醫(yī)藥企業(yè)并購財務(wù)績效研究

李明娟，李維嘉

摘 要：受國家政策推動及行業(yè)經(jīng)濟環(huán)境影響，醫(yī)藥企業(yè)并購逐漸升溫，整合速度加快，然而失敗案例不在少數(shù)。醫(yī)藥企業(yè)并購財務(wù)績效對判斷并購是否成功、后續(xù)如何改善企業(yè)經(jīng)營狀況有重要意義。為了增強醫(yī)藥企業(yè)并購的有效性，文章就我國醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、并購的特點及財務(wù)績效的影響要素進行了分析，并提出了針對性建議。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)；并購；財務(wù)績效

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2018）05-83-02

一、 中國醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)狀

醫(yī)藥行業(yè)與百姓的健康密不可分，與國計民生息息相關(guān)，是中國國民經(jīng)濟重要的組成部分。2015年中國醫(yī)藥的工業(yè)總產(chǎn)值為28842億元，過去三年增長速度在20%以上；2016年我國醫(yī)藥工業(yè)的總產(chǎn)值較去年增長了10.1%，達到了31749.56億元；2017年1—9月，中國醫(yī)藥的工業(yè)產(chǎn)值達到25438億元，增長12.2%，增長速度穩(wěn)步上升，預計在2017年，醫(yī)藥領(lǐng)域的工業(yè)總產(chǎn)值會攀升至35699億元，同比增長12.7%。但是在醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的同時也存在著一些問題，主要表現(xiàn)在：小企業(yè)數(shù)量多集中度低，缺乏大型企業(yè)，難以形成規(guī)模經(jīng)濟；醫(yī)藥企業(yè)普遍不注重研發(fā)投入，技術(shù)管理相對落后；醫(yī)藥企業(yè)的國際化水平不高。因此，通過并購的手段來促進醫(yī)藥企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，解決潛藏在醫(yī)藥企業(yè)中的問題就成了醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。

二、 中國醫(yī)藥企業(yè)并購特點

（一）多數(shù)以橫向整合為目的

為整合資源，達成共贏，通過并購重組提高盈利能力和市場份額，很多企業(yè)都選擇了對行業(yè)內(nèi)企業(yè)進行橫向整合。2015年，滬市醫(yī)藥企業(yè)半數(shù)以上的并購重組事件是為了橫向整合。并購的方向覆蓋了技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈、銷售渠道等方面。

（二）跨國并購數(shù)量日漸攀升

中國醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展歷史、規(guī)模大小、資金與研發(fā)方面的實力都無法與國際巨頭相提并論。但是，從2011年起，中國醫(yī)藥企業(yè)的跨國并購活動數(shù)量日漸增多，2015年跨國并購案例有31起，約占中國醫(yī)藥企業(yè)并購案例的10%。綠葉集團旗下的綠葉醫(yī)療集團于2015年12月與澳洲射手資本簽訂合約，收購了澳大利亞第三大私立醫(yī)院集團——澳大利亞衛(wèi)生保健有限公司，交易金額為6.88億美元。這次收購也創(chuàng)造了到現(xiàn)在為止中國醫(yī)藥企業(yè)跨國并購交易金額的新紀錄。

（三）現(xiàn)金支付為主要支付手段

在并購活動中，目前大部分并購企業(yè)選擇現(xiàn)金支付，選擇股權(quán)支付、債券支付和資產(chǎn)支付等方式的則比較少?，F(xiàn)金支付一般不會稀釋并購企業(yè)的股權(quán)也不會使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，使用這種支付方式方便快捷，所以大多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)都會選擇現(xiàn)金支付。

（四）并購主體錯位

目前，我國政府調(diào)控我國醫(yī)藥行業(yè)的力度較大，有國資背景的企業(yè)掌握了很大一部分優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥行業(yè)資源，因此醫(yī)藥企業(yè)無法在公開市場上充分競爭。在委任這些優(yōu)勢醫(yī)藥企業(yè)的管理人員時，很大一部分是從國資企業(yè)或者是國資管理部門中選擇的，國資管理部門的指導意見在并購重組的重大事項上可以起到指引的作用。從政府的角度出發(fā)，首先要思考的問題是要保持當?shù)貏趧诱叱浞志蜆I(yè)和保證國資企業(yè)間基本發(fā)展均衡，因此就勢必要采取一些行政手段來保護當?shù)匾恍┤鮿莸尼t(yī)藥企業(yè)。正是因為這些思路，并購主體只能妥協(xié)，漸漸模糊了自身的發(fā)展規(guī)劃，弱化了自身對市場并購行為的思考和探索。但是醫(yī)藥企業(yè)又是處在醫(yī)藥市場中的，企業(yè)之間的競爭也不能脫離市場，因此醫(yī)藥行業(yè)的一些并購中主體是錯位的。

三、 中國醫(yī)藥企業(yè)并購財務(wù)績效影響要素分析

（一）并購動因

醫(yī)藥企業(yè)的并購類型多樣，其并購動因能夠反映出企業(yè)的并購戰(zhàn)略和發(fā)展規(guī)劃。如醫(yī)藥企業(yè)并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游，其目的是提升產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營效率，降低市場交易成本；進行橫向并購，是為了增加產(chǎn)品品種，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，整合資源，共享研發(fā)能力。醫(yī)藥企業(yè)在并購完成之后，必然要花費大量的成本去進行整合，從而達到并購的預期目標。因此，企業(yè)的凈盈利狀況會出現(xiàn)一定的波動，同時財務(wù)結(jié)構(gòu)也會產(chǎn)生較高的風險。所以，并購的動因是醫(yī)藥企業(yè)并購財務(wù)績效影響因素之一。

（二）支付方式

并購交易中支付的方式大體可以分為現(xiàn)金支付和股票支付兩種。

現(xiàn)金支付是指并購公司在購買目標企業(yè)時以現(xiàn)金的形式來支付，從而完成交易。采用現(xiàn)金支付的弊端在于并購企業(yè)付出大量的現(xiàn)金后會對現(xiàn)金流產(chǎn)生較大影響，一旦并購不成功，企業(yè)的現(xiàn)金流可能中斷、債務(wù)也無法償還，甚至還會瀕臨破產(chǎn)。以現(xiàn)金支付的優(yōu)點在于操作簡便，并且可以避免稀釋并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時可以向市場投資者傳遞出積極信號，表明并購企業(yè)能力很強，從而推動股價的上漲。

股票支付是指在購買目標企業(yè)時，并購企業(yè)以本企業(yè)持有的股票或者定向增發(fā)的股票支付并購交易款。采用股票支付的弊端在于會引起并購企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，弱化原股東對并購企業(yè)的控制權(quán)，甚至使其失去控制。采用股票支付的有利之處在于不影響并購公司的現(xiàn)金流，減少公司的財務(wù)風險，同時并購公司與目標公司可以共同承擔并購風險。

（三）并購后的整合

并購后整合工作的進行對并購財務(wù)績效的實現(xiàn)有較大的影響。這次并購行為能否成功在一定程度上由整合的程度與效果決定。影響并購整合效果的因素主要有兩個：一個是整合程度，一個是整合速度。整合程度是指并購雙方在整合并購后在經(jīng)營方式、組織架構(gòu)以及規(guī)章流程等方面融合到何種水平。如果兩家企業(yè)在這些方面的整合程度較高，那么整合效果就較好。整合速度主要是指并購后企業(yè)用多長時間進行整合及整合的效率。兩家企業(yè)成本費用的減少可以看做是整合取得的成果。企業(yè)市場份額的擴大以及財務(wù)、人力、營銷方案等資源的共享程度也可以作為并購整合的衡量指標。兩家企業(yè)的經(jīng)營風格、企業(yè)文化等方面的不同得到很好的整合，并購的協(xié)同效應(yīng)才能發(fā)揮出來。

四、 提高中國醫(yī)藥企業(yè)并購財務(wù)績效的建議

（一）慎重選擇并購目標

隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，并購作為提高企業(yè)市場競爭力和加快企業(yè)發(fā)展的一種重要手段，被越來越多的企業(yè)所采用。但是其中失敗的案例也不在少數(shù)。分析其會發(fā)現(xiàn)很多并購失敗的原因是因為目標企業(yè)的選擇不當。企業(yè)并購的動機應(yīng)符合自身發(fā)展戰(zhàn)略，選擇的目標企業(yè)要與自身優(yōu)勢互補，符合自身未來規(guī)劃，同時還要具有良好的發(fā)展前景和成長能力，并購目標企業(yè)的各項資源也要能夠充分整合。醫(yī)藥企業(yè)的并購活動只有符合自身戰(zhàn)略目標時，才能提高企業(yè)的競爭力，幫助企業(yè)做大做強。

（二）選擇合理的支付方式

近年來，中國醫(yī)藥企業(yè)并購交易活動比較頻繁，支付的方式與以前相比也更加多樣。由于現(xiàn)金支付方式較為方便快速，不會稀釋股權(quán)，能夠加快并購速度，在較短的時間內(nèi)完成并購。但是現(xiàn)金支付有可能會影響并購企業(yè)的正常經(jīng)營，對企業(yè)的現(xiàn)金流有很大影響，會引起并購后還款壓力上升和加大財務(wù)風險，影響企業(yè)并購當年的償債能力，進而對并購的財務(wù)績效產(chǎn)生影響。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實際情況選擇合理的支付方式，如果企業(yè)融資成本低、融資速度快、自有現(xiàn)金比較充沛，在不影響企業(yè)正常運營的情況下可以選擇現(xiàn)金支付；如果企業(yè)股權(quán)比較集中、償債能力比較弱，增發(fā)新股并購不影響大股東對企業(yè)的控制權(quán)，可以選擇股權(quán)支付；此外也可以根據(jù)實際情況選擇多種支付方式混合使用。

（三）重視并購后整合工作

醫(yī)藥企業(yè)并購后的整合涉及發(fā)展戰(zhàn)略的整合、業(yè)務(wù)方面的整合、財務(wù)方面的整合、人員方面的整合和文化整合等許多方面。因此企業(yè)需要重視并購后的整合工作，重新規(guī)劃企業(yè)的長期發(fā)展目標和方向，提高并購后的管理水平，使雙方的各項資源得以融合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。醫(yī)藥企業(yè)存在著特殊性，并購后的整合工作還應(yīng)包括對生產(chǎn)許可證、GMP證書、專利權(quán)、國際注冊證書和保密批文等無形資產(chǎn)的整合。一些醫(yī)藥企業(yè)選擇并購就是為了獲得核心技術(shù)或者研發(fā)能力，這也是提高醫(yī)藥行業(yè)并購后財務(wù)績效的一個重要因素。

（四）政府在醫(yī)藥企業(yè)并購中適當引導

目前，中國醫(yī)藥企業(yè)并購中政府仍起到主導作用。在醫(yī)藥行業(yè)中，國企及國有法人占股比重大的企業(yè)數(shù)量龐大，因此政府能夠干預企業(yè)的并購行為。但是醫(yī)藥企業(yè)的并購行為應(yīng)當做到以市場為導向，政府應(yīng)減少干預，擺正自己的位置，起到良好的引導作用。政府應(yīng)當從醫(yī)藥行業(yè)的特征出發(fā)，制定合適的引導性政策，鼓勵、規(guī)范符合條件的企業(yè)積極進行并購，達到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進產(chǎn)業(yè)升級的目的。政府應(yīng)制定一些具有指引性的制度和文件，推動醫(yī)藥企業(yè)并購活動的健康發(fā)展。

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作者簡介：

李明娟，東北林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院副教授；

李維嘉，東北林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計系碩士研究生。