基于F分?jǐn)?shù)模型的貝因美公司財(cái)務(wù)狀況分析

苗明慧

（東華理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，南昌 330013）

一、貝因美公司簡介

貝因美公司主營事業(yè)由嬰幼兒食品、嬰幼兒用品、育嬰咨詢服務(wù)、生命科學(xué)和母嬰保健、育嬰工程、愛嬰工程六大塊架構(gòu)而成。1992年11月貝因美成立于中國杭州，以“關(guān)愛生命，熱愛生活”為宗旨，全方位服務(wù)于中國嬰童事業(yè)，致力于嬰幼兒食品及嬰童產(chǎn)業(yè)的研究與國際性合作。2011年貝因美（股票代碼：002570）在深交所掛牌上市，是迄今為止國內(nèi)A股唯一的嬰童食品公司。公司自上市以來不斷擴(kuò)張和發(fā)展，以嬰幼兒食品起家逐步形成貝因美集團(tuán)，業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍不斷擴(kuò)大。2014年貝因美在國內(nèi)的市場占有率位列第三，是前三甲中唯一一家本土奶粉品牌。為繼續(xù)擴(kuò)大公司規(guī)模，2015年，公司下屬全資公司愛爾蘭貝因美出資1 000萬歐元，認(rèn)購中法（并購）基金開展對外投資。同時(shí)，公司以現(xiàn)金1.17億元收購敦化美麗健乳業(yè)有限公司65%的股權(quán)，成為其控股股東。2017年貝因美虧損高達(dá)9.6億元，相比之前的業(yè)績預(yù)告和業(yè)績快報(bào)存在巨額差異，部分董事不能保證年報(bào)真實(shí)性。公司的發(fā)展前景晦暗不明，值得分析。

本文運(yùn)用F分?jǐn)?shù)模型對貝因美自上市以來，對2012—2017年的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，探究其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)變化過程。

二、F分?jǐn)?shù)模型

F分?jǐn)?shù)模型是1996年我國學(xué)者周守華、王平、楊濟(jì)華在對Z計(jì)分模型加以改造的基礎(chǔ)上，添加現(xiàn)金流量因素，以我國上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，提出了F分?jǐn)?shù)模型。Z計(jì)分模型采用五個(gè)指標(biāo)從企業(yè)的運(yùn)營能力、償債能力、獲利能力、資產(chǎn)利用效率、企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)五個(gè)方面綜合反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。因Z計(jì)分模型有很好的預(yù)測效果，因此被廣泛應(yīng)用于預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。F分?jǐn)?shù)模型與Z分?jǐn)?shù)模型中各比率的區(qū)別就在于其X3、X5與Z分?jǐn)?shù)模型中X3、X5不同。X3是一個(gè)現(xiàn)金流量變量，X5則測定的是企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。F分?jǐn)?shù)模型經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，該模型對于我國上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測有著較高的準(zhǔn)確率。

其中：X1=（期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債）/期末總資產(chǎn)；X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)；X3=（稅后純收益+折舊）/平均總負(fù)債；X4=期末股東權(quán)益的市場價(jià)值/期末總負(fù)債；X5=（稅后純收益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)。

F分?jǐn)?shù)模型的臨界數(shù)值為0.0274；當(dāng)F數(shù)值低于臨界數(shù)值時(shí)，則表明此公司存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，被預(yù)測為破產(chǎn)公司；當(dāng)F數(shù)值高于臨界數(shù)值時(shí)，則表明此公司不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，被預(yù)測為可繼續(xù)生存公司；當(dāng)F數(shù)值在-0.0501（含）—0.1049（含）之間時(shí)，將無法預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，需要結(jié)合其他信息進(jìn)一步分析才能得到最終的結(jié)論。

三、應(yīng)用F分?jǐn)?shù)模型分析貝因美公司財(cái)務(wù)狀況

（一）數(shù)據(jù)準(zhǔn)備和模型數(shù)值計(jì)算

貝因美公司2012—2017年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（如下頁表1所示），此表是根據(jù)貝因美公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表、公告等資料整理得到。其中，期末股價(jià)是根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)中的貝因美年線圖年平均股價(jià)換算而來。

根據(jù)表1中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，使用Excel計(jì)算出F分?jǐn)?shù)模型的各個(gè)指標(biāo)，2012—2017年各個(gè)指標(biāo)的數(shù)值（如下頁表2所示）。

（二）2012—2017年F分?jǐn)?shù)模型數(shù)值分析

2012—2017年貝因美公司的F值總體上呈現(xiàn)下降的趨勢，尤其2016年、2017年F值全部小于1，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，瀕臨破產(chǎn)。

表1 貝因美公司2012年-2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億元

表2 F分?jǐn)?shù)模型的指標(biāo)數(shù)值

F分?jǐn)?shù)模型中，X1是營運(yùn)資本與總資產(chǎn)的比率，反映了企業(yè)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特點(diǎn)。該數(shù)值從2014年開始就不斷下降，在2017年X1變?yōu)樨?fù)值，說明企業(yè)出現(xiàn)了資不抵債的情況，變現(xiàn)能力變得很弱。X2是衡量企業(yè)獲利能力的指標(biāo)，2012—2017年X2數(shù)值一直處于相對較低的水平并且呈現(xiàn)下降的勢頭，說明貝因美的盈利能力在持續(xù)走低。X3是企業(yè)現(xiàn)金流量與總負(fù)債的比率，衡量企業(yè)用經(jīng)營的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的能力。決定該指標(biāo)的重要因素是凈利潤，在2016年、2017年出現(xiàn)虧損時(shí)，X3為負(fù)值，說明企業(yè)的資金鏈條非常緊張，隨著巨額的虧損，甚至難以償還債務(wù)，陷入財(cái)務(wù)困境。X4采用期末股東權(quán)益的市場價(jià)值與期末總負(fù)債的比率，體現(xiàn)公司的資本結(jié)構(gòu)情況。貝因美公司的X4數(shù)值的波動幅度較大，2012—2014年在不斷增長，2015—2017年數(shù)值持續(xù)降低，降低的幅度也較大。短短三年的時(shí)間降低了11.08，企業(yè)的自有資本占負(fù)債的比例在降低。如果這一狀況持續(xù)下去，利潤的資本將進(jìn)一步減少，狀況更加惡化甚至?xí)飘a(chǎn)。X5衡量企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，與X3類似，對該指標(biāo)起到?jīng)Q定性作用的因素是凈利潤，另外利息也是一個(gè)重要驅(qū)動因素。2016年和2017年為負(fù)值，表明利潤出現(xiàn)了較大的現(xiàn)金缺口，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力下降。

貝因美公司的F值在2012—2017年均高于臨界值0.0274，說明公司的財(cái)務(wù)狀況相對緩和。2016年F值約為-0.4089，小于臨界數(shù)值，顯示該企業(yè)今年財(cái)務(wù)狀況惡化。2017年F值為-0.7380，說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。

（三）公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的成因

1.營銷渠道存在問題。由于貝因美公司不斷將降價(jià)的壓力轉(zhuǎn)移給渠道商，導(dǎo)致渠道商流失嚴(yán)重。近三年，公司與各渠道商之間的關(guān)系越來越差。因缺乏銷售渠道，貝因美公司的產(chǎn)品不斷積壓形成高庫存。庫存的增加使得渠道商對公司越發(fā)的不信任，形成一種惡性循環(huán)。在發(fā)展如此不利的情況下，貝因美還盲目地參與價(jià)格戰(zhàn)，壓低產(chǎn)品的銷售價(jià)格。并且，降價(jià)的損失由渠道商承擔(dān)，使得雙方的關(guān)系更加惡化。公司產(chǎn)品銷售不暢，相應(yīng)營業(yè)收入及毛利也隨之下降，故出現(xiàn)較大幅度虧損。

2.公司內(nèi)部管理混亂。貝因美自上市以來，公司董事長更換頻率很高。如此頻繁的變動，對于公司的政策延續(xù)十分不利。董事長的更換相應(yīng)地會帶來其他高層管理人員的變動，尤其會導(dǎo)致營銷骨干人員的流失，進(jìn)而導(dǎo)致公司產(chǎn)品的銷售不利，致使業(yè)績下滑。

四、結(jié)語

公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況極不樂觀，經(jīng)營者也在積極采取措施應(yīng)對。為扭轉(zhuǎn)公司虧損的經(jīng)營狀況，首先，應(yīng)當(dāng)停止價(jià)格戰(zhàn)，恢復(fù)渠道對貝因美的信心，加強(qiáng)渠道的服務(wù)化水平；其次，根據(jù)現(xiàn)有的產(chǎn)品價(jià)格對企業(yè)重新市場定位，適應(yīng)新的市場需求；最后，要探索新的營銷模式，可以做到互聯(lián)網(wǎng)渠道與線下渠道的結(jié)合，提升公司的營銷水平。