消化貿(mào)易戰(zhàn)

魏楓凌

7月6日，特朗普政府宣布對(duì)340億美元中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的政策生效，中美貿(mào)易戰(zhàn)正式開打。中國(guó)隨后宣布對(duì)自美國(guó)進(jìn)口的商品予以報(bào)復(fù)性征收關(guān)稅，此外，中國(guó)政府還在世貿(mào)組織就美國(guó)對(duì)華“301調(diào)查”項(xiàng)下實(shí)施的正式措施追加起訴。

首輪往來還沒有完全落地，特朗普就又聲稱，美國(guó)已經(jīng)準(zhǔn)備對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的最高達(dá)5000億美元的產(chǎn)品加征關(guān)稅，并且于7月10日先行公布了擬對(duì)2000億美元產(chǎn)品加征關(guān)稅的清單。按照中國(guó)目前對(duì)美進(jìn)口總額無法實(shí)施對(duì)等報(bào)復(fù)，那么接下來，中國(guó)最可行的或許是研究如何在現(xiàn)有的國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系當(dāng)中盡可能維持自身的利益。

當(dāng)然，對(duì)于美國(guó)自身來說，2000億美元的影響以及清單通過的復(fù)雜程度應(yīng)當(dāng)會(huì)大于首批500億美元，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的影響也需要繼續(xù)觀察，尤其是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)輕微過熱的情況下對(duì)通脹的影響。

近期，中國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，盡管相當(dāng)多的分析認(rèn)為這是中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊引起的結(jié)果，但是也有專家認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的心理恐慌大于實(shí)質(zhì)影響。消化貿(mào)易戰(zhàn)的影響，首先是中國(guó)堅(jiān)持在WTO框架下的談判。但最重要的是，中國(guó)現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)更注意解決自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面需要擴(kuò)大內(nèi)需。就化解金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來說，中國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)具備了相對(duì)合理的估值，也受到了國(guó)際投資者的增持，但最終實(shí)體穩(wěn)金融才能穩(wěn)，金融市場(chǎng)才能談得到信心和底部。

爭(zhēng)端升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)仍在，中方可以低調(diào)處理

目前，特朗普已經(jīng)威脅在500億美元的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大征稅范圍，下一階段可能會(huì)實(shí)施高達(dá)2000億美元的商品會(huì)被征稅。

目前，中國(guó)尚未公布詳細(xì)的報(bào)復(fù)征稅清單，已公布的大多是農(nóng)產(chǎn)品、藥品、醫(yī)療器械等，大多不是中國(guó)消費(fèi)者依賴度較高的商品，對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的影響需要待更詳細(xì)的清單，但市場(chǎng)估計(jì)影響有限。

在與貿(mào)易戰(zhàn)重點(diǎn)相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口方面，目前涉及到的美國(guó)商品規(guī)模在中國(guó)進(jìn)口商品的占比有限。美國(guó)并非中國(guó)進(jìn)口大豆的主要國(guó)家，大豆價(jià)格上升的空間可能有限。當(dāng)前豬肉市場(chǎng)的供大于求的格局依然無明顯改善，是制約當(dāng)前通脹上漲的主要因素。目前中國(guó)的通脹處在低位，關(guān)稅預(yù)計(jì)不會(huì)引起通脹風(fēng)險(xiǎn)。

而對(duì)美國(guó)來說，從中國(guó)征稅會(huì)有一定的通脹效應(yīng)，有望進(jìn)一步推升本國(guó)通脹。

中國(guó)金融四十人論壇監(jiān)事長(zhǎng)、北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉對(duì)本刊記者表示，按照特朗普的作風(fēng)，美國(guó)政府在9月很可能會(huì)正式出臺(tái)第二輪2000億美元征稅，但是稅率不會(huì)很高，預(yù)計(jì)就會(huì)在10%左右。“貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)的影響主要在于生產(chǎn)型企業(yè)，尤其是一些產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)，在外需受阻的情況下，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)有通縮的影響。”鐘偉指出。

目前看，中美貿(mào)易戰(zhàn)仍不排除沖突有繼續(xù)升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。但鐘偉預(yù)計(jì)，接下來即使美方公布新一輪的大規(guī)模征稅清單，中方很可能不會(huì)有更新的激烈報(bào)復(fù)舉措，至少不應(yīng)是正面對(duì)抗?！皩?shí)際上，中方也不宜直接提出更大規(guī)模的關(guān)稅報(bào)復(fù)清單。美國(guó)引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的目的不在于關(guān)起國(guó)門中斷與中國(guó)的交往，美國(guó)是希望按照單邊規(guī)則和中國(guó)做大生意，而不是不做生意。如果下一輪2000億美元中國(guó)不做激烈回應(yīng)，那么從2000億美元開始重新談判難度會(huì)相對(duì)小一些，而如果最終貿(mào)易戰(zhàn)引起美方一直擴(kuò)大到對(duì)5000億美元商品征收關(guān)稅，那么屆時(shí)中國(guó)和美國(guó)談判的余地會(huì)小很多?！?/p>

參照國(guó)際上其他與美國(guó)有貿(mào)易沖突的經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)和日本都沒有進(jìn)行激烈的回應(yīng)。鐘偉認(rèn)為，不對(duì)等的溫和回應(yīng)更能夠引起國(guó)際社會(huì)的同情與支持。

在美國(guó)方面將中美貿(mào)易摩擦升級(jí)之后，中國(guó)商務(wù)部稱，將綜合使用包括數(shù)量型和質(zhì)量型工具在內(nèi)的各種舉措對(duì)美方做出強(qiáng)有力回應(yīng)。但中國(guó)官方已經(jīng)排除了推動(dòng)人民幣貶值的做法。人民銀行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰于7月3日表示，近期，人民幣匯率貶值并非人民銀行有意引導(dǎo)，中國(guó)不會(huì)將人民幣匯率作為工具來應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端。

貿(mào)易摩擦有必然性，關(guān)注美國(guó)通脹

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，短期來看，中期選舉選情結(jié)果可能影響到特朗普下一步是否將政策重心由外部轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)事務(wù)。中期來看，2019年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入輕衰退概率增加，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯走弱時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能做出前瞻性調(diào)整，人民幣資金外流壓力或有減輕?！岸鴱拈L(zhǎng)期來看，貿(mào)易關(guān)稅的負(fù)面滯后效應(yīng)最終將波及到美國(guó)企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國(guó)企業(yè)盈利和產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整的沖擊可能最終動(dòng)搖特朗普的貿(mào)易保護(hù)政策?！?/p>

目前，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都已經(jīng)普遍意識(shí)到，美國(guó)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，特別是長(zhǎng)期以來儲(chǔ)蓄率過低才是導(dǎo)致貿(mào)易逆差的根本原因，而中國(guó)只不過是在特定的階段才成為美國(guó)貿(mào)易逆差的貢獻(xiàn)方。

諸建芳對(duì)本刊記者指出，如果不改變美國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率低的局面，即便中國(guó)因美國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義措施而對(duì)美出口大幅縮減，中國(guó)的出口空缺也會(huì)被其他一些類似國(guó)家所填補(bǔ)，最終也很難實(shí)現(xiàn)特朗普減少本國(guó)貿(mào)易赤字、增加就業(yè)的愿望。

除了貿(mào)易差額問題以外，還有很多觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)不僅僅是出于經(jīng)濟(jì)目的，還在很大程度上出于意識(shí)形態(tài)差異、遏制中國(guó)發(fā)展、拉攏國(guó)內(nèi)選民等政治和戰(zhàn)略目的?！盁o論黨派和行業(yè)，目前特朗普在國(guó)內(nèi)有較強(qiáng)的民意基礎(chǔ)對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，這是他的底氣所在，盡管從經(jīng)濟(jì)上來講會(huì)有一定的損失?！辩妭ブ赋?。

“中美貿(mào)易摩擦產(chǎn)生的背景歸根結(jié)底是全球產(chǎn)業(yè)分工的結(jié)果，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)決定了美國(guó)社會(huì)長(zhǎng)期將中國(guó)視為重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。中美關(guān)系的未來走向不僅要考慮中美在經(jīng)濟(jì)利益上的博弈，也要考慮美國(guó)社會(huì)內(nèi)部?jī)r(jià)值觀變化導(dǎo)致的需求。”諸建芳說。

從這個(gè)角度來看，通脹上升、國(guó)民福利損失、難以持續(xù)解決就業(yè)和逆差問題這些經(jīng)濟(jì)因素也很難成為阻止特朗普政府推動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)的因素。那么，美國(guó)若繼續(xù)擴(kuò)大關(guān)稅征收范圍，勢(shì)必將對(duì)本國(guó)通脹有更顯著的影響。美國(guó)6月非農(nóng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，工資加速增長(zhǎng)是大趨勢(shì)，未來美國(guó)是否能在不超預(yù)期加息的前提下控制住通脹，或是貿(mào)易戰(zhàn)將加快美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏。

鐘偉對(duì)2018-2020年這三年美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速的預(yù)測(cè)依次是2.8%、2.4%、2.0%，而他估計(jì)目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速也就在1.8%-2.0%，據(jù)此來看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)略有過熱。但鐘偉同時(shí)指出，美國(guó)并不會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)而出現(xiàn)大幅超預(yù)期的通脹上行，因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格特別是石油價(jià)格目前已經(jīng)處在高位，而接下來由于沙特可能增加石油產(chǎn)量，致使下半年石油價(jià)格有所回落，使美聯(lián)儲(chǔ)可以從容地按照其原定計(jì)劃加息。

歐佩克已就從7月起增加石油生產(chǎn)達(dá)成一致，成員國(guó)同意每天增產(chǎn)約100萬桶。而特朗普則單方面稱，“油價(jià)太高，沙特國(guó)王薩勒曼也已同意，也許再多生產(chǎn)200萬桶?！?h3>中國(guó)重新平衡國(guó)際收支

自2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外需的依賴度逐漸下降，貿(mào)易順差占到每年GDP的比重逐漸下降，對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率從拉動(dòng)轉(zhuǎn)向拖累。但是在2017年，由于外需的強(qiáng)勁，順差成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期的來源，貢獻(xiàn)GDP增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)，是金融危機(jī)后的最高水平。不過，中國(guó)當(dāng)前已經(jīng)不再主動(dòng)追求經(jīng)常項(xiàng)目順差。2017年的情況可能難以持續(xù)到2018年，中國(guó)的貿(mào)易平衡將加快發(fā)生。

中國(guó)對(duì)美順差1700億美元也不會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)而完全消失。根據(jù)中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅的估計(jì)，中國(guó)出口對(duì)有效匯率的彈性大約是0.6，如果假定關(guān)稅影響效果類似于匯率，那么，500億美元商品征稅25%加上2000億美元商品征稅10%可能降低中國(guó)出口約200億美元，約占中國(guó)GDP的0.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，由于中國(guó)處在東亞供應(yīng)鏈的核心，上下游經(jīng)濟(jì)體也有可能受到牽連。

但更重要的是，除了貿(mào)易戰(zhàn)削弱外需之外，中國(guó)目前也在開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)品降低關(guān)稅，擴(kuò)大進(jìn)口，這可能是中國(guó)貿(mào)易再平衡的主要?jiǎng)恿Α?/p>

中國(guó)政府7月9日發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大進(jìn)口促進(jìn)貿(mào)易對(duì)外平衡的意見》，顯示擴(kuò)大進(jìn)口，促進(jìn)國(guó)際收支平衡目標(biāo)的舉措之一，也是對(duì)4月份博鰲亞洲論壇期間國(guó)家主席習(xí)近平對(duì)外承諾的落實(shí)。

鐘偉認(rèn)為，隨著外需的不穩(wěn)定性增加以及中國(guó)接下來主動(dòng)擴(kuò)大進(jìn)口，經(jīng)常項(xiàng)目的順差在未來幾年可能會(huì)加快收窄，甚至不排除在基本平衡的格局下出現(xiàn)小幅的逆差。

2018年一季度，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目就意外出現(xiàn)了10億美元的貿(mào)易逆差。盡管有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家以季節(jié)性因素來解釋這一罕見季度逆差，但是考慮到當(dāng)時(shí)外部環(huán)境以及進(jìn)口政策尚未發(fā)生變化，未來不排除季度甚至年度逆差重演。由此需要考慮的另一個(gè)影響是，如果上述逆差情景持續(xù)發(fā)生，那么中國(guó)重新平衡國(guó)際收支的措施可能會(huì)需要資本金融項(xiàng)下做出相應(yīng)的調(diào)整。

就在幾個(gè)月以前，中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)際收支重新達(dá)成平衡的格局較為一致的估計(jì)還是從“雙順差”走向經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本金融項(xiàng)目逆差，2017年超預(yù)期的出口金額以及國(guó)內(nèi)企業(yè)借著國(guó)家的“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)行對(duì)外投資，強(qiáng)化了上述預(yù)期。但如果經(jīng)常項(xiàng)目加快平衡甚至小幅逆差，假設(shè)暫時(shí)先不考慮漏損項(xiàng)，那么中國(guó)需要資本金融賬戶下呈現(xiàn)平衡甚至帶有順差的格局，才能平衡整體國(guó)際收支，這也就意味著中國(guó)如果不限制對(duì)外投資，接下來就需要拿出更大的力度鼓勵(lì)外商來華直接投資，開放境內(nèi)金融市場(chǎng)。

中國(guó)應(yīng)優(yōu)先穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)

中美經(jīng)貿(mào)摩擦除了貿(mào)易戰(zhàn)以外，中國(guó)對(duì)美投資在2017年也銳減，同時(shí)考慮到貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中國(guó)的國(guó)際收支總體上會(huì)如何變化以及對(duì)人民幣匯率的影響，成為金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。中國(guó)境內(nèi)股票、信用債、外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩令投資者擔(dān)憂貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)蔓延，甚至?xí)P(guān)系到金融雙向開放的進(jìn)程。

在對(duì)外投資方面，美國(guó)認(rèn)為中國(guó)“利用政府資本和高度不透明的投資者網(wǎng)絡(luò)在海外獲取海外高技術(shù)”，但事實(shí)數(shù)據(jù)并不支持這一指控。

中國(guó)社科院學(xué)部委員、中國(guó)金融四十人論壇成員余永定在近期發(fā)布的一份報(bào)告，其中援引美國(guó)企業(yè)研究所的數(shù)據(jù)指出，自2005年到2017年年底，中國(guó)在美國(guó)的直接投資（綠地和并購）為234宗。這些投資主要包括78個(gè)金融和房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、35個(gè)娛樂和旅游業(yè)項(xiàng)目、26個(gè)運(yùn)輸業(yè)項(xiàng)目、25個(gè)石油和天然氣項(xiàng)目，僅有17個(gè)項(xiàng)目涉及技術(shù)行業(yè)。在總額為1700億美元左右的投資中，在美國(guó)科技領(lǐng)域的投資總額僅200多億美元，其中最為出名的是聯(lián)想（Lenovo）用17.5億美元收購IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)和29.1億美元收購摩托羅拉移動(dòng)。其次是海航集團(tuán)用60億美元收購IT分銷商英邁，而海航現(xiàn)在正在尋找買家出售英邁。

另據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，在2009-2015年間中國(guó)居民在美國(guó)的房地產(chǎn)投資超過1000億美元。根據(jù)新的數(shù)據(jù)，在2013到2017年中國(guó)在美國(guó)購房投資達(dá)到940億美元。“同中國(guó)人在美國(guó)金融、房地產(chǎn)及娛樂業(yè)的投資相比，中國(guó)在科技領(lǐng)域的投資不值一提?！庇嘤蓝ㄖ赋?。

而在跨境直接投資方面，中國(guó)始終是一塊跨國(guó)公司不可缺少的市場(chǎng)，中國(guó)也有能力參與國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工的更高級(jí)階段。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，近期特斯拉宣布在中國(guó)設(shè)立電動(dòng)汽車生產(chǎn)基地，寧德時(shí)代歐洲工廠落戶德國(guó)并獲寶馬310億元電池訂單，7月12日又有外媒報(bào)道，寶馬將提高在華晨寶馬中的持股比例至少75%。這一系列的投資獲得意味著中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家的雙向交流并沒有因?yàn)槊绹?guó)貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊而停步，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的決心和行動(dòng)也得到了國(guó)際商界的支持。

由于國(guó)際貿(mào)易和投資的局勢(shì)變化引起國(guó)際收支的變化，是否會(huì)改變目前中國(guó)外匯市場(chǎng)化改革以及資本項(xiàng)目開放的改革呢？鐘偉認(rèn)為，從實(shí)際情況來看，中國(guó)提高資本項(xiàng)目可兌換程度的進(jìn)程不應(yīng)當(dāng)取決于順差，更取決于匯率是否能在可控的范圍內(nèi)雙向波動(dòng)。

目前外匯市場(chǎng)有一些風(fēng)聲鶴唳，盡管主流觀點(diǎn)將其和貿(mào)易戰(zhàn)聯(lián)系起來，但是鐘偉認(rèn)為，主要還是由于目前中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)自身不穩(wěn)定相關(guān)，主因不是美國(guó)。

“近期股票、債券、外匯市場(chǎng)都出現(xiàn)了一些波動(dòng)或者是風(fēng)險(xiǎn)釋放，應(yīng)當(dāng)是投資者擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性惡化走向全面惡化，影響金融體系穩(wěn)定程度。因此，應(yīng)對(duì)措施重點(diǎn)不在于怎么回?fù)籼乩势照馁Q(mào)易政策，而在于如何對(duì)宏觀調(diào)控政策進(jìn)行一定的微調(diào)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融體系，這樣才能穩(wěn)定金融市場(chǎng)的信心?！辩妭ブ赋?。“中國(guó)下一階段有必要重新定位經(jīng)濟(jì)發(fā)展和調(diào)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系?！?/p>

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌對(duì)本刊記者表示，希望下半年中國(guó)在財(cái)政政策上有更多的調(diào)整，這也是有空間的?！?月底同期財(cái)政盈余比2017年同期多了3200多億元，這可以用來支持穩(wěn)增長(zhǎng)。對(duì)企業(yè)端的減稅很重要。如果貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)的話，也可以通過一些稅收措施，比如出口退稅的措施來支持這些受影響的相關(guān)出口行業(yè)。在支持的綠色環(huán)保、小微企業(yè)方面，通過財(cái)政發(fā)力可能效果會(huì)更明顯?！?/p>

值得注意的是，2018年中國(guó)債券市場(chǎng)獲得了國(guó)際投資者的持續(xù)增持。經(jīng)過了前期的調(diào)整，A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，但國(guó)際投資者表示了對(duì)其投資價(jià)值的認(rèn)可。隨著市場(chǎng)逐漸消化貿(mào)易戰(zhàn)的心理層面影響，國(guó)際投資者更多地參與金融市場(chǎng)，將有助于平抑金融市場(chǎng)的波動(dòng)，也有望為國(guó)際收支和外匯市場(chǎng)的平穩(wěn)提供支持。