論機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)同步性的影響

童昕 郭芷萱

摘 要：基于我國(guó)股票市場(chǎng)高股價(jià)同步性的現(xiàn)狀，選取了創(chuàng)業(yè)板上市公司2016—2020年的數(shù)據(jù)，研究機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)股價(jià)同步性的影響以及機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量對(duì)該影響的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果顯示：機(jī)構(gòu)投資者持股可以顯著降低同步性，監(jiān)督公司行為;隨著機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加，持股比例對(duì)同步性的影響機(jī)制越弱。結(jié)論有助于完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)持股機(jī)構(gòu)質(zhì)量，優(yōu)化公司管理模式，健全我國(guó)股市信息披露制度，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)資金向優(yōu)質(zhì)上市公司轉(zhuǎn)移。

關(guān)鍵詞：股價(jià)同步性;創(chuàng)業(yè)板;機(jī)構(gòu)投資者;調(diào)節(jié)效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-6432（2022）13-0066-06

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.13.066

1 引言

“有效市場(chǎng)假說(shuō)”是指所有可獲得的信息能夠立刻反映在股票價(jià)格中，其中，股票定價(jià)效率是能夠直接反映資本市場(chǎng)運(yùn)行效率的重要觀測(cè)指標(biāo)。目前，對(duì)定價(jià)效率的研究主要包含兩個(gè)方面：首先是通過(guò)股價(jià)中是否包含較多的公司層面信息來(lái)判斷股價(jià)對(duì)信息的反應(yīng)程度;其次是通過(guò)分析新信息是否能及時(shí)被股價(jià)所反映來(lái)判斷股價(jià)對(duì)信息的調(diào)整速度。而股票價(jià)格波動(dòng)的同步性通常是國(guó)內(nèi)外學(xué)者用來(lái)衡量前者的主要方法。通過(guò)對(duì)不同國(guó)家股價(jià)同步性的實(shí)證研究，Morck等學(xué)者發(fā)現(xiàn)作為新興市場(chǎng)的波蘭和中國(guó)，在股價(jià)同步性方面分別位列第一和第二。[1]通過(guò)對(duì)1993—2010年的中國(guó)股市的研究，Eun等發(fā)現(xiàn)在探究的47個(gè)國(guó)家中，中國(guó)股價(jià)同步性始終保持高水平，位居第一位。[2]股票價(jià)格的高同步性則反映了公司特質(zhì)信息不能有效傳遞給股票價(jià)格，進(jìn)而進(jìn)行資源的合理配置，因此市場(chǎng)運(yùn)行效率降低。這足以說(shuō)明對(duì)股價(jià)同步性的研究在我國(guó)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

目前我國(guó)證券市場(chǎng)雖總體上不斷完善與發(fā)展，但與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家股市相比，我國(guó)股市仍不夠成熟。我國(guó)資本市場(chǎng)正在改革的重要時(shí)期，各項(xiàng)制度仍需要完善，上市公司違規(guī)行為屢見(jiàn)不鮮，信息透明度水平仍有待提高，股價(jià)同步性問(wèn)題嚴(yán)重，亟待解決。股價(jià)的高同步性減弱了股票價(jià)格對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的辨別和篩選功能，降低了資本市場(chǎng)的定價(jià)效率，阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資行為，遏制了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。被人們視為信息的發(fā)現(xiàn)者和交易者的機(jī)構(gòu)投資者，能夠?yàn)槭袌?chǎng)注入更多資金，可以利用其較豐富的信息資源與股市形成一種良性互動(dòng)的關(guān)系，緩解股票行情的低迷，使得股價(jià)能夠合理反映企業(yè)信息，顯現(xiàn)企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

為了驗(yàn)證機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司股價(jià)的同步性的降低作用，研究采用2016—2020年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的面板數(shù)據(jù)，立足于機(jī)構(gòu)投資者的視角，檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)企業(yè)股價(jià)同步性的作用機(jī)制，并進(jìn)一步分析機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量對(duì)其作用機(jī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

2 文獻(xiàn)綜述和研究假設(shè)

股價(jià)同步性作為衡量同一市場(chǎng)中不同公司治理水平的指標(biāo)，一直以來(lái)相關(guān)研究得到了眾多學(xué)者的關(guān)注。我國(guó)的高股價(jià)同步性，使我國(guó)股價(jià)同步性往往會(huì)被特質(zhì)信息所影響。[3]目前國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者支持以Morck等[1]、Jin和Myers[4]以及Hutton等[5]為代表的信息效率觀，認(rèn)為信息透明度越高的企業(yè)其股價(jià)同步性越低。

史永東等認(rèn)為，在我國(guó)股票市場(chǎng)中，信息獲取渠道和投資技巧是個(gè)人投資者進(jìn)行理性投資的一大短板，且其信息處理能力與分析判別能力均有限，表現(xiàn)出非理性的交易行為，這是形成市場(chǎng)噪聲主要緣由。[6]在王亞平等人的研究中發(fā)現(xiàn)，由于個(gè)人投資者盲目跟風(fēng)的現(xiàn)象和市場(chǎng)中夾雜大量的噪聲，信息不對(duì)稱程度和收集成本均隨之增大，股價(jià)無(wú)法正確反映企業(yè)特質(zhì)信息。[7]與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者有著優(yōu)于個(gè)人投資者信息收集能力。侯宇和葉冬艷通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)的程度越高，股價(jià)同步性隨著股價(jià)中所包含公司特質(zhì)信息的增多而降低。[8]

因此，機(jī)構(gòu)投資者可以憑借其自有資金、信息以及專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)影響股價(jià)波動(dòng)，使企業(yè)股價(jià)能夠向區(qū)別于市場(chǎng)總體趨勢(shì)的方向變動(dòng)。王亞平揭示了信息透明度與股價(jià)同步性之間存在直接的正相關(guān)關(guān)系。[9]游家興和汪立琴剖析了機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)股價(jià)同步性的影響。[10]也有研究表明，機(jī)構(gòu)投資者的加入可以有效降低信息不對(duì)稱對(duì)中小投資者的負(fù)面影響，發(fā)揮其“監(jiān)督”的職能。[11]李昊洋等在基于會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的研究中指出，隨著機(jī)構(gòu)投資者交易量的提升，資本市場(chǎng)定價(jià)效率提高，更準(zhǔn)確的上市公司特質(zhì)信息被股價(jià)所包含[12]，熊家財(cái)?shù)纫驳贸鱿嗨平Y(jié)論。[13]侯宇和葉冬艷還認(rèn)為，降低股價(jià)同步性的相關(guān)因素中，機(jī)構(gòu)投資者的影響不可忽視，其健全了金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，使更多的公司特質(zhì)信息被反映到股價(jià)中去。[8]也有國(guó)外學(xué)者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)監(jiān)控可以促進(jìn)公司特定信息向資本市場(chǎng)和少數(shù)股東的流動(dòng)，有效的監(jiān)測(cè)削弱了公司與股價(jià)同步性之間的積極關(guān)聯(lián)。[14]

此外，最近有部分研究持相反的觀點(diǎn)。在對(duì)機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)的研究結(jié)論中，提出了有關(guān)“羊群行為”的發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的行為在股票市場(chǎng)中會(huì)引起較大的影響，市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)因此增大，股價(jià)同步性隨之升高;在信息不對(duì)稱的問(wèn)題上，部分企業(yè)的管理層利用機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)影響，與其進(jìn)行阻礙市場(chǎng)合理運(yùn)行的交易，降低企業(yè)信息透明度。[15]

作為證券市場(chǎng)中重要的參與主體，機(jī)構(gòu)投資者在金融市場(chǎng)中綜合了投資治理專(zhuān)業(yè)化、投資結(jié)構(gòu)組合化以及投資行為規(guī)范化等，作為專(zhuān)業(yè)投資者活躍在股票市場(chǎng)中。作為長(zhǎng)期獨(dú)立的股東，機(jī)構(gòu)投資者投資與交易行為對(duì)于穩(wěn)定證券市場(chǎng)發(fā)揮舉足輕重的作用。[16]

基于以上論述，做出假設(shè)：

H1：相同條件下，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與創(chuàng)業(yè)板股價(jià)同步性負(fù)相關(guān)。

為對(duì)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)同步性的影響做更深一步的探索，將機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的影響考慮在內(nèi)。綜合現(xiàn)有市場(chǎng)來(lái)看，隨著機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的上升，機(jī)構(gòu)投資者持股會(huì)變得分散，對(duì)公司運(yùn)營(yíng)管理的監(jiān)督效率也會(huì)變得更低，公司的信息披露質(zhì)量會(huì)隨之下降，最終導(dǎo)致股價(jià)同步性的升高。CC2627D9-1233-4003-9F30-1B078D4E859B

基于此，做出假設(shè)：

H2：相同條件下，對(duì)于股價(jià)同步性的影響，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量對(duì)持股比例的作用機(jī)制產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)說(shuō)明及樣本選取

3.1.1 數(shù)據(jù)說(shuō)明

使用2016—2020年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。面板數(shù)據(jù)的時(shí)間和公司的固定效應(yīng)可以控制一部分不可觀測(cè)因素，有助于更精準(zhǔn)地識(shí)別機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)同步性的影響。機(jī)構(gòu)投資者以及公司基本信息的數(shù)據(jù)均來(lái)自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET）和萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）對(duì)各公司年報(bào)的匯總。

3.1.2 樣本選擇

中國(guó)資本市場(chǎng)曾經(jīng)在2015年出現(xiàn)了異常波動(dòng)，股市大幅下挫，我國(guó)的社會(huì)平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都受到了負(fù)面沖擊。許多上市公司由于股市中多次出現(xiàn)市場(chǎng)個(gè)股大規(guī)模跌停的現(xiàn)象，考慮到市場(chǎng)流動(dòng)性不足，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而選擇停牌?；诖?，自2016年起研究股市的變動(dòng)規(guī)律，對(duì)于現(xiàn)實(shí)的實(shí)踐意義更大，所得結(jié)論更具有普適性。

對(duì)于股價(jià)同步性的相關(guān)數(shù)據(jù)，選擇2016年之前在創(chuàng)業(yè)板上市的公司;剔除上市時(shí)間小于5年的公司;剔除數(shù)據(jù)缺失量大的上市公司。

對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的樣本選擇，剔除對(duì)機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)數(shù)據(jù)大量缺失的創(chuàng)業(yè)板上市公司;剔除公司資產(chǎn)規(guī)模較?。ㄐ∮?.7億元）的上市公司。

經(jīng)選擇后，研究樣本中有484家公司共2420個(gè)公司年觀測(cè)數(shù)據(jù)的不平衡面板數(shù)據(jù)。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量對(duì)于股價(jià)同步性的衡量，借鑒了Gul等[17]以及王艷艷和于李勝[18]的研究方法，采用模型（1）的擬合優(yōu)度R2來(lái)衡量：

其中RETi， t為公司i在交易期t的周收益率;MKTt為在t期按流通市值加權(quán)計(jì)算的市場(chǎng)收益率。同時(shí)為了克服R2值在（0，1）區(qū)間的局限，對(duì)R2采用如下變換：

3.2.2 解釋變量參考了李志生的做法，用機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量與流通股數(shù)量之比定義機(jī)構(gòu)投資者持股比例。[19]

3.2.3 調(diào)節(jié)變量引入機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量以及機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量與機(jī)構(gòu)投資者持股比例的交乘項(xiàng)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量對(duì)于持股比例對(duì)股價(jià)同步性的作用機(jī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。

3.2.4 控制變量基于現(xiàn)有研究，將控制變量設(shè)定為公司資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、公司盈利能力、第一大股東持股比例、周回報(bào)的偏度與峰度和交易量。另外，為對(duì)個(gè)體和年度效應(yīng)進(jìn)行控制，分別設(shè)定了個(gè)體虛擬變量和年度虛擬變量。

各變量定義見(jiàn)表1。

3.3 研究方法及模型構(gòu)建

研究中，采用定量研究法，構(gòu)建計(jì)量模型，在控制研究環(huán)境的基礎(chǔ)上，衡量自變量與因變量之間的關(guān)系，即利用回歸模型對(duì)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)同步性的影響進(jìn)行考察。

利用Stata統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。為檢驗(yàn)假設(shè)H1和H2，研究采用最小二乘估計(jì)法來(lái)估量其關(guān)聯(lián)度，并參考王繼恒[20]和Hutton等[5]的計(jì)量模型，控制變量在兩種回歸中都得到了控制。根據(jù)假設(shè)，分別構(gòu)造模型（3）和模型（4）如下：

其中，i代表公司，t代表年份，SYNi， t表示公司i在t年份的股價(jià)同步性;PROPi， t為公司i在t年份的機(jī)構(gòu)投資者持股比例，是主要測(cè)試變量，根據(jù)假設(shè)H1，預(yù)期為負(fù);NUM×PROPi， t為機(jī)構(gòu)投資者持股比例與機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的交乘項(xiàng)，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的調(diào)節(jié)效應(yīng)通過(guò)其回歸系數(shù)來(lái)反映，根據(jù)假設(shè)H2，預(yù)期為負(fù)。用CONTROLS表示所加入的控制變量，（YEAR）表示時(shí)間固定效應(yīng)，（COM）表示公司固定效應(yīng)，εi，t表示誤差項(xiàng)。

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。

可以看出2016—2020年整個(gè)樣本的有效觀測(cè)值為2420個(gè)。股價(jià)同步性（SYN）的最大值為4.0140，最小值為-8.2171，標(biāo)準(zhǔn)差為1.3503，說(shuō)明所選樣本中的各個(gè)上市公司的股價(jià)變動(dòng)差異較大。機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量（NUM）的最大值為1254.0000，最小值為1.0000，標(biāo)準(zhǔn)差為91.2436，說(shuō)明所選樣本中的各個(gè)上市公司的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量有顯著差異，選取的樣本具有代表性。機(jī)構(gòu)投資者持股比例（PROP）的最大值為1.5685，最小值為0.0000，平均值為0.2701，說(shuō)明從總體來(lái)看，我國(guó)目前仍處于上市公司的機(jī)構(gòu)投資者持股比例偏低的狀態(tài)。從公司規(guī)模（SIZE）的數(shù)據(jù)可以看出在所選的研究樣本中，既有處在規(guī)模值上端的大公司，也有處在中等位置的中小型公司，各公司資產(chǎn)規(guī)模參差不齊。財(cái)務(wù)杠桿（LEV）的數(shù)據(jù)反映出所選樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿有較大的差異，同時(shí)也進(jìn)一步說(shuō)明了所選取的樣本具有代表性。公司盈利能力（ROE）的數(shù)據(jù)說(shuō)明樣本中既有盈利也有虧損，盈利能力差異大，同時(shí)可以觀察到其平均數(shù)為1.1926，低于15。股權(quán)集中度（TOP）的數(shù)據(jù)說(shuō)明樣本中有部分公司股權(quán)高度集中，且集中度差距較大。

4.2 相關(guān)性分析

采用Spearman相關(guān)性分析法對(duì)主要變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，總體上模型不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題。詳細(xì)數(shù)據(jù)表明，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股價(jià)同步性在5%水平上顯著相關(guān)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者可以提高股價(jià)的特有信息含量。另外，其各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值也均低于0.5。

4.3 回歸分析

4.3.1 主效應(yīng)檢驗(yàn)

表3列示了機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)創(chuàng)業(yè)板股價(jià)同步性的影響。從回歸結(jié)果中可以看出，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（PROP）關(guān)于股價(jià)同步性（SYN）的回歸系數(shù)為-0.6787，在5%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，表明越高的機(jī)構(gòu)投資者持股比例會(huì)降低股價(jià)同步性。在控制變量方面，公司資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）在5%顯著性水平下正相關(guān)，表明公司規(guī)模越大，信息復(fù)雜程度越高，股票的定價(jià)效率越低，股價(jià)同步性也會(huì)越高;公司盈利能力（ROE）、財(cái)務(wù)杠桿（LEV）和第一大股東持股比例（TOP）的回歸系數(shù)均為負(fù)，表明公司盈利水平、資產(chǎn)負(fù)債率或股權(quán)集中度的提高均會(huì)引起股價(jià)同步性的降低;公司股票周回報(bào)的偏度（SKEW）和峰度（KURT）的回歸系數(shù)分別為正和負(fù)，公司周回報(bào)的偏度越低，峰度越高，股票的收益率越高，股票定價(jià)效率越高，股價(jià)同步性越低;交易量（VOL）與股價(jià)同步性在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，表明公司股票交易量越大，股價(jià)同步性越低。由此驗(yàn)證了假設(shè)H1。CC2627D9-1233-4003-9F30-1B078D4E859B

4.3.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量（NUM）對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股比例（PROP）與股價(jià)同步性（SYN）關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，模型（4）在模型（3）的基礎(chǔ)上引入了機(jī)構(gòu)投資者持股比例與機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的交乘項(xiàng)（NUM×PROP），其系數(shù)表示機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量（NUM）的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表4列示了其檢驗(yàn)結(jié)果。從回歸結(jié)果中可以看出，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量與機(jī)構(gòu)投資者持股比例的交乘項(xiàng)（NUM×PROP）的回歸系數(shù)為-0.0064， t值為-2.50，且在5%的水平下顯著，表明機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量削弱了機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股價(jià)同步性之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此驗(yàn)證了假設(shè)H2。

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.4.1 變量替換

為確定模型（3）和模型（4）的評(píng)價(jià)方法和指標(biāo)解釋能力，通過(guò)變換變量度量指標(biāo)的方式對(duì)上述回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性驗(yàn)證。根據(jù)官峰等[21]的研究方法，將對(duì)股價(jià)同步性的衡量指標(biāo)改為模型（1）回歸得出的擬合優(yōu)度R2，不進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。重新進(jìn)行多元線性回歸分析，得出與上文結(jié)論相近的回歸結(jié)果。

4.4.2 減少樣本量

由于極端數(shù)據(jù)可能對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生較大的影響，為排除其特殊性，對(duì)模型（3）的樣本進(jìn)行再篩選處理，篩選出機(jī)構(gòu)投資者持股比例為10%以上的公司，得到的樣本數(shù)量為1808;對(duì)模型（4）采取的樣本再篩選處理為篩選出機(jī)構(gòu)投資者持股比例為10%以上以及機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量為10以上的公司，得到的樣本數(shù)量為1426，將上述數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸分析，得到穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。從結(jié)果來(lái)看，在減少了樣本數(shù)量后，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量、機(jī)構(gòu)投資者持股比例以及交乘項(xiàng)對(duì)股價(jià)同步性的影響方向均沒(méi)有變化，且顯著性未發(fā)生變化?？傮w來(lái)看，樣本容量改變后的回歸結(jié)果與原回歸結(jié)果基本保持一致，模型（3）和模型（4）的穩(wěn)健性檢驗(yàn)均通過(guò)。

5 結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

5.1.1 主效應(yīng)結(jié)果

根據(jù)主效應(yīng)的結(jié)果，得出以下結(jié)論：當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例增大，股價(jià)所蘊(yùn)含的信息量增多。反映在個(gè)股股票中，其主要體現(xiàn)為股票定價(jià)效率的提高以及股價(jià)同步性的顯著降低;反映在企業(yè)治理層面上，則體現(xiàn)為公司特質(zhì)信息透明度的增加，使公司盡可能避免股東和管理層有可能存在的利益上的沖突，降低代理成本。我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者具有發(fā)展較晚、組織結(jié)構(gòu)不夠健全的特點(diǎn)，但機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展至關(guān)重要，應(yīng)該擔(dān)負(fù)起維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的責(zé)任。

5.1.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果

根據(jù)調(diào)節(jié)效應(yīng)的結(jié)果，得出以下結(jié)論：機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量對(duì)于持股比例對(duì)股價(jià)同步性的作用機(jī)制的調(diào)節(jié)具有負(fù)面的影響，表明機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的增多使得持股較為分散，從而使得機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)管理的控制和監(jiān)督權(quán)力下降，不利于公司的良性發(fā)展，不利于股票市場(chǎng)信息的傳遞和發(fā)展機(jī)制的完善，使股價(jià)同步性升高。此外，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量增多，導(dǎo)致證券市場(chǎng)噪聲效應(yīng)增加，使信息披露質(zhì)量下降，股價(jià)同步性升高。

5.2 啟示與展望

基于以上研究結(jié)論，從以下三方面提出建議。

5.2.1 完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)持股機(jī)構(gòu)質(zhì)量

由于機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)特性，其市場(chǎng)行為對(duì)于投資有導(dǎo)向作用，有助于緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，其投資決策能夠使中小投資者提高對(duì)市場(chǎng)股價(jià)信息的有效識(shí)別，轉(zhuǎn)變投資觀念，不只著眼于短期利益，更關(guān)注所投資公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，避免“羊群效應(yīng)”所導(dǎo)致的巨大損失。因此，提高機(jī)構(gòu)投資者在投資者結(jié)構(gòu)中的比重，有利于股市有更優(yōu)質(zhì)的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，由于機(jī)構(gòu)投資者個(gè)體差異較大，投資決策偏好不同，必須完善機(jī)構(gòu)投資者本身的結(jié)構(gòu)、改善上市公司內(nèi)部投資環(huán)境。現(xiàn)有的對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范評(píng)價(jià)體系仍有欠缺，阻礙了公司識(shí)別更為優(yōu)質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)公司治理的促進(jìn)作用不顯著。因此，為了促進(jìn)公司能更好地應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)的波動(dòng)，建立立足于市場(chǎng)的規(guī)范評(píng)價(jià)體系，以期機(jī)構(gòu)投資者利用其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮對(duì)于公司治理的積極促進(jìn)作用至關(guān)重要。

5.2.2 優(yōu)化公司治理模式，緩解代理問(wèn)題

機(jī)構(gòu)投資者的持股行為，使其具有參與公司決策的權(quán)利，這對(duì)于公司向良性治理的開(kāi)展具有積極的促成作用。完善企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，使機(jī)構(gòu)投資者更多地加入公司的各項(xiàng)重大事務(wù)決策中，有效發(fā)揮監(jiān)督和治理職能，緩解由于管理層因追逐自身目標(biāo)而犧牲股東利益的行為所導(dǎo)致的代理問(wèn)題，為企業(yè)提供良好的內(nèi)外部生存環(huán)境。

5.2.3 健全我國(guó)股票市場(chǎng)信息披露制度

信息披露質(zhì)量是股票市場(chǎng)的關(guān)鍵要素之一，主要體現(xiàn)在其反映了股票的定價(jià)效率。同時(shí)，信息披露質(zhì)量的好壞決定了特質(zhì)信息能否充分被股價(jià)所反映。只有當(dāng)信息披露達(dá)到足夠的水平時(shí)，股票市場(chǎng)的運(yùn)行效率才能進(jìn)一步被提高。綜上所述，為了使廣大投資者可以獲取有效信息，并因此做出更好的投資決策，應(yīng)當(dāng)完善當(dāng)前仍有欠缺的信息披露規(guī)范體系，使信息披露愈加透明。

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[作者簡(jiǎn)介]童昕（2000—），女，大連理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：金融學(xué);郭芷萱（2000—），女，大連理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易。CC2627D9-1233-4003-9F30-1B078D4E859B