風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響綜述

周虹，陳芮

新疆財經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊830001

一、引言

在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮的推動下，處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的中國大力發(fā)展戰(zhàn)略型新興企業(yè)，目的在于推進科技創(chuàng)新、促進社會發(fā)展。在此環(huán)境中，風(fēng)險投資的作用開始凸顯，因為其可向那些遇到資金瓶頸的公司予以扶持，使得公司更好地拓展研究領(lǐng)域，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力與業(yè)績。在風(fēng)險投資的幫助下，目前ofo、阿里巴巴、京東金融等企業(yè)取得了巨大的成功，顯然風(fēng)險投資已經(jīng)成為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要支撐。陳治和張所地（2010）研究發(fā)現(xiàn)，在發(fā)達地區(qū)，風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是一種非常匹配的資本形態(tài)。因此，本文就風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是否有影響以及如何影響進行歸納和總結(jié)，希望對以后的研究有一定意義。

本文對國內(nèi)外期刊進行相關(guān)索引，發(fā)現(xiàn)國外對于風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究起源于20世紀90年代，大量的文獻主要以定量分析為主。而我國學(xué)者對于兩者的關(guān)系研究相對較晚，但至今一直是研究的熱點（如圖1所示）。從整體分析可知，大多數(shù)學(xué)者從國家層、行業(yè)層和企業(yè)層三個角度對風(fēng)險投資進行分析，但并未形成一致的定論。本文從五個方面對風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系進行梳理與總結(jié)，以期對風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新做理論上的分析，并為以后的實踐提供參考依據(jù)。

圖1 國內(nèi)外風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研究情況

二、文獻綜述

（一）相關(guān)概念綜述

1.風(fēng)險投資概述。風(fēng)險投資（venturecapital，以下簡稱“VC”）最早起源于美國，風(fēng)險投資的發(fā)展極大地帶動了美國的四大支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，隨后其他國家便開始紛紛效仿，20世紀80年代風(fēng)險投資在我國開始興起。國內(nèi)外學(xué)者對于風(fēng)險投資有很多種定義，F(xiàn)llrida和Smith（1993）認為與其它投資不同的是，風(fēng)險投資在給企業(yè)提供資金支持的同時還將對企業(yè)所有制的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。Scott（1997）提出風(fēng)險投資應(yīng)該是將資金投入在發(fā)展前景較好、新興的，但資金比較缺乏的中小型企業(yè)。我國比較有代表性的學(xué)者成思危（1999）認為風(fēng)險投資是將資金投入到具有較大風(fēng)險的新興技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域，希望研發(fā)成功之后有較高收益回報的一種商業(yè)行為。我國科技部等其他幾個部門共同給出了風(fēng)險投資的定義：針對于科技型高新成長產(chǎn)業(yè)，為其提供股權(quán)資本以及一定的管理和服務(wù)，以期等企業(yè)成熟以后能夠獲得長期資本收益的投資行為。盡管不同的學(xué)者對于風(fēng)險投資有不同的界定，但總體可以概括以下幾個特征：（1）投資于成長型、前景較好的企業(yè)；（2）風(fēng)險投資能夠給企業(yè)提供大量的資金支持；（3）風(fēng)險投資能夠影響企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略；（4）風(fēng)險投資多是為了獲得成功后的資本收益；（5）風(fēng)險投資提供一定的管理服務(wù)，使成長型企業(yè)更好發(fā)展。因此，風(fēng)險投資是機構(gòu)籌集到資金投資于前景較好、成長型的企業(yè)并以期得到高收益的投資行為。

2.技術(shù)創(chuàng)新概述。美國學(xué)者Solo（1951）提出了“兩步論”，即新思想的出現(xiàn)以及未來的發(fā)展情況。這個理論成為技術(shù)創(chuàng)新理論的里程碑，具有重要意義。熊彼特（1990）提出技術(shù)創(chuàng)新這一概念，他指出技術(shù)創(chuàng)新是從來沒有出現(xiàn)過的生產(chǎn)要素，并將其組合在一起引入生產(chǎn)體系中，主要有“五新”：新產(chǎn)品、新技術(shù)、新市場、新能源、新市場。國內(nèi)很多學(xué)者也對此提出了相關(guān)定義，傅家驥（1998）認為企業(yè)家們?yōu)榱双@得利益，將科技、商業(yè)、金融、技術(shù)等其它要素都加到一起以實現(xiàn)更好的效能和效率。吳貴生（1993）認為技術(shù)創(chuàng)新是新思想到新技術(shù)的實現(xiàn)過程，最終實現(xiàn)商業(yè)化模式。因為不同學(xué)者研究的角度不一樣，所以對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的定義也存在差異。根據(jù)多數(shù)學(xué)者對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新概念的定義，可以將技術(shù)創(chuàng)新的特征概括為：（1）不確定性；（2）高投入、高風(fēng)險、高收益；（3）動態(tài)化；（4）探索性與創(chuàng)造性。綜上，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新就是對技術(shù)的新思想、新認識，并將其最終轉(zhuǎn)化為商品的行為。

（二）風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系作用

1.風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的相互作用。技術(shù)創(chuàng)新吸引風(fēng)險投資，風(fēng)險投資促進技術(shù)創(chuàng)新。如果二者分開，各自成為孤立的個體，并不能發(fā)揮出應(yīng)有的作用。Ueda和Hirukawa（2011）研究并論證了 VC與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是相互促進、互利互成的。初葉萍（2006）在理論分析中得出：技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險投資就是魚和水的關(guān)系，二者相互依存并互相制約，二者通過相互作用產(chǎn)生最大效益，企業(yè)才能長期高效的健康發(fā)展。Chemmanur（2011）從企業(yè)層面研究了風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，同樣發(fā)現(xiàn)它們之間是相互影響的。

2.企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新吸引風(fēng)險投資。技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險投資逐漸成為研究的熱點，學(xué)者們從不同層面對此進行了研究，發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險投資成反因果關(guān)系。從國家層來看，Schertler（2007）將關(guān)注點移向歐洲國家，以專利數(shù)量、科研人員等衡量技術(shù)創(chuàng)新能力，分析了15個歐洲國家10年的面板數(shù)據(jù)，結(jié)果表明技術(shù)創(chuàng)新吸引風(fēng)險投資。從企業(yè)層來看，Hellmann 和 Puri（2000）通過美國硅谷173家高新技術(shù)企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，將有風(fēng)險投資背景的企業(yè)與沒有風(fēng)險投資背景的企業(yè)進行對比，從市場營銷策略、融資模式等數(shù)據(jù)實證分析得出風(fēng)險投資與初創(chuàng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力密不可分，技術(shù)創(chuàng)新公司更有可能吸引投資者對其風(fēng)險投資。同時，邵同堯和潘彥（2011）將技術(shù)創(chuàng)新表示為注冊商標數(shù)量，并對1997-2008年我國24個省市進行Granger因果檢驗，結(jié)果表明無論從短期還是長期角度出發(fā)，都存在人均注冊商標與風(fēng)險投資的單向因果關(guān)系，因此驗證了“技術(shù)創(chuàng)新先于風(fēng)險投資”的假說，即企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新會吸引技術(shù)創(chuàng)新。

3.風(fēng)險投資促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。國外最早關(guān)于風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用研究的學(xué)者是 Kortum 和 Lerner（2000），兩位學(xué)者從行業(yè)層面分析了美國20個產(chǎn)業(yè)的樣本，得到的結(jié)論是：一個行業(yè)獲得的風(fēng)險投資額增加，該行業(yè)將加大研發(fā)投入，專利數(shù)量將增加，最終促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。陳澤睿（2018）以深市創(chuàng)業(yè)板掛牌公司2010-2016年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，實證分析了風(fēng)險投資對公司創(chuàng)新投入的影響。結(jié)果顯示：風(fēng)險投資的入股對技術(shù)型企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入有積極的作用，可以增加技術(shù)型企業(yè)提高其創(chuàng)新投入強度。Gebhard（2009）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資能夠促進融資，進而提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。國內(nèi)的學(xué)者王益、許小松（2000）通過建立經(jīng)濟數(shù)量模型研究了美國市場，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：每增加100萬美元的風(fēng)險投資，該行業(yè)則會增加0.8%的專利數(shù)量，也就是說風(fēng)險投資能夠刺激技術(shù)創(chuàng)新。何偉（2005）在研究中表明由于外部信息的不對稱性，銀行很難應(yīng)對并有效促進技術(shù)創(chuàng)新，而風(fēng)險投資則能夠作為一種動態(tài)的投資行為，去滿足技術(shù)創(chuàng)新項目的需求。梁愷（2016）對我國1994-2013年的風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的影響進行實證研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對于企業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)申請專利起正相關(guān)作用，這說明風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起促進作用。

4.風(fēng)險投資抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。相對于風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用，研究風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用的相關(guān)文獻較少。 Gilbert和 Newbery（1982）兩位學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對產(chǎn)品的專利質(zhì)量成負相關(guān)，說明風(fēng)險投資抑制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。Zucker等（1994）在控制其它變量不變的情況下，發(fā)現(xiàn)VC的市場背景對生物界的技術(shù)創(chuàng)新起抑制作用。Gompers和Lerner（2001）在應(yīng)用Kortum和Lerner的模型基礎(chǔ)上，分析美國20個制造業(yè)的數(shù)據(jù)，得出在經(jīng)濟繁榮期間風(fēng)險投資增加企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力顯著下降。Ueda和Hirukawa（2011）等發(fā)現(xiàn)在醫(yī)藥界和科技行業(yè)風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈顯著負相關(guān)。Geronikolaou和Papachristou（2012）研究表明，新初創(chuàng)的企業(yè)在風(fēng)險投資的支持下，整體的專利數(shù)目呈下降趨勢。在國內(nèi)，鄧俊榮和龍蓉蓉（2013）等學(xué)者實證研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈負相關(guān)，我國的技術(shù)創(chuàng)新大部分與R&D投入有關(guān)。

5.風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新間的相互作用呈中性。一部分學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新沒有影響。從國家層面分析，Arvanitis（2014）等將接受風(fēng)險投資的企業(yè)與未受到支持的企業(yè)比較，結(jié)果表明風(fēng)險投資并沒有起顯著地效果。王建梅和王筱萍（2011）等學(xué)者用SASS實證分析，結(jié)果顯示R&D投資與技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新無顯著影響。而從行業(yè)層面分析，Zuker等（1994）認為風(fēng)險投資與行業(yè)和地區(qū)有一定的關(guān)系，而與技術(shù)創(chuàng)新的效果并不明顯。陳見麗（2011）以76家創(chuàng)業(yè)板塊的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為樣本進行調(diào)查分析，研究發(fā)現(xiàn)：風(fēng)險投資的增加不能促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。Caselli和Gatti（2009）在意大利選取了有無風(fēng)險投資背景的上市企業(yè)各37家，以此作為樣本研究發(fā)現(xiàn)，雖然風(fēng)險投資對技術(shù)創(chuàng)新有效果，但是一旦進行投資，企業(yè)便會轉(zhuǎn)向其它經(jīng)營管理目標，不再促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。

三、總結(jié)與展望

綜上，風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有五種不同的關(guān)系，至今尚未形成定論。本文對已有的文獻進行整理發(fā)現(xiàn)有以下不足：

1.衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的指標不確定。不同學(xué)者的研究對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的衡量標準不同。例如有些學(xué)者以專利數(shù)量、注冊商標為衡量依據(jù)，有些學(xué)者以企業(yè)績效為度量標準。選擇不同的度量標準對于評價企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力會得到不同的結(jié)果，從而對研究結(jié)論會產(chǎn)生一定的影響。

2.現(xiàn)有文獻大部分研究有無風(fēng)險投資對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力或企業(yè)績效的影響，少有文獻研究VC本身的背景、投資規(guī)模的大小、風(fēng)險投資治理的程度以及被投資企業(yè)本身的特點等對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

3.大多數(shù)研究者從實證角度進行研究，用數(shù)量統(tǒng)計的方法驗證風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，但是并未得出定論。少有文章用案例分析方法來定性分析。

4.國外的學(xué)者對此的研究比較早，美國的一些高新技術(shù)企業(yè)在風(fēng)險投資的幫助下取得的成功讓世界各國紛紛效仿，學(xué)者也開始研究創(chuàng)新、業(yè)績與風(fēng)險投資的關(guān)系。大量數(shù)據(jù)來自于國外，卻忽略我國的實際情況，忽略了我國技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的特殊性。

因此，根據(jù)全文的梳理，未來可以在以下幾個方面進行深入研究：1.嘗試從資源基礎(chǔ)理論、信號傳遞理論、委托代理理論等視角去研究風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機制。例如從資源基礎(chǔ)觀的視角分析資源具有異質(zhì)性、稀缺性、有價值性和不可替代性，然而，處于劣勢的新創(chuàng)企業(yè)在獲得風(fēng)險投資企業(yè)帶入的這些優(yōu)勢資源后，對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新會產(chǎn)生一定影響，再根據(jù)委托代理理論，風(fēng)險投資介入企業(yè)后形成的委托代理關(guān)系，深入的探究風(fēng)險投資與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系作用。而且還需要進一步剖析風(fēng)險投資的影響因素。2.現(xiàn)有的文獻主要涉及風(fēng)險投資企業(yè)的介入對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，忽略了風(fēng)險投資的影響因素對于研究的影響。一方面風(fēng)險投資業(yè)自身的規(guī)模、外部的宏觀政策以及行業(yè)環(huán)境等等與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有一定關(guān)系；另一方面對其風(fēng)險投資企業(yè)的治理程度以及投資的規(guī)模、影響等方面對風(fēng)險投資進行研究，可以更加透徹地研究其作用機理，進而剖析VC與技術(shù)創(chuàng)新能力之間的作用關(guān)系。3.可以根據(jù)動態(tài)的實際情境更深入探究我國企業(yè)的實際情況，并利用經(jīng)典案例分析法、事件研究法等，對經(jīng)典企業(yè)案例或事件進行透徹的分析，深入了解風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的影響以及投資后的管理。