家電當下三要點：后地產(chǎn)、貿(mào)易戰(zhàn)、貶值

肖俊清

隨著中國500億美元的關稅反制行動的啟動，特朗普2000億美元的產(chǎn)品加征10%關稅的報復行動也立刻上馬。在4月的文章《家電：貿(mào)易爭端影響有限 靜待白馬殺跌機會》中，筆者從家電產(chǎn)業(yè)鏈和500億美元暫未涉及到家電等角度表明影響不會太大。但是，特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)在中國、歐盟、日本、北美等多地同時開打，家電板塊整體對外出口比率在40%左右，說不會受到影響是不可能的。

隨之而來的人民幣貶值，可謂“兵馬未動，糧草先行”，高層或許已經(jīng)是做好了2000億美元甚至5000億美元的貿(mào)易戰(zhàn)的準備。關稅與貶值似乎完美對沖，但需要注意的是，如果貿(mào)易戰(zhàn)打到這種程度，基本已經(jīng)天下大亂，對沖的效果幾何，很難判定。

最后，回歸國內(nèi)，當下鬧得沸沸揚揚的房地產(chǎn)調(diào)控，限價、限購、房產(chǎn)稅、地產(chǎn)融資和棚改收縮等不一而足，后地產(chǎn)時代的家電行業(yè)，或許才是真正需要關心的點。

后地產(chǎn)時代的挑戰(zhàn)與機遇

受地產(chǎn)調(diào)控政策影響，2017年下半年住宅銷售面積增速大幅回落至-0.56%，這一調(diào)控進入2018年可謂有增無減，從地產(chǎn)公司融資渠道、市場限購限價、棚改收縮，到當下憋了十多年的大招“房產(chǎn)稅”的推進速度也變得出奇快，作為典型的房地產(chǎn)周期行業(yè)，當下家電毫無疑問已經(jīng)進入后地產(chǎn)時代。全行業(yè)性的機會將不復存在，存量博弈和龍頭效應將會不斷加強，這與目前房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展狀態(tài)如出一轍。

有券商用簡單的邏輯假設為基礎：假設每套一手房/二手房的銷售對空調(diào)、冰箱、洗衣機、彩電及抽油煙機的銷量拉動分別為2臺/戶、1臺/戶、1臺/戶、1.2臺/戶和1臺/戶。再以：地產(chǎn)拉動銷售比例=地產(chǎn)銷售套數(shù)＊每套拉動銷量/當年對應家電品類總銷量，計算家電對房地產(chǎn)銷售整體的依賴。得出的依賴度廚電、空調(diào)、洗衣機、彩電和冰箱分別為：69%、35%、32%、31%和31%。

可以說這個數(shù)字明顯偏大，但該券商的結(jié)論：整體來看，家電對地產(chǎn)銷售拉動依賴度不高。筆者不敢認同。當下的一手房市場依舊火熱且保持增長，就能夠為家電行業(yè)帶來增量市場，如果未來地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槎质袌鰹橹?，銷售面積在一個動態(tài)平衡的范圍內(nèi)，家電板塊的增長就只能以碾壓同行和走向世界作來達成目標。

從走向全球的角度看，中國家電企業(yè)一直表現(xiàn)優(yōu)異。其中黑電中彩電出口金額占行業(yè)產(chǎn)值超過60%，而洗衣機、空調(diào)和冰箱等白電出口額占比重在40%-45%之間，且仍然保持著較為可觀的增長。隨著企業(yè)實力的不斷增加，未來外銷或?qū)⒊^內(nèi)銷成為家電業(yè)績的主要貢獻力量。

后地產(chǎn)時代的家電，還沒有到山窮水盡的地步，一手房依舊是地產(chǎn)市場的主力，意味著總體量來看，行業(yè)還有空間，但已然告別高速增長期，行業(yè)天花板正漸行漸近，外銷未來的表現(xiàn)將更大。相比而言，空調(diào)的空間顯然更大，如果與日本神奇的保有量對比的邏輯可靠的話。2016年我國城鎮(zhèn)每百戶空調(diào)保有量為123.7臺，農(nóng)村僅為47.6臺。日本1991年空調(diào)保有量便達到126.5臺，同時保有量持續(xù)上升，2017年已增至281.7臺。

貿(mào)易戰(zhàn)與人民幣貶值對沖

7月10日中美貿(mào)易戰(zhàn)再次加碼，美國政府推進再向中國2000億美元商品加征10%關稅的計劃，并發(fā)布了補充征收目標產(chǎn)品的清單，其中家電領域包括電視相關器件、冰箱、空調(diào)、吸塵器及部分家電零部件。中國是美國家電業(yè)進口第一大國，占美國家電業(yè)進口額（不含零部件）比重5成左右，2017年中國家電業(yè)對美國出口額144億美元，創(chuàng)歷史最好水平，比去年同期增長8.1%；占家電業(yè)出口總額比重23.1%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，國內(nèi)家電產(chǎn)品出口美國量占行業(yè)出口總量比例從高至低為微波爐、電視、電烤箱、空調(diào)、冰箱，占比依次為30%、29%、27%、23%、19%，洗衣機相對所占比重最小，不到3%。行業(yè)細分品類因出口至美國比重不同，征稅的負面影響各有不同。

在《家電：貿(mào)易爭端影響有限 靜待白馬殺跌機會》，筆者曾表示，初期的貿(mào)易戰(zhàn)家電領域涉及不多，且與最初的清單相比，特朗普政府特意減少了家電領域的產(chǎn)品清單，此外中國在多個家電的整機制造的產(chǎn)業(yè)鏈各領域具有較為顯著的影響力，如果中美貿(mào)易摩擦如果延伸到家電領域，缺少產(chǎn)業(yè)鏈支撐的美國需要考慮渠道和生產(chǎn)可替代性。但是貿(mào)易戰(zhàn)如果到了2000億美元的局面，家電行業(yè)必將受到牽連。與500億美元清單主要包括零部件不同，本次清單開始包括空調(diào)和冰箱整機。如前文所述，美國是我國空調(diào)和冰箱出口的第一大國，貿(mào)易戰(zhàn)對白電的影響加劇。此外，除黑電，特別是電視整機不在清單外，廚電和小家電中美國主要選擇以真空吸塵器為代表的有技術含量的高頻電機類小家電征稅。

當然，從貿(mào)易戰(zhàn)開打起，人民幣就進入了貶值模式，對沖貿(mào)易戰(zhàn)稅收引發(fā)的出口企業(yè)的成本上升。2017年，中國家電出口額為624.5億美元，同比增長9.9%。若2018年保持不變，匯率以2017年6.3到6.8貶值約8%計算，624.5＊0.5=312.25（億元）。出口美國的144美元貨物全部按照25%加增關稅，144＊0.25＊6.8=244.8（億元）。意味著不調(diào)用其他行業(yè)出口數(shù)據(jù)的情況下，僅僅利用家電行業(yè)本身的出口額，貶值就能夠?qū)_美國關稅最極端的增加。

很抱歉！這種計算都是想當然的行為，可以想見如果2000億美元貿(mào)易戰(zhàn)真開打，影響將是全方位的，關稅保護盛行全球的話，人民幣怎么貶值都沒有意義。

總的看來，目前階段的貿(mào)易戰(zhàn)對家電行業(yè)影響有限。如果范圍擴大，影響將極為惡劣，是泥沙俱下的結(jié)果，繼續(xù)保持對各行業(yè)的投資更像是賭國運，這種情況下就沒有單獨談論家電板塊的意義。因此，后地產(chǎn)時代的行業(yè)增速下降，龍頭強者恒強的邏輯才是最值得關注：1、在行業(yè)中具備碾壓同行實力的企業(yè)。2、在國內(nèi)市場的細分行業(yè)仍然具備增長空間的企業(yè)。3、具備成為國際一流品牌，外銷增長可期的企業(yè)。