險資頻繁舉牌的利弊及對策研究

孔雨楊

摘要：自2015年以來，資本市場上險資舉牌成為一道亮麗的風景線，在為市場注入活力的同時也引發(fā)了一系列問題。文章首先分析了險資舉牌的定義、動機和特點，明確了險資為何舉牌和如何舉牌這一問題。其次，從保險企業(yè)、資本市場、被舉牌企業(yè)等角度出發(fā)，對險資舉牌的積極影響和消極影響進行詳細分析。最后，針對上述分析提出行之有效的管理建議。

關(guān)鍵詞：保險資金；舉牌；利弊；對策

一、險資舉牌

（一）險資的定義

險資即保險資金，泛指保險公司的資本金、準備金。資本金是保險公司的開業(yè)資金，各國政府一般都會對保險公司的開業(yè)資本金規(guī)定一定的數(shù)額，以便形成行業(yè)規(guī)范。準備金是指保險公司根據(jù)精算原理，按照一定的比例從保費中提留的資金，是一種負債。

保險企業(yè)在組織經(jīng)濟補償過程中，將積聚的保險基金的暫時閑置部分，用于融資或投資，使資金增值的活動稱作保險資金的運用。

（二）險資舉牌的定義

為保護中小投資者利益，且避免大股東等機構(gòu)大戶借助其資金優(yōu)勢來非法操縱股價，《證券法》規(guī)定，投資者持有一個上市公司已發(fā)行股份的5%時，應(yīng)在該事實發(fā)生之日起3日內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司并予以公告，并且履行有關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)，業(yè)內(nèi)稱之為“舉牌”。自2015年以來，保險公司大規(guī)模舉牌上市公司，成為A股市場一道亮麗的風景線。

二、險資舉牌的動機與特點

（一）動機

1. 股市波動，低價入場

2015年上半年，滬指一路扶搖直上，從年初的3200點到6月12日達到7年來的峰點5178.19點。但從6月15日開始，滬指斷崖式下跌，跌到7月9日的最低3373.54點。千股跌停，令很多投資者信心重創(chuàng)并遭受虧損。

然而，對于眾多虎視眈眈的保險企業(yè)而言，這正是入場的最佳時機，較低的股價極大地節(jié)約了投資成本，從而更有可能獲得高投資回報。

2. 政策放寬，順勢而為

保監(jiān)會2015年7月8日發(fā)布《關(guān)于提高保險資金投資藍籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，放寬了保險資金投資藍籌股票監(jiān)管比例，使保險企業(yè)能夠獲得更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票。

證監(jiān)會等政府機構(gòu)的政策放寬無疑是以政策法規(guī)的形式為保險企業(yè)提高股票投資比例、大規(guī)模舉牌上市公司拓寬了道路。

3. 保費增速快，市場利率低

（1）保費增速快導(dǎo)致資產(chǎn)配置荒。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，人們的觀念也跟著時代的進步而進步，消費水平日漸提高從而使保費迅速增長。生命人壽、華夏人壽、天安人壽、天安財險、前海系保險公司和安邦系保險公司2015年主打現(xiàn)金流入較好的萬能險，由于較高的結(jié)算利率，更是使得保費金額迅速增長。因保費原都有固定的投資渠道等進行配置，所以較快的保費增長使得很多公司面臨較大的資金配置壓力，造成資產(chǎn)配置荒。

（2）市場利率低凸顯權(quán)益投資的重要性。對于保險公司而言，權(quán)益投資和債務(wù)投資是閑置資金的兩種主要配置方式。在目前市場利率大幅降低的條件下，固定收益類投資收益率水平不斷下降，保險公司加大股票投資的比例是大勢所趨。因此，對于保險資金來說，目前優(yōu)質(zhì)上市公司的股票更具備長期配置的價值。

4. 打通屏障，協(xié)同發(fā)展

保險公司投資上市公司，有助于打通保險業(yè)與實體經(jīng)濟的屏障，為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供資金支持；保險企業(yè)舉牌上市公司，算是保險+證券的跨界合作，不僅使得更多具備專業(yè)知識的機構(gòu)投資者進入證券市場，且能促進兩個板塊的協(xié)同發(fā)展和利益共享。

（二）特點

1. 房地產(chǎn)、銀行、百貨等傳統(tǒng)行業(yè)板塊受青睞

險資舉牌的對象，多屬于傳統(tǒng)行業(yè)，估值相對偏低，現(xiàn)金流充分。伴隨著老齡化的加劇，養(yǎng)老地產(chǎn)倍受未來房企的青睞，也成為險企的重點投資方向。銀行對于保險公司來說有利于其拓寬保險銷路。商業(yè)百貨板塊頻遭舉牌則因其標的內(nèi)在價值高于當前市值，這對于保險公司而言吸引力巨大。

2. 低市盈率、高股息率、高現(xiàn)金流企業(yè)成為舉牌者的目標

低市盈率代表著投資人回本的時間也得到了縮短，降低了投資風險。高股息率則意味著投資人回本的效率提高?，F(xiàn)金流穩(wěn)定、營運資本較高，企業(yè)破產(chǎn)風險大大降低。如上述提到的銀行、百貨、房地產(chǎn)等行業(yè)就具有這些特點。

3. 股權(quán)相對分散的企業(yè)更容易被舉牌

從前海人壽和鉅盛華多次舉牌萬科可見，像萬科這樣的股權(quán)相對分散的企業(yè)是險企的寵兒。險資之所以選擇這一類型的上市公司，首先是因為舉牌難度較低、更容易獲得高份額的股份；另外，可以通過大比例持股來獲得董事會席位或影響董事會的股利分配方案，掌握更多的話語權(quán)，進而獲得相對穩(wěn)定的投資回報。

三、險資頻繁舉牌的利弊分析

（一）積極影響

1. 為企業(yè)長期發(fā)展提供權(quán)益資金

資金對于企業(yè)而言是非常重要的生產(chǎn)要素，有許多企業(yè)正是由于缺乏資金陷入窘境或是因負債率過高無力還債從而導(dǎo)致破產(chǎn)?？傊?，保險企業(yè)舉牌實體企業(yè)，無論其動機是什么，根本上來講是以股東的身份為企業(yè)注入權(quán)益資金，對企業(yè)的長期發(fā)展有重要作用。

2. 機構(gòu)投資者比例提高加速市場成熟

保險公司作為機構(gòu)投資者的一員，具備雄厚的資金實力，且擁有更加專業(yè)的財務(wù)投資知識，選擇舉牌的公司是理性分析和科學決策的結(jié)果，對于市場上的其他投資者而言是一種更加積極和正面的引導(dǎo)，在一定程度上也提高了我國資本市場的穩(wěn)定性。

3. 保險企業(yè)通過舉牌獲利

通過積極舉牌實體公司對保險公司而言也有許多利好的作用。首先，被保險公司舉牌的企業(yè)大多是優(yōu)質(zhì)的上市公司，這些上市公司的殼資源價值巨大，通過舉牌獲得上市公司的殼資源對保險企業(yè)涉足多個行業(yè)和領(lǐng)域乃至實現(xiàn)集團化有著重要意義。其次，保險企業(yè)通過舉牌可獲得上市公司的控制權(quán)，有助于實現(xiàn)自己的自由意志，改變公司的經(jīng)營戰(zhàn)略以達到最初的預(yù)期。最后，險資舉牌有利于獲得大量的現(xiàn)金收益，作為純粹的財務(wù)投資者賺取資本利得。

（二）消極影響

1. 資本市場波動帶來嚴重虧損

盡管資本市場出現(xiàn)險資舉牌熱潮，但是統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2015～2016年，一半以上被險資舉牌的公司，由于經(jīng)歷了股票市場的熊市和震蕩，股價下跌嚴重，例如國華人壽持有的新世界股票虧損比例超過36%，中融人壽持有的真視通、鵬輝能源虧損比例也都超過20%，這樣的慘淡結(jié)果對于當初滿懷自信舉牌入市的保險企業(yè)而言是始料未及的。加之保險企業(yè)是負債型企業(yè)，資金來源大多來自于保險資金，無論期限長短，都需要到期償還，但是在資本市場上的虧損漏洞會加大保險企業(yè)的財務(wù)風險，嚴重的話還會導(dǎo)致破產(chǎn)。

2. 保險資金與投資項目不匹配加劇風險

從財務(wù)管理的角度而言，籌資和投資是緊密聯(lián)系的?；I資和投資二者的金額、期限、風險匹配度越高，企業(yè)的財務(wù)風險就會越小。例如保險公司的財險資金大多期限短于1年，倘若將財險資金投資于上市公司的股權(quán)，那么資金的流動性會降低，同時企業(yè)的償債能力也會下降。

3. “野蠻人”入侵引發(fā)股價震蕩

寶能和萬科的股權(quán)爭奪震驚商界，雖然對寶能是否為野蠻人無法下定論，但是假如寶能大規(guī)模舉牌萬科后再突然從二級市場上拋售股票，目的是賺取資本利得時，對于資信良好的萬科集團而言無疑是滅頂之災(zāi)。

4. 爭奪控制權(quán)干預(yù)企業(yè)運營

許多保險企業(yè)舉牌上市公司后獲取較多的股份，控制權(quán)也相應(yīng)增加，便會借助股東大會投票表決行使權(quán)利，有些會否決與企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展有關(guān)的議案，這無疑會干擾企業(yè)的正常運營，不利于上市公司的長遠健康發(fā)展。

四、管理建議

（一）強化保險公司資產(chǎn)負債匹配的精細化監(jiān)管

險資舉牌是出于資產(chǎn)配置的需求，但近年來偏重理財功能的壽險、萬能險等產(chǎn)品熱銷，這些產(chǎn)品因資金成本較高，給資產(chǎn)端的投資帶來了一定壓力，并推動險資資產(chǎn)端風險偏好提升，另外資產(chǎn)負債錯配會給公司經(jīng)營帶來極大的風險隱患。所以監(jiān)管層應(yīng)當不斷強化對保險公司資產(chǎn)負債匹配的精細化監(jiān)管，對期限錯配、成本收益錯配情形較為突出或償付能力監(jiān)測重點關(guān)注的保險公司，應(yīng)加強資產(chǎn)配置壓力測試。

（二）頒布政策法規(guī)限制險資權(quán)益投資渠道

2015年年底，在A股市場相對低調(diào)的恒大系，2016年以來至少進入35家上市公司的前十大流通股東名單，且其短炒路徑明顯。恒大系所到之處，相關(guān)股票 “快進快出”的投資風格顛覆了險資低調(diào)保守的形象。且在公開資料中，恒大人壽尚未出現(xiàn)在當前大盤藍籌股前十大流通股東中，也未見其舉牌藍籌股的公告。所以從穩(wěn)定市場的角度考慮，應(yīng)該限制險資的投資，只能買藍籌股，不能參與小盤股的舉牌等。

（三）加強保障性產(chǎn)品開發(fā)以穩(wěn)定經(jīng)營

險企一系列舉牌背后的資金多來自于一般經(jīng)營策略風險隱患較大萬能險，如部分中小公司試圖集中發(fā)展中短期存續(xù)產(chǎn)品，通過高結(jié)算利率吸引客戶，迅速擴大保費規(guī)模等。在相當長的一段時間內(nèi)，萬能險還會有很大的市場需求，保險公司也會參與財富管理。為了降低經(jīng)營和財務(wù)風險，保險公司應(yīng)加強保障型產(chǎn)品的設(shè)計和銷售，主要是防止很多東西變成單純的理財產(chǎn)品。

參考文獻：

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（作者單位：曲阜師范大學附屬中學）