制度演變改善了小額貸款公司的全要素生產(chǎn)率嗎？
——基于股權(quán)結(jié)構(gòu)視角的分析

，，

(1.浙江理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，杭州 310018；2.杭州師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，杭州 311121)

2011年浙江省人民政府發(fā)布的《關(guān)于深入推進(jìn)小額貸款公司改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確指出，小額貸款公司可適度放寬入股股東的比例及入股資格，允許符合條件的企業(yè)到欠發(fā)達(dá)縣域發(fā)起設(shè)立小額貸款公司。在這樣的政策背景下，2010—2012年期間浙江省小額貸款公司進(jìn)行了較大規(guī)模的股權(quán)變更,具體表現(xiàn)為有大量民營(yíng)企業(yè)入股小額貸款公司。此次政策變化引致的股權(quán)變更會(huì)對(duì)小額貸款公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有何影響？股權(quán)變更具體又是通過(guò)何種機(jī)制作用于組織經(jīng)營(yíng)績(jī)效？本文認(rèn)為，準(zhǔn)確把握股權(quán)變更對(duì)小額貸款公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，有助于評(píng)價(jià)浙江省小額貸款公司制度安排政策所取得的效果，也可為后續(xù)的實(shí)踐提供相關(guān)理論依據(jù)。

已有關(guān)于小額貸款公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面的研究，大多從效率角度出發(fā)探討小額貸款公司運(yùn)行情況及其相關(guān)影響因素。例如趙雪梅[1]認(rèn)為，目前小額貸款公司發(fā)展尚不成熟，機(jī)構(gòu)運(yùn)行效率低下，影響組織效率的因素包括資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)自給率、資產(chǎn)利用率等組織自身特征和支農(nóng)目標(biāo)。盧亞娟等[2]指出，提升經(jīng)營(yíng)效率是維持小額貸款公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，具體可從地區(qū)金融發(fā)展、組織運(yùn)行特征及支農(nóng)目標(biāo)等方面考慮完善措施。綜觀(guān)上看，該領(lǐng)域的研究已取得了一定成果，為本文提供了一定的借鑒，但仍然存在幾個(gè)值得深入探索的地方：第一、已有關(guān)于小額貸款公司運(yùn)行效率的實(shí)證研究主要采用截面數(shù)據(jù)進(jìn)行靜態(tài)效率測(cè)算與分析，未能把握住隨時(shí)間變化的組織內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力變化情況，對(duì)組織運(yùn)行效率的評(píng)價(jià)尚不全面；第二、已有研究主要探究小額貸款公司的運(yùn)行特征、支農(nóng)目標(biāo)和地區(qū)環(huán)境三方面對(duì)組織運(yùn)行效率的影響效應(yīng)，目前尚無(wú)學(xué)者關(guān)注政策制度演變對(duì)組織運(yùn)行效率的影響作用；第三、已有經(jīng)驗(yàn)研究大多采用隨機(jī)前沿分析法和DEA-Tobit模型對(duì)組織運(yùn)行效率的影響因素展開(kāi)分析，此類(lèi)分析方法常常因遺漏相關(guān)影響變量帶來(lái)估計(jì)偏差。

因此，本文采用2010—2012年間浙江省小額貸款公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建DEA-Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)測(cè)度組織的全要素生產(chǎn)率水平；在此基礎(chǔ)上，利用雙重差分模型實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)變更對(duì)組織全要素生產(chǎn)率的影響效應(yīng)。與已有同類(lèi)研究[1-9]相比，本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一、利用Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)對(duì)小額貸款公司全要素生產(chǎn)率進(jìn)行分析，該衡量指標(biāo)包括效率改善、技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)三個(gè)方面，可以更加全面地反映組織隨時(shí)間變化的績(jī)效運(yùn)行情況；第二、從技術(shù)效率和技術(shù)進(jìn)步兩個(gè)角度探究股權(quán)變更對(duì)組織全要素生產(chǎn)率的作用機(jī)制，揭示股權(quán)變更對(duì)組織全要素生產(chǎn)率的具體影響路徑；第三、所使用的雙重差分方法可以識(shí)別出股權(quán)變更對(duì)組織全要素生產(chǎn)率及其分解變量的凈效應(yīng)，能有效克服以往研究[3-5]中可能存在的估計(jì)偏差問(wèn)題。同時(shí)需要指出的是，由于數(shù)據(jù)可得性原因，本文選取的樣本時(shí)間跨度較短，研究結(jié)論可能存有一定的局限性。

本文首先闡述小額貸款公司制度設(shè)計(jì)背景，并提出三個(gè)待檢驗(yàn)的理論假說(shuō)；接著介紹相關(guān)研究方法以及變量選擇情況；然后實(shí)證分析結(jié)果，重點(diǎn)估計(jì)股權(quán)變更對(duì)小額貸款公司全要素生產(chǎn)率的影響效應(yīng)；最后提出本文的結(jié)論和政策建議。

一、制度背景與理論假說(shuō)

(一)小額貸款公司制度設(shè)計(jì)背景

制度設(shè)計(jì)中股權(quán)結(jié)構(gòu)(包括股權(quán)集中度和股東構(gòu)成)會(huì)直接影響公司的治理方式和治理效率，研究制度變化所引致的股權(quán)變更對(duì)組織經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響有助于探索小額貸款公司最優(yōu)制度安排。小額貸款公司試點(diǎn)之初，為防范組織出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及防止股權(quán)過(guò)于集中出現(xiàn)一股獨(dú)大的現(xiàn)象，《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)對(duì)小額貸款公司的資金來(lái)源、持股比例和主發(fā)起人資格三個(gè)方面做了嚴(yán)格的規(guī)定。具體來(lái)說(shuō)，小額貸款公司是“只貸不存”的微型金融機(jī)構(gòu)，其運(yùn)營(yíng)資金主要來(lái)源于股東繳納的資本金和向銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融入的資金；在法律規(guī)定范圍內(nèi)，小額貸款公司單一股東持有的股份不得超過(guò)注冊(cè)資本總額的10%，從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得的資金余額不得超過(guò)資本凈額的50%；對(duì)主發(fā)起人的資格則主要從凈資產(chǎn)、負(fù)債率以及盈利能力等方面制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。然而嚴(yán)格的入股條件卻嚴(yán)重制約著小額貸款公司的數(shù)目和貸款規(guī)模[6]，小額貸款公司在發(fā)展過(guò)程中普遍面臨后續(xù)資金不足、稅負(fù)較重等困境。隨著試點(diǎn)的深入，各地政府開(kāi)始不斷完善小額貸款公司制度安排，其中對(duì)于股東資格和股權(quán)設(shè)置方面的改進(jìn)表現(xiàn)為：適度放寬股東準(zhǔn)入門(mén)檻及參股比例；鼓勵(lì)已設(shè)立的小額貸款公司增資擴(kuò)股，鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)層和業(yè)務(wù)骨干入股小額貸款公司；放寬股東地域限制等。

(二)理論分析與研究假說(shuō)

浙江省小額貸款公司在政府出臺(tái)《關(guān)于深入推進(jìn)小額貸款公司改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》后進(jìn)行了大規(guī)模的股權(quán)變更，具體表現(xiàn)為大量民營(yíng)企業(yè)入股小額貸款公司。民營(yíng)企業(yè)加盟小額貸款公司的動(dòng)機(jī)主要存在以下三個(gè)方面原因：一是追逐金融業(yè)的高額利潤(rùn)。二是降低產(chǎn)業(yè)鏈中的交易成本、獲取額外收益。如內(nèi)生于產(chǎn)業(yè)集群的“三和小額貸款公司”與產(chǎn)業(yè)集群形成共生關(guān)系，資金、信息等稀缺資源在兩者間高效率、低風(fēng)險(xiǎn)的快速流動(dòng)，產(chǎn)生了額外的收益[7]。三是希望通過(guò)小額貸款公司的經(jīng)營(yíng)積累經(jīng)驗(yàn)和資本，為村鎮(zhèn)銀行轉(zhuǎn)制進(jìn)而融入正規(guī)金融領(lǐng)域打基礎(chǔ)。小額貸款公司全要素生產(chǎn)率度量了組織技術(shù)效率(包括純技術(shù)效率和規(guī)模效率)和技術(shù)進(jìn)步的變化情況。股權(quán)變更通過(guò)影響組織的技術(shù)效率和技術(shù)進(jìn)步進(jìn)而提升或降低小額貸款公司的全要素生產(chǎn)率水平。以下具體分析股權(quán)變更對(duì)組織技術(shù)效率和技術(shù)進(jìn)步的作用機(jī)制。

股權(quán)變更引起的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入小額貸款公司會(huì)通過(guò)擴(kuò)大信貸規(guī)模、提高信貸分配效率和提升經(jīng)營(yíng)管理水平對(duì)組織的技術(shù)效率產(chǎn)生積極的影響。第一、擴(kuò)張信貸規(guī)模。制度文件中對(duì)股東資格、參股比例以及地域限制的放寬均屬于規(guī)模引導(dǎo)政策[8]，由此政策引致的股權(quán)變更無(wú)論是更具財(cái)力的法人股東進(jìn)入還是原有股權(quán)的增資擴(kuò)股，都使得小額貸款公司的規(guī)模得到了擴(kuò)張。第二、改變信貸結(jié)構(gòu)。已有研究指出所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化將會(huì)對(duì)金融組織的信貸分配產(chǎn)生重要的影響。相比于自然人股東，法人股東擁有更多的社會(huì)資源，更強(qiáng)的社會(huì)關(guān)系，有利于小額貸款公司選擇所屬行業(yè)或者市場(chǎng)中更有效率的融資項(xiàng)目，這一行為雖然偏離了政策初衷但提高了組織的信貸分配效率。第三、提升經(jīng)營(yíng)管理水平。優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)受到行業(yè)高利潤(rùn)率的吸引入股小額貸款公司，這些股東在公司經(jīng)營(yíng)管理、人力資源管理及財(cái)務(wù)管理等方面都有較為先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，他們進(jìn)入小額貸款公司之后，將管理經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營(yíng)策略“移植”到小額貸款公司，對(duì)后者的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生積極的影響[9]。

民營(yíng)企業(yè)入股小額貸款行業(yè)因?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)管控等方面的能力不足或關(guān)注度不夠等問(wèn)題對(duì)組織的技術(shù)進(jìn)步并不會(huì)產(chǎn)生積極的影響。首先，民營(yíng)股東入股小貸公司屬于金融領(lǐng)域的“新進(jìn)入者”，他們對(duì)資金運(yùn)用規(guī)律方面的認(rèn)識(shí)和掌握有限，尚且不能對(duì)風(fēng)控技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)積極的影響[10]。其次，民營(yíng)法人股東在入股小額貸款公司之后大多開(kāi)展典型的“關(guān)系型貸款”以獲取金融行業(yè)的高額利潤(rùn)，缺乏開(kāi)拓市場(chǎng)創(chuàng)新信貸產(chǎn)品的動(dòng)力，因而并不會(huì)對(duì)小額信貸技術(shù)水平的提高起到積極的作用。

基于上述分析，本文提出以下三個(gè)假設(shè)：

H1：股權(quán)變更通過(guò)擴(kuò)大信貸規(guī)模、提高信貸分配效率以及提升經(jīng)營(yíng)管理水平對(duì)小額貸款公司的技術(shù)效率產(chǎn)生正向影響。

H2：股權(quán)變更對(duì)小額貸款公司的技術(shù)進(jìn)步并不會(huì)產(chǎn)生積極的影響。

H3：股權(quán)變更對(duì)小額貸款公司全要素生產(chǎn)率的影響取決于股權(quán)變更對(duì)技術(shù)效率和技術(shù)進(jìn)步的“合力”大小。

二、研究方法與變量選取

(一)研究方法

1.Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)

參考袁曉玲等[11]、蔡躍洲等[12]、宋凱藝等[13]的研究，本文采用基于非參數(shù)法的DEA-Malmquist指數(shù)方法來(lái)測(cè)算小額貸款公司全要素生產(chǎn)率。該指數(shù)不僅能夠測(cè)算出全要素生產(chǎn)率水平而且還可以反映出組織技術(shù)效率(EC)和生產(chǎn)技術(shù)(TC)兩個(gè)方面的變化，其具體計(jì)算公式可表示為：

(1)

2.雙重差分法

本文選擇雙重差分法(Differences-in-differences method，DID)來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)變更對(duì)小額貸款公司全要素生產(chǎn)率的影響效應(yīng)。該方法的基本思想是通過(guò)比較實(shí)驗(yàn)組群體和控制組群體的差異來(lái)評(píng)估實(shí)驗(yàn)效果。本文實(shí)施DID的基本思路是：股權(quán)變更一方面使得同一小額貸款公司的生產(chǎn)效率在變更前后存在差異；另一方面又使得在同一時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行股權(quán)變更的小額貸款公司與未進(jìn)行股權(quán)變更的小額貸款公司生產(chǎn)效率之間存在差異。由此形成的雙重差異有效控制了其他變量的影響和進(jìn)行股權(quán)變更與未進(jìn)行股權(quán)變更的事前差異，進(jìn)而分離出股權(quán)變更所帶來(lái)的因果效應(yīng)?；谏鲜龇治?，雙重差分的基本模型可設(shè)定為：

yit=α0+βt×TREATi×YEARt+γ×Zit+δt+μi+εit

(2)

=E(y|xit=1)-E(y|xit=0)

(3)

(二)變量選擇

在測(cè)算小額貸款公司的全要素生產(chǎn)率時(shí)，投入與產(chǎn)出指標(biāo)的選擇是關(guān)鍵。目前理論界主要有三種方法確定投入產(chǎn)出指標(biāo)：一是生產(chǎn)法，強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)是金融產(chǎn)品的生產(chǎn)者，以雇傭勞動(dòng)、固定資本等要素作為投入，提供的金融產(chǎn)品等作為產(chǎn)出；二是資產(chǎn)法，側(cè)重機(jī)構(gòu)資金來(lái)源與運(yùn)用的循環(huán)，以存款、外部融資等作為投入指標(biāo)，貸款、對(duì)外投資等資金運(yùn)用作為產(chǎn)出指標(biāo)；三是中介法，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)構(gòu)獲取收益的能力，一般以各類(lèi)資金成本作為投入指標(biāo)，利潤(rùn)、收入等作為產(chǎn)出指標(biāo)?？紤]到由民營(yíng)資本投資成立的小額貸款公司具有逐利天性，會(huì)以利潤(rùn)最大化作為其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，本文選擇基于中介法確定投入產(chǎn)出指標(biāo)。同時(shí)在借鑒已有研究(見(jiàn)表1)的基礎(chǔ)上，本文選擇總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)費(fèi)用作為投入指標(biāo)，貸款余額和凈利潤(rùn)作為產(chǎn)出指標(biāo)。

表1 小額貸款公司效率的投入產(chǎn)出指標(biāo)選取依據(jù)

在雙重差分經(jīng)驗(yàn)分析中，本文所設(shè)定的被解釋變量是小額貸款公司全要素生產(chǎn)率及其分解變量，具體包括純技術(shù)效率、規(guī)模效率和技術(shù)進(jìn)步。解釋變量為個(gè)體小額貸款公司是否發(fā)生股權(quán)變更的“政策”虛擬變量，發(fā)生股權(quán)變更的小額貸款公司賦值為1，未發(fā)生股權(quán)變更的小額貸款公司賦值為0。參考已有研究的做法[11,13,15-16]，本文對(duì)一系列影響機(jī)構(gòu)全要素生產(chǎn)率變動(dòng)的其他因素進(jìn)行了控制，控制變量構(gòu)造如下：a)公司規(guī)模,用總資產(chǎn)來(lái)衡量；b)資產(chǎn)費(fèi)用率，用營(yíng)業(yè)費(fèi)用/總資產(chǎn)指標(biāo)衡量；c)貸款質(zhì)量，用不良貸款來(lái)衡量；d)資產(chǎn)質(zhì)量，用貸款損失準(zhǔn)備金率來(lái)衡量；e)涉農(nóng)貸款占比，用種養(yǎng)殖業(yè)及100萬(wàn)元以下余額占總貸款余額比表示。本文實(shí)證分析中使用的變量及定義如表2所示。

表2 相關(guān)變量及定義

三、實(shí)證結(jié)果及其分析

下文將利用2010-2012年浙江省(不含寧波市)59家小額貸款公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，先運(yùn)用DEAP2.1軟件，以產(chǎn)出為導(dǎo)向，進(jìn)行面板數(shù)據(jù)Malmquist生產(chǎn)率指數(shù)分析。在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用STATA軟件分析股權(quán)變更對(duì)小額貸款公司全要素生產(chǎn)率的影響效果。

(一)小額貸款公司全要素生產(chǎn)率測(cè)算結(jié)果及其分解

對(duì)2010-2012年浙江省59家小額貸款公司的生產(chǎn)效率進(jìn)行動(dòng)態(tài)測(cè)算及分解，經(jīng)分組統(tǒng)計(jì)，可得機(jī)構(gòu)全要素生產(chǎn)率及分解指數(shù)情況(見(jiàn)表3)。

表3 2010—2012年浙江省小額貸款公司全要素生產(chǎn)率及分解指數(shù)

由表3可以看出，股權(quán)變更對(duì)浙江省小額貸款公司的全要素生產(chǎn)率水平會(huì)產(chǎn)生顯著影響。從個(gè)體維度來(lái)看，發(fā)生股權(quán)變更后的小額貸款公司全要素生產(chǎn)率水平要大于從未發(fā)生股權(quán)變更的小額貸款公司全要素生產(chǎn)率水平，兩者之差達(dá)到3.9%。換句話(huà)說(shuō)，發(fā)生股權(quán)變更后的小額公司其運(yùn)行效率提高要比未發(fā)生股權(quán)變更的小額貸款公司快三點(diǎn)九個(gè)百分點(diǎn)。從時(shí)間維度來(lái)看，發(fā)生股權(quán)變更的小額貸款公司全要素生產(chǎn)率由原先的下降狀態(tài)變?yōu)楣蓹?quán)變更后的上升狀態(tài)，未發(fā)生股權(quán)變更的小額貸款公司全要素生產(chǎn)率則一直處于上升狀態(tài)，但上升趨勢(shì)逐年遞減。這表明股權(quán)變更在很大程度上增強(qiáng)了組織內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力的發(fā)展。

股權(quán)變更對(duì)小額貸款公司全要素生產(chǎn)率分解變量的影響同樣顯著。具體而言:未發(fā)生股權(quán)變更的小額貸款公司在發(fā)展過(guò)程中逐漸顯現(xiàn)出技術(shù)進(jìn)步的優(yōu)勢(shì)，純技術(shù)效率和規(guī)模效率與原來(lái)相比則略微有所下降。發(fā)生股權(quán)變更的小額貸款公司則正好相反，在發(fā)展過(guò)程中表現(xiàn)出技術(shù)衰退，而純技術(shù)效率和規(guī)模效率與原來(lái)相比有一個(gè)較大幅度的提高。這些趨勢(shì)反映出股權(quán)變更對(duì)小額貸款公司全要素生產(chǎn)率及其分解變量的影響復(fù)雜，有必要進(jìn)一步探究其具體作用機(jī)制。

(二)雙重差分模型估計(jì)結(jié)果分析

1.雙重差分適用性檢驗(yàn)

一是隨機(jī)性假設(shè)檢驗(yàn)。從上文的全要素生產(chǎn)率測(cè)算結(jié)果來(lái)看，小額貸款公司進(jìn)行股權(quán)變更極有可能是因?yàn)樯a(chǎn)效率不高而導(dǎo)致的。對(duì)此本文借鑒張成等[17]的做法，采用Logit模型來(lái)檢驗(yàn)小額貸款公司進(jìn)行股權(quán)變更的選擇標(biāo)準(zhǔn)。本文將“個(gè)體小額貸款公司是否發(fā)生股權(quán)變更”作為被解釋變量，以全要素生產(chǎn)率及其分解變量(包括純技術(shù)效率、規(guī)模效率和技術(shù)進(jìn)步)作為解釋變量，同時(shí)加入總資產(chǎn)、資產(chǎn)費(fèi)用率、不良貸款、涉農(nóng)貸款占比以及貸款損失準(zhǔn)備金率等相關(guān)控制變量。具體估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4的模型1-1、1-2、1-3、1-4(各模型代表不同核心解釋變量的估計(jì)結(jié)果，下表表頭中括號(hào)內(nèi)顯示的變量為其模型所估計(jì)的核心解釋變量)。由估計(jì)結(jié)果可知，全要素生產(chǎn)率及其分解變量的高低并未對(duì)小額貸款公司是否進(jìn)行股權(quán)變更這一行為產(chǎn)生顯著的影響，隨機(jī)性假設(shè)成立。

表4 隨機(jī)性檢驗(yàn)結(jié)果

注：表中括號(hào)內(nèi)的數(shù)字表示t統(tǒng)計(jì)量值，***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。

二是同質(zhì)性假設(shè)檢驗(yàn)。運(yùn)用雙重差分模型還需要滿(mǎn)足同質(zhì)性假設(shè)，即控制組和實(shí)驗(yàn)組樣本在股權(quán)變更前全要素生產(chǎn)率變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)具有相同的趨勢(shì)。本文采用異方差檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果顯示，P值等于0.8507，無(wú)法拒絕同方差的原假設(shè)，故控制組和實(shí)驗(yàn)組的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)同方差，同質(zhì)性假設(shè)成立。

2.雙重差分計(jì)量結(jié)果分析

表5報(bào)告了雙重差分模型的回歸結(jié)果。其中，模型2-1、2-3、2-5、2-7的估計(jì)結(jié)果并未加入控制變量，模型2-2、2-4、2-6、2-8的估計(jì)結(jié)果則加入了相關(guān)控制變量(下表表頭中括號(hào)內(nèi)顯示的內(nèi)容為模型所估計(jì)的被解釋變量，下同)。

表5 股權(quán)變更對(duì)小額貸款公司全要素生產(chǎn)率的影響

表5續(xù)

變量模型2-1(TFP)模型2-2(TFP)模型2-3(TECHCH)模型2-4(TECHCH)總資產(chǎn)0.000000133(0.55)-4.92e-08(-0.30)不良貸款-0.0000258(-0.68)0.00000928(0.51)資產(chǎn)費(fèi)用率-1.457(-0.80)-1.377(-0.90)涉農(nóng)貸款占比0.00246(0.02)-0.00218(-0.03)貸款損失準(zhǔn)備金率-0.119(-0.13)0.648(0.83)常數(shù)項(xiàng)1.065???(63.64)1.086???(10.67)0.970???(77.29)0.983???(15.79)R平方0.0500.0820.3820.391觀(guān)測(cè)數(shù)118118118118變量模型2-5(PECH)模型2-6(PECH)模型2-7(SECH)模型2-8(SECH)組間虛擬變量TREAT-0.128???(-4.98)-0.135???(-4.62)-0.154???(-6.24)-0.153???(-5.77)時(shí)間虛擬變量YEAR-0.116???(-5.67)-0.107???(-5.31)-0.0355???(-4.87)-0.0283??(-2.98)雙重差分變量DIFF0.210???(5.57)0.211???(5.35)0.278???(6.62)0.274???(6.54)總資產(chǎn)3.96e-08(0.28)0.000000224(1.18)不良貸款-0.0000245(-0.86)-0.0000172(-0.79)資產(chǎn)費(fèi)用率0.380(0.43)0.0697(0.12)涉農(nóng)貸款占比-0.0627(-0.61)0.0656(0.77)貸款損失準(zhǔn)備金率-0.554(-1.22)-0.319(-1.09)常數(shù)項(xiàng)1.074???(67.30)1.131???(12.48)1.025???(165.68)0.966???(13.41)R平方0.2660.2840.4560.478觀(guān)測(cè)數(shù)118118118118

注：表中括號(hào)內(nèi)的數(shù)字表示t統(tǒng)計(jì)量值，***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。

以下具體分析模型2-2、2-4、2-6、2-8的估計(jì)結(jié)果。整體來(lái)看，股權(quán)變更在10%的顯著性水平下正向影響小額貸款公司的全要素生產(chǎn)率，其影響系數(shù)為11.7%，表明股權(quán)變更使得浙江省小額貸款公司的運(yùn)行效率得到了較大幅度的提高。再進(jìn)一步考察股權(quán)變更對(duì)全要素生產(chǎn)率的內(nèi)在解釋變量即技術(shù)進(jìn)步、純技術(shù)效率和規(guī)模效率的影響，可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)變更顯著正向影響小額貸款公司的純技術(shù)效率和規(guī)模效率，其影響系數(shù)分別達(dá)到21.1%和27.4%，這說(shuō)明政策安排中對(duì)于入股股東及其入股比例限制的放寬在很大程度上提高了組織的純技術(shù)效率和規(guī)模效率?？赡茉蛴腥阂皇枪蓹?quán)變更后的小額貸款公司擁有更多的社會(huì)資源，更強(qiáng)的社會(huì)關(guān)系，減少了信貸過(guò)程中出現(xiàn)的“信息不對(duì)稱(chēng)”問(wèn)題，從而提高了信貸分配效率；二是優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)為小額貸款公司帶來(lái)了先進(jìn)的管理技術(shù)和團(tuán)隊(duì)[6]，進(jìn)而提升了組織的經(jīng)營(yíng)管理水平；三是股權(quán)變更擴(kuò)大了小額貸款公司的資金來(lái)源，組織由此出現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。股權(quán)變更顯著地負(fù)向影響小額貸款公司的技術(shù)進(jìn)步，其影響系數(shù)達(dá)到-37.5%，原因在于民營(yíng)股東入股小貸公司屬于金融領(lǐng)域的“新進(jìn)入者”，他們對(duì)資金運(yùn)用規(guī)律方面的認(rèn)識(shí)和掌握有限，尚且不能對(duì)風(fēng)控技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)積極的影響[10]。本文則認(rèn)為另一可能原因是民營(yíng)法人股東在入股小額貸款公司之后開(kāi)展典型的“關(guān)系型貸款”以獲取短期高額利潤(rùn)，缺乏開(kāi)拓市場(chǎng)創(chuàng)新信貸產(chǎn)品的動(dòng)力，進(jìn)而阻礙了公司的技術(shù)進(jìn)步。

從其他控制變量來(lái)看，公司規(guī)模和不良貸款對(duì)全要素生產(chǎn)率及其分解指數(shù)的影響系數(shù)非常小，故其影響效應(yīng)并不明顯。資產(chǎn)費(fèi)用率、涉農(nóng)貸款占比以及貸款損失準(zhǔn)備金率對(duì)公司的全要素生產(chǎn)率并沒(méi)有產(chǎn)生顯著的影響，可能原因在于這些因素分別從不同方向影響了技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率，從而“中和”了對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響。

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文還采用了雙重差分傾向得分匹配估計(jì)，以控制不可觀(guān)測(cè)但不隨時(shí)間變化的組間差異(比如控制組和實(shí)驗(yàn)組樣本來(lái)自不同區(qū)域)。具體結(jié)果可見(jiàn)表6中的模型3-1、3-2、3-3、3-4。表6所提供的估計(jì)結(jié)果顯示，該方法剔除了無(wú)法與實(shí)驗(yàn)組匹配的控制組樣本，將樣本容量縮減到了90，而估計(jì)結(jié)果中核心變量(雙重差分的系數(shù))的顯著性和正負(fù)號(hào)依然沒(méi)有發(fā)生變化，說(shuō)明結(jié)果是穩(wěn)健的。

表6 基于雙重差分傾向得分匹配法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表6續(xù)

項(xiàng)目模型3-1(TFP)模型3-2(TECHCH)模型3-3(PECH)模型3-4(SECH)常數(shù)項(xiàng)1.078???(30.75)0.981???(32.47)1.081???(51.06)1.019???(49.77)R平方0.0650.3290.2520.440觀(guān)測(cè)數(shù)90909090

注：表中括號(hào)內(nèi)的數(shù)字表示t統(tǒng)計(jì)量值，***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。

四、研究結(jié)論與政策建議

本文構(gòu)建DEA-malmquist生產(chǎn)率指數(shù)測(cè)度浙江省59家小額貸款公司2010—2012年的全要素生產(chǎn)率水平，并利用雙重差分模型實(shí)證檢驗(yàn)股權(quán)變更對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響效應(yīng)。研究結(jié)果表明：a)浙江省小額貸款公司的全要素生產(chǎn)率在股權(quán)變更前后存在顯著差異，表現(xiàn)為由原先的下降趨勢(shì)變?yōu)楣蓹?quán)變更后的上升趨勢(shì)。b)雙重差分結(jié)果顯示股權(quán)變更在10%的顯著性水平下正向影響小額貸款公司全要素生產(chǎn)率，同時(shí)對(duì)技術(shù)效率的影響顯著為正，對(duì)技術(shù)進(jìn)步的影響顯著為負(fù)，表明股權(quán)變更主要是通過(guò)改善技術(shù)效率而非技術(shù)進(jìn)步來(lái)推動(dòng)全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。c)股權(quán)變更改善小額貸款公司的技術(shù)效率主要體現(xiàn)為提高了組織的信貸分配效率，提升了經(jīng)營(yíng)管理水平以及擴(kuò)大了信貸規(guī)模三個(gè)方面，實(shí)證結(jié)果中股權(quán)變更對(duì)純技術(shù)效率和規(guī)模效率的影響顯著為正能夠支持上述觀(guān)點(diǎn)。

根據(jù)上述實(shí)證結(jié)論，本文認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)的大規(guī)模進(jìn)入提升了小額貸款公司的全要素生產(chǎn)率水平，背后的原因可能是政策安排中對(duì)于入股股東資格及其比例的放寬促進(jìn)了小額貸款公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。由于試點(diǎn)之初《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)小額貸款公司準(zhǔn)入條件的規(guī)定使得組織基本上規(guī)模較小，其股權(quán)結(jié)構(gòu)也相對(duì)簡(jiǎn)單，大多是以某個(gè)民企為主要控股發(fā)起人，其余則由親朋好友或熟人介紹的關(guān)系加盟成立[18]，因此此次股權(quán)變更引致的法人股東持有的股份在小額貸款公司中的增強(qiáng)，這一方面擴(kuò)大了公司的資產(chǎn)規(guī)模，另一方面也改善了公司治理狀況，提高了組織信貸分配效率和經(jīng)營(yíng)管理水平。對(duì)此，本文建議相關(guān)政策部門(mén)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下清除不必要的行政性進(jìn)入壁壘，放松對(duì)小額貸款公司準(zhǔn)入條件的限制，促進(jìn)小額信貸機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。同時(shí)值得注意的是，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入小額貸款公司后對(duì)組織的技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響，說(shuō)明民營(yíng)資本在進(jìn)入金融領(lǐng)域后對(duì)于把握風(fēng)控技術(shù)、創(chuàng)新信貸產(chǎn)品等方面的能力明顯不足抑或是關(guān)注度不夠，股東更注重的是短期利益的攫取而非組織的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。針對(duì)信貸技術(shù)創(chuàng)新能力不足問(wèn)題，本文建議政府出臺(tái)相關(guān)政策或采取扶持措施，例如構(gòu)建全省小額貸款公司的信息交流平臺(tái)，小額貸款公司從業(yè)人員可以通過(guò)此技術(shù)平臺(tái)就業(yè)務(wù)上的問(wèn)題進(jìn)行探討，分享更多的經(jīng)驗(yàn)與信息。