“債轉(zhuǎn)股”對(duì)企業(yè)影響探討

張雪飛

【摘 要】“債轉(zhuǎn)股”在現(xiàn)階段進(jìn)入了一個(gè)詳細(xì)的操作階段，在某種程度上來(lái)說(shuō)，可以使國(guó)有企業(yè)走出困境。但是，在“債轉(zhuǎn)股”制度的實(shí)施過(guò)程中，由于債權(quán)和債務(wù)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，因此在實(shí)施過(guò)程中會(huì)遇到很多財(cái)務(wù)方面的問(wèn)題。我們需要正確認(rèn)識(shí)“債轉(zhuǎn)股”的金融影響，以確保“債轉(zhuǎn)股”制度可以達(dá)到預(yù)期效果。本文主要研究“債轉(zhuǎn)股”對(duì)企業(yè)的影響：對(duì)于企業(yè)的債務(wù)來(lái)說(shuō)，“債轉(zhuǎn)股”可以很快地周轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)狀況，但這并不意味著企業(yè)效率的得到了實(shí)質(zhì)性地提升，因?yàn)檫@些問(wèn)題，企業(yè)可以從確定合理的資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)財(cái)務(wù)成本以及質(zhì)量管理等方面來(lái)處理。對(duì)債權(quán)企業(yè)而言，“債轉(zhuǎn)股”雖然可以使其財(cái)務(wù)狀況得到調(diào)整，但也存在股權(quán)和金融風(fēng)險(xiǎn)，因此本文將會(huì)從債務(wù)企業(yè)的選擇和股權(quán)管理等方面分析，以期為“債轉(zhuǎn)股”降低企業(yè)財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)提供一定的參考。

【關(guān)鍵詞】“債轉(zhuǎn)股”；企業(yè)；影響

一、“債轉(zhuǎn)股”

1.“債轉(zhuǎn)股”的定義

所謂“債轉(zhuǎn)股”，是指商業(yè)銀行原有的不良債權(quán)資產(chǎn)，即國(guó)有企業(yè)的債務(wù)，以金融資產(chǎn)為主體的金融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行的股權(quán)轉(zhuǎn)換。它既不是將企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化為國(guó)有資本，也不是將企業(yè)的債務(wù)取消，而將債權(quán)債務(wù)關(guān)系向企業(yè)間的持股關(guān)系以及控股關(guān)系之間的轉(zhuǎn)換，從原來(lái)的還本付息到后來(lái)的按股分紅。

2.“債轉(zhuǎn)股”的意義

目前“債轉(zhuǎn)股”政策的實(shí)施，其內(nèi)涵和整體模式已經(jīng)從改革和發(fā)展兩個(gè)方面展開(kāi)。在改革的本質(zhì)上說(shuō)，“債轉(zhuǎn)股”的內(nèi)在含義其實(shí)是推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的改革目標(biāo)密切相關(guān)，發(fā)展多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的戰(zhàn)略重組，由第十五次全國(guó)代表大會(huì)的規(guī)定，為這些改革提供了良好的條件。就發(fā)展而言，它與解決我國(guó)國(guó)有企業(yè)面臨的很多問(wèn)題密切相關(guān)?！皞D(zhuǎn)股”并不意味著需要國(guó)家或具有國(guó)家背景的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)企業(yè)的壞賬，而是消除舊的生產(chǎn)能力，整改產(chǎn)權(quán)的構(gòu)造，促進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的更新，以期實(shí)現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)空間資源的優(yōu)化配置。

二、“債轉(zhuǎn)股”對(duì)企業(yè)的正面影響

1.“債轉(zhuǎn)股”有利于減小企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)

金融資產(chǎn)管理公司擁有較少的所有權(quán)，對(duì)企業(yè)的影響力和控制力較小。它主要通過(guò)減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)來(lái)解決企業(yè)的壞賬問(wèn)題。通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”，減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低了利息費(fèi)用的支出，資產(chǎn)負(fù)債狀況得到改善，有可能扭轉(zhuǎn)虧損，所以持有債務(wù)企業(yè)的股權(quán)并成為好的股票和回收不良資產(chǎn)的損失以期實(shí)現(xiàn)原來(lái)目標(biāo)。然而，金融資產(chǎn)治理公司介入企業(yè)內(nèi)部重組并沒(méi)有做太多的努力。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制不健全，負(fù)債企業(yè)減少負(fù)債，則很容易產(chǎn)生貸款約束力軟化的傾向，可能還會(huì)出現(xiàn)新的損失和壞賬等情況。即使赤字轉(zhuǎn)向利潤(rùn)，也主要是因?yàn)闇p免債務(wù)的優(yōu)惠政策和缺乏糾正措施來(lái)說(shuō)服人們，對(duì)其他不良債權(quán)企業(yè)很容易產(chǎn)生等待或推行國(guó)債減免政策的逆向?qū)蛐?yīng)。

2.“債轉(zhuǎn)股”有利于企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的改革

大量金融資產(chǎn)管理公司吸收社會(huì)資本，按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立和經(jīng)營(yíng)，通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”參與企業(yè)的改革。資產(chǎn)管理公司以市場(chǎng)價(jià)格收購(gòu)銀行不良債權(quán)后，綜合運(yùn)用銷(xiāo)售、置換、資產(chǎn)重組、“債轉(zhuǎn)股”、資產(chǎn)證券化等多種手段，向債務(wù)人提供管理咨詢(xún)、資產(chǎn)重組、包裝和上市服務(wù)，最大化所購(gòu)債務(wù)的價(jià)值。金融資產(chǎn)管理公司擁有企業(yè)股權(quán)后，公司董事會(huì)必須由投資者、企業(yè)管理專(zhuān)家、財(cái)務(wù)專(zhuān)家和審計(jì)專(zhuān)家組成，并向社會(huì)開(kāi)放，從組織和結(jié)構(gòu)上招聘高級(jí)管理人員，才能真正保證產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、科學(xué)管理。“債轉(zhuǎn)股”促進(jìn)了企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的改革，為企業(yè)的健康發(fā)展和企業(yè)的振興提供了最基本的條件，成為企業(yè)擺脫貧困的有效途徑之一。

3.“債轉(zhuǎn)股”可以降低企業(yè)償還本息的壓力

我國(guó)企業(yè)既存在負(fù)債率過(guò)多的問(wèn)題，還存在單一債務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。據(jù)有關(guān)部門(mén)進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，企業(yè)約70%的債務(wù)來(lái)自短期銀行貸款，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升，這無(wú)形中增加了企業(yè)在短期內(nèi)償還本金和利息的壓力，許多企業(yè)成為銀行的“民工”，有相當(dāng)一部分企業(yè)缺乏必要的資金積累，缺乏培育長(zhǎng)期盈利能力的必要財(cái)政條件。在實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”后，企業(yè)將部分國(guó)有銀行貸款轉(zhuǎn)為股權(quán)，原有的償債方式已轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞莅l(fā)行方式，可以立即減少企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，企業(yè)因償債而流出的現(xiàn)金流，使得資金的經(jīng)營(yíng)環(huán)境變得寬松，本期利潤(rùn)按權(quán)責(zé)發(fā)生制增加。

4.“債轉(zhuǎn)股”對(duì)資產(chǎn)管理公司起到促進(jìn)作用

作為理論上的股東和實(shí)際的債權(quán)人，資產(chǎn)管理公司在“債轉(zhuǎn)股”方面的積極作用將發(fā)揮更為重要的作用。由于資產(chǎn)管理公司一般在轉(zhuǎn)換企業(yè)簽訂的“債轉(zhuǎn)股”協(xié)議中有回購(gòu)條款，對(duì)轉(zhuǎn)換企業(yè)形成了比較硬的預(yù)算約束。資產(chǎn)管理公司對(duì)固定收益的關(guān)注，將會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管，這對(duì)提高企業(yè)的轉(zhuǎn)化效率無(wú)疑起到了積極的支撐作用，降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的代理成本，促進(jìn)了企業(yè)的良好運(yùn)行。如果說(shuō)以前的貸款銀行只是轉(zhuǎn)換企業(yè)的一個(gè)遠(yuǎn)程投資者，那么在轉(zhuǎn)換后，資產(chǎn)管理公司將成為轉(zhuǎn)換企業(yè)控制型投資者之一，它將利用手中的控制權(quán)參與企業(yè)的決策和管理。

三、“債轉(zhuǎn)股”對(duì)于企業(yè)的不良影響

1.實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”，將會(huì)對(duì)所有企業(yè)產(chǎn)生鼓勵(lì)落后的思想

在當(dāng)前“債轉(zhuǎn)股”的條件下，國(guó)有銀行貸款不多，也沒(méi)有大量的國(guó)有銀行貸款，但管理得很好、深化改革、銳意進(jìn)取的國(guó)有企業(yè)卻不能實(shí)行“債轉(zhuǎn)股”。他們不僅承擔(dān)了沉重的利息負(fù)擔(dān)，還必須歸還國(guó)有銀行的巨額貸款本金。盡管?chē)?guó)有小企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，但他們還是無(wú)法獲得這項(xiàng)優(yōu)惠政策的眷顧。這種負(fù)面影響可能會(huì)使我國(guó)的企業(yè)改革倒退到20年前的水平。

2.“債轉(zhuǎn)股”傾向于實(shí)現(xiàn)賬面利潤(rùn)

“債轉(zhuǎn)股”后，企業(yè)不用支付利息，就可以達(dá)到將利潤(rùn)損失轉(zhuǎn)化成盈利的目的。此時(shí)債務(wù)所有者的利息收入成為了股東的投資收益，應(yīng)把利息支出的財(cái)務(wù)成本做為企業(yè)的利潤(rùn)，因此，“債轉(zhuǎn)股”對(duì)企業(yè)賬戶(hù)的影響是很明顯的。短期內(nèi)，大量高負(fù)債企業(yè)可以脫離虧損的狀態(tài)，需要知道的是，這一損失僅僅是在紙面上，是把原來(lái)的成本支出計(jì)算在了利潤(rùn)之下，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不是因?yàn)檫@方面的變化而發(fā)生改變，因此企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)。

3.“債轉(zhuǎn)股”并不意味著就是扶貧，這就要求企業(yè)需要付出一定的代價(jià)

目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的融資和融資策略不暢，方式單一，而許多地方政府和企業(yè)則把“債轉(zhuǎn)股”視為拋掉包袱。事實(shí)上，這是一個(gè)誤解。從企業(yè)融資和融資的角度來(lái)看，股權(quán)融資的成本是所有可用方法中最高的一種方法。因?yàn)楣杀净貓?bào)率必須高于債務(wù)收益。雖然“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”解決了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低了利率，但是成本相對(duì)較小，收益較高是資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的預(yù)期目標(biāo)。股東參與未來(lái)的收入分配將使企業(yè)支付的成本高于以前的貸款利息。在這個(gè)意義上，“債轉(zhuǎn)股”成本比單純承擔(dān)債務(wù)和利息成本更高。同時(shí)，按照市場(chǎng)規(guī)律，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，經(jīng)營(yíng)者不具備強(qiáng)大的約束力，具有較高持股比例的股東銀行或資產(chǎn)公司有權(quán)要求更換經(jīng)營(yíng)者，政府有權(quán)處置資產(chǎn)。因此，“債轉(zhuǎn)股”給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者增加了更多的壓力和責(zé)任，使企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)恢復(fù)了國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)?！皞D(zhuǎn)股”不僅僅是一個(gè)債務(wù)負(fù)擔(dān)和無(wú)息的一攬子計(jì)劃，更是一個(gè)整合股東結(jié)構(gòu)和關(guān)注未來(lái)收益的措施。

四、結(jié)束語(yǔ)

目前在市場(chǎng)上有人認(rèn)為，轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正，一則是反映了公司的發(fā)展不足，另則，它對(duì)股價(jià)的抑制具有較大的影響，實(shí)際并非如此。首先，公司的發(fā)展不是由轉(zhuǎn)股價(jià)的轉(zhuǎn)移決定的；其次，轉(zhuǎn)股價(jià)對(duì)股價(jià)的抑制也只是暫時(shí)的，只要改進(jìn)是正確的，進(jìn)入長(zhǎng)期投資區(qū)的轉(zhuǎn)股價(jià)，將也會(huì)對(duì)股票價(jià)格起到一定的促進(jìn)作用。同時(shí)也要改進(jìn)轉(zhuǎn)股價(jià)，這也是為了保護(hù)持有“債轉(zhuǎn)股”者的利益，對(duì)于改善公司形象具有一定的積極影響。

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