管理者風(fēng)險特質(zhì)、盈余管理與盈余持續(xù)性

薛志超，尹宗成

（安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，合肥 230036）

隨著我國資本市場的日趨成熟，投資者隊伍不斷壯大，投資者的投資決策顯得越發(fā)重要。會計盈余作為投資決策的重要財務(wù)指標和決策依據(jù)，自然也就成為了眾多專家學(xué)者研究的熱點。會計盈余不但可以作為業(yè)績衡量和盈利預(yù)測的指標，而且還可以作為盈余質(zhì)量的評判依據(jù)。盈余質(zhì)量可以通過盈余持續(xù)性、盈余變異性、以及盈余可預(yù)測性予以替代，其中盈余持續(xù)性是后兩者的基礎(chǔ)，也是最為廣泛接受的盈余質(zhì)量的替代指標。盈余持續(xù)性反映了企業(yè)財務(wù)報表提供的會計信息質(zhì)量水平，也為投資者進行投資決策提供了依據(jù)。因此，通過對盈余持續(xù)性的研究一方面可以提高投資者的決策水平，另一方面可以改善企業(yè)的盈利能力。

1 文獻綜述

目前，有關(guān)盈余持續(xù)性的文獻主要包括以下幾類：

盈余持續(xù)性定義。目前國內(nèi)外學(xué)者對于盈余持續(xù)性的概念并未形成統(tǒng)一的認識。RobertLipe從盈利預(yù)測的角度解釋了盈余持續(xù)性，他認為盈余持續(xù)性其實就是上期盈余相對于本期盈余的增加量的持續(xù)性[1]。隨后Choi提出了類似的概念，即盈余持續(xù)性就是指當期會計盈余在未來期間仍然能夠持續(xù)的可能性，并提出盈余持續(xù)性較強的企業(yè)盈利預(yù)測越準確[2]。國內(nèi)學(xué)者宋劍峰在對盈余持續(xù)性研究中，認為盈余持續(xù)性是指未來期間會計盈余能夠?qū)Ρ酒诘挠啾３值目赡苄訹3]。

盈余持續(xù)性測度。對于會計盈余持續(xù)性的度量大致包含以下幾種：一階自回歸模型、財務(wù)指標分析法、時間序列模型測算法。其中使用最廣泛的測算方法是一階自回歸模型，最早由Freeman提出該模型，該模型是利用本期會計盈余對下一期會計盈余進行預(yù)測，本期會計盈余的系數(shù)介于0-1之間說明具有持續(xù)性，系數(shù)越大持續(xù)性越強[4]。另外，Lev等發(fā)現(xiàn)利用財務(wù)指標進行盈余持續(xù)性的度量效果比較理想[5]。張?zhí)m萍通過構(gòu)建財務(wù)指標來對盈余持續(xù)性進行估計[6]。Lipe利用時間序列模型對盈余持續(xù)性進行度量，并將會計盈余與股票的回歸系數(shù)作為盈余持續(xù)性衡量的指標[1]。

盈余持續(xù)性影響因素。Skinner D.J.和Soltes E.從股利的角度對盈余持續(xù)性進行研究，他認為定期發(fā)放股利的企業(yè)盈余持續(xù)性比較強；另外，他還發(fā)現(xiàn)定期公布企業(yè)的收益信息有利于增強企業(yè)的盈余持續(xù)性[7]。Scott A.Richardson等考察了會計收益可靠性的影響，研究結(jié)果表明收益可靠性與會計盈余持續(xù)性存在正向相關(guān)關(guān)系[8]。李卓、宋玉認為企業(yè)現(xiàn)金股利的派發(fā)有利于企業(yè)盈余持續(xù)性的增強[9]。宋建波、高升好、關(guān)馨姣在研究機構(gòu)投資者的持股比例與盈余持續(xù)性的關(guān)系中發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股比例的上升會對盈余持續(xù)性產(chǎn)生不利的影響[10]。張國清以非金融類上市公司為研究對象實證研究了內(nèi)部控制與盈余持續(xù)性的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者關(guān)系并不顯著[11]。

盈余持續(xù)性的經(jīng)濟后果。肖華、張國清從內(nèi)部控制及企業(yè)價值的視角研究盈余持續(xù)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制好的企業(yè)盈余持續(xù)性強，進而對企業(yè)的價值產(chǎn)生積極的影響[12]。趙晶以盈余變異系數(shù)作為會計盈余持續(xù)性的替代指標，考察了盈余持續(xù)性與盈利預(yù)測的關(guān)系，證實了兩者存在顯著的關(guān)系[13]。譚青、楊曉英等認為盈余持續(xù)性在投資者關(guān)注與盈余管理的關(guān)系中充當了中介，即投資者關(guān)注通過盈余持續(xù)性作用于盈余管理，且投資者關(guān)注可以增強盈余持續(xù)性，盈余持續(xù)性可以抑制盈余管理[14]。

通過對國內(nèi)外的文獻進行梳理，可以知道關(guān)于盈余持續(xù)性的文獻主要集中于對盈余持續(xù)性影響因素及經(jīng)濟后果的研究，往往忽略了對作用機理的探討。因此，本文以A股上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，研究管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性的相關(guān)關(guān)系，并就兩者的作用機理進行進一步的研究，旨在進一步豐富相關(guān)理論以及為后續(xù)研究提供借鑒。因此，本文以A股上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，研究管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性的相關(guān)關(guān)系，并就兩者的作用機理進行進一步的研究，旨在進一步豐富相關(guān)理論以及為后續(xù)研究提供借鑒。

2 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

2.1 管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性

盈余持續(xù)性是盈余質(zhì)量的重要組成部分，并被學(xué)術(shù)界廣泛接受作為盈余質(zhì)量的替代指標。呂春然認為盈余持續(xù)性能夠從各方面綜合反映企業(yè)的盈余水平及質(zhì)量，能夠作為盈余質(zhì)量的衡量標準[15]。按照風(fēng)險偏好可以將管理者分為風(fēng)險偏好型、風(fēng)險中性型、風(fēng)險厭惡型。柴順天認為風(fēng)險偏好型管理者往往在選擇企業(yè)政策和項目時比較激進，這樣勢必會將企業(yè)置于經(jīng)營不穩(wěn)定的狀態(tài)且增加了企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險增加會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流及會計收益持續(xù)性的波動，即企業(yè)盈余持續(xù)性降低[16]。孫文章、李延喜從委托代理的分析了風(fēng)險偏好與盈余質(zhì)量的關(guān)系，他認為經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)的分離，使得管理者更偏向于選擇有利于個人利益的項目，同樣也會選擇操縱會計盈余來提升股票價格以滿足個人私利，越是偏好風(fēng)險的管理者這種情況越嚴重，這樣做勢必會損壞企業(yè)盈余質(zhì)量[17]?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H1：管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性存在負向相關(guān)關(guān)系，即管理者越偏好風(fēng)險，企業(yè)的盈余持續(xù)性越弱。

2.2 管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余管理

所謂盈余管理，是指管理者在會計準則允許的框架內(nèi)，對企業(yè)的會計盈余進行控制或調(diào)整以達到預(yù)期的目的。鄭春艷認為偏好風(fēng)險的管理者往往喜歡高估自身的能力及自身所獲取信息的準確性，卻總是低估項目的風(fēng)險性，從而導(dǎo)致企業(yè)盲目的擴張與投資，企業(yè)最終陷入經(jīng)營的危機，最后只能選擇通過盈余管理的方式來處理這場危機，而且管理者越偏好風(fēng)險盈余管理的程度越大[18]。湯玉瓊認為風(fēng)險偏好型管理者會趨向于對企業(yè)自身的會計盈余過于樂觀的進行預(yù)計，當當期的會計盈余并未達到自己預(yù)設(shè)的標準時，他往往會選擇通過盈余管理的方式確保企業(yè)績效的達成，而且越是偏好風(fēng)險的管理者，這種動機越是強烈，盈余管理程度越大[19]?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H2：管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余管理正向相關(guān)，即管理者越是偏好風(fēng)險，越傾向于采取盈余管理的方式。

2.3 盈余管理與盈余持續(xù)性

企業(yè)的盈余信息是對企業(yè)的實際經(jīng)營產(chǎn)生的盈余的真實反映。企業(yè)的管理層為了完成投資者和所有者所預(yù)期的盈余要求，往往選擇通過盈余管理的方式。投資者利用經(jīng)過盈余管理后的財務(wù)信息進行財務(wù)決策會損壞投資者的利益，并且不會對該企業(yè)經(jīng)營狀況有正確的了解。這樣必然為后期埋下了禍患，當潛在的風(fēng)險發(fā)生時，利益相關(guān)者對突發(fā)狀況手足無措，最終使得企業(yè)陷入危機，會計盈余不斷波動，即對盈余持續(xù)性產(chǎn)生不利影響[20]?；谝陨戏治觯疚囊韵录僭O(shè)：

H3：盈余管理與盈余持續(xù)性存在負向相關(guān)關(guān)系。

2.4 盈余管理在管理者風(fēng)險特質(zhì)對盈余持續(xù)性的關(guān)系的中介效應(yīng)

盈余管理是通過對會計政策進行選擇從而將企業(yè)盈余調(diào)整或控制在能夠?qū)崿F(xiàn)自身效應(yīng)最大化的范圍內(nèi)。張鐵鑄認為管理層為了實現(xiàn)自身利益最大化，按照自身的意圖進行會計選擇會導(dǎo)致會計政策所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果超過對企業(yè)來說的最佳水平；換句話說，管理者盈余管理操作可能會引發(fā)嚴重損害企業(yè)盈余質(zhì)量的后果。另外，他認為企業(yè)管理者的風(fēng)險特質(zhì)會影響自身的主觀貼現(xiàn)率，主觀貼現(xiàn)率指的是決策個體對于未來行動預(yù)期的效用評價，會因個人差異存在顯著不同。管理者通過調(diào)整會計政策進而進行盈余管理，會因盈余管理的程度不同給自身帶來不同的效用。因此，主觀貼現(xiàn)率不同會直接影響會計政策的選擇進而影響盈余管理的程度。再次，他認為企業(yè)管理者越偏好風(fēng)險，他選擇的會計政策越激進，企業(yè)的盈余管理程度越大，最終導(dǎo)致會導(dǎo)致經(jīng)濟后果超過對企業(yè)來說的最佳水平，甚至?xí)p害企業(yè)的盈余質(zhì)量。結(jié)合上述的理論分析可以得知，管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余管理存在正向相關(guān)關(guān)系，盈余管理與盈余持續(xù)性存在負向相關(guān)關(guān)系，可見盈余管理在管理者風(fēng)險特質(zhì)對盈余持續(xù)性的影響中充當中介作用?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H4：盈余管理在管理者特質(zhì)對盈余管理的影響中充當中介作用。

3 研究設(shè)計

3.1 研究樣本

本文以2011-2016年A股上市公司6年財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，實證研究管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性的關(guān)系。并按照以下標準進行篩選：

（1）剔除PT公司和ST公司。（2）剔除金融、保險公司。

（3）剔除數(shù)據(jù)殘缺及異常的公司。

經(jīng)過上述篩選，共獲得了866家上市公司共計5196個數(shù)據(jù)。本文的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，并使用Enview8.0進行實證分析。

3.2 變量選取及度量

3.2.1 被解釋變量

本文被解釋變量是盈余持續(xù)性。盈余持續(xù)性指的是當前盈余在未來期間的持續(xù)可能性。本文對于盈余持續(xù)性的度量借鑒了Sloan的研究方法。利用一階自回歸模型對盈余持續(xù)性進行度量，具體來說以本期會計盈余作為自變量，以下一期盈余作為因變量，自變量系數(shù)介于0耀1之間說明盈余具有持續(xù)性，系數(shù)為0說明會計盈余不具有持續(xù)性，系數(shù)為1會計盈余持續(xù)性最好[21]。

3.2.2 解釋變量

（1）管理者風(fēng)險特質(zhì)。管理者風(fēng)險特質(zhì)指的是管理者對于風(fēng)險的偏好程度，管理者的風(fēng)險偏好程度可以反映在管理者制定的財務(wù)政策及企業(yè)的財務(wù)報表賬面上。本文對于管理者風(fēng)險特質(zhì)的衡量采用了湯穎梅等、龔光明和曾照存的做法，即企業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)在總資產(chǎn)的占比[22-23]。

（2）盈余管理。所謂盈余管理是指管理中在會計準則框架下，為了實現(xiàn)特定目的對企業(yè)財務(wù)信息進行調(diào)整。國內(nèi)外學(xué)者經(jīng)常采用應(yīng)計利潤法對企業(yè)的盈余管理程度進行度量。最常用的度量模型是修正的修正的Jones模型。應(yīng)計利潤主要由可操縱性應(yīng)計利潤和非可操縱性應(yīng)計利潤兩部分組成，本文通過修正的Jones模型將非可操縱性應(yīng)計利潤從總應(yīng)計利潤中剔除出去，并將可操縱性應(yīng)計利潤作為盈余管理的衡量指標。具體回歸模型如下：

該測算模型又稱修正的Jones模型，具體的測算過程為：通過模型 1 測算出系數(shù) δ0、δ1、δ2，然后將系數(shù)帶入模型2計算出非操作性應(yīng)計利潤，最后將操縱性應(yīng)計利潤、總應(yīng)計利潤帶入模型3測算出盈余管理程度，本文將非操縱性應(yīng)計利潤取絕對值并用上期資產(chǎn)進行平滑作為盈余管理的替代指標[25]。

3.2.3 控制變量

通過對文獻進行梳理可以知道，凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款占比會對盈余管理產(chǎn)生影響；資產(chǎn)負債率、自由現(xiàn)金流會對盈余持續(xù)性產(chǎn)生影響。因此，本文選取了以上變量作為模型的控制變量。

變量的符號及定義見表1。

3.3 模型設(shè)定

3.3.1 盈余持續(xù)性檢驗?zāi)Ｐ?/p>

本文對于盈余持續(xù)性的度量采用了Sloan的一階自回歸模型，該模型設(shè)定為：

其中，Earnings代表會計盈余，本文通過構(gòu)建本期會計盈余與下一期會計盈余的回歸模型檢驗會計盈余的持續(xù)性，若α1通過t檢驗且介于0耀1之間，說明本文所選取的樣本公司會計盈余具有持續(xù)性；若系數(shù)未通過t檢驗或系數(shù)小于0，則說明會計盈余不具有持續(xù)性。

表1 變量定義表

3.3.2 管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ?/p>

為了檢驗管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性的相關(guān)關(guān)系，本文構(gòu)建了模型5：

其中，Character*Earnings為管理者風(fēng)險特質(zhì)與本期會計盈余的交叉項，若本期盈余的系數(shù)為正且交叉項系數(shù)顯著為負，說明管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性顯著負相關(guān)。若交叉項的系數(shù)為正，則兩者存在正向相關(guān)關(guān)系。

3.3.3 管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余管理關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ?/p>

其中，Character代表的是管理者風(fēng)險特質(zhì)，|DA|/A為盈余管理程度，根據(jù)假設(shè)可以推斷出γ1顯著為正。

3.3.4 盈余管理與盈余持續(xù)性關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ?/p>

為了驗證管理者盈余管理程度與盈余持續(xù)性關(guān)系，本文構(gòu)建了模型7：

其中，|DA|/A為盈余管理程度，Earnings*|DA|/A代表的是盈余管理程度與本期會計盈余的交叉項，根據(jù)假設(shè)可以推斷出μ3小于0.

3.3.5 中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ?/p>

為了檢驗盈余管理在管理者風(fēng)險特質(zhì)對盈余持續(xù)性影響中是否存在中介效應(yīng)，本文提出了模型8：

本文對于中介效應(yīng)的檢驗借鑒了溫忠麟和葉寶娟的做法：首先，檢驗?zāi)Ｐ? Earnings*Character的系數(shù)β3，若β3通過t檢驗則進行下一步檢驗；若沒有通過t檢驗，該自變量與因變量不相關(guān)應(yīng)停止中介效應(yīng)檢驗。其次，當β3通過檢驗，現(xiàn)在需要依次檢驗?zāi)Ｐ?的γ1和模型8的姿5，若兩個系數(shù)中至少有一個不顯著，需對其進行Sobel檢驗，Sobel檢驗顯著則存在中介效應(yīng)，若Sobel檢驗不顯著，則中介效應(yīng)不存在；若兩個系數(shù)均通過了t檢驗，則仍需進行下一步的檢驗，下一步需要檢驗?zāi)Ｐ?的λ3若通過了t檢驗，則說明存在部分中介效應(yīng)，若未通過t檢驗則存在完全中介效應(yīng)[26]。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計表。從表中可以發(fā)現(xiàn)，本期會計盈余均值為0.032 4，中位數(shù)為0.029 768，上期會計盈余均值為0.035 2，中位數(shù)為0.032 3，與最大值和最小值相比相差很大，表明不同的上市公司會計盈余差異較大。管理者風(fēng)險特質(zhì)均值為0.219 5，與最大值與最小值差距明顯，說明樣本上市公司管理者總體偏向于風(fēng)險厭惡型，但也不乏極度偏好風(fēng)險和極度厭惡風(fēng)險的管理者。盈余管理程度均值為0.135 433，與極值相比，差距比較大，說明了公司盈余管理程度各不相同。

4.2 回歸結(jié)果與分析

表3是盈余持續(xù)性檢驗?zāi)Ｐ偷幕貧w結(jié)果。其中，本期的會計盈余Earningsi，t的系數(shù)為0.477 424且在1%的水平下顯著，說明本文所選取的樣本上市公司的會計盈余具有持續(xù)性，可以進行下一步的實證。另外，模型的R-squared=0.240 785，Adj R-squared=0.240 610，模型的R2比較小這是因為本文并沒有將影響盈余持續(xù)性的變量全部考慮進去。最后，模型的F值為1 372.625，表明模型整體比較好，利用該模型對盈余持續(xù)性進行測算比較合理。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計表

表3 盈余持續(xù)性檢驗?zāi)Ｐ突貧w結(jié)果（N=4 330）

表4的管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ突貧w結(jié)果。從表4可以知道本期會計盈余系數(shù)為0.438 676且在1%的水平下顯著，說明會計盈余具有持續(xù)性。另外，管理者風(fēng)險特質(zhì)與本期盈余持續(xù)性的交叉項系數(shù)顯著為負，表明了管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性存在負向相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)H1結(jié)論一致。然后，由于該模型只是考慮了資產(chǎn)負債率和自由現(xiàn)金流2個控制變量，所以該模型R-squared并不是很大。最后，模型的F值比較大，說明模型比較理想。

表4 管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ?（N=4 330）

表5為管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余管理的關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ偷幕貧w結(jié)果。其中，管理者風(fēng)險特質(zhì)的系數(shù)為正且在1%的水平下顯著，表明了管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余管理存在正向相關(guān)關(guān)系；即風(fēng)險偏好型管理者往往趨向于使用盈余管理，剛好驗證了H2的假設(shè)。本文的R-squared比較小，這是由于沒有考慮到盈余管理的所有影響因素，但并不影響實證結(jié)論。最后，模型的F值比較大，說明模型整體比較理想。

表5 管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余管理關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ?（N=4 330）

表6是盈余管理與盈余持續(xù)性關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ偷幕貧w結(jié)果。從表中可以知道：所有變量均通過了t檢驗，說明各個變量與盈余持續(xù)性的關(guān)系都比較顯著。其中，盈余管理與會計盈余的交叉項的系數(shù)為-0.080 450，且在1%的水平下顯著，說明管理者的盈余管理程度與盈余持續(xù)性確實存在著負向相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)的結(jié)論一致。最后，模型的F值數(shù)值比較大，說明模型本身比較合理，用該模型對兩者的關(guān)系進行檢驗是合理的。

表6 盈余管理與盈余持續(xù)性關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ停∟=4 330）

表7為中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ偷幕貧w結(jié)果。根據(jù)中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ偷臋z驗過程：首先，模型5會計盈余與管理者風(fēng)險特質(zhì)的交叉項系數(shù)為-0.080 450且在1%水平下顯著；其次，進行下一步檢驗，模型6的管理者風(fēng)險特質(zhì)的系數(shù)為0.017 947，模型8盈余管理與會計盈余交叉項的系數(shù)為-0.414 063，且都通過了t檢驗，也表明了盈余管理與盈余持續(xù)性存在反向關(guān)系；然后對模型8會計盈余與管理者風(fēng)險特質(zhì)的交叉項系數(shù)進行檢驗，系數(shù)為0.075 233且在5%水平下顯著，以上分析共同證明了盈余管理在管理者風(fēng)險特質(zhì)對盈余持續(xù)性的影響中充當中介作用。根據(jù)中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ涂梢缘弥?，若由會計盈余與管理者風(fēng)險特質(zhì)的交叉項通過t檢驗說明具有部分中介效應(yīng)；若沒有通過則存在完全中介效應(yīng)，從回歸結(jié)果可以知道該交叉項通過檢驗，說明模型具有部分中介效應(yīng)。這與假設(shè)H4的結(jié)論相同。

表7 中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ?（N=4 330）

5 穩(wěn)健性檢驗

由于虧損企業(yè)相對于未虧損企業(yè)，風(fēng)險偏向性管理者更加傾向于采取盈余管理的方式來粉飾財務(wù)報表以使得下一期能夠盈利，這勢必會導(dǎo)致企業(yè)盈余持續(xù)性下降并且虧損企業(yè)下降幅度可能會更大。為了進一步檢驗實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文通過剔除實證數(shù)據(jù)中虧損企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，以盈利企業(yè)作為穩(wěn)健性檢驗的樣本，再次檢驗管理者風(fēng)險特質(zhì)、盈余管理和盈余持續(xù)性三者的關(guān)系。如果穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果仍然能夠證明三者存在上述結(jié)論，說明本文的實證結(jié)果具有穩(wěn)健性。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果見表8。

由表8可以知道盈利企業(yè)樣本的回歸結(jié)果與全樣本的結(jié)果符號相同且全通過了t檢驗和F檢驗說明盈余持續(xù)性檢驗?zāi)Ｐ偷贸龅膶嵶C結(jié)果具有穩(wěn)健性。

由表9可以知道全樣本的實證結(jié)果與盈利企業(yè)樣本的實證結(jié)果各變量符號相同，且除了一個控制變量的t檢驗沒有通過。但是該控制變量的t檢驗即使沒有通過，但是這并不影響本文的實證結(jié)果，因為如果把該控制變量剔除，得出的新模型各個變量均能通過t檢驗和F檢驗。說明管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性模型得出的結(jié)果具有穩(wěn)健性。

由表10可以發(fā)現(xiàn)，全樣本的回歸結(jié)果跟盈利企業(yè)樣本的回歸結(jié)果各變量均通過檢驗且符號相同，說明管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余管理檢驗?zāi)Ｐ途哂蟹€(wěn)定性。

由表11可以知道，全樣本和盈余持續(xù)性各變量的符號均相同且均通過了t檢驗和F檢驗，說明先前的回歸結(jié)果與穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果一致，回歸結(jié)果得出的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

由表12可以知道，盈利企業(yè)樣本各變量均通過了t檢驗和F檢驗，且穩(wěn)健性檢驗?zāi)Ｐ桶凑丈现薪樾?yīng)的檢驗過程進行檢驗，同樣能夠得出盈余管理能夠充當部分中介作用，說明中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ偷玫降膶嵶C結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表8 盈余持續(xù)性檢驗穩(wěn)健性檢驗

表9 管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性穩(wěn)健性檢驗

表10 管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余管理穩(wěn)健性檢驗

表11 盈余管理與盈余持續(xù)性穩(wěn)健性檢驗

表12 中介效應(yīng)檢驗穩(wěn)健性檢驗

6 結(jié) 論

本文首先從理論上分析了管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性存在的相關(guān)關(guān)系，并從盈余管理的角度解釋了兩者關(guān)系的作用機理。然后，本文以866家

A股樣本上市公司6年財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，對管理者風(fēng)險特質(zhì)、盈余管理及盈余持續(xù)性三者的關(guān)系進行實證檢驗，得出以下結(jié)論：管理者風(fēng)險特質(zhì)與盈余持續(xù)性存在負向相關(guān)關(guān)系，盈余管理在兩者中的關(guān)系中充當部分中介作用。具體來說，風(fēng)險偏好型管理者趨向于通過盈余管理的方式來粉飾財務(wù)報表以達到預(yù)期的目的，而且風(fēng)險偏好程度越大所采取的盈余管理程度越大；管理者的盈余管理程度越大，企業(yè)盈余持續(xù)性越弱。