探究融資對企業(yè)投資支出的影響

張家碩

【摘 要】企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展離不開融資活動和投資活動兩個重要環(huán)節(jié)，而融資能力約束下的企業(yè)其財(cái)務(wù)運(yùn)作管理需要經(jīng)過科學(xué)分析，結(jié)合實(shí)際情況制定出合理的財(cái)務(wù)策略以推動企業(yè)獲得最大化價(jià)值。企業(yè)的投資支出也是一項(xiàng)難以避免的財(cái)務(wù)活動，也會受到融資期限結(jié)構(gòu)以及融資來源結(jié)構(gòu)等的影響。為了便于企業(yè)做出正確的財(cái)務(wù)決策并進(jìn)行理性的投資支出，本文就以融資為核心展開討論，探究融資對企業(yè)投資支出的影響。

【關(guān)鍵詞】融資；企業(yè)；投資支出

企業(yè)的經(jīng)營是借助一系列有效的投資計(jì)劃和營運(yùn)活動來獲取可觀的市場價(jià)值并實(shí)現(xiàn)股東利潤和財(cái)富最大化，考慮到企業(yè)的投資計(jì)劃和營運(yùn)活動都需要較長的時間范圍以及足夠的資金支持，因此企業(yè)只能夠通過融資的手段來獲取所需資金。企業(yè)的融資途徑主要包括負(fù)債資本融資和股權(quán)資本融資兩種，它們與企業(yè)的投資支出關(guān)系密切，所以應(yīng)對其展開詳細(xì)研究，以明確融資對企業(yè)投資支出的具體影響，從而幫助企業(yè)快速制定最合適的財(cái)務(wù)決策。

一、研究假設(shè)與研究方法

對于企業(yè)投資支出產(chǎn)生直接影響的主要因素有投資機(jī)會、現(xiàn)金流和融資能力，其中投資機(jī)會被認(rèn)為是市場對企業(yè)收益的評估，且具有不規(guī)律波動性，而內(nèi)部融資由于成本低以及信息不對稱等因素成為企業(yè)投資支出時的首選，現(xiàn)金流則是內(nèi)部融資的一種重要形式?，F(xiàn)階段資本市場日趨完善，債務(wù)融資和權(quán)益融資成本有所提升，相應(yīng)地金融機(jī)構(gòu)也變得更加理性，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的融資活動更為規(guī)范，對融資能力的制約性也更為顯著。為了研究融資和企業(yè)投資支出的關(guān)系，建立以下假設(shè)：企業(yè)投資支出與融資能力存在交互關(guān)聯(lián)性。這一假設(shè)又包括兩方面內(nèi)容：一是企業(yè)投資支出導(dǎo)致了融資增加；二是融資能力的提高導(dǎo)致了企業(yè)投資支出的增加。在此基礎(chǔ)之上，借助聯(lián)立方程式模型進(jìn)行驗(yàn)證，步驟如下：

第一步，確認(rèn)結(jié)構(gòu)式中四種形式的變量：

第二步，階的認(rèn)定：

通常在利用聯(lián)立方程模型對結(jié)構(gòu)式進(jìn)行估計(jì)時需要進(jìn)行階的認(rèn)定，以判斷是否進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。如表1所示，階的認(rèn)定準(zhǔn)則包括過度認(rèn)定、適度認(rèn)定和認(rèn)定不足三種情況。

但考慮到本研究選擇的對象以中國上市企業(yè)為主，且樣本中不包含銀行、保險(xiǎn)及證券等金融公司，因此將樣本中的數(shù)據(jù)不全者全部予以刪除。

二、研究模型與分析方法

利用聯(lián)立方程模型來探究企業(yè)投資支出和融資能力之間的關(guān)聯(lián)性，將其作為內(nèi)生變量，并將與之相關(guān)的外生財(cái)務(wù)因素分別設(shè)立方程式以構(gòu)建財(cái)務(wù)決策實(shí)證模型。本研究運(yùn)用三階最小平方估計(jì)法來分析基本的實(shí)證模型，其定義為：

在運(yùn)用三階最小平方估計(jì)法進(jìn)行估計(jì)之前，必須先對個別結(jié)構(gòu)式進(jìn)行階的認(rèn)定，當(dāng)滿足適度認(rèn)定或過度認(rèn)定時，便可使用聯(lián)立方程模型進(jìn)行分析。實(shí)證模型的模式認(rèn)定如表3所示。

先對所有財(cái)務(wù)變量做基本統(tǒng)計(jì)敘述，從各個企業(yè)的敘述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中發(fā)現(xiàn)：內(nèi)生變量的平均數(shù)均大于中位數(shù)，嚴(yán)重傾向右偏現(xiàn)象，因此本研究將0的樣本值以樣本次小值取代；接著將內(nèi)生變量取自然對數(shù)并觀察變量的分布情況，發(fā)現(xiàn)其接近對成性，其目的在于消除內(nèi)生變量間可能存在的非線性關(guān)系，因此該模式估計(jì)更具解釋性。

從本研究的樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中可以得知：在融資能力方面，企業(yè)當(dāng)年度新增借款占銷貨收入的比為0-68.21的范圍，平均值為0.2585，標(biāo)準(zhǔn)差為1.0394，從中可以看出企業(yè)融資資金額度需求級距很大。

三、運(yùn)用三階最小平方估計(jì)法分析企業(yè)財(cái)務(wù)決策

對企業(yè)財(cái)務(wù)決策運(yùn)用三階最小平方估計(jì)法進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示融資對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生了預(yù)期的顯著的影響，且呈正向影響關(guān)系。因此，融資Log（FIN）對投資決策有正向影響，符合假設(shè)“融資能力的提高導(dǎo)致了企業(yè)投資支出的增加”。這表示企業(yè)資源有限的情況下，在進(jìn)行投資支出時會減少股利的發(fā)放，而產(chǎn)生的股利決策與投資決策肩負(fù)向的內(nèi)生關(guān)系結(jié)果相同；另一方面，投資及研發(fā)支出Log（INV）對融資能力有正向影響，符合假設(shè)“企業(yè)投資支出導(dǎo)致了融資增加”。這表示當(dāng)企業(yè)擁有獲利性投資機(jī)會時，會選擇向外舉債的方式籌集資金，企業(yè)會通過融資的方式維持股利發(fā)放水平，故股利對融資呈正向變動。

四、結(jié)論概括

企業(yè)投資決策的代理變量為資本支出時，融資能力會對投資決策的制定產(chǎn)生正向影響，當(dāng)企業(yè)擁有獲利性機(jī)會時，一旦內(nèi)部資金匱乏，企業(yè)便會以向外舉債的方式籌集資金，這就表示融資能力運(yùn)用得當(dāng)，會對企業(yè)的投資支出產(chǎn)生正向影響。需要注意的是，當(dāng)企業(yè)過度舉債時會導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)而導(dǎo)致融資成本提高，相應(yīng)地企業(yè)能夠選擇的投資方案減少，因此融資與投資決策之間存在負(fù)向的內(nèi)生關(guān)系。根據(jù)融資順位理論可知，企業(yè)一般不會在信息不對稱的情況下對外籌集資金，否則會影響企業(yè)的投資和融資能力。就目前中國上市企業(yè)而言，融資能力和現(xiàn)金流對企業(yè)投資支出有重要影響，其中融資與投資支出存在正向關(guān)系、內(nèi)部現(xiàn)金流與投資支出呈正相關(guān)關(guān)系。從本文的實(shí)證研究來看，企業(yè)的投資策略受融資能力影響較大，且多呈正向關(guān)系。

五、總結(jié)

研究企業(yè)的財(cái)務(wù)活動最重要的一項(xiàng)就是投資支出，而企業(yè)的投資支出受多種因素影響，其中融資能力與企業(yè)的投資決策關(guān)系度最高，本文以實(shí)證研究的方式分析了企業(yè)進(jìn)行投資決策的各因素影響，確定了融資與企業(yè)投資支出存在正向關(guān)系。

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