會計收益率、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點對比

胡詩夢

會計收益率、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率是評價項目現(xiàn)金流最重要和常用的三種方法。每一個都有其獨特的優(yōu)點和缺點。

通過將平均回報率除以平均投資，會計收益率為用戶提供了一個很好的項目盈利能力指標(biāo)。與凈現(xiàn)值不同，人們很容易理解。此外，還可以很容易地收集所需的數(shù)據(jù)，用戶很容易計算。Arnold （2007）指出，利用會計收入而非現(xiàn)金流信息，會計收益率不考慮折舊對現(xiàn)金流的影響。然而，該方法忽略了貨幣的時間價值——如果通貨膨脹率高，投資周期長，最終的計算結(jié)果可能不太準(zhǔn)確。

凈現(xiàn)值是一個絕對值。專業(yè)人士很難用簡明的語言向非專業(yè)人士解釋凈現(xiàn)值的確切含義。因此，人們很難理解凈現(xiàn)值的函數(shù)。另一個問題在于貼現(xiàn)率。為了計算凈現(xiàn)值，必須預(yù)先確定折現(xiàn)率。貼現(xiàn)率在計算中起著關(guān)鍵作用，因此一旦貼現(xiàn)率與正確的貼現(xiàn)率稍有不同，則真現(xiàn)值與假凈現(xiàn)值之間的差距就會相當(dāng)大。此外，人們很難選擇合適的貼現(xiàn)率。另一方面，凈現(xiàn)值的優(yōu)勢對專業(yè)人士具有吸引力。它可以反映未來投資利潤的準(zhǔn)確現(xiàn)值。此外，它不僅顯示了現(xiàn)金流的價值，而且還在第一時間考慮了項目的風(fēng)險，這使得比較不同風(fēng)險級別的項目成為可能。

內(nèi)部收益率也是一個比率，可以用來衡量投資的盈利能力。決策者也很容易理解。通過比較內(nèi)部回報率和所需回報率，用戶可以很容易地決定是否對項目進(jìn)行投資。與會計收益率不同，內(nèi)部收益率需要考慮到資金的時間價值。此外，它還可以直接與通貨膨脹率、利率等其他比率進(jìn)行比較。內(nèi)部收益率雖然有許多優(yōu)點，但也有一些缺點。第一個缺點是它無法準(zhǔn)確地衡量一個項目能產(chǎn)生多少利潤。其次，當(dāng)現(xiàn)金流的方向變化很大時，可能會出現(xiàn)一個以上的內(nèi)部收益率，這將使項目難以評估。在這種情況下，現(xiàn)金流的方向只會改變一次。另外，內(nèi)部回報率很容易讓銷售總監(jiān)理解。最后，它考慮貨幣的時間價值。

與傳統(tǒng)的金融期權(quán)不同，實物期權(quán)分析是指對實物資產(chǎn)而非金融產(chǎn)品進(jìn)行投資或剝離的權(quán)利或選擇。Howell和Jagle （1998）認(rèn)為，考慮到戰(zhàn)略投資為決策者提供的選擇，不賺錢的戰(zhàn)略投資仍然是有效的。需要指出的是，在實物期權(quán)分析中，管理者在投資一個項目后，可以根據(jù)項目在下一階段的表現(xiàn)選擇繼續(xù)、擴展或終止項目。盡管項目可能在第一時間就賠錢，但在觀察了項目進(jìn)展之后，經(jīng)理可以改變他的行動，尋找最大的利潤。因此，真正的期權(quán)分析仍然是有效的。

在理論觀點上，這句話可以用另一種方式解釋。以購買工廠為例，如果工廠的價格上漲超過了期權(quán)的價值，那么顯然投資者可以通過行使期權(quán)來獲得一筆財富。當(dāng)工廠的價格沒有達(dá)到投資者預(yù)期的水平時，投資者的損失僅限于期權(quán)的價格范圍。因此，投資客的利潤受到保護(hù)，因為他可以選擇不行使期權(quán)。換句話說，真正的選擇仍然是有效的，即使它賠錢，因為它有助于控制損失的程度。

然而，在凈現(xiàn)值法下，如果將戰(zhàn)略投資的凈現(xiàn)值計算為負(fù)數(shù)，那么投資將被認(rèn)為是無效的，不能帶來凈利潤，這與實際期權(quán)有很大的不同。Koller和Goedhart （2010）指出，雖然凈現(xiàn)值法是評估項目盈利能力的一種好方法，但忽略了公司在投資后對項目進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。因此，凈現(xiàn)值法在某種程度上低估了一個項目的實際價值。

此處舉一個更精確的戰(zhàn)略投資的例子，就是投資酒店的選擇。假設(shè)投資一家新酒店需要12萬英鎊的初始投資。50%的可能性酒店每年可以帶來價值3萬英鎊的現(xiàn)金流入，50%的可能性現(xiàn)金流入是1萬英鎊。由此可見，酒店可以產(chǎn)生2萬英鎊的利潤，相當(dāng)于0.5 * 120，000 + 0.5 * 30，000。貼現(xiàn)率是20%。因此，該項目的凈現(xiàn)值為-120，000 + 20000/0.2，等于-20000磅。由于凈現(xiàn)值是負(fù)值，大多數(shù)經(jīng)理會放棄投資這個項目。然而，這個結(jié)果并沒有考慮潛在價值。當(dāng)項目實現(xiàn)盈利時，投資者可以選擇擴大項目，在其他地方建更多的酒店，從而獲得更多的利潤。假設(shè)投資者在發(fā)現(xiàn)項目第一年成功后，將增加9家酒店，實際期權(quán)的凈現(xiàn)值為50%* 10*（-12萬+ 3萬/0.2）+ 50%*（-12萬+1萬/0.2）= 11.5萬。可以發(fā)現(xiàn)，在項目建立后，額外的利潤來自于選擇行為的權(quán)利。

當(dāng)管理者試圖管理實物期權(quán)的未來價值時，需要注意一些重要的通用因素。首先，到期日需要投資者的額外關(guān)注。期權(quán)的期限越長，投資者就越有機會了解或預(yù)測標(biāo)的資產(chǎn)的未來價值。因此，通常較長到期時間的真實期權(quán)價值較高，價格較高。其次，品牌、進(jìn)入不斷增長的市場和技術(shù)專長等因素在投資擴張的選擇時非常重要。某項投資的當(dāng)前凈現(xiàn)值是正值還是負(fù)值不是最重要的，最重要的是未來向市場擴張的機會。因此，一個好的品牌、進(jìn)入一個不斷成長的市場的機會或新技術(shù)，都是投資者快速進(jìn)入市場的好方法。特別是當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)他們的資源在市場上是獨特的或特殊的，這個選擇可能是一個好的投資。第三，考慮財務(wù)靈活性也很重要。在選擇實物期權(quán)之前，投資者必須考慮自己在實物期權(quán)需要進(jìn)一步投資時管理資金的能力。如果投資者沒有足夠的資金在需要的時候繼續(xù)或擴大項目，那么真正的選擇將是毫無價值的。因此，不僅要考慮未來的現(xiàn)金流，還要注意股利政策和籌集資金的能力。

除了資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價值外，還有更多的影響因素可以在評估公司的過程中產(chǎn)生重大影響。這些因素包括公司的股價、公司的信譽、收購公司所產(chǎn)生的成本、未決訴訟、員工忠誠度和質(zhì)量等。

第一個影響因素是公司的股價。如果目標(biāo)公司是上市公司，股票價格將是一個很好的參考指標(biāo)。在評估一個企業(yè)時，價格收益比、市盈率和市賬率是三個重要的比率。這三個比率顯示了市場所認(rèn)為的該公司的價值。

第二個是公司的商譽。商譽是一種無形資產(chǎn)，在某些情況下非常重要。雖然購買者在購買目標(biāo)公司時往往會忽略商譽的價值，以減少支付，但是對商譽的真實價值有一個很好的理解是很重要的。了解商譽的真正價值有助于管理者清楚地知道目標(biāo)公司是否值得競爭對手想要的價格。如果一個公司在消費者中有良好的聲譽，它可以留住老客戶，吸引新客戶。通過這樣做，公司可以銷售更多的產(chǎn)品，因此通常利潤會更大，公司的價值也會更高。此外，如果公司有善待員工的良好聲譽，這種聲譽可以幫助公司吸引更多優(yōu)秀的員工，提高公司的績效。

第三個影響因素是公司購買過程中產(chǎn)生的成本。在收購公司的過程中，很多額外的費用都是不可避免的，比如律師費和咨詢費，在很多情況下都是非常昂貴的，所以不能忽視。在考慮是否購買競爭對手的公司時，也應(yīng)該考慮這些費用，因為它們是購買總成本的一部分。

第四項是未決訴訟。如果該公司正面臨一項重大的未決訴訟，那么在不久的將來，它可能會招致法院決定的損失。如果損失很大，為了以較低的價格與競爭對手談判，投資者必須考慮可能的損失，并從購買價格中減去它。

第五個因素是員工的忠誠度和專業(yè)水平。眾所周知，員工在組織的表現(xiàn)中扮演著重要的角色。員工能否產(chǎn)生好的產(chǎn)出，對整個組織的效率和生產(chǎn)力有很大的影響。更重要的是，當(dāng)一家公司的所有者發(fā)生變化時，一些員工會選擇離開，尋找新的工作。投資者必須考慮這種可能性，以及招聘新員工可能帶來的損失和成本。