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    論應(yīng)收賬款證券化在電氣設(shè)備制造業(yè)的應(yīng)用

    2018-07-09 08:35:12劉大芳
    財會學(xué)習(xí) 2018年15期
    關(guān)鍵詞:融資

    劉大芳

    摘要:電氣設(shè)備制造業(yè)是我國重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),是國民經(jīng)濟發(fā)展重要的裝備工業(yè),但是,電氣設(shè)備制造業(yè)再向“中國創(chuàng)造”進行轉(zhuǎn)變的發(fā)展過程中卻面臨著一系列的障礙,其中,資金問題是影響電氣設(shè)備制造業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。文章針對電氣設(shè)備制造業(yè)融資過程中存在的困境,以特銳德應(yīng)收賬款證券化為案例,研究出表模式下應(yīng)收賬款證券化在電氣設(shè)備制造業(yè)的應(yīng)用,重點論述出表模式下循環(huán)購買結(jié)構(gòu)的設(shè)計,以探索在當(dāng)前企業(yè)融資難的情況下,電氣設(shè)備制造業(yè)應(yīng)用應(yīng)收賬款證券化融資的新思路。

    關(guān)鍵詞:電氣設(shè)備制造業(yè);應(yīng)收賬款證券化;循環(huán)購買;融資

    目前電氣設(shè)備制造業(yè)普遍存在生產(chǎn)工序復(fù)雜,制造成本高,貨款回收期長等行業(yè)特性,大部分電氣設(shè)備制造業(yè)都面臨較大的資金壓力,存在資金短缺、融資渠道不暢等問題,從而制約著電氣設(shè)備制造業(yè)的深入發(fā)展。從年報數(shù)據(jù)來看,在2017年滬深兩市189家電氣設(shè)備制造業(yè)合并報表中,58家的電氣設(shè)備制造業(yè)上市公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例超過了30%,149家電氣設(shè)備制造業(yè)上市公司營運資金周轉(zhuǎn)天數(shù)超過200天,62家電氣設(shè)備制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過50%,說明電氣設(shè)備制造業(yè)在資金周轉(zhuǎn)方面存在較大壓力,但受制于資產(chǎn)負(fù)債率高的影響,其融資方式及渠道也受較大的限制,在不考慮股權(quán)融資的情況下,應(yīng)收賬款證券化為企業(yè)應(yīng)收賬款的及時變現(xiàn)提供了一種新型融資渠道,從而助力于電力設(shè)備制造業(yè)的深入發(fā)展。

    一、應(yīng)收賬款證券化的涵義及其優(yōu)勢

    應(yīng)收賬款證券化(Accounts Receivable Backed Securitization)屬于資產(chǎn)證券化(Assets Backed Securitization,簡稱ABS)的一種,是指實體企業(yè)基于持有的缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款,構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可以銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。由于應(yīng)收賬款支持證券是基于實體經(jīng)濟領(lǐng)域,具有真實銷售背景作為支撐,因而較之于以往信貸資產(chǎn)證券化及其衍生產(chǎn)品更趨穩(wěn)定。截至到2017年底,在滬深兩市發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目共1651筆,其中有255筆屬于應(yīng)收賬款證券化項目,說明應(yīng)收賬款證券化融資在國內(nèi)市場正逐步興起,它不僅有利于加速應(yīng)收賬款變現(xiàn),規(guī)避壞賬風(fēng)險,也為企業(yè)提供了一種低成本融資的新渠道,對制造企業(yè)融資來說具有非常重要的意義。

    相對于傳統(tǒng)融資方式,應(yīng)收賬款證券化有其獨特的優(yōu)勢,體現(xiàn)在:(一)它可以突破傳統(tǒng)融資模式如銀行授信、定向增發(fā)、票據(jù)融資等存在的財務(wù)指標(biāo)的限制,融資規(guī)??梢圆皇軆糍Y產(chǎn)規(guī)模占比和資產(chǎn)負(fù)債率高的影響,因此開辟了一種新的融資方式。(二)它可以優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),美化財務(wù)報表。應(yīng)收賬款證券化融資可以基于應(yīng)收賬款規(guī)模獲得大額的現(xiàn)金融資,融資用途沒有限制,可以用來償還貸款優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),另外,在出表模式下,計提的壞賬可以回沖,從而增加企業(yè)利潤美化財務(wù)報表。(三)它可以提升企業(yè)在資本市場上的聲譽,通過發(fā)行證券化資產(chǎn)打造一個懂得充分利用資本市場的前沿企業(yè)形象。

    二、特銳德應(yīng)收賬款證券化案例介紹

    (一)原始權(quán)益人概況

    項目的原始權(quán)益人青島特銳德電氣股份有限公司(以下簡稱“特銳德”或“公司”)成立于2004年3月16日,2009年10月成功上市,系我國創(chuàng)業(yè)板第一家上市公司,公司注冊資本金9.98億元人民幣,總資產(chǎn)117億元人民幣,公司市值近約170億,85家子公司遍布華南、西南、華東、華北、東北、西北。

    特銳德自設(shè)立以來,主要從事變配電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售,并利用特銳德系統(tǒng)集成的技術(shù)和箱變產(chǎn)品優(yōu)勢,專注箱式電力設(shè)備的研發(fā),不斷通過集成創(chuàng)新、顛覆創(chuàng)新、迭代創(chuàng)新,創(chuàng)造走在行業(yè)前沿的產(chǎn)品。目前,公司在鐵路、煤炭、局部電力市場占有率均名列前茅,成為細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)和國內(nèi)箱式電力設(shè)備制造業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。同時特銳德是我國最大的新能源汽車充電樁運營商。據(jù)充電基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)盟數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至2017年6月,特銳德“充電生態(tài)網(wǎng)”的充電樁投建及運營數(shù)量國內(nèi)市場占有率排名第一,覆蓋全國237個城市的充電網(wǎng),正在為超過45萬的電動汽車車主提供充電服務(wù),目前日充電量約達130萬度,累計充電量超過3億度。

    總體來看,公司在電氣設(shè)備及充電設(shè)備行業(yè)均有較高的市場占有率,客戶資質(zhì)較好,公司收入規(guī)模逐年穩(wěn)步增長,據(jù)年報披露來看,特銳德單體2016年收入規(guī)模比2015年增長約10%,2017年收入規(guī)模比2016年增長約2%,公司業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新,市場前景非常廣闊。為進一步響應(yīng)國家大力推動新能源汽車充電設(shè)施的建設(shè)運營的號召,提升公司在電動汽車充電業(yè)務(wù)領(lǐng)域的影響力和綜合競爭力,特銳德在2017年開展應(yīng)收賬款A(yù)BS業(yè)務(wù)來募集資金,用于公司新能源汽車充電設(shè)施項目的建設(shè)運營。

    (二)特銳德應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券基本情況

    1.專項計劃概述

    為盤活資產(chǎn),特銳德將在生產(chǎn)經(jīng)營過程中銷售變配電等相關(guān)產(chǎn)品而形成的應(yīng)收賬款債權(quán)(以下簡稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”)轉(zhuǎn)讓給長城國瑞證券有限公司(以下簡稱“長城國瑞”或“計劃管理人”),并由長城國瑞設(shè)立“特銳德應(yīng)收賬款一期綠色資產(chǎn)支持專項計劃(以下簡稱“專項計劃”),以專項計劃募集資金凈額受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。該專項計劃項目發(fā)行總規(guī)模9.8287億元,存續(xù)期3年,采用由計劃管理人在專項計劃存續(xù)期間循環(huán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的形式,資金主要用于特銳德旗下電動汽車充電設(shè)施項目的建設(shè)運營。

    該專項計劃項目是深交所首單雙綠認(rèn)證資產(chǎn)證券化項目,并且在會計上實現(xiàn)完全出表,計劃管理人于2017年6月提交的項目申請材料僅用5個工作日就獲深交所無異議函。項目具有“雙綠”屬性:不僅募投項目符合中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄》,并且基礎(chǔ)資產(chǎn)本身也具有綠色屬性。中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司(以下簡稱“中誠信”)授予本應(yīng)收賬款A(yù)BS專項計劃綠色債券G-1最高等級。

    2.專項計劃基本情況

    (1)基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成

    資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律法規(guī)規(guī)定,權(quán)屬明確,可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)。特銳德應(yīng)收賬款A(yù)BS專項計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中銷售變配電等相關(guān)產(chǎn)品所形成的應(yīng)收賬款債權(quán),該基礎(chǔ)資產(chǎn)符合法律法規(guī)規(guī)定,權(quán)屬明確,可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化。

    此次專項計劃所對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)總規(guī)模為10.17億元,本計劃不涉及超額現(xiàn)金流覆蓋,實際募集資金總規(guī)模為9.8287億元。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流分配順序的不同,資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先A級資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先B級資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先C級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券。其中,優(yōu)先A級資產(chǎn)支持證券目標(biāo)募集規(guī)模為5.42億元,占比55.14%;優(yōu)先B級資產(chǎn)支持證券目標(biāo)募集規(guī)模為1.28億元,占比13.02%,優(yōu)先C級資產(chǎn)支持證券目標(biāo)募集規(guī)模為1.48億元,占比15.06%。優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利率將根據(jù)發(fā)行時的市場利率水平通過詢價方式確定,由合格投資者認(rèn)購。

    次級資產(chǎn)支持證券無票面利率,總規(guī)模1.6487億元,占比16.77%,其中由大股東青島德銳投資有限公司認(rèn)購所有次級份額的95%,特銳德自留5%的次級資產(chǎn)支持證券持有至到期。

    (2)交易參與方

    原始權(quán)益人暨資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)為特銳德。

    專項計劃管理人也可稱為推廣機構(gòu)為長城國瑞。長城國瑞證券是中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司旗下的證券平臺,是一家綜合類、全國性的央企控股券商。公司前身是成立于1988年的廈門證券公司,屬國內(nèi)最早設(shè)立的證券公司之一。2015年公司榮獲“年度最具成長性證券公司”獎項;2016年公司凈利潤增長率行業(yè)排名第5位,并憑領(lǐng)先的資管業(yè)務(wù)增幅榮獲“中國券商資管成長獎”,現(xiàn)已成為行業(yè)內(nèi)成長最快的新型券商之一。

    法律機構(gòu)為上海段和段律師事務(wù)所;審計機構(gòu)為安永會計師事務(wù)所。

    托管人及監(jiān)管人均為農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司青島嶗山支行(以下簡稱“農(nóng)業(yè)銀行”)。

    登記托管機構(gòu)為中國證券登記結(jié)算有限公司深圳分公司(以下簡稱“中國登記結(jié)算分公司”)。

    評級機構(gòu)為中誠信國際信用評級有限公司(以下簡稱“中誠信評級”)。

    (3)交易結(jié)構(gòu)

    根據(jù)不同的發(fā)起方式,證券化交易結(jié)構(gòu)可分為單一交易結(jié)構(gòu)和循環(huán)交易結(jié)構(gòu)。單一交易結(jié)構(gòu)是指原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)一次性出售給特殊目的機構(gòu),由其發(fā)行資產(chǎn)支持證券的證券化交易結(jié)構(gòu)。循環(huán)交易結(jié)構(gòu)是指特殊目的機構(gòu)除了初次向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn),在存續(xù)期內(nèi)會多次購買基礎(chǔ)資產(chǎn)并以此發(fā)行資產(chǎn)支持證券的證券化交易結(jié)構(gòu)。

    特銳德應(yīng)收賬款A(yù)BS專項計劃 采用循環(huán)交易結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)證券化交易,即計劃管理人長城國瑞通過設(shè)立專項計劃并向合格投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式募集資金,專項計劃募集資金用于向公司購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。在專項計劃存續(xù)期間,原始權(quán)益人特銳德同時擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu),負(fù)責(zé)歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流,并按約定及時劃入專項計劃賬戶,由專項計劃托管人農(nóng)業(yè)銀行根據(jù)計劃管理人的分配指令進行分配,并將分配后的剩余現(xiàn)金流繼續(xù)循環(huán)購買符合入池標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn),從而構(gòu)成動態(tài)資產(chǎn)池,直至循環(huán)期結(jié)束。

    在證券存續(xù)期內(nèi),托管人農(nóng)業(yè)銀行根據(jù)協(xié)議對專項計劃進行管理,并對計劃管理人的職責(zé)履行情況以及操作合規(guī)性進行監(jiān)督管理。計劃管理人委托中國登記結(jié)算分公司將按照協(xié)議約定的資產(chǎn)支持證券的本息支付給合格的機構(gòu)投資者。由中誠信評級對循環(huán)購買的資產(chǎn)進行跟蹤評級。

    (4)專項計劃對特銳德的影響

    ①拓寬融資渠道。資產(chǎn)證券化是股權(quán)融資、債權(quán)融資之外的另一種融資形式,可成為公司現(xiàn)有融資方式的有益補充,極大的彌補了現(xiàn)有銀行融資方面存在的不足;

    ②提高了證券發(fā)行的穩(wěn)定性和安全性。該專項計劃以特銳德優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款作為資產(chǎn)支持證券,其發(fā)行及成本較少地受國際債務(wù)和資本市場的影響,投資者在評判風(fēng)險時,主要考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險,由于特銳德應(yīng)收賬款客戶資質(zhì)較好,故資產(chǎn)支持證券的發(fā)行風(fēng)險系數(shù)較低。

    ③有效的改善了資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否健全合理的重要指標(biāo)。特銳德通過發(fā)行專項計劃,將應(yīng)收賬款成功出表,有效優(yōu)化了公司的債務(wù)資本結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負(fù)債率,降低資金成本。

    ④提高了應(yīng)收賬款管理水平。本專項計劃以循環(huán)購買的方式,持續(xù)周期為3年,在循環(huán)期內(nèi),評級機構(gòu)會不斷進行跟蹤評級,一旦信用降級將會影響證券的流通性,使市場大幅度波動,從而使企業(yè)面臨評級壓力。另外特銳德作為資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu),需要做好基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理工作,因此公司在應(yīng)收賬款管理方面將會更加規(guī)范,從而提高了應(yīng)收賬款、財務(wù)管理系統(tǒng)化水平乃至集團整體管理水平。

    ⑤樹立企業(yè)良好形象。特銳德發(fā)行的該專項計劃,是深交所首單雙綠認(rèn)證資產(chǎn)證券化項目,從而使公司在資本市場樹立了良好的企業(yè)形象。該專項計劃的發(fā)行受到機構(gòu)投資者的一致歡迎,全部9.8287億元額度已一次性認(rèn)購?fù)戤?,充分顯示機構(gòu)投資者對特銳德的發(fā)展信心。

    由上述特銳德應(yīng)收賬款證券化案例分析可見,從基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、交易參與方等各方面,特銳德應(yīng)收款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行都具備了充分的可行性,而且成功融資9.8278 億元的事實也證明了應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化融資在電氣設(shè)備制造業(yè)中可獲得成功的應(yīng)用。

    三、對電氣設(shè)備制造業(yè)選擇應(yīng)收賬款證券化融資的建議

    盡管應(yīng)收賬款證券化融資在電氣設(shè)備制造業(yè)能夠成功應(yīng)用,但實際在融資過程中,也需要注意以下幾個方面的問題:

    (一)注意基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)收賬款的質(zhì)量

    高質(zhì)量的應(yīng)收賬款基礎(chǔ)資產(chǎn)是應(yīng)收賬款證券化發(fā)行成功的關(guān)鍵因素之一。若標(biāo)的應(yīng)收賬款存在瑕疵、無效或無法履行,或再轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押及設(shè)定其他形式的優(yōu)先權(quán)或采取其他限制,可能導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)遭受損失。由此可見,電氣設(shè)備制造企業(yè)應(yīng)結(jié)合在選擇證券化融資時,應(yīng)重點分析應(yīng)收賬款的質(zhì)量,從而決定是否對其進行證券化。

    (二)注意交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計能否滿足資產(chǎn)出表的要求

    對于發(fā)行期超過一年的資產(chǎn)證券化項目,交易結(jié)構(gòu)往往設(shè)計成循環(huán)購買模式,在這種模式下如何設(shè)計交易結(jié)構(gòu),滿足出表的需求,是非常重要的,需要在企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)范下,從交易結(jié)構(gòu)及交易條款安排上靈活設(shè)計,從而滿足應(yīng)收賬款終止確認(rèn)的條件。

    (三)注意證券化融資過程風(fēng)險,做好風(fēng)險防范

    應(yīng)收賬款證券化融資的風(fēng)險包括基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險及與資產(chǎn)支持證券相關(guān)的運作風(fēng)險。在制定融資計劃過程中應(yīng)全面分析風(fēng)險,通過相應(yīng)手段進行控制或預(yù)防。如針對應(yīng)收賬款基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的違約風(fēng)險,應(yīng)通過信用增級措施或差額補足來降低其對整個資產(chǎn)池的影響。

    (四)注意加強應(yīng)收賬款的管理

    應(yīng)收賬款的管理依賴于信息化系統(tǒng)的支持,尤其是需要證券化的應(yīng)收賬款,其管理及核算要能單獨分開,且要能準(zhǔn)確核算。因此,為發(fā)行應(yīng)收賬款證券化,企業(yè)除要建立科學(xué)、完善的應(yīng)收賬款管理制度外,提早建立一套可追蹤可管理的業(yè)務(wù)財務(wù)一體化的ERP信息系統(tǒng)也是非常有必要的。此外,需要加強應(yīng)收賬款的事前、事中、事后三個階段的管控,包括前期的為合同簽訂、訂單下發(fā)及發(fā)貨全過程流程管控與單證保管;中期形成應(yīng)收賬款后資產(chǎn)的準(zhǔn)確核算與回收管理機制;后期對應(yīng)收賬款貨款回收能力及時監(jiān)控,對于出現(xiàn)異常的應(yīng)收賬款及時采取管理措施,以免形成違約資產(chǎn)影響證券化資產(chǎn)的發(fā)行。

    (五)注意資產(chǎn)證券化計劃管理人的選擇

    計劃管理人即券商的選擇是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵,優(yōu)秀的計劃管理人可以準(zhǔn)確的安排發(fā)行進度,可以有效的組織各中介機構(gòu)對原始權(quán)益日進行調(diào)查、評估及疑難問題的方案解決,可以巧妙的設(shè)計交易結(jié)構(gòu)及交易安排,滿足在會計準(zhǔn)則及各項法律條件下的原始權(quán)益人的發(fā)行需求,并可以實現(xiàn)高效快速的證券化資產(chǎn)的承銷,有利于推動資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

    參考文獻:

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    (作者單位:青島特銳德電氣股份有限公司)

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