淺談經(jīng)濟(jì)增加值在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用

肖清文

摘 要 隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善和經(jīng)濟(jì)全球化的到來，我國企業(yè)的績效評(píng)價(jià)體系也正在發(fā)生深刻變革。科學(xué)合理的績效衡量方法，不僅要關(guān)注財(cái)務(wù)衡量，還要全面、動(dòng)態(tài)地關(guān)注經(jīng)營過程中其他層面的衡量問題，使企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、利潤驅(qū)動(dòng)因素能與企業(yè)最終財(cái)務(wù)成果有效地配合，將組織的戰(zhàn)略目標(biāo)、管理手段與財(cái)務(wù)結(jié)果有機(jī)地結(jié)合起來。經(jīng)濟(jì)增加值 （Economic Value-Added，簡稱EVA）指標(biāo)在將會(huì)計(jì)利潤調(diào)整為經(jīng)濟(jì)利潤的基礎(chǔ)上，從衡量經(jīng)營者為股東創(chuàng)造了多少財(cái)富的角度出發(fā)，考慮了資本成本，從而真實(shí)地反映了經(jīng)營者通過生產(chǎn)經(jīng)營創(chuàng)造的新增股東價(jià)值，維護(hù)了所有者利益，是目前被世界優(yōu)秀企業(yè)普遍采用的財(cái)務(wù)結(jié)果指標(biāo)。

關(guān)鍵詞 經(jīng)濟(jì)增加值；資本成本；經(jīng)營戰(zhàn)略

一、EVA的理論基礎(chǔ)

EVA是一種企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法，源于亞當(dāng)·斯密的剩余收益理論，EVA概念最初的含義就是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)上的經(jīng)濟(jì)利潤，經(jīng)濟(jì)利潤是指企業(yè)的利潤不僅要彌補(bǔ)其經(jīng)營成本同時(shí)還要彌補(bǔ)其投入資本的成本⑩。EVA的產(chǎn)生和發(fā)展是與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)革命相聯(lián)系的。

這場(chǎng)革命始于諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓·米勒和弗蘭科·莫迪哥利亞尼1958-1961年提出的公司價(jià)值經(jīng)濟(jì)模型（即MM理論），證明了企業(yè)經(jīng)濟(jì)模型研究的重點(diǎn)是如何將公司的市場(chǎng)價(jià)值最大化，而不是傳統(tǒng)強(qiáng)調(diào)的會(huì)計(jì)利潤最大化。并目‘他們提出了一個(gè)理論框架，把EVA作為一個(gè)度量業(yè)績的指標(biāo)和建立激勵(lì)制度的基礎(chǔ)，以使管理者的行為與股東的利益相一致。喬爾·斯特恩和G·貝內(nèi)特·斯圖爾特將該理論加以突破和完善，表述成一個(gè)容易理解的體系，以便于管理人員用來指導(dǎo)公司的資源配置。

在吸收米勒和莫迪哥利亞尼的模型以及斯圖爾特所作調(diào)整的基礎(chǔ)上，20世紀(jì)90年代初，美國Stern & Stewart咨詢公司首先提出了一種業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)系統(tǒng)，即EVA，并引入到企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系中。美國管理之父彼得·德魯克在《哈佛商業(yè)評(píng)論》中指出：“作為一種全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了價(jià)值管理的所有方面。”此后，有關(guān)EVA的研究引起了廣泛的關(guān)注，以EVA為核心的新型企業(yè)管理系統(tǒng)在全球范圍內(nèi)推廣和應(yīng)用，成為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要標(biāo)準(zhǔn)。

二、EVA的概念

所謂的經(jīng)濟(jì)增加值就是企業(yè)資本收益與資本成本之間的差別，具體講，就是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部投入資本成本之間的差額，從計(jì)算角度說，EVA等于稅后凈營業(yè)利潤減去債務(wù)和股本成本后的剩余收入（Residual工ncome）“。

從概念可以看出，只有企業(yè)獲得超出資金成本的收益，才可以說企業(yè)盈利。在對(duì)一個(gè)企業(yè)的業(yè)績進(jìn)行考核時(shí)，如果EVA>0，則表示企業(yè)獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本，即企業(yè)增加了股東的財(cái)富；如果EVA<0，則表示企業(yè)的業(yè)績沒有滿足投資者的最低愿望，說明企業(yè)在耗損股東財(cái)富；如果EVA=0，則說明企業(yè)創(chuàng)造的收益剛剛能夠滿足投資者預(yù)期獲得的收益，企業(yè)恰好維持股東原有財(cái)富。

三、EVA指標(biāo)的應(yīng)用發(fā)展

目前，EVA指標(biāo)已從單純的評(píng)價(jià)指標(biāo)，發(fā)展成一個(gè)綜合績效評(píng)價(jià)體系和管理工具，并已得到廣泛認(rèn)可。Stern & Stewart公司提出用4個(gè)M來闡釋了EVA體系的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵，它們分別是評(píng)價(jià)指標(biāo)（Measurement、管理體系（Management、激勵(lì)制度（Motivation）和理念體系（Mindset）。

（1）評(píng)價(jià)指標(biāo)：EVA是衡量業(yè)績最準(zhǔn)確的尺度，對(duì)無論處于何種時(shí)間段的公司業(yè)績，都可以做出最準(zhǔn)確恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)。Stern & Stewart公司已經(jīng)確認(rèn)了多項(xiàng)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的調(diào)整。這些調(diào)整涉及到諸多方面，針對(duì)每個(gè)公司的具體情況，進(jìn)行真正能夠改善公司業(yè)績的調(diào)整措施。

（2）管理體系：EVA是衡量企業(yè)所有決策的單一指標(biāo)。公司可以把EVA作為全面財(cái)務(wù)管理體系的基礎(chǔ)，這套體系涵蓋了所有指導(dǎo)營運(yùn)、制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過程，以及衡量指標(biāo)。在EVA體系下，管理決策的所有方面全都囊括在內(nèi)，包括戰(zhàn)略企劃、資本分配，并購或撤資的估價(jià)，制定年度計(jì)劃，甚至包括每天的運(yùn)作計(jì)劃?？傊?，增加EVA是超越其他一切的公司最重要的目標(biāo)。

（3）激勵(lì)制度：許多企業(yè)針對(duì)管理人員的激勵(lì)制度過多強(qiáng)調(diào)報(bào)償，而不夠重視激勵(lì)。獎(jiǎng)金量的多寡都是通過每年的預(yù)算計(jì)劃確定的，在這種體制下，管理人員最強(qiáng)的動(dòng)機(jī)是制定一個(gè)易于完成的預(yù)算任務(wù)。EVA激勵(lì)制度可以使企業(yè)經(jīng)營者從股東角度長遠(yuǎn)地看待問題，使他們得到像企業(yè)所有者一樣的報(bào)償。EVA激勵(lì)制度提出現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃和內(nèi)部杠桿收購計(jì)劃。現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃能夠讓員工像企業(yè)主一樣得到報(bào)酬，而內(nèi)部杠桿收購計(jì)劃則可以使員工對(duì)企業(yè)的所有者關(guān)系真實(shí)化。在這種獎(jiǎng)勵(lì)制度下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財(cái)富。

（4）理念體系：EVA的引入，還給企業(yè)帶來一種新的觀念。在EVA制度下，所有營運(yùn)功能都從同一基點(diǎn)出發(fā)，為公司各部門員工提供了相互交流的渠道。由于公司經(jīng)營的唯一目標(biāo)是提升EVA，各部門就會(huì)自動(dòng)加強(qiáng)合作，聯(lián)系，制度，部門之間互不信任的狀況會(huì)得以消除。因此，決策部門和營運(yùn)部門會(huì)自動(dòng)建立EVA是一套有效的公司法人治理這套制度引導(dǎo)和鼓勵(lì)管理人員和普通員工為股東的利益思考和做事。如果EVA制度全面貫徹實(shí)施，將會(huì)使公司的企業(yè)文化發(fā)生深遠(yuǎn)變化。

四、EVA用于企業(yè)價(jià)值價(jià)值評(píng)估

EVA的價(jià)值評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn)在于它能真正反應(yīng)出目標(biāo)企業(yè)是否對(duì)并購方來說存在創(chuàng)值能力，全面考慮了企業(yè)資金成本的因素。經(jīng)濟(jì)附加值用于并購中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，強(qiáng)調(diào)了股權(quán)資本的時(shí)間價(jià)值。只有當(dāng)企業(yè)的創(chuàng)值能力能覆蓋所有的債務(wù)和股權(quán)資本成本的前提下，目標(biāo)企業(yè)才能真正為投資方創(chuàng)造價(jià)值。

加入EVA指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估模型在眾多方法中有其獨(dú)特的一面。經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)估模型認(rèn)為，公司的價(jià)值等于投入資本額加上相當(dāng)于未來每年創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值的折現(xiàn)z0 a EVA對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估模型可表示為：

企業(yè)價(jià)值=投入資本+預(yù)計(jì)EVA現(xiàn)值一資本投入+當(dāng)前EVA的資本化價(jià)值+資本化的預(yù)期EVA增長值其中，當(dāng)前EVA的資本化價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)當(dāng)年的EVA/加權(quán)平均資本成本 如果公司每一周期的凈利潤等于其加權(quán)平均的資本成本，那么預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的折現(xiàn)值應(yīng)正好等于其投資資本，也就是說公司的價(jià)值剛好等于最初的投資資本。只有當(dāng)公司的凈利潤大于其資本成本時(shí)，公司價(jià)值才大于其投資資本，才有資本增值的EVA。而公司價(jià)值的大小主要取決于其創(chuàng)造的未來EVA現(xiàn)值的能力。