銀行、保險(xiǎn)、基金、政府多方馳援

李永華

面對(duì)危機(jī)，收縮成為必然。如今，三胞集團(tuán)已從“買買買”調(diào)到“賣賣賣”頻道，瘦身自救?！吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者獲悉，多家股票高質(zhì)押率的公司也采取了類似的行動(dòng)，盡快回籠資金，緩解平倉壓力。

聚焦主業(yè)已成為諸多公司的共同選擇。一家民營制造業(yè)上市公司董秘兼財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“現(xiàn)在來看，還是我們公司的穩(wěn)健策略正確，不懂的行業(yè)不要做，不該借的錢不要借，做好自己的主業(yè)就行。”

然而，當(dāng)股市大幅下滑之后，面對(duì)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，單靠企業(yè)的自救已不夠，還需要借助外界力量。

10月19日上午，劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題接受媒體采訪時(shí)表示，在穩(wěn)定市場方面，允許銀行理財(cái)子公司對(duì)資本市場進(jìn)行投資，要求金融機(jī)構(gòu)科學(xué)合理做好股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，鼓勵(lì)地方政府管理的基金、私募股權(quán)基金幫助有發(fā)展前景的公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難。

“爆倉”不能“一平了之”

對(duì)于接近乃至跌破平倉線的公司來說，擺在第一位的，自然是不能“一平了之”。

10月19日，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清明確提出，“要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)合理地做好股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，在質(zhì)押品觸及止損線時(shí)，質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)綜合評(píng)估出質(zhì)人實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)和未來發(fā)展前景等因素，采取恰當(dāng)方式穩(wěn)妥處理?！?/p>

10月22日，銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人公開表態(tài)稱，企業(yè)質(zhì)押的股權(quán)僅僅作為第二還款來源，第一還款來源仍然是企業(yè)自身現(xiàn)金流。即使出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、觸發(fā)平倉線，商業(yè)銀行首先做的也不是“一平了之”，而是積極與相關(guān)企業(yè)協(xié)商。

早在年初滬深交易所聯(lián)合舉辦的股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的培訓(xùn)會(huì)上，監(jiān)管層就明確表示，券商平倉應(yīng)遵循減持最新規(guī)定，通過競價(jià)減持的，在3個(gè)月內(nèi)不超過總股本的1%，大宗交易不超過總股本的2%。

有券商管理層人士對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，“平倉是最后的選擇，不到萬不得已，券商也不愿意走這一步，畢竟，這對(duì)我們也是很大的損失。”

總規(guī)模22萬億元的銀行理財(cái)開閘

10月19日，郭樹清稱，按照“資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”相關(guān)要求，銀保監(jiān)會(huì)制定了《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（下稱“《辦法》”），現(xiàn)正式向社會(huì)公開征求意見。

此前，銀保監(jiān)會(huì)在解釋《辦法》時(shí)稱，新規(guī)在多個(gè)方面放寬了條件，使理財(cái)子公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與其他資管機(jī)構(gòu)總體保持一致，比如允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票，不設(shè)置理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)金額，允許子公司理財(cái)產(chǎn)品可通過銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)代銷，也可通過銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷等。

光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理潘東預(yù)計(jì)，允許理財(cái)子公司直接投資股票，無疑將為股票市場拓寬新的潛在投資者及資金來源，有利于提高股市穩(wěn)定性。

銀行理財(cái)資金體量巨大。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額為22.32萬億元，主要投向債券、存款、貨幣市場工具等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，占比約70%；非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資占比約為15%左右。這意味著，距離《辦法》要求的35%的上限還有較大空間。

不過，有分析師認(rèn)為，銀行理財(cái)?shù)目蛻舸蠖硷L(fēng)險(xiǎn)偏好較低，銀行理財(cái)還是會(huì)盡量保持凈值穩(wěn)定，此外銀行在固收投資上擁有相對(duì)優(yōu)勢，進(jìn)入股市的意愿也不會(huì)很強(qiáng)烈。

險(xiǎn)資是否會(huì)再次“兇猛來襲”？

資金體量僅次于銀行理財(cái)?shù)氖潜ｋU(xiǎn)資金。據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至9月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額15.87萬億元，投資股票和基金的規(guī)模分別為1.3萬億元、0.89萬億元（合計(jì)2.19萬億元），占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的比例為8.17%和5.58%（合計(jì)為13.75%）。

10月19日，郭樹清表示，要充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，加大保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資優(yōu)質(zhì)上市公司力度。允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管。

保險(xiǎn)資金投資風(fēng)格偏穩(wěn)健保守，以長線投資為主，被市場人士和監(jiān)管機(jī)構(gòu)稱為穩(wěn)定股市的“定海神針”。多年來，有不少業(yè)內(nèi)人士多次提出希望A股市場提高諸如險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資者的比例，形成長期投資為主的市場風(fēng)格，避免股市的大起大落，改變以散戶為主的市場結(jié)構(gòu)。

2015年，險(xiǎn)資集體入市，曾刺激行情好轉(zhuǎn)。不過，個(gè)別險(xiǎn)資風(fēng)格兇悍的“舉牌”動(dòng)作，讓市場為之側(cè)目。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2016年底發(fā)表的封面文章《險(xiǎn)資兇猛》一文統(tǒng)計(jì)顯示，2015年險(xiǎn)資共舉牌59次，占資本市場舉牌總數(shù)的36%；2016年險(xiǎn)資舉牌10次，占舉牌總數(shù)的9.1%。

部分險(xiǎn)資追逐“短平快”利益，操作手法激進(jìn)，舉牌上市公司后，各方激烈爭奪公司控制權(quán)，出現(xiàn)險(xiǎn)資“長線短投”“高拋低吸”“快進(jìn)快出”等行為，引發(fā)市場對(duì)險(xiǎn)資舉牌傷害實(shí)業(yè)的爭議。

同時(shí)，險(xiǎn)資舉牌時(shí)大量通過萬能險(xiǎn)賬戶購買股票，也是極大的隱患，容易導(dǎo)致資金期限錯(cuò)配、收益率不匹配。為償付保費(fèi)，個(gè)別保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)激進(jìn)投資，容易出現(xiàn)償付能力危機(jī)、流動(dòng)性危機(jī)和其他不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

為此，保監(jiān)會(huì)自2016年底掀起一輪強(qiáng)監(jiān)管行動(dòng)，清理上述亂象，對(duì)全行業(yè)予以整頓。

此次監(jiān)管鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市，是在保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)過一番整頓后的重新上陣，相對(duì)而言，其做法有很大區(qū)別，“設(shè)立險(xiǎn)資專項(xiàng)產(chǎn)品，且不納入權(quán)益投資”的方式就是新打法。

值得注意的是，即便是鼓勵(lì)，郭樹清仍然指出，投資標(biāo)的是“優(yōu)質(zhì)上市公司”。顯然，防范風(fēng)險(xiǎn)依然是重中之重。

中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長兼秘書長曹德云認(rèn)為，保險(xiǎn)資金期限長，7年以上的壽險(xiǎn)保單占比約七成，因此，長期資產(chǎn)，特別是優(yōu)質(zhì)長期資產(chǎn)有效供給不足，是保險(xiǎn)資金配置中面臨的客觀情況和長期問題。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上一輪的險(xiǎn)資集體行動(dòng)中，險(xiǎn)資偏愛估值低、股息率高、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的大盤藍(lán)籌股，非周期性行業(yè)、高增長、高盈利公司是險(xiǎn)資的主要目標(biāo)。當(dāng)時(shí)，按險(xiǎn)資持股市值排名前十位的被舉牌上市公司平均ROE（股權(quán)收益率）16.61%、平均PE（市盈率）10.1倍、平均PB（市凈率）1.49倍、平均股息率3.43%。若按照這一指標(biāo)，在當(dāng)前的市場中，類似標(biāo)的公司遠(yuǎn)多于2016年。

今年7月，平安資管動(dòng)用逾百億元資金受讓華夏幸?？毓晒蓶|華夏控股轉(zhuǎn)讓的19.70%股份，成為華夏幸福第二大股東，即被視為險(xiǎn)資投資風(fēng)向標(biāo)。

為基金“援軍”開通“綠色通道”

10月19日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示，為穩(wěn)定提振市場信心，鼓勵(lì)地方政府管理的各類基金、合格私募股權(quán)投資基金、券商資管產(chǎn)品分別或聯(lián)合組織新的基金，幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境，促進(jìn)其健康發(fā)展。

同一天，央行行長易綱也表示，推進(jìn)民營企業(yè)股權(quán)融資支持計(jì)劃，支持符合條件的私募基金管理人發(fā)起設(shè)立民營企業(yè)發(fā)展支持基金，為出現(xiàn)資金困難的民營企業(yè)提供股權(quán)融資支持。

有業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，目前，二級(jí)市場很多公司經(jīng)過下跌，市盈率甚至比一級(jí)市場還低，流動(dòng)性則比一級(jí)更好。“其實(shí)很多公司的發(fā)展前景還不錯(cuò)，如果私募股權(quán)基金通過參與比較好的上市公司，能緩解上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也能夠取得優(yōu)異的投資回報(bào)，最終實(shí)現(xiàn)共贏。”

某創(chuàng)投公司股權(quán)投資部經(jīng)理徐先生稱，現(xiàn)在私募股權(quán)基金可通過參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等方式購買已上市公司股票，但想馬上入市并沒有那么容易，“私募股權(quán)基金內(nèi)部有許多問題需要解決。比如，很多私募股權(quán)基金募集時(shí)明確不能投入二級(jí)市場，現(xiàn)在要投入二級(jí)市場，需要召開合伙人大會(huì)，修改合伙協(xié)議。對(duì)于私募股權(quán)基金來說，這需要一定時(shí)間去處理。”

為加速私募基金救援速度，10月21日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)文稱：為紓解當(dāng)前上市公司股權(quán)質(zhì)押問題，參與并購重組紓解股權(quán)質(zhì)押問題的私募基金將在備案及重大事項(xiàng)變更上享受“綠色通道”待遇。

證監(jiān)會(huì)則將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個(gè)月。

此外，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)10月22日晚間透露，11家證券公司達(dá)成意向，出資210億元設(shè)立母資管計(jì)劃，作為引導(dǎo)資金支持各家證券公司分別設(shè)立若干子資管計(jì)劃，吸引銀行、保險(xiǎn)、國有企業(yè)和政府平臺(tái)等資金投資，形成1000億元總規(guī)模的資管計(jì)劃，專項(xiàng)用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難。

截至2018年6月，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模合計(jì)25.91萬億元，其中證券公司及其子公司約 14.92萬億元，基金公司及其子公司約10.83萬億元，期貨公司及其子公司約1600億元。

地方政府率先馳援民企

地方政府是這一輪馳援受困民企的先鋒。10月16日，北京證監(jiān)局發(fā)布消息稱，北京海淀區(qū)屬國資和東興證券發(fā)起設(shè)立支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)展基金，基金規(guī)模100億元，首期20億元已完成募資，通過受讓不超過上市公司總股本10%的股權(quán)，幫助民營科技上市公司化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等。

此前，深圳市政府出臺(tái)促進(jìn)上市公司健康穩(wěn)定發(fā)展的若干措施，安排數(shù)百億專項(xiàng)資金從債權(quán)和股權(quán)兩個(gè)方面入手，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)機(jī)制，降低深圳A股上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，改善上市公司流動(dòng)性。

10月22日午間，證通電子（002197）發(fā)布停牌公告稱，因公司控股股東、實(shí)控人之一曾勝強(qiáng)質(zhì)押的部分股份即將觸及平倉線，曾勝強(qiáng)正與深圳市投資控股有限公司下屬企業(yè)洽談?wù)Y金支持。公司在本次深圳市政府支持的首批名單中，支持方式主要為向公司實(shí)控人借款、受讓股票質(zhì)押債權(quán)、提高股票質(zhì)押率，向公司實(shí)控人提供流動(dòng)性支持化解平倉困難。

實(shí)際上，深圳國資今年已先后入股了一批當(dāng)?shù)氐拿駹I上市公司，如科陸電子（002121）、英飛拓（002528）英唐智控（300131）等。

不存在“國進(jìn)民退”

深圳、北京領(lǐng)跑，山東、湖南、浙江、福建、四川、河北多地不同層級(jí)國資部門陸續(xù)入場，以各種形式扶助陷入困境的當(dāng)?shù)厣鲜忻駹I企業(yè)，也不乏接手外地公司的例子。

從深圳與北京救援計(jì)劃細(xì)節(jié)來看，首先被救援的民企大多基本面較好，但大股東股票質(zhì)押率高，流動(dòng)性緊張。

然而，國資折價(jià)、低價(jià)乃至0元受讓民企股權(quán)，也引發(fā)“國進(jìn)民退”爭議。對(duì)此，國務(wù)院國資委新聞發(fā)言人彭華崗10月15日表示，國資收購民資上市公司只是在當(dāng)前環(huán)境下國企和民企的一種正常的市場化行為，是國企和民企互惠共贏的一種市場選擇，不存在誰進(jìn)誰退的問題，更不涉及意識(shí)形態(tài)。

事實(shí)上，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，接盤國資多數(shù)處于浮虧狀態(tài)。如，金力泰（300225）股份的轉(zhuǎn)讓價(jià)15.5元/股，10月18日股價(jià)僅4.40元/股，只剩下零頭。

一些國資在接盤時(shí)，給出的價(jià)格頗有意味。環(huán)能科技（300425）10月16日公告稱，央企中國建筑集團(tuán)下屬企業(yè)以停牌前的最新收盤價(jià)22%的溢價(jià)率，受讓該公司27%股份，成為公司新的實(shí)際控制人。

值得注意的是，多數(shù)國資并不謀求控制權(quán)或經(jīng)營權(quán)。深圳國資企業(yè)成為怡亞通（002183）第一大股東后明確表示，將充分授予怡亞通自主經(jīng)營權(quán)；永清環(huán)保（300187）引入瀏陽國資時(shí)，后者也表明不謀求控股，還將在公司經(jīng)營方面給予支撐。

國資入場不僅破解了民營股東的股票質(zhì)押危機(jī)，減輕市場憂慮，也切斷了大股東層面的流動(dòng)性危機(jī)演變?yōu)樯鲜泄緦用娴娘L(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈條。

10月19日，劉鶴毫不回避地指出：“社會(huì)上所謂‘國進(jìn)民退的議論，既是片面的，也是錯(cuò)誤的。國有銀行或者國有企業(yè)進(jìn)行幫助甚至重組，是幫助民營企業(yè)渡過難關(guān)，恰恰體現(xiàn)國企和民企相互依存、相互合作，我認(rèn)為是好事，不存在‘國進(jìn)民退的問題。”

劉鶴的判斷是：從全球資產(chǎn)配置來看，中國正在成為最有投資價(jià)值的市場，泡沫已經(jīng)大大縮小，上市公司質(zhì)量正在改善，估值處于歷史低位?？梢哉f，股市的調(diào)整和出清，正為股市長期健康發(fā)展創(chuàng)造出好的投資機(jī)會(huì)。