新規(guī)執(zhí)鞭理財(cái)轉(zhuǎn)向

郭田勇 劉凱

編者按：作為資產(chǎn)管理欄目的開篇，首期我們重點(diǎn)關(guān)注資管新規(guī)對銀行理財(cái)和私人銀行業(yè)務(wù)的影響，同時(shí)推出有關(guān)韓國資管新規(guī)后市場運(yùn)行的國際經(jīng)驗(yàn)以饗讀者。全球財(cái)富與資產(chǎn)管理市場西風(fēng)東漸，國內(nèi)財(cái)資市場發(fā)展迅猛且政策頻出，為在充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上更好地促進(jìn)國內(nèi)財(cái)資市場發(fā)展，《銀行家》雜志聯(lián)合新湖財(cái)富投資管理有限公司共同設(shè)置資產(chǎn)管理欄目。我們將持續(xù)探討研究資產(chǎn)管理與財(cái)富管理的發(fā)展與變化，將成果與讀者分享。

為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國家外匯管理局于2018年4月27日聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）。資管新規(guī)落地?zé)o疑將會(huì)給規(guī)模達(dá)百萬億元的資產(chǎn)管理市場帶來巨大的挑戰(zhàn)，但同樣也為資管行業(yè)帶來了轉(zhuǎn)型和發(fā)展的契機(jī)，指明了未來的發(fā)展方向。

資管新規(guī)成為資管業(yè)務(wù)監(jiān)管的新框架

《意見》根據(jù)黨中央、國務(wù)院“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革”的總體要求，按照“堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)”的決策部署，堅(jiān)持嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的底線思維，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本目標(biāo)，堅(jiān)持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，堅(jiān)持有的放矢的問題導(dǎo)向，堅(jiān)持積極穩(wěn)妥審慎推進(jìn)的基本思路，全面覆蓋、統(tǒng)一規(guī)制各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，切實(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。

資管新規(guī)充分體現(xiàn)出黨中央和監(jiān)管機(jī)構(gòu)治理資產(chǎn)管理市場的決心和信心，給處在轉(zhuǎn)型升級新時(shí)期的國民經(jīng)濟(jì)注入了新的活力，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心戰(zhàn)略更加堅(jiān)定?？紤]到近年來資產(chǎn)管理行業(yè)體量和影響的廣度以及資管業(yè)務(wù)混業(yè)經(jīng)營的復(fù)雜性，通過2017年11月17日發(fā)布的《征求意見稿》公開征求各方意見，最終中國人民銀行會(huì)同相關(guān)部門對反饋意見進(jìn)行反復(fù)研究和審慎決策，充分吸收了其中科學(xué)合理的意見，結(jié)合市場影響評估結(jié)果， 對相關(guān)條款進(jìn)行了修改和完善。

資管新規(guī)敦促銀行理財(cái)回歸資管業(yè)務(wù)本源

資管新規(guī)明確指出，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益，出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得在表內(nèi)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。此項(xiàng)規(guī)定對于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)意義重大：其一，不得承諾保本保收益促使銀行理財(cái)產(chǎn)品回歸“受人之托，代人理財(cái)”的本質(zhì)，控制資管理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)源頭，為理財(cái)產(chǎn)品凈值化創(chuàng)造轉(zhuǎn)型環(huán)境；其二，金融機(jī)構(gòu)不得墊付，將資管業(yè)務(wù)控制在表外有利于銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)與表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，防止機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)傳染；其三，理財(cái)產(chǎn)品通過資管業(yè)務(wù)或是通道業(yè)務(wù)進(jìn)行嵌套所造成金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染也會(huì)得到有效的控制。

凈值化是銀行理財(cái)發(fā)展的大趨勢

資管新規(guī)開創(chuàng)了理財(cái)產(chǎn)品凈值化的新紀(jì)元，凈值化的革新之處在于以下幾點(diǎn)：一是公允價(jià)值原則，對資管理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，其凈值化應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，并且公允價(jià)值原則是多層次、多方法的；二是風(fēng)險(xiǎn)更加明晰，凈值化管理的理財(cái)產(chǎn)品能夠及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者在明晰風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)做出最優(yōu)決策；三是投資者可以盡享收益，改變以往預(yù)期理財(cái)產(chǎn)品超額留存模式，在管理費(fèi)之外的投資收益全部給予投資者， 所以理財(cái)凈值化并不代表理財(cái)產(chǎn)品的收益會(huì)降低；四是計(jì)量方法原則與靈活并重，堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量，符合相應(yīng)條件的情況，可按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量。因此，資管新規(guī)的制定符合金融市場發(fā)展原則和客觀規(guī)律，這也體現(xiàn)出黨中央和各監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分尊重市場發(fā)展規(guī)律、合理引導(dǎo)市場改革的先進(jìn)理念。

資管產(chǎn)品的凈值化并不是一刀切的，為了避免假凈值，部分封閉式產(chǎn)品可以繼續(xù)使用攤余成本法。資產(chǎn)管理產(chǎn)品由托管機(jī)構(gòu)核算、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)確認(rèn)，避免假凈值化。鼓勵(lì)市值核算，規(guī)定兩種產(chǎn)品仍然可以采用攤余成本法：一是封閉式運(yùn)作，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的產(chǎn)品；二是封閉運(yùn)作，且所投金融資產(chǎn)暫時(shí)不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)，也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值的產(chǎn)品。這也說明資管新規(guī)的公允價(jià)值原則具有普遍的約束力，但在特殊情況下仍采用最優(yōu)的市場計(jì)量方法。

過渡期的調(diào)整兼顧新規(guī)原則和金融穩(wěn)定

考慮到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有一定延續(xù)性，資管新規(guī)允許金融機(jī)構(gòu)依照“新老劃歸”原則，允許存量產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期，過渡期由之前的2019年6月30日延長至《意見》發(fā)布實(shí)施后的2020年底，但過渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合資管新規(guī)的要求。為了金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)可以合理接續(xù)，允許金融機(jī)構(gòu)為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)發(fā)行老產(chǎn)品進(jìn)行對接， 但必須嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止斷崖效應(yīng)。這些舉措也是黨中央和各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在充分了解資管產(chǎn)品特殊性和復(fù)雜性之后，為防止“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”而進(jìn)行的合理調(diào)整。

理財(cái)新規(guī)使得銀行理財(cái)轉(zhuǎn)軌更有章可循

此次資管新規(guī)落地之后，銀行理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付成為歷史，理財(cái)產(chǎn)品凈值化時(shí)代即將到來。銀行理財(cái)產(chǎn)品未來如何凈值化，凈值化對銀行業(yè)乃至整個(gè)金融業(yè)格局又有哪些影響，成為了社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。銀保監(jiān)會(huì)于2018年7月20日發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，于7月20日至8月19日向社會(huì)公開征求意見，最終于9月28日正式發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，同時(shí)發(fā)布相關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問， 對正式稿的相關(guān)細(xì)節(jié)進(jìn)行了官方的深度解讀。

為了能夠更加平穩(wěn)地推進(jìn)銀行理財(cái)?shù)膬糁祷母?，理?cái)新規(guī)可謂有緊有松。緊是指理財(cái)新規(guī)延續(xù)了資管新規(guī)的基本精神和要求，監(jiān)管從嚴(yán)，明確凈值化方向不變。松是指逐步降低投資者門檻，開放銀行理財(cái)投資渠道，減少投資限制，豐富投資標(biāo)的；逐步壓縮非標(biāo)比例，穩(wěn)妥有序處置非標(biāo)資產(chǎn)，為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)提供相對舒適的空間。結(jié)合銀行理財(cái)?shù)捏w量和影響，制定了較為完善的轉(zhuǎn)型期方針。

資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)相輔相成

這里的“松”是開放投資限制而不是監(jiān)管放松，在不改變新規(guī)對理財(cái)生態(tài)和盈利模式變化的影響邏輯前提之下，對局部板塊和產(chǎn)品進(jìn)行放開，進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置，為凈值化改革鋪平道路。首先，降低了銀行理財(cái)?shù)匿N售門檻，簡化審核準(zhǔn)入流程， 有利于降低發(fā)行難度；開放式理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)滿足流動(dòng)性資產(chǎn)比例的最低要求。其次，允許公募理財(cái)通過投資各類公募基金間接進(jìn)入股票市場，明確ABN等資產(chǎn)支持證券為可投資產(chǎn)，對公募和私募理財(cái)進(jìn)行了區(qū)分，減少了對私募產(chǎn)品的限制，解除大額存單集中度限制。再次，明確理財(cái)子公司的公募理財(cái)產(chǎn)品可以直接投資股票，進(jìn)一步降低理財(cái)銷售的起點(diǎn)，允許與私募基金在依法合規(guī)的前提下開展合作。最后，新規(guī)要求銀行上報(bào)理財(cái)業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，逐步有序推動(dòng)老產(chǎn)品壓降，延續(xù)央行要求，不強(qiáng)制要求在過渡期結(jié)束前將未到期非標(biāo)處置完畢。

銀行理財(cái)未來應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變發(fā)展模式

金融機(jī)構(gòu)特別是銀行業(yè)在資管新規(guī)落地之后，特別是在理財(cái)產(chǎn)品打破剛性兌付、非標(biāo)定義明確、公投私受限之后，應(yīng)當(dāng)做出相應(yīng)的調(diào)整和改革。首先，保本理財(cái)退出歷史舞臺(tái)之后，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的建設(shè)，如開展結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的創(chuàng)新，開發(fā)面向企業(yè)和個(gè)人的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單產(chǎn)品，豐富理財(cái)類貨幣基金產(chǎn)品的種類，以此填補(bǔ)保本理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品留下的負(fù)債空缺。其次，加快銀行理財(cái)子公司的建設(shè)，強(qiáng)化理財(cái)子公司的獨(dú)立運(yùn)營能力和市場地位，開發(fā)股票市場投資組合管理能力，加強(qiáng)與公募、私募基金的合作；為不特定社會(huì)公眾開辟新的投資渠道，逐步加強(qiáng)財(cái)富管理模塊的建設(shè)和升級。最后，加強(qiáng)銀行自身投研能力和凈值化管理的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升產(chǎn)品凈值化估值能力和應(yīng)對凈值波動(dòng)的流動(dòng)性管理能力，補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板，增強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制，積極推進(jìn)凈值化理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新。

未來銀行理財(cái)?shù)挠Ｊ綄馁嵢∠⒉钷D(zhuǎn)變?yōu)橘嵢」芾碣M(fèi)， 回歸“受人之托，代人理財(cái)”的資管本質(zhì)，與國際資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐步接軌，因此也需要銀行理財(cái)產(chǎn)品和運(yùn)作模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。銀行不再是資金的搬運(yùn)工，不再是單純的信用背書方，而是應(yīng)當(dāng)不斷挖掘自身獨(dú)立研發(fā)產(chǎn)品的能力，提升主動(dòng)管理能力，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多元化、差異化，建立并完善一整套業(yè)務(wù)鏈條的管理運(yùn)營能力，凸顯銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和特色。資管新規(guī)是資產(chǎn)管理行業(yè)新的管理框架和行業(yè)規(guī)范，也將成為銀行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的方向標(biāo)。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，中國銀行業(yè)研究中心）