我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展研究

摘 要 隨著中國金融自由化的發(fā)展，作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品的主力——資產(chǎn)證券化，在中國也正在一步步地前進(jìn)，越來越受到國家的重視。雖然在我國，受到金融監(jiān)管的限制，資產(chǎn)證券化才剛剛起步且發(fā)展較為緩慢，但是從發(fā)達(dá)國家的發(fā)展來看，其發(fā)展?jié)摿Σ豢尚∮U，是推動(dòng)我國當(dāng)前供給側(cè)改革的重要手段。本文主要就中國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展之路以及目前存在的困難，并在此基礎(chǔ)上提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化；發(fā)展道路；問題

一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展之路

1992年，海南省三亞市發(fā)行了2醫(yī)院的“地產(chǎn)投資券”，我國的資產(chǎn)證券化開始了早期的探索，然后后期發(fā)展影響不大，一直到2005 年初才在國內(nèi)銀行業(yè)正式試點(diǎn)。然而隨著2008 年美國金融危機(jī)全面爆發(fā)，人們對于資產(chǎn)證券化持悲觀態(tài)度，處于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，我國證券化試點(diǎn)也戛然而止。經(jīng)歷了探索萌芽階段（1992-2001年為跨國資產(chǎn)證券化階段，2001-2005年是“不良資產(chǎn)”證券化階段）、短暫嘗試階段（2005-2008 年）、停滯不前階段（2009-2011 年）、重啟試點(diǎn)階段（2011-2013 年），到如今受國家政策的影響，國內(nèi)資產(chǎn)證券化迎來加速發(fā)展時(shí)期（2014 年至今）。

資產(chǎn)證券化就是指把具有相同特征的像銀行貸款、應(yīng)收賬款之類的流動(dòng)性差的資產(chǎn)打包成一個(gè)資產(chǎn)池，然后證券化重新出售，以增強(qiáng)流動(dòng)性。其主體包括投資者、發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)、信用增級和評級機(jī)構(gòu)等。

目前我國的資產(chǎn)證券化分為四種模式：金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化（信貸 ABS），證監(jiān)會主管的非金融企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)證券化（企業(yè) ABS），交易商協(xié)會主管的非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），以及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。

目前我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀是：市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，存量突破萬億；基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷豐富，百花爭艷；市場參與主體競爭激烈，各大機(jī)構(gòu)爭奪份額；市場分化，機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)并存。

二、資產(chǎn)證券化目前面臨的困境

（一）法規(guī)法律體系不健全

首先，我國的資產(chǎn)證券化目前處于發(fā)展初期，還不夠成熟，不具備完善的法律體系來規(guī)范統(tǒng)一資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)，像對SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）并沒有一個(gè)清晰的條例，因此很難去發(fā)揮作用。其次，在資產(chǎn)報(bào)表上的會計(jì)認(rèn)定缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而且在征稅的過程中，會出現(xiàn)重復(fù)征稅的問題，相關(guān)的信息披露也不夠明確。

（二）監(jiān)管體系不夠統(tǒng)一

就目前來看，中國的資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)主體比較復(fù)雜，其資產(chǎn)包括金融資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)，在銀行間市場、交易所、保險(xiǎn)交易所三個(gè)市場交易，擁有四種模式。其監(jiān)管主體更是多樣化，之前包括中央銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、交易商協(xié)會、保監(jiān)會，如今銀保監(jiān)會合并，便是針對當(dāng)前金融行業(yè)的監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管真空問題做出的改革。由于監(jiān)管混亂，缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，不利于當(dāng)前資產(chǎn)證券化的發(fā)展和國家的宏觀審慎監(jiān)管，改革之后的監(jiān)管模式想必會對資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展帶來推動(dòng)作用。

（三）二級市場流動(dòng)性不足

目前的資產(chǎn)證券化市場還處于起步階段，其二級市場的流動(dòng)性不足，各銀行持有資產(chǎn)證券化資產(chǎn)一般都是持有到期，很少為交易性持有。二級市場的流動(dòng)性不足，有很多原因，像做市商制度的缺乏；市場缺乏標(biāo)準(zhǔn)的交易機(jī)制；投資群體不夠多樣化。

（四）資產(chǎn)證券化相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的缺乏

在資產(chǎn)證券化的過程中，涉及的服務(wù)機(jī)構(gòu)包括SPV，信用增級和評級機(jī)構(gòu)等，然而特殊目的服務(wù)機(jī)構(gòu)的缺乏導(dǎo)致在資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)雖然在表面上進(jìn)行了分離，但是在實(shí)際上并沒有真正的切分。SPV的目的是發(fā)起人和投資人之間的橋梁，起到保護(hù)投資者和風(fēng)險(xiǎn)控制的目的。并且在整個(gè)資產(chǎn)證券化的過程中，信用評級機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量有待加強(qiáng)，目前這類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)存在提供虛假評級、信息披露不充分等問題，無法充分服務(wù)于投資者，不利于我國資產(chǎn)證券化的良好發(fā)展。

（五）投資者的認(rèn)識不足

大多數(shù)投資者缺乏相關(guān)的專業(yè)知識，對于資產(chǎn)證券化的投資的認(rèn)識不夠。對于中國的資本市場，大多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，認(rèn)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，再加上2008年的金融危機(jī)，使得大眾對資產(chǎn)證券化的印象更加不好。缺乏對此類產(chǎn)品的正確認(rèn)識，這在一定程度上，限制了資產(chǎn)證券化的長遠(yuǎn)發(fā)展。

三、對我國證券化推進(jìn)的一些建議

（一）構(gòu)建健全的法律法規(guī)體系

針對我國目前的法律體系的缺乏，想要進(jìn)一步發(fā)展資產(chǎn)證券化，就必須構(gòu)建一個(gè)健全的法律體系，做到有法可依，進(jìn)一步完善監(jiān)管體系，加強(qiáng)對信息披露制度的要求，對整個(gè)資產(chǎn)證券化的過程制定統(tǒng)一的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格要求，為資產(chǎn)證券化之后的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（二）進(jìn)一步完善資本市場

目前我國的資本市場發(fā)展還不夠完善，不利于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，因此加強(qiáng)各個(gè)市場之間的關(guān)聯(lián)性，實(shí)現(xiàn)信息共享，進(jìn)一步拓寬投資者的覆蓋面，對投資者的投資理念進(jìn)行推廣，營造一個(gè)良好的資產(chǎn)市場環(huán)境，滿足市場需求，為資產(chǎn)證券化的長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)奠定基礎(chǔ)。

（三）規(guī)范中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)行與承銷中，涉及到多個(gè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，因此增強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平，節(jié)省了信息成本，促進(jìn)了金融信用體制的發(fā)展，同時(shí)提高了服務(wù)效率，有利于中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中更好地發(fā)揮作用。

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作者簡介：

黃鑫（1997—），女，江西南昌人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，本科，研究方向：金融市場，風(fēng)險(xiǎn)管理。