國有企業(yè)民營化的環(huán)境影響研究

沈洪濤，伍翕婷，武 岳

(1.暨南大學 管理學院，廣東 廣州 510632；2.廣州區(qū)域低碳經(jīng)濟研究基地，廣東 廣州 510632)

一、 引言

十九大報告明確指出“深化國有企業(yè)改革，加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)，支持民營企業(yè)發(fā)展，激發(fā)各類市場主體活力”*http://news.xlnhuanet.com/politics/19cpcnc/2017-10/27/c_1121867529.htm。。黨的十九大為新時代中國特色社會主義的國有企業(yè)改革提供了新的指導，民企融合將成為新一輪國有企業(yè)改革的重點。有專家認為“混合所有制改革是國企改革的重要突破口，希望通過混合所有制改革使國企的資產(chǎn)優(yōu)勢、效率優(yōu)勢與民企優(yōu)勢有機結(jié)合，實現(xiàn)共同發(fā)展”*http://news.xlnhuanet.com/2017-10/22/c_1121839284.htm。。

國有企業(yè)民營化改革能否取得預期的效果？為此，學術(shù)界對國有企業(yè)民營化改革的后果展開了大量的研究，主要聚焦其對經(jīng)濟績效的影響[1-4]。隨著中國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，可持續(xù)發(fā)展成為高質(zhì)量發(fā)展的重要指標。十九大報告也強調(diào)了生態(tài)文明建設(shè)的重要性，指出“建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計”*http://news.xlnhuanet.com/politics/19cpcnc/2017-10/27/c_1121867529.htm。。但是，現(xiàn)有的國有企業(yè)民營化后果研究缺乏對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)影響的關(guān)注，國有企業(yè)民營化環(huán)境影響的研究存在空白。因此，區(qū)別于已有文獻從經(jīng)濟績效角度展開的研究，本文創(chuàng)新性地從企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的視角，全方位考察國有企業(yè)民營化的后果，為后續(xù)在混合所有制改革中協(xié)調(diào)經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護提供理論支撐，并為我國國有企業(yè)改革提供新的經(jīng)驗證據(jù)。

本文的貢獻主要在于以下三個方面：(1)有助于從企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)視角深化關(guān)于國有企業(yè)民營化后果的研究。已有文獻主要基于政治觀和效率觀分析國有企業(yè)民營化對企業(yè)經(jīng)濟績效的影響[1-4]。而本文則從環(huán)境績效的角度分析民營化的影響。因此，本文為國有企業(yè)民營化的非經(jīng)濟性效果提供了新的證據(jù)。(2)有助于從國有企業(yè)民營化視角豐富和拓展企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的相關(guān)研究。已有文獻主要是從環(huán)境監(jiān)管壓力、政治關(guān)聯(lián)以及企業(yè)自身特征等方面對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響因素進行分析[5-8]。本文則從國有企業(yè)民營化角度切入，為企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響因素提供了新的解釋。(3)解決了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)研究中存在的內(nèi)生性問題。關(guān)于比較國有企業(yè)和民營企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的文獻未得出統(tǒng)一結(jié)論。一些學者研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)比民營企業(yè)要好[5,9]，也有一些學者得出相反的結(jié)論[10-11]。由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的研究都會存在遺漏變量導致的內(nèi)生性問題，因此結(jié)論的可靠性存在爭議。本文以國有企業(yè)民營化這一外生事件分析其對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響，在解決內(nèi)生性問題的基礎(chǔ)上能夠得到更為可靠的證據(jù)。

本文后續(xù)內(nèi)容安排如下：第二部分為文獻回顧、理論分析和假設(shè)提出；第三部分為樣本選擇與數(shù)據(jù)來源、變量定義與說明以及模型設(shè)定等研究設(shè)計；第四部分為實證檢驗結(jié)果，并對其進行分析；第五部分為穩(wěn)健性檢驗結(jié)果；第六部分為研究結(jié)論，并提出政策建議和未來研究展望。

二、 文獻回顧、理論分析與假設(shè)提出

(一) 文獻回顧

(1) 國有企業(yè)民營化的后果研究

在現(xiàn)有文獻中，大部分學者著重關(guān)注國有企業(yè)民營化的經(jīng)濟后果，從企業(yè)經(jīng)濟績效提升的角度為我國民營化改革的發(fā)展提供一定的理論依據(jù)[12-15]。但是，關(guān)于我國國有企業(yè)民營化的經(jīng)濟績效卻沒有得出一致的結(jié)論。一些學者研究發(fā)現(xiàn)，民營化有助于提高企業(yè)的經(jīng)濟績效表現(xiàn)[16-18]，也有一些學者發(fā)現(xiàn)民營化之后企業(yè)的財務(wù)和運營績效表現(xiàn)不佳[19-20]。比如，胡一帆等根據(jù)世界銀行一份對我國五個城市、覆蓋六個行業(yè)的近300家國有企業(yè)1999—2001年間的調(diào)查數(shù)據(jù)分析了國有企業(yè)民營化帶來的績效，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國的民營化是富有成效的[12]。而劉春等以1999—2008年深滬A 股市場改制上市而實現(xiàn)部分民營化的國有企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)盈利能力不僅沒有得到提高，反而出現(xiàn)了下滑[21]。

(2) 企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響因素研究

企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)受到多種因素的影響，不少學者對此進行了探索。姚圣等以2010—2012年上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)、地方利益等對企業(yè)環(huán)境業(yè)績產(chǎn)生重要影響[5]。唐國平等以2008—2011年A股上市公司作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)不同的環(huán)境管制力度以及不同的行業(yè)屬性對企業(yè)的環(huán)境投入均產(chǎn)生不同的影響[6]。黎文靖等發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者比例與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)正相關(guān)[7]。Gray和Farzin等均發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制強度會影響企業(yè)所有投資決策，包括生產(chǎn)技術(shù)的選擇、污染治理設(shè)備的購置、投資資本的配置等[22-23]。

綜上所述，目前還未有文獻探討國有企業(yè)民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響。因此，本文借助國有企業(yè)民營化這一外生經(jīng)濟政策深入研究其對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響，能夠填補民營化環(huán)境后果研究的空白，也能夠為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)影響提供更加科學可靠的文獻支撐。

(二) 理論分析與假設(shè)提出

改革開放后，我國由計劃經(jīng)濟體制向社會主義市場經(jīng)濟體制過渡，國有經(jīng)濟正是當前社會主義市場經(jīng)濟的中堅力量，但由于漸進轉(zhuǎn)軌與舊體制的殘留，國有經(jīng)濟亦是受計劃經(jīng)濟體制束縛最深的經(jīng)濟主體[15]。張維迎指出，產(chǎn)權(quán)改革是國有企業(yè)改革的先決條件，因而讓非國有經(jīng)濟插足國有企業(yè)承擔“股東”角色，才能從根本上解決國有企業(yè)存在的問題，使私有產(chǎn)權(quán)形成有效的利益激勵機制和經(jīng)營者選擇機制，從而形成優(yōu)于國有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)[24]。1999年，政府實施了一項重大決策，宣布將對除大型國有企業(yè)以外的其他國有企業(yè)實施民營化(即“抓大放小”)，以推進國有企業(yè)民營化改革。根據(jù)前文分析，國有企業(yè)民營化改革作為企業(yè)最根本的一項制度安排，在影響企業(yè)獲取資源的同時，也會影響到社會對其的認同，進而會對企業(yè)行為產(chǎn)生重要影響[25]。因此，本文將使用制度變遷理論分析國有企業(yè)民營化所帶來的后果。

根據(jù)制度變遷理論，國有企業(yè)民營化改革作為一項重要的制度安排，不僅會使企業(yè)面臨物質(zhì)資源、技術(shù)信息等要素獲取的變化，還會影響其在謀求社會認同過程中所采取的行為。一方面，制度變遷理論認為，企業(yè)在社會環(huán)境中需要賴以物質(zhì)資源來生存和發(fā)展。在中國特有的制度背景下，我國政府對經(jīng)濟資源的配置具有很強的控制權(quán)，導致企業(yè)無法完全依賴市場機制獲取經(jīng)濟資源。國有股權(quán)使國有企業(yè)與政府形成千絲萬縷的聯(lián)系，影響資源優(yōu)化配置[1]。而民營企業(yè)很難與國有企業(yè)同處于公平競爭的地位。已有文獻也證明，政府作為國有企業(yè)“保護傘”或國有股權(quán)行使者，更愿意向國有企業(yè)伸出扶持之手，給予更多的補貼收入[26-27]。因此，民營企業(yè)面對這種中國特色制度背景下的“歧視”，其生存與發(fā)展存在重重阻礙。環(huán)境治理具有外部性特征，是一種高風險、高投資以及見效慢的治理活動，需要耗費企業(yè)大量的資源去購買環(huán)保設(shè)備，開展環(huán)境保護活動。國有企業(yè)民營化以后，政府對于民營企業(yè)環(huán)境治理，給予補貼撥款的可能性和資助力度較弱。因此，民營企業(yè)會更多地考慮自身經(jīng)濟利益，往往存在較低的意愿去動用其自身的資源來防治污染，提升其環(huán)境表現(xiàn)，而會更多地將其稀缺資源用于企業(yè)經(jīng)濟績效的提升。

另一方面，制度變遷理論也認為，獲取社會的認同對企業(yè)的發(fā)展具有非常重要的影響。國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(下文簡稱：國資委)2008年通過的《關(guān)于中央企業(yè)履行社會責任的指導意見》中提出要讓中央企業(yè)努力發(fā)展成為社會責任發(fā)展的主力軍。因此，國有企業(yè)和民營企業(yè)在環(huán)境投入等社會責任承擔方面會很大差異[28]。同時，從1979年首部《中華人民共和國環(huán)境保護法(試行)》的頒布到2014年史上最嚴《中華人民共和國環(huán)境保護法》的修訂，從2014年《環(huán)境保護部約談暫行辦法》的制定到2015年《領(lǐng)導干部自然資源資產(chǎn)離任審計》試點工作的全面鋪開，均體現(xiàn)出我國越來越重視環(huán)境立法和執(zhí)法，也反映出我國環(huán)境監(jiān)管力度越來越大。企業(yè)在環(huán)境方面受到的規(guī)制也會越來越強。在相同的制度環(huán)境中，國有企業(yè)的合法敏感性會更強，更會遵從這愈發(fā)嚴格的環(huán)境要求。如Ghazali研究發(fā)現(xiàn)，國有控股公司會承擔更多的社會責任和環(huán)境責任[29]。因此，我們認為國有企業(yè)民營化以后，若企業(yè)所在地區(qū)的環(huán)境監(jiān)管較弱，民營企業(yè)的自利動機會更強，并更加注重經(jīng)濟利益的追求，而忽視環(huán)境保護等長期戰(zhàn)略的發(fā)展。綜上所述，我們提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：國有企業(yè)民營化后弱化了企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)。

假設(shè)2：國有企業(yè)民營化以后，獲得環(huán)保補貼少的企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)更差。

假設(shè)3：國有企業(yè)民營化以后，受到環(huán)境監(jiān)管弱的企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)更差。

三、 研究設(shè)計

(一) 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2015年發(fā)行A股的國有上市企業(yè)為樣本[注]2007年實施《企業(yè)會計準則第16號—政府補助》后，環(huán)保補貼數(shù)據(jù)方可獲得。，且為了保證樣本企業(yè)在民營化前處于正常的經(jīng)營狀態(tài)，本文按照研究慣例對初始樣本進行以下步驟的篩選和處理：第一，剔除金融類上市公司；第二，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)存在缺失的公司樣本；第三，剔除當年被ST/PT的公司樣本。最終本文得到9038個公司-年度樣本。

本文與上市公司層面相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)、萬德數(shù)據(jù)庫(Wind)以及色諾芬經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫(CCER)。企業(yè)環(huán)境投入的數(shù)據(jù)來源于上市公司年報-在建工程附注，我們進行手工整理將其作為企業(yè)每年進行的環(huán)境表現(xiàn)。為降低數(shù)據(jù)極端值對研究結(jié)論產(chǎn)生干擾，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%分位處分別做了縮尾(Winsorize)處理。

(二) 變量定義與說明

(1) 企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)(Lnepi)。關(guān)于企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的測度由于受限于微觀企業(yè)數(shù)據(jù)難以獲取，以往文獻對其衡量一直沒有統(tǒng)一的標準。大部分學者采用主觀評價的內(nèi)容分析法對多個指標進行綜合評分[30]。但是這些指標受評分者主觀影響較大，可靠性較弱。胡曲應等使用企業(yè)繳納的排污費作為環(huán)境表現(xiàn)的指標，但用排污費衡量企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)存在類似于審計費用衡量審計質(zhì)量的缺陷[31]。Patten和黎文靖等均認為企業(yè)的環(huán)境支出是相對較好的環(huán)境表現(xiàn)衡量指標[32，7]。同時，由于中國在2013年7月才頒布《國家重點監(jiān)控企業(yè)自行監(jiān)測及信息公開辦法(試行)》，該辦法在2014年1月1日試行，故在2014年之前，我國缺乏企業(yè)層面的有毒物質(zhì)真實排放量的數(shù)據(jù)。因此，考慮到數(shù)據(jù)的可獲性和真實性，本文在借鑒上述文獻的基礎(chǔ)上，用企業(yè)環(huán)境支出作為企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的代理變量。具體來講，我們從上市公司年報-在建工程附注中手工收集了企業(yè)每年與環(huán)境相關(guān)的資本支出增加額，并對環(huán)境投入取自然對數(shù)。

(2) 政策變量(Treat×After)。Treat是代表組別的一個虛擬變量，本文借鑒相關(guān)文獻[4]，手工整理企業(yè)民營化數(shù)據(jù)，如果企業(yè)在樣本期間從國有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I企業(yè)，發(fā)生了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的變化，則將其定義為“實驗組”，并取值為1，如果企業(yè)始終保持國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，則將其定義為“控制組”，并取值為0。Treat×After是一個政策虛擬變量，反映t時段樣本企業(yè)i是否進行了民營化。

(3) 環(huán)保補貼(Subsidy)。從上市公司政府補助附注中手工收集整理企業(yè)每年收到的與環(huán)境相關(guān)的補助，并對其取自然對數(shù)。

(4) 環(huán)境監(jiān)管(Law)。參考已有文獻[8]，我們手工整理了每個省份環(huán)境相關(guān)的法律法規(guī)數(shù)目，以此作為地區(qū)環(huán)境監(jiān)管力度的衡量指標。

(5) 控制變量。變量X是由許多控制變量組成的向量。企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)還受到除民營化以外的其他很多因素影響，如企業(yè)自身的規(guī)模、負債水平和經(jīng)營盈利能力等。因此，還需要在模型中控制一些重要的影響因素，以降低估計偏誤。鑒于此，我們參考以往文獻[7,28-29]，分別在模型中控制了企業(yè)規(guī)模(Size)、財務(wù)杠桿(Lev)、企業(yè)成長性(Growth)、盈利能力(Roa)、現(xiàn)金持有水平(Cash)、經(jīng)營凈現(xiàn)金流(Ocf)以及上市年限(Age)等變量。此外，為盡可能降低地區(qū)、行業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟周期對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響，我們在模型中還對公司層面和時間層面的固定效應進行了控制。

(三) 模型設(shè)定

本文樣本包括進行民營化的企業(yè)和未經(jīng)歷民營化的企業(yè)，故為考察國有企業(yè)民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響，運用多時點雙重差分的固定效應模型來檢驗本文的假設(shè)。同時，參考已有關(guān)于企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)影響因素的相關(guān)研究[7,28-29]，本文將待檢驗模型設(shè)定如下，用來檢驗本文的假設(shè)H1-H3。其中，X′為回歸模型中的控制變量，αi為公司個體固定效應，i為年份固定效應。

Lnepii,t=α0+α1Treat×Afteri,t+αX′+αi+i+εi,t

四、 實證檢驗結(jié)果與分析

(一) 描述性統(tǒng)計

表1提供了本文主要變量的描述性統(tǒng)計特征。其中，Lnepi的均值為4.944，中位數(shù)為0，說明樣本中有一部分企業(yè)進行了較多的環(huán)境投入，樣本整體呈右偏分布；標準差相對較大為7.798，說明樣本企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)水平存在較大個體差異。Subsidy的均值為5.26，中位數(shù)為0，說明樣本企業(yè)中獲得環(huán)保補貼的較少。Law的均值為1.639，說明每年都有省份頒布與環(huán)境相關(guān)的法規(guī)。在其他的控制變量中，公司規(guī)模(Size)、財務(wù)杠桿(Lev)、盈利能力(Roa)以及企業(yè)的成長性(Grow)等指標均值和中位數(shù)都基本相同，說明這些變量整體符合正態(tài)分布。總體來講，各控制變量的分布均在合理范圍，與已有文獻描述統(tǒng)計結(jié)果基本一致[7,28-29]。

表1 變量描述性統(tǒng)計表

(二) 相關(guān)性分析

表2報告了本文主要變量的相關(guān)性分析。其中，上三角報告Spearman相關(guān)系數(shù)，下三角報告Pearson相關(guān)系數(shù)。結(jié)果顯示政策變量(Treat×After)與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)間呈顯著負相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到初步驗證。其余控制變量之間不存在嚴重的多重共線性問題?？梢?，模型變量選取較為合理。

表2 變量相關(guān)性分析表

注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%統(tǒng)計水平上顯著。

(三) 單變量均值檢驗

表3提供了實驗組和控制組樣本在民營化前后環(huán)境表現(xiàn)水平的差異[注]參考已有文獻的處理方法[7]，本文對實驗組和控制組在民營化前后企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的差異進行了單變量檢驗。。在民營化前，進行民營化企業(yè)和未進行民營化企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)水平均值分別為3.612和4.448，且民營化企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)水平小于未進行民營化的企業(yè)(均值差異為-0.836)，且差異至少在5%的水平上顯著。在民營化后，進行民營化企業(yè)和未進行民營化企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)水平均值分別為3.691和5.907，且民營化企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)水平也小于未進行民營化的企業(yè)(均值差異為-2.215)，差異至少在1%的水平上顯著。但更為重要的是，雙重差分值為-1.379，且至少在1%水平上顯著。以上結(jié)果顯示，相對于控制組樣本，實驗組企業(yè)在進行民營化后，企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)水平顯著下降，初步支持本文假設(shè)1。

表3 單變量均值檢驗表

注：括號里面報告的是經(jīng)異方差調(diào)整的t值；*、**、***分別表示在10%、5%和1%統(tǒng)計水平上顯著。

(四)民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響

表4提供了民營化與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)關(guān)系的回歸結(jié)果。其中，在列(1)我們沒有加入控制變量，僅對公司層面和時間層面的固定效應進行了控制，此時Treat×After的系數(shù)估計值為-1.199，且至少在1%的顯著性水平上顯著負相關(guān)；為考察回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，我們進一步控制了公司規(guī)模(Size)、財務(wù)杠桿(Lev)和盈利能力(Roa)等前文提到的控制變量以及公司層面和時間層面的固定效應，我們發(fā)現(xiàn)Treat×After的系數(shù)估計值為-0.691，在5%的顯著性水平上負相關(guān)，且系數(shù)估計值不存在較大的變化。以上回歸結(jié)果表明，在民營化后，企業(yè)會減少環(huán)境投入，且這種相關(guān)關(guān)系比較純粹，不容易受控制變量選擇的影響。因此，回歸結(jié)果分析與本文的理論推導一致，支持研究假設(shè)1。

(五) 民營化、環(huán)保補貼與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)

接下來我們分析環(huán)保補貼對民營化與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)之間關(guān)系的影響。我們按照中位數(shù)對環(huán)保補貼的高低進行分組，分為高環(huán)保補貼和低環(huán)保補貼兩個子樣本分別進行回歸，結(jié)果見表5。與上述回歸表格的結(jié)果類似，在列(1)和列(2)中我們除公司層面和時間層面的固定效應外，沒有加入其他控制變量，在列(3)和列(4)中加入了前文所提到的所有控制變量。通過對表5的回歸結(jié)果進行分析，我們發(fā)現(xiàn)，無論是否加入控制變量，Treat×After系數(shù)估計值在低環(huán)保補貼子樣本中顯著為負，說明民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的負向影響只在低環(huán)保補貼的樣本中顯著存在，這在一定程度上說明結(jié)果的穩(wěn)定性，不容易受控制變量的影響，同時這與前文的理論分析相一致，支持本文的研究假設(shè)2。

表4國有企業(yè)民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響

模型(1)(2)因變量LnepiLnepi截距項4.753***(18.70)-17.669***(-6.25)Treat×After-1.199***(-3.58)-0.691**(-2.08)Size1.056***(9.54)Lev-0.641(-1.03)Growth0.077(0.59)Roa-0.007(-0.45)Ocf2.179**(2.30)Cash-3.649***(-4.57)Age0.103(0.19)公司層面控制控制時間層面控制控制R20.020.09N90389038

注：括號里面報告的是經(jīng)異方差調(diào)整的t值；*、**、***分別表示在10%、5%和1%統(tǒng)計水平上顯著。

表5 環(huán)保補貼對民營化與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)之間關(guān)系的影響

注：括號里面報告的是經(jīng)異方差調(diào)整的t值；*、**、***分別表示在10%、5%和1%統(tǒng)計水平上顯著。

(六) 民營化、環(huán)境監(jiān)管與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)

最后我們分析企業(yè)所在地的環(huán)境監(jiān)管力度對民營化與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)之間關(guān)系的影響。我們按照中位數(shù)對各省的環(huán)境監(jiān)管強弱進行分組，分為環(huán)境監(jiān)管程度強和環(huán)境監(jiān)管程度弱兩個子樣本分別進行回歸，結(jié)果見表6。與上述回歸表格的結(jié)果類似，通過對表6的回歸結(jié)果進行分析，我們發(fā)現(xiàn)，無論是否加入控制變量，Treat×After系數(shù)估計值在環(huán)境監(jiān)管程度弱的子樣本中均顯著為負，說明民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的負向影響在環(huán)境監(jiān)管弱的樣本中顯著存在，這在一定程度上說明結(jié)果的穩(wěn)定性，不容易受控制變量的影響，同時這與前文的理論分析相一致，支持本文的研究假設(shè)3。

表6 環(huán)境監(jiān)管對民營化與企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)之間關(guān)系的影響

注：括號里面報告的是經(jīng)異方差調(diào)整的t值；*、**、***分別表示在10%、5%和1%統(tǒng)計水平上顯著。

表7 基于PSM的1比1匹配方法的回歸檢驗結(jié)果

注：括號里面報告的是經(jīng)異方差調(diào)整的t值；*、**、***分別表示在10%、5%和1%統(tǒng)計水平上顯著。

五、 穩(wěn)健性檢驗

為進一步驗證本文結(jié)果的客觀性與可靠性，我們進行了以下幾個方面的穩(wěn)健性檢驗：(1)利用傾向得分匹配法(Propensity Score Matching，簡記PSM)對進行民營化的企業(yè)與在樣本期間未進行民營化始終保持國有產(chǎn)權(quán)屬性的企業(yè)進行匹配，克服樣本自選擇偏差；(2)在模型中增加更多的控制變量，解決遺漏變量的問題；(3)選擇不同的替代變量，進行變量的敏感性檢驗。

(一) 樣本選擇偏誤問題

已有文獻顯示，國有企業(yè)在民營化過程中并非隨機選擇的[4]。因此，針對這一問題，本文采用基于PSM的雙重差分檢驗模型進一步消除企業(yè)個體的異質(zhì)性[注]對PSM匹配的有效性進行了檢驗，結(jié)果顯示，匹配過后實驗組和控制組的均值差異不再顯著。。表7報告了基于PSM的1比1匹配方法的雙重差分模型后的假設(shè)1回歸檢驗結(jié)果。在列(1)中，我們除控制公司層面和時間層面等控制變量外，未加入其他控制變量，在列(2)中進一步加入控制變量，結(jié)果顯示，Treat×After的系數(shù)均至少在1%的水平上顯著為負。這說明在解決樣本選擇偏誤的問題后，前文的檢驗結(jié)果仍然成立，說明本文的結(jié)論具有較高的穩(wěn)健性。

(二) 遺漏變量問題

同時，無法避免的是影響企業(yè)環(huán)境治理的因素有很多，為檢驗遺漏變量對本文結(jié)果造成的影響，我們在回歸模型中加入了更多的控制變量進行檢驗。具體而言，由于本文用環(huán)境表現(xiàn)替代企業(yè)環(huán)境治理，但凡涉及投資行為就不可避免受到企業(yè)管理者代理問題的影響，此外環(huán)境表現(xiàn)可能還受到企業(yè)當年購置固定資產(chǎn)的資本支出的影響，因此在模型中我們分別加入了反映管理者代理問題的替代變量(獨立董事比例，Independent)和反映固定資產(chǎn)等資本支出的替代變量(新增投資占總資產(chǎn)比重，invest)。此外，我們認為地方城市的經(jīng)濟發(fā)展水平和環(huán)境質(zhì)量也可能影響地方環(huán)境監(jiān)管和企業(yè)環(huán)境行為，因此在模型中進一步控制了地方經(jīng)濟發(fā)展水平(人均GDP，Gdp)。

表8報告了對上述變量加以控制后假設(shè)1的回歸結(jié)果。其中，在列(1)—列(3)中我們分別加入Independent、invest以及Gdp三個變量，在列(4)中我們同時對以上三個變量進行控制，此時Treat×After的系數(shù)均至少在5%的水平上顯著為負?？傮w來看，表8的回歸結(jié)果說明，在解決遺漏變量的問題后，與前文的檢驗結(jié)果一致，說明本文的結(jié)論具有較高的穩(wěn)健性。

表8 加入更多控制變量的回歸檢驗結(jié)果

注：括號里面報告的是經(jīng)異方差調(diào)整的t值；*、**、***分別表示在10%、5%和1%統(tǒng)計水平上顯著。

(三) 變量選擇問題

最后，為了進一步證明本文結(jié)論不受主要變量衡量的影響，我們參考已有文獻[7]，對以下變量進行敏感性檢驗：(1)將企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)設(shè)置為“0/1”虛擬變量(Dummy_epi)，表示企業(yè)是否進行投資；同時，將企業(yè)的環(huán)境投入扣除企業(yè)的環(huán)保補貼后的差額作為環(huán)境表現(xiàn)的測量(P_epi)[注]非常感謝審稿人對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)衡量提出的建議，當然文責自負。。(2)對“政府補助”取自然對數(shù)作為替代變量。(3)2014年，《新環(huán)保法》的出臺極大程度上加強了對環(huán)境的監(jiān)管，因此以2014年此法的出臺時間作為環(huán)境監(jiān)管的替代變量。

表9報告了對上述變量進行替換后假設(shè)1、假設(shè)2以及假設(shè)3的回歸檢驗結(jié)果。其中，列(1)-列(6)均加入了上述提到的所有控制變量。列(1)和列(2)是企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)替代變量(Dummy_epi)和(P_epi)的檢驗結(jié)果，此時交互項Treat×After的系數(shù)分別至少在5%、10%的水平上顯著為負。列(3)和列(4)按照中位數(shù)，對政府補助進行分組檢驗，分析發(fā)現(xiàn)民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的負向影響只在環(huán)保補貼低的企業(yè)中出現(xiàn)，且至少在5%的水平上顯著。列(5)-列(6)以2014年為界進行分組檢驗。第(5)列表示2014年之后，代表環(huán)境監(jiān)管強，第(6)列則代表環(huán)境監(jiān)管弱，我們發(fā)現(xiàn)民營化對環(huán)境表現(xiàn)的負向影響只在環(huán)境監(jiān)管弱的子樣本中存在，且至少在1%的水平上顯著?？傊陨辖Y(jié)果均說明，在對以上變量分別進行敏感性測試后，所有回歸檢驗結(jié)果均與前文保持一致，很大程度上證明了本文結(jié)果的穩(wěn)健性。

表9 變量替換的回歸檢驗結(jié)果

注：括號里面報告的是經(jīng)異方差調(diào)整的t值；*、**、***分別表示在10%、5%和1%統(tǒng)計水平上顯著。

六、 結(jié)論及啟示

十九大報告強調(diào)，要培育具有全球競爭力的一流企業(yè)，深化國有企業(yè)改革，激發(fā)其作為市場主體的活力。同時，十九大報告明確要求，加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗中國。因此，本文研究民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響，全方位考察國有企業(yè)民營化改革的后果，有助于豐富對民營化改革的認識，對民營化改革具有指導意義。

本文基于2007—2015年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，分析國有企業(yè)民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響以及從公司外部治理角度檢驗環(huán)保補貼和環(huán)境監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用。檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)在民營化以后，企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)下降，但這種負向關(guān)系只在獲得環(huán)保補貼少的企業(yè)以及環(huán)境監(jiān)管弱的地區(qū)顯著存在。最后，我們采用PSM方法解決樣本選擇偏誤問題，并增加控制變量以及使用不同的指標衡量主要變量等一系列穩(wěn)健性檢驗，證明本文結(jié)果均保持穩(wěn)健。

本文可以得到以下啟示，應重塑對國有企業(yè)民營化改革的認識，全面考察國有企業(yè)民營化改革所帶來的影響。現(xiàn)階段我國企業(yè)的發(fā)展目標主要著重對經(jīng)濟績效的追逐，未能協(xié)調(diào)經(jīng)濟與環(huán)境的關(guān)系，難以“削足適履”超前承擔環(huán)境責任。因此，在國有企業(yè)民營化改革的過程中，政府要發(fā)揮有效的外部治理作用，在落實經(jīng)濟政策有效運行的前提下，也要引領(lǐng)企業(yè)履行環(huán)境責任，同時采用環(huán)保補貼的“胡蘿卜”與環(huán)境監(jiān)管的“大棒”。具體而言，一方面加大對民營企業(yè)的環(huán)保補貼，給予民營企業(yè)足夠的支持，幫助民營企業(yè)更多地增加環(huán)保投入；另一方面加強對民營企業(yè)的環(huán)境監(jiān)管，督促企業(yè)更好地履行其環(huán)境責任，幫助企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)濟和環(huán)境的雙贏。

本文的不足及相應的進一步研究方向從以下兩個角度考慮：一方面，本文僅研究了國有企業(yè)民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響，未考慮國有企業(yè)部分民營化對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的影響。在未來研究中，可以對國有企業(yè)民營化改革進行深入細致分析，考慮國有企業(yè)部分民營化對企業(yè)行為產(chǎn)生的影響。另一方面，目前已有文獻對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的測度還未得到一致結(jié)論，本文從投入的角度，使用企業(yè)環(huán)境投資的數(shù)據(jù)對其進行衡量。該數(shù)據(jù)由作者手工從年報中，通過檢索與環(huán)境相關(guān)的關(guān)鍵詞獲得，對于關(guān)鍵詞的確定存在一定的主觀性。因此，進一步的研究可以從投入和產(chǎn)出兩個方面，綜合考慮如何更好地衡量企業(yè)的環(huán)境表現(xiàn)。