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    民生銀行可以不送股嗎?

    2018-05-14 16:46:58陳紹霞
    證券市場(chǎng)紅周刊 2018年12期
    關(guān)鍵詞:利稅普通股公積

    陳紹霞

    3月29日晚間,民生銀行發(fā)布2017年年度報(bào)告:2017年?duì)I業(yè)收入為1442.81億元,同比減少7.01%;歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)498.13億元,同比增長(zhǎng)4.12%;每股基本收益為1.35元;擬向公司股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.30元(含稅),并每10股派送股票股利2股。筆者發(fā)現(xiàn),民生銀此次公布的分紅方案背后一個(gè)有意思的問(wèn)題值得投資者去注意,即投資者若要享受該分配方案時(shí),需要倒貼部分現(xiàn)金才能夠獲得。

    股民或倒貼錢繳納紅利稅

    民生銀行的此次“每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3元(含稅),并每10股派送股票股利2股”的分配方案,從內(nèi)容看,其以未分配利潤(rùn)派送股本的行為屬于利潤(rùn)分配,應(yīng)被視同為派發(fā)股息,需要按面值繳納紅利稅的,即民生銀行的“10送2股”的分紅舉措是需要按送股的面值2元計(jì)繳紅利所得稅。

    按照現(xiàn)行的差別化紅利稅計(jì)征辦法,A股市場(chǎng)個(gè)人投資者持股時(shí)間1個(gè)月以內(nèi)的,適用20%的紅利稅稅率,即民生銀行的10派0.3元送2股分配方案,投資者每10股需要扣繳紅利稅達(dá)0.46元((2+0.3)×20%),而在此次分紅中,投資者實(shí)際僅獲得現(xiàn)金紅利為0.3元,意味著現(xiàn)金分紅所得并不足以繳納0.46元的紅利稅,股民為了獲得這筆分紅,是需要倒貼錢去繳納紅利稅的。即那些喜歡短線交易的股民,在民生銀行此次派發(fā)股息和紅股期間買入民生銀行A股股票并參與了民生銀行分紅派送,且持股時(shí)間不足一個(gè)月的話,實(shí)際收到的現(xiàn)金股息并不足以繳納紅利稅,需要以賣股票的錢來(lái)繳納紅利稅。

    當(dāng)然,A股市場(chǎng)個(gè)人投資者若要避免倒貼錢繳稅的話,要么在分紅除息日前一個(gè)月內(nèi)不要買民生銀行的股票,要么買了以后在民生銀行除息日前賣出,或者在持有民生銀行股票滿一個(gè)月后再賣出。

    對(duì)于通過(guò)港股通買入民生銀行H股的投資者來(lái)說(shuō),也是須按20%的稅率扣繳紅利稅的,對(duì)于這部分投資者而言,如果參與民生銀行本次利潤(rùn)分配的話,無(wú)論持股時(shí)間長(zhǎng)短,只要在分紅派息日通過(guò)港股通持有民生銀行H股,都將會(huì)倒貼錢繳納紅利稅。

    資本公積轉(zhuǎn)增股本,不須繳紅利稅

    資本公積主要是由股票溢價(jià)發(fā)行而形成。我國(guó)上市公司A股股票面值統(tǒng)一為1元,發(fā)起人股東通常以其賬面凈資產(chǎn)按略高于1元的價(jià)格折股,流通股股東則以遠(yuǎn)高于面值的價(jià)格認(rèn)購(gòu)股票,發(fā)行價(jià)格高于1元的部分作為資本公積入賬。這部分資本公積屬于公司股東的原始出資??傊再Y本公積轉(zhuǎn)增股本是不屬于利潤(rùn)分配,無(wú)須繳紅利稅。

    民生銀行2017年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,2017年末民生銀行賬面資本公積余額為647.53億元,如果以民生銀行總股本364.85億為基數(shù),以資本公積進(jìn)行每10股轉(zhuǎn)增2股,只需要?jiǎng)佑觅Y本公積72.97億元,即民生銀行的賬面巨額資本公積是足以用于轉(zhuǎn)增股本的。

    未分配利潤(rùn)送紅股需繳納紅利稅,而資本公積卻屬于股東的原始出資,以資本公積進(jìn)行轉(zhuǎn)增股本則無(wú)須繳納紅利稅。然而民生銀行卻選擇以送紅股方式而不采用轉(zhuǎn)增的方式,其實(shí)際上是慷股東之慨,強(qiáng)迫股東去納稅。

    既然上市公司以未分配利潤(rùn)送紅股,個(gè)人投資者需要繳納紅利稅,而以資本公積轉(zhuǎn)增股本,個(gè)人投資者無(wú)須繳納紅利稅,可為什么一些上市公司卻愿意在賬面坐擁巨額資本公積下,在股本擴(kuò)張時(shí),不愿以資本公積轉(zhuǎn)增股本,而選擇以未分配利潤(rùn)送股,讓股東們多繳紅利稅呢?難道是這些上市公司的高管無(wú)知嗎?

    筆者認(rèn)為,上市公司董事及高管大多是精英人士,不太可能不知道上述事實(shí)。上市公司之所以選擇送紅股而不是以資本公積轉(zhuǎn)增股本,一方面是考慮納稅態(tài)度問(wèn)題,另一方面則是擁有董事會(huì)席位的股東是法人股股東,而紅利稅屬于個(gè)人所得稅范疇,法人股股東是無(wú)須繳納紅利稅,只有個(gè)人投資者和基金才須繳納紅利稅的。以民生銀行董事劉永好、史玉柱為例,他們分別通過(guò)新希望六和投資有限公司、上海健特生命科技有限公司持有的民生銀行股權(quán)成為民生銀行的前十大股東,對(duì)于民生銀行的此次送股派息,作為法人股股東的劉永好、史玉柱根本無(wú)須繳納紅利稅的。

    一些上市公司賬面坐擁巨額資本公積金,卻推出大比例送紅股方案,而不是用資本公積金去轉(zhuǎn)增股本,這種做法只能說(shuō)明這些企業(yè)的高管根本無(wú)視中小投資者的利益。對(duì)此,中小投資者應(yīng)自覺維護(hù)自己的合法權(quán)益,敦促這些企業(yè)修改分配方案,將送紅股改為資本公積轉(zhuǎn)增股本。

    雖然依法納稅是公民應(yīng)盡的義務(wù),但上市公司將未分配利潤(rùn)派送股本,實(shí)際上是將利潤(rùn)用于再投資,投資人在此過(guò)程中不但沒(méi)有因此獲得現(xiàn)金回報(bào),反而要扣繳一定紅利稅,這是有違稅收立法的公平原則。

    在此,筆者建議民生銀行從維護(hù)廣大社會(huì)公眾股東利益的角度出發(fā),對(duì)利潤(rùn)分配方案進(jìn)行調(diào)整,由送紅股修改為以資本公積轉(zhuǎn)增股本。同時(shí),也呼吁民生銀行的持有人、尤其是以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者要積極維護(hù)自己的合法權(quán)益,推動(dòng)民生銀行修改其利潤(rùn)分配方案。

    送轉(zhuǎn)股對(duì)投資者沒(méi)有意義

    2013年3月,筆者曾為證券市場(chǎng)紅周刊撰寫《送轉(zhuǎn)股會(huì)提升股票內(nèi)在價(jià)值嗎?》一文,文中明確提出,送轉(zhuǎn)股并不能增加股票的內(nèi)在價(jià)值,對(duì)投資者沒(méi)有實(shí)際意義。

    你將一張20元的鈔票兌換成兩張10元的鈔票,你的錢變多了嗎?你的鈔票由一張變成了兩張,但你的錢并沒(méi)有因此變多。每10股送10股,你的股票由10股變成了20股,你擁有的股票數(shù)量雖然是增加了,但股票所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)并沒(méi)有任何變化,其內(nèi)在整體價(jià)值并不會(huì)因此發(fā)生變化。

    從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看,上市公司送轉(zhuǎn)股只是將資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益項(xiàng)目下的“未分配利潤(rùn)”“或資本公積”轉(zhuǎn)入“股本”,投資人持有的股票數(shù)量雖然增加了,但持有股票所對(duì)應(yīng)的股東權(quán)益并沒(méi)有變化,其持有公司股票的比例也沒(méi)有變化,因此,“送、轉(zhuǎn)”股本身并不會(huì)給投資人帶來(lái)任何回報(bào)。

    以民生銀行為例,本次擬每10股送2股,送股后其“股本”賬面金額由364.85億元增加至437.82億元、增加72.97億元,相應(yīng)地,送股后“未分配利潤(rùn)”由1634.20億元減少為1561.23億元、減少72.97億元,送股前后歸屬于股東的凈資產(chǎn)保持不變,均為3789.70億元。另一方面,因股本增加,每股凈資產(chǎn)由分配前的10.12元減少至分配后的8.41元。送股前后投資人持有股票整體對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)及股權(quán)比例都不會(huì)發(fā)生變化。

    送轉(zhuǎn)股并不會(huì)提升股票的內(nèi)在價(jià)值,這點(diǎn)其實(shí)從巴菲特對(duì)伯克希爾股票的大比例拆分案例中就很好地驗(yàn)證了這一點(diǎn):

    1996年,為了改善股票的流動(dòng)性,以方便其股東以股票方式捐贈(zèng)以及中小投資者購(gòu)買其股票,巴菲特旗下的伯克希爾將其原來(lái)發(fā)行的股份分拆為兩種普通股,一種為A級(jí)普通股,一種為B級(jí)普通股,每一股A級(jí)普通股可以依持有人的意愿在任何時(shí)候選擇轉(zhuǎn)換成30股的B級(jí)普通股,但反之則不行,也就是說(shuō)30股的B級(jí)普通股不能要求轉(zhuǎn)換成一股的A級(jí)普通股。

    B級(jí)普通股擁有A級(jí)普通股三十分之一的權(quán)利,它有以下兩點(diǎn):第一,B級(jí)普通股的投票權(quán)只有A級(jí)普通股的二百分之一(而不是三十分之一),第二,B級(jí)普通股不能參加伯克希爾股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃。

    巴菲特在致股東的信中稱,市場(chǎng)最終將會(huì)決定B級(jí)普通股的合理價(jià)格,當(dāng)然若無(wú)特殊情況,B級(jí)普通股將會(huì)以A級(jí)普通股三十分之一左右的價(jià)格進(jìn)行交易。

    1996年以來(lái)的二十多年間,伯克希爾B級(jí)普通股并沒(méi)有表現(xiàn)出相對(duì)A級(jí)普通股明顯的溢價(jià),因?yàn)槿羝銪級(jí)股較A級(jí)股有明顯的溢價(jià),則其A級(jí)股早已被投資人轉(zhuǎn)換成B級(jí)股了。

    伯克希爾股權(quán)拆分案例充分說(shuō)明送轉(zhuǎn)股并不會(huì)增加股票內(nèi)在的價(jià)值,當(dāng)然,對(duì)于一些高價(jià)股特別是一些高價(jià)小盤股而言,送轉(zhuǎn)股是可以增加股票數(shù)量、降低股票的交易價(jià)格,改善股票在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。仍以巴菲特旗下的伯克希爾公司為例,伯克希爾A級(jí)普通股的價(jià)格高達(dá)29.91萬(wàn)美元,雖然其交易單位為1股,但相當(dāng)多的投資者可能沒(méi)有足夠的財(cái)力購(gòu)買該股,而其分拆為B股后,有更多的投資者有能力買入其股票了。

    但回頭分析民生銀行的股票價(jià)格,其上周五(3月30日)時(shí)的A股收盤價(jià)為7.99元,即買入一手民生銀行的股票僅需要799元,如此價(jià)格,相信A股市場(chǎng)上不會(huì)有投資者說(shuō)自己連一手民生銀行股票都買不起吧!

    從股本規(guī)模來(lái)看,民生銀行總股本高達(dá)364.85億股,A股的流通股本高達(dá)295.5億股,而巴菲特旗下的伯克希爾公司以A級(jí)股普通股計(jì)的總股本僅為164.3萬(wàn)股,即使全部按1:30的比例拆分為B級(jí)普通股,其總股本也僅為4929萬(wàn)股。以民生銀行數(shù)百億的流通股本來(lái)說(shuō),其在二級(jí)市場(chǎng)是有充裕的流動(dòng)性,從流動(dòng)性角度看,民生銀行也完全沒(méi)有必要繼續(xù)送股。

    從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看,民生銀行2017年凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)4.12%,業(yè)績(jī)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),而此次送股后不僅會(huì)攤薄每股凈資產(chǎn),還會(huì)攤薄每股收益,在此業(yè)績(jī)表現(xiàn)基礎(chǔ)上也是根本沒(méi)有理由要向股東10送2股的。當(dāng)然,如果民生銀行管理層真的認(rèn)為公司業(yè)績(jī)未來(lái)會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),那么,最好還是等其業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)后再擴(kuò)張股本也不遲。

    總之,無(wú)論從股票價(jià)格、股本規(guī)模,還是從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看,民生銀行目前都沒(méi)有送紅股的必要,如果真的要分紅最好還是現(xiàn)金分紅更實(shí)惠些,而若民生銀行高管堅(jiān)持認(rèn)為有擴(kuò)張股本的必要,那么,鑒于獨(dú)立董事在關(guān)于2017年下半年利潤(rùn)分配的獨(dú)立意見中提出的“公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段,留存的未分配利潤(rùn)主要用于加快推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型落地實(shí)施以及優(yōu)化和調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力”要求,以及資本公積轉(zhuǎn)增股本無(wú)須繳納紅利稅的規(guī)定下,建議民生銀行從維護(hù)廣大社會(huì)公眾股東利益的角度出發(fā),對(duì)利潤(rùn)分配方案進(jìn)行調(diào)整,由送紅股改為以資本公積轉(zhuǎn)增股本。

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