因股權(quán)質(zhì)押而失控的三個公司案例

李永華

若股市處于上行期，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險并不大；可若股市持續(xù)下調(diào)，質(zhì)押價格逼近警戒線、平倉線，質(zhì)押融入方則不得不按規(guī)則采取補充質(zhì)押物或解質(zhì)押等方式，避免陷入危機。然而，為何如此之多的上市公司的控股股東因股權(quán)質(zhì)押而陷入平倉乃至被迫出讓控股權(quán)的險境？

中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴講得很直白：“一些前期通過高負(fù)債擴張較快的民企，由于偏離主業(yè)，在流動性上遇到困難?！?/p>

有專家指出，由于部分上市公司股東對自身資金實力評估不充分，股權(quán)質(zhì)押比例較高，風(fēng)險控制失當(dāng)，是導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因。

更有業(yè)內(nèi)人士稱，靠著借來的錢滾雪球，其實是吹泡沫，當(dāng)時杠桿加得有多歡，現(xiàn)在跌得就有多慘。

上述券商營業(yè)部總經(jīng)理說：“大股東們好好做主業(yè)的，這幾年基本都熬過來了，死的都是不務(wù)正業(yè)的。你看那些出事的，要不去干房地產(chǎn)，要不就是收購資產(chǎn)?！?/p>

劉鶴說過的大白話或許有一些人沒有真正聽進(jìn)去：“做生意是要有本錢的，借錢是要還的?！?h3>案例一

榮科科技易主背后：股權(quán)質(zhì)押+高溢價收購

今年5月“易主”的榮科科技（300290），正是自2013年開始股權(quán)質(zhì)押，并高溢價收購其他公司，最終大股東不得不轉(zhuǎn)讓控制權(quán)的典型。

2013年，榮科科技以255萬美元收購美國OSC公司51%股權(quán)。同年秋，榮科科技的實控人付艷杰、崔萬濤先后首次質(zhì)押股票，合計占公司總股本的4.53%。

2015年，榮科科技以1.28億元收購上海米健51%股權(quán)，給出的溢價高達(dá)8922.37%。高溢價收購的背后，榮科科技不得不持續(xù)加碼股權(quán)質(zhì)押。至2015年11月30日，付艷杰、崔萬濤合計質(zhì)押的股票數(shù)已占公司總股本的 39.6%。

2016年5月，榮科科技作價2.02億元購買上海米健剩余49%的股權(quán)。2017年，榮科科技再拋出2.8億元收購項目，其中，發(fā)行股份支付對價1.68億元，現(xiàn)金支付對價 1.12億元，溢價率323.1%。至2017年12月，付艷杰與崔萬濤累計質(zhì)押股票比例已分別達(dá)其持股數(shù)的90%、85%。

與此同時，并購以及主業(yè)不振，讓榮科科技及實控人的現(xiàn)金流陷入緊張狀態(tài)。公司貨幣資金從2015年的3.16億元下降至2017年的1.87億元；公司經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流凈額從2015年的5297萬元，減少到2017年的1867萬元。

高質(zhì)押率很可能經(jīng)不起股價的大幅波動。比如，榮科科技股票一路下滑，從2018年開市后的1月2日至2月2日停牌時，累計跌幅達(dá)33%。停牌期間的5月5日，榮科科技拋出收購今創(chuàng)信息的方案。當(dāng)時，有券商人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，當(dāng)前市場上，大股東股票高質(zhì)押率的公司在股價大跌后停牌重組，一般都是為了謀求緩沖空間，增加補充抵押物，“也就是去找錢，避免被平倉”。

5月15日，榮科科技公告顯示，控股股東崔萬濤、付艷杰累計質(zhì)押股份分別占其所持有上市公司股份的97.58%和99.69%；付艷杰仍有部分質(zhì)押協(xié)議觸及平倉線，存在可能導(dǎo)致公司實際控制權(quán)發(fā)生變更的風(fēng)險。

5月25日，崔萬濤、付艷杰10億元轉(zhuǎn)手榮科科技控股權(quán)。當(dāng)天，創(chuàng)業(yè)板公司管理部下發(fā)關(guān)注函，連連追問“本次重組是否真實籌劃，是否存在實質(zhì)性障礙或其他不確定性，是否存在無故拖延停牌時間的情形”“是否利用重組停牌配合控股股東規(guī)避平倉風(fēng)險及籌劃控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，是否損害投資者的交易權(quán)利？”

案例二

三胞集團：加杠桿擴張陷入危機

體量不大的榮科科技因爆倉而易主并未在市場上引起多大的波瀾。連續(xù)14年入圍“中國企業(yè)500強”的江蘇三胞集團突發(fā)危機則觸發(fā)了大震動。

三胞集團官網(wǎng)稱，截至2017年，集團總資產(chǎn)已突破1300億元，年銷售總額近1500億元，旗下?lián)碛泻陥D高科（600122）、南京新百（600682）、萬威國際（0167. HK）等多家上市公司。

此前數(shù)年，三胞集團一貫的形象是“買買買”，旗下上市公司的股票也屢屢被質(zhì)押，不斷加杠桿快速擴張。此外，三胞集團很多項目都是短債長投，這進(jìn)一步加劇了資金風(fēng)險。

最終，失控的擴張與資金管理方式將三胞集團推入深谷，而其體量之大足以引發(fā)一場江蘇金融圈的小地震。7月，三胞集團先后被爆出資管計劃違約、公司債券停牌、核心上市公司質(zhì)押率接近100%等消息。為此，10月13日，銀保監(jiān)會、江蘇省牽頭推進(jìn)三胞集團債務(wù)風(fēng)險化解工作，要求各債委會成員不得隨意抽貸、壓貸、斷貸，不單獨采取訴訟、查凍賬戶、強行處置資產(chǎn)和平倉質(zhì)押股票等不利于風(fēng)險化解的措施。

案例三

東方園林：被高質(zhì)押率逼至懸崖邊緣

北京市證監(jiān)局出手搭救的東方園林（002310）也被高質(zhì)押率逼到了懸崖邊緣。從2015年開始，原本主營園林景觀的東方園林持續(xù)跨界拓展，先后進(jìn)入環(huán)保與全域旅游行業(yè)，并特別青睞PPP模式，在全國到處跑馬圈地。僅今年上半年，東方園林就中標(biāo)36個PPP 項目，合計金額約為339.48億元。

一家環(huán)保企業(yè)的董事長告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，PPP項目大多投資規(guī)模大，回款周期長，一般的盈虧平衡點要六七年，企業(yè)承受的資金壓力非常大，一旦資金鏈斷裂，后果不堪設(shè)想。

快速擴張與高負(fù)債如影隨形。截至今年上半年，東方園林負(fù)債合計282億元，其中流動負(fù)債高達(dá)254億元，可用現(xiàn)金和銀行存款僅9.25億元。截至2018年10月17日，控股股東及其一致行動人共質(zhì)押股份11.13億股，占其持股比例82.88%。如果被強制平倉，其實控人何巧女可能失去對東方園林的控股權(quán)，公司股價也難逃繼續(xù)大跌的命運。

10月16日，北京證監(jiān)局召集東方園林債權(quán)人開會緩解其股權(quán)質(zhì)押平倉壓力。隨后，東方園林公告稱，正在就股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜與國資接觸。

責(zé)編：周琦