股指期現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題研究

車(chē)靜靜

（河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)，河南 鄭州 450000）

一、背景和意義

在衍生金融品中，股指期貨是資本市場(chǎng)上交易最為頻繁，交易量也最大的一種，并成為衡量一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)的金融市場(chǎng)的發(fā)展程度的重要標(biāo)桿。在此之前，我國(guó)資本市場(chǎng)一直備受市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，投資者長(zhǎng)期遭受著資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)比較滯后，這種局面一直持續(xù)到2010年。滬深300股指期貨正式開(kāi)始上市交易，這一股指期貨的推出，改變了我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期處于單邊市場(chǎng)的狀態(tài)，給投資者帶來(lái)了比較理想的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保值增值的金融衍生工具。目前，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了8年時(shí)間，這段時(shí)間，市場(chǎng)經(jīng)歷了萌芽期、發(fā)展期，直至現(xiàn)在慢慢趨于完善。股指期貨是建立在股票市場(chǎng)上的各種股票指數(shù)上的，它的價(jià)格和成交量與股票息息相關(guān)，因此研究股指期現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展問(wèn)題，對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)的發(fā)展和規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題都有一定的指導(dǎo)意義。

二、相關(guān)理論

股指期貨是指交易雙方約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間，根據(jù)事先約好的價(jià)格，約好的標(biāo)的物來(lái)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的一種有法律約束力的合約。經(jīng)歷過(guò)二戰(zhàn)后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)遇到了前所未有的衰敗，其他資本主義國(guó)家也接連出現(xiàn)衰落景象，經(jīng)濟(jì)停滯不前，全球首只股指期貨合約應(yīng)運(yùn)而生。接下來(lái)幾年，世界各國(guó)紛紛結(jié)合自身的國(guó)情推出股指期貨合約，全面邁進(jìn)了股指期貨交易的時(shí)代。

（一）股指期貨的特征

股指期貨是指交易雙方約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)間，根據(jù)事先約好的價(jià)格，約好的標(biāo)的物來(lái)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的一種有法律約束力的合約。它帶有期貨屬性，和一般的期貨合約有著區(qū)別和聯(lián)系。

聯(lián)系：都是標(biāo)準(zhǔn)化合約；都是進(jìn)行集中交易；都采用雙向?qū)_交易機(jī)制、保證金制度和逐日盯市制度。

區(qū)別：一般的期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)是實(shí)物或者證券，而股指期貨合約的標(biāo)的物是股票價(jià)格指數(shù)；普通的期貨合約主要是以實(shí)物交割，但是股指期貨合約的標(biāo)的物是股票價(jià)格指數(shù)，只能采用現(xiàn)金交割方式；普通期貨合約多以實(shí)物交割，要有一定的持倉(cāng)費(fèi)用和保管費(fèi)用等各項(xiàng)成本，但是股指期貨合約只是針對(duì)股票市場(chǎng)上的股票價(jià)格指數(shù)，因此成本比較少；投資者的目的不同，普通期貨合約一般就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是股指期貨合約的參與者的投機(jī)性比較強(qiáng)。

（二）股指期貨的功能

1.套期保值。豐富的投資組合和策略可以有效的規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)整個(gè)交易市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，卻是不能有效的規(guī)避掉。因此投資者可以建立期現(xiàn)貨市場(chǎng)的反向交易機(jī)制，在期貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)到和現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格相一致，但是方向相反的期貨合約，從而鎖定風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到套期保值的效果。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)。期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性比較大，交易更加頻繁，可以作為現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的一個(gè)信號(hào)，從而預(yù)測(cè)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易價(jià)格，從而發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易價(jià)格。

3.保證金制度下的高杠桿性。股指期貨合約也需要像普通期貨合約一樣繳納一定比例的保證金，從而憑借小額的資金來(lái)啟動(dòng)大額的交易，從而活躍了資本市場(chǎng)，但是同時(shí)也帶來(lái)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，給金融市場(chǎng)帶來(lái)了不穩(wěn)定性。

4.實(shí)現(xiàn)交易方式及投資者的多樣化。股指期貨合約的推出，豐富了資本市場(chǎng)的投資方式、投資策略和投資動(dòng)機(jī)，市場(chǎng)上投機(jī)及套期保值并存，投機(jī)者愿意為了追求的高收益行為而接受來(lái)自套期保值者轉(zhuǎn)嫁來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)股指期現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）期限交易制度存在差異

期貨市場(chǎng)上的“T+0”的當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易制度和現(xiàn)貨市場(chǎng)上的“T+1”次日回轉(zhuǎn)制度。在股票市場(chǎng)上買(mǎi)入的證券允許在當(dāng)日賣(mài)出，而在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入的金融產(chǎn)品只能隔日賣(mài)出，但是在當(dāng)日賣(mài)出的股票取得資金流可以在證券市場(chǎng)上買(mǎi)入各種各樣的金融產(chǎn)品。我國(guó)資本市場(chǎng)就是采用這種制度，期貨市場(chǎng)是有時(shí)效性的，投資者一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，就沒(méi)有機(jī)會(huì)和資金來(lái)追加保證金，隨后就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)，產(chǎn)生巨大損失。此外，期貨市場(chǎng)是有一定的門(mén)檻的，多數(shù)投資者是不能進(jìn)入期貨市場(chǎng)的。而對(duì)于T+0制度來(lái)說(shuō)，大家可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，隨時(shí)決定買(mǎi)賣(mài)，可以有效保護(hù)中小投資者的利益，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。2015年的股災(zāi)也向我們充分展示了這兩種制度的差異，股票“T+1”制度使大家錯(cuò)失了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的先機(jī)，限制了投資者在當(dāng)日進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)的過(guò)程，從而擴(kuò)大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，給中小投資者帶來(lái)了損失。但是反觀機(jī)構(gòu)投資者，由于其本身?yè)碛行酆竦馁Y金優(yōu)勢(shì)，可以更容易的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)甚至還可以利用期限市場(chǎng)上的制度差異進(jìn)行投機(jī)，放大市場(chǎng)的波動(dòng)，但是這也違背了市場(chǎng)的公平交易的原則。

（二）市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)失衡，投機(jī)氛圍濃重

目前，我國(guó)相關(guān)部門(mén)結(jié)合證券賬戶的地理分布狀況展開(kāi)調(diào)查，《2017年個(gè)人投資者狀況調(diào)查報(bào)告》調(diào)查結(jié)果顯示，我國(guó)資本市場(chǎng)比較活躍的還是中小投資者，占比70%以上，并且剛剛參與進(jìn)來(lái)的投資者中，年輕投資者占比呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)。大量的個(gè)人投資者，缺乏理性的判斷，加劇股市震蕩，不利于股市的穩(wěn)定發(fā)展。而機(jī)構(gòu)投資者則帶有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。第一，機(jī)構(gòu)投資者資金雄厚，對(duì)各個(gè)行業(yè)的了解更全面，做出的決策也更專(zhuān)業(yè)，從而可以穩(wěn)定股票市場(chǎng)。第二，機(jī)構(gòu)投資者投資方式多樣化，可以更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。第三，機(jī)構(gòu)投資者具有法人資格，受到證監(jiān)會(huì)等多方面的監(jiān)管，因此機(jī)構(gòu)投資者的行為更為規(guī)范化；其次，為提升自身的信譽(yù)、維護(hù)客戶利益，機(jī)構(gòu)投資者具有較個(gè)人投資者更強(qiáng)的自律性。因此，股市理想的狀態(tài)應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者多于個(gè)人投資者。

（三）股票市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制和信息披露機(jī)制有待改進(jìn)

目前我國(guó)因?yàn)樽陨淼膰?guó)情，采用的是新股上市的審批機(jī)制是核準(zhǔn)制，并且正在向注冊(cè)制邁進(jìn)。核準(zhǔn)制要對(duì)上市公司的申報(bào)材料的真實(shí)性完整性和安全性進(jìn)行評(píng)估，并且會(huì)根據(jù)申報(bào)人提供的申報(bào)材料，來(lái)判斷發(fā)行人的發(fā)展前景和財(cái)力。這可以幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定股票市場(chǎng)，但是這種機(jī)制也存在著比較明顯的問(wèn)題，公司會(huì)根據(jù)核準(zhǔn)制的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表的造價(jià)，從而扭曲了資本市場(chǎng)真實(shí)的供求關(guān)系。而且這種機(jī)制會(huì)引起瘋搶的現(xiàn)象，因?yàn)榻?jīng)過(guò)核準(zhǔn)制的流程之后的發(fā)行公司一般都是具有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?，一?jīng)上市就會(huì)遭到股民瘋搶?zhuān)斐晒墒袃r(jià)格抬升引起股市震蕩。同時(shí)，我們的股市信息披露制度也不健全，披露速度和質(zhì)量偏低，投資者不能夠通過(guò)信息披露制度來(lái)獲得信息，造成投資者方的信息不對(duì)稱(chēng)。

四、相應(yīng)的措施與建議

（一）推進(jìn)股票市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)

一方面，提高上市公司的質(zhì)量。國(guó)家和相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該嚴(yán)格監(jiān)管，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，鼓勵(lì)企業(yè)誠(chéng)實(shí)信用，積極提高自身綜合實(shí)力，通過(guò)正當(dāng)途徑發(fā)行股票或者證券來(lái)進(jìn)行直接融資，充分發(fā)揮自身調(diào)節(jié)市場(chǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，達(dá)到市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。

另一方面，完善上市公司信息披露機(jī)制。信息披露機(jī)制是維持公平、公開(kāi)、公正的市場(chǎng)環(huán)境的重要的基石，同時(shí)信息披露機(jī)制也是世界各地資本市場(chǎng)監(jiān)管的重中之重。但是我國(guó)存在著監(jiān)管不嚴(yán)，信息披露制度不夠全面，透明，甚至存在披露虛假信息的現(xiàn)象，使得資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)，披露制度形同虛設(shè)。因此，我們應(yīng)該逐步完善信息披露制度，詳細(xì)劃分行業(yè)領(lǐng)域和細(xì)分公司歸屬，完善信息披露流程，凈化投資環(huán)境，維持良好的市場(chǎng)秩序，接受廣大投資者的監(jiān)督，建立信息披露制度評(píng)價(jià)反饋機(jī)制。

（二）積極促進(jìn)期現(xiàn)兩市良性互動(dòng)

第一，建立良好的跨市場(chǎng)信息交流機(jī)制。期現(xiàn)貨市場(chǎng)相互影響，高度相關(guān)，有必要在兩市場(chǎng)間建立良好的信息交流機(jī)制。在先進(jìn)的資本市場(chǎng)中，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)均存在著完善的信息交流機(jī)制，在信息交流的流程、披露方面均具有詳細(xì)的相關(guān)規(guī)定。有效的信息交流機(jī)制，可以有效的弱化信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，減少信息不對(duì)稱(chēng)而給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。因此，我國(guó)應(yīng)積極建立股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息交流平臺(tái)。

第二，建立良好的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。股指期貨的上市，豐富投資工具，活躍資本市場(chǎng)，對(duì)于股票市場(chǎng)具有劃時(shí)代意義。但股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)存在高度相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)收益互相牽制，因此就有必要建立起跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊操作市場(chǎng)的行為，避免市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，有效的平衡兩個(gè)市場(chǎng)間的收益，維護(hù)市場(chǎng)有序運(yùn)行，推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。

（三）加強(qiáng)投資者教育，積極培育機(jī)構(gòu)投資者

股指期貨在我國(guó)推出時(shí)間不長(zhǎng)，發(fā)展也不是很寬，廣大投資者對(duì)它的認(rèn)識(shí)還停留在比較淺顯的層面，而且我國(guó)投資者多數(shù)用它來(lái)達(dá)到套期保值的效果，但是他本身是一種杠桿，是一種金融工具，理想的狀態(tài)是用它來(lái)進(jìn)行投資。而且在我國(guó)，個(gè)人投資者比較多，在投資或者交易市，不夠理性，對(duì)投資工具認(rèn)識(shí)不足，專(zhuān)業(yè)能力不強(qiáng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，會(huì)影響市場(chǎng)的有效性。因次，我國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，提高投資者對(duì)投資工具的認(rèn)識(shí)、專(zhuān)業(yè)分析能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，引導(dǎo)投資者全面認(rèn)識(shí)股指期現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展問(wèn)題。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)該積極培育機(jī)構(gòu)投資者，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，更好的促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，充分挖掘股指期貨市場(chǎng)的作用，帶動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展。