協(xié)調(diào)有序加強監(jiān)管 助力經(jīng)濟穩(wěn)杠桿

阮健弘

2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。杠桿率趨穩(wěn)，一方面是供給側結構性改革取得明顯成效，企業(yè)、財政和居民收入保持較快增長，有助于消化存量債務；另一方面也是穩(wěn)健中性貨幣政策和協(xié)調(diào)有序加強金融監(jiān)管效果明顯，增量債務明顯減少。

黨的十九大以來，金融管理部門在黨中央、國務院正確領導下，認真貫徹落實新發(fā)展理念，深刻把握我國經(jīng)濟由高速度增長向高質(zhì)量發(fā)展的重大歷史變革，協(xié)調(diào)有序加強金融監(jiān)管，助力經(jīng)濟穩(wěn)中向好并進入穩(wěn)杠桿階段。

社會融資規(guī)模有序回落，融資結構優(yōu)化

2018年上半年，社會融資規(guī)模增量累計為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元。6月份社會融資規(guī)模增量為1.18萬億元，比5月份環(huán)比多4180億元，比上年同期少5902億元。6月末，社會融資規(guī)模存量為183.27萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和3個百分點。

社會融資規(guī)模增速下滑，主要原因是委托貸款和信托貸款下降。6月末，委托貸款同比下降4.6%，降幅比上月擴大1.2個百分點；信托貸款同比增長10.1%，增速比上月回落5.9個百分點。

資金運用方面，前期有較多委托貸款、信托貸款投向地方政府融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)。去杠桿過程中，這些行業(yè)的不規(guī)范融資在減少。

資金來源方面，委托和信托貸款的部分資金來源于理財產(chǎn)品。以委托貸款為例，6月末，扣除住房公積金貸款后余額為9.01萬億元，其中約四分之一的資金來源于各類理財產(chǎn)品。上半年，銀行表內(nèi)資金對表外理財產(chǎn)品投資下降1.76萬億元，其中6月份下降9156億元，委托貸款和信托貸款資金來源明顯收縮。另外，6月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比下降6.7%，降幅比上月擴大7.6個百分點。

總體看，金融管理部門有序配合加強政策協(xié)調(diào)，充分考慮實體經(jīng)濟承受能力，較好地滿足了實體經(jīng)濟合理融資需求。上半年對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加8.76萬億元，比上年同期多增5548億元；企業(yè)債券凈融資為1.02萬億元，比上年同期多1.38萬億元。6月末，人民幣貸款、企業(yè)債券余額分別同比增長12.7%、8.7%，增速比上月末高0.1個和0.4個百分點，一定程度上對沖了委托貸款、信托貸款下降的影響。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行加快，不良貸款核銷力度加大，若還原這些因素，實際貸款增長會更多。此外，委托貸款（不含住房公積金貸款）中，七成以上是實體經(jīng)濟自身委托金融機構發(fā)放的貸款，這部分貸款總體穩(wěn)定。

貸款結構也趨于優(yōu)化。一是服務業(yè)中長期貸款平穩(wěn)較快增長。6月末，服務業(yè)（即第三產(chǎn)業(yè)）中長期貸款余額同比增長14.6%，比同期全部產(chǎn)業(yè)中長期貸款增速高1.5個百分點。二是工業(yè)中長期貸款增速回升。6月末，工業(yè)中長期貸款余額同比增長6.2%，比上年末高1.1個百分點。上半年，工業(yè)中長期貸款新增4354億元，同比多增1069億元。三是高技術制造業(yè)中長期貸款增速保持較高水平。6月末，高技術制造業(yè)中長期貸款余額同比增長13.1%，比同期制造業(yè)中長期貸款增速高8.5個百分點。四是保障性住房開發(fā)貸款快速增長。6月末余額4.08萬億元，同比增長37.4%，增速比上年末高4.8個百分點。五是個人住房貸款趨勢性回落。6月末余額23.84萬億元，同比增長18.6%，增速比上年末回落3.6個百分點。

總體看，成本相對較高的銀行表外融資則明顯下降，成本較低的貸款、企業(yè)債券增長較多，且貸款結構持續(xù)優(yōu)化，對國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度明顯加強，較好地助力了實體經(jīng)濟穩(wěn)中向好并進入穩(wěn)杠桿階段。

M2增速小幅回落，貨幣派生渠道變化

6月末，M2余額177.02萬億元，同比增長8%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期低1.1個百分點。

從貨幣派生角度看，金融去杠桿背景下，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務和股權投資業(yè)務收縮，是當月M2增速回落的主要因素。6月份，商業(yè)銀行對特殊目的載體（含銀行理財、各類資管計劃、基金產(chǎn)品等）的股權投資下降9156億元，同比多降6882億元；同業(yè)業(yè)務（拆放、存放非銀行業(yè)金融機構款以及買入返售資產(chǎn)）同比少增1萬億元。

不過，6月份，商業(yè)銀行發(fā)放貸款和購買債券規(guī)模較大，派生貨幣較多，對M2增長發(fā)揮了托底作用。6月份，各項貸款新增1.84萬億元，同比多增3054億元，其中非金融企業(yè)貸款新增9737萬億元，同比多增2733億元；債券投資6754億元，同比多增1861億元，其中非金融企業(yè)債券投資574億元，同比多增934億元。

綜合上述分析，金融機構在有序去杠桿的同時，資金運用更加向貸款和債券傾斜，這種貨幣派生渠道的變化，有利于縮短實體經(jīng)濟融資鏈條，降低實體經(jīng)濟融資成本，提高金融服務實體經(jīng)濟效率。

實體經(jīng)濟穩(wěn)中向好，進入穩(wěn)杠桿階段

2018年以來，金融管理部門加強協(xié)調(diào)配合，根據(jù)經(jīng)濟金融形勢變化和預判，做好前瞻性預調(diào)微調(diào)。經(jīng)過各地區(qū)、各部門共同努力，國民經(jīng)濟總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好，宏觀杠桿率總體穩(wěn)定、結構優(yōu)化，經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展起步良好。

宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)。2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個百分點，增幅比2012年至2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。2018年一季度杠桿率比2017年高0.7個百分點，增幅比去年同期收窄1.7個百分點。杠桿率趨穩(wěn)，一方面是由于供給側結構性改革取得明顯成效，企業(yè)、財政和居民收入保持較快增長，有助于消化存量債務；另一方面也是由于穩(wěn)健中性貨幣政策和協(xié)調(diào)有序加強金融監(jiān)管效果明顯，增量債務明顯減少。特別是委托貸款、信托貸款等業(yè)務受金融去杠桿影響，增速明顯放緩；地方政府融資擔保行為進一步規(guī)范，平臺公司等軟約束主體債務增長受到明顯遏制。

杠桿結構呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢。一是企業(yè)部門杠桿率下降，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率明顯回落。2017年企業(yè)部門杠桿率比2016年下降1.4個百分點，2011年以來首次出現(xiàn)凈下降，而2012年至2016年年均增長8.8個百分點。預計2018年企業(yè)部門杠桿率比2017年繼續(xù)小幅下降。工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負債率相對較高的國有企業(yè)，資產(chǎn)負債率明顯回落，2018年5月為59.5%，比上年同期低1.8個百分點。二是住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩。截至2018年6月末，居民貸款增速連續(xù)14個月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。住戶部門債務風險總體可控。住戶部門償債能力較強，2018年6月末貸款占存款比例為71.8%，存款完全可以覆蓋債務，且債務抵押物充足，期限較長，違約風險不高。三是政府部門杠桿率持續(xù)回落，2017年比2016年低0.4個百分點，連續(xù)3年回落，2018年一季度進一步回落0.7個百分點。

當然，我們也看到，當前國內(nèi)外環(huán)境復雜嚴峻，外部沖擊風險高，國內(nèi)需求總體回落，實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨不少困難。金融管理部門將貫徹黨中央、國務院決策部署，加強協(xié)調(diào)配合，加強形勢預判和前瞻性預調(diào)微調(diào)，切實管好貨幣供給總閘門、打好三大攻堅戰(zhàn)和有效控制宏觀杠桿率，保持流動性合理充裕，使貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，確保經(jīng)濟平穩(wěn)健康運行。

（本文作者系中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長。有刪節(jié)）