看待問題，為企業(yè)謀求長遠(yuǎn)利益和可持續(xù)發(fā)展。

（二）EVA績效評價(jià)局限性

1.數(shù)據(jù)來源與傳統(tǒng)指標(biāo)相同。EVA計(jì)算體系中雖然調(diào)整了會計(jì)事項(xiàng)的處理，但其數(shù)據(jù)來源依然是企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表。在現(xiàn)行市場條件下，企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)存在諸多問題。由于會計(jì)準(zhǔn)則、會計(jì)法規(guī)的不完善以及會計(jì)政策的可選擇性，容易使會計(jì)信息失真甚至扭曲的現(xiàn)象頻繁發(fā)生。來源于財(cái)務(wù)報(bào)表的計(jì)算基數(shù)不可避免會受到會計(jì)報(bào)表本身的約束，本質(zhì)上是一種事后評價(jià)，不利于幫助經(jīng)營者及時(shí)進(jìn)行監(jiān)管。

2.會計(jì)調(diào)整范圍難以統(tǒng)一，計(jì)算結(jié)果可比性差。在EVA計(jì)算的三個(gè)要素中，稅后凈營業(yè)利潤和投入總資本都是根據(jù)報(bào)表項(xiàng)目調(diào)整得到的。斯騰斯特公司最初提出了160多項(xiàng)調(diào)整項(xiàng)目，這在實(shí)際操作中顯然不具有可行性，故此一般企業(yè)在計(jì)算EVA時(shí)通常根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)選取5-15個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。這些調(diào)整項(xiàng)目的選取有賴于財(cái)會人員的職業(yè)判斷，另一方面，即使確定了調(diào)整項(xiàng)目，有些數(shù)據(jù)也難以從企業(yè)對外披露的財(cái)務(wù)報(bào)告中獲得，這都會降低計(jì)算結(jié)果的可靠性，造成不同企業(yè)之間的EVA值可比性差。

3.對股權(quán)資本成本的度量缺乏科學(xué)而簡單的方法。在加權(quán)平均資本成本的計(jì)算中，考慮股權(quán)資本成本是EVA績效評價(jià)的一大特點(diǎn)和亮點(diǎn)，然而準(zhǔn)確測算股權(quán)資本成本也是一大難點(diǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單易用，故實(shí)務(wù)界在測算企業(yè)的股權(quán)資本成本的時(shí)候,一般都會采用該模型來進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，本文也借鑒了這種方法，但其隱含的“有效市場”假設(shè)在資本市場環(huán)境下很難滿足。國內(nèi)外學(xué)者對市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RM-RF）的選取通常有多個(gè)取值標(biāo)準(zhǔn)，本文以年GDP增長率作為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)值來計(jì)算股權(quán)資本成本，盡管該方法操作簡單，但對無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù)選擇的不同會導(dǎo)致最終得到不同的股權(quán)資本成本，計(jì)算存在著主觀隨意性。

（三）績效評價(jià)體系的優(yōu)化

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)并未將其他非財(cái)務(wù)因素的影響納入到計(jì)算的范圍內(nèi)，EVA績效評價(jià)體系在應(yīng)用時(shí)也具有局限性，筆者建議把EVA體系和平衡計(jì)分卡模式融合在一起測量，利用兩者之間的優(yōu)勢互補(bǔ)，達(dá)成經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加和企業(yè)非財(cái)務(wù)因素的高效結(jié)合，創(chuàng)建EVA平衡計(jì)分卡綜合績效評價(jià)體系。該體系將EVA設(shè)置為財(cái)務(wù)角度的一個(gè)核心關(guān)鍵指標(biāo)，圍繞著提高EVA值這一目標(biāo)明確各個(gè)指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系，并進(jìn)行賦權(quán)，從而測度出公司特定時(shí)期經(jīng)營績效的結(jié)果。同其他績效評價(jià)體系比較而言，EVA平衡計(jì)分卡績效評價(jià)體系具有如下優(yōu)勢：它減少了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會計(jì)指標(biāo)與其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的沖突，能夠有效彌補(bǔ)EVA的自身缺陷，它將平衡計(jì)分卡模式多種角度的指標(biāo)相聯(lián)系，既可以將非財(cái)務(wù)因素納入考慮范圍之內(nèi)，又可以更加精確地反映公司實(shí)際的經(jīng)營效率，使企業(yè)所有的經(jīng)營戰(zhàn)略都服務(wù)于公司核心目標(biāo)的達(dá)成。