資管新規(guī)或助股票型私募洗牌 小型私募路在何方？

惠凱

隨著今年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，股票型私募基金的日子開始變得艱難，不僅有明星私募基金旗下產(chǎn)品清盤，而且因?yàn)閭餮灾械摹顿Y管新規(guī)》即將落地，一場(chǎng)股票型私募的大洗牌看來(lái)在所難免。

對(duì)此，多位私募基金經(jīng)理告知記者，目前在一線城市開辦私募公司的成本越來(lái)越高，尤其是租金、人事和渠道成本日漸高漲。例如在北京，管理規(guī)模低于2億元就會(huì)入不敷出。而當(dāng)下主流私募公司的管理規(guī)模在1億元以下。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，北京某小型私募合伙人表示，公司目標(biāo)是3年內(nèi)管理規(guī)模擴(kuò)張到30億-50億元。他向記者闡述了他的邏輯，目前證券類私募行業(yè)管理總規(guī)模已經(jīng)突破10萬(wàn)億元，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募管理人有兩萬(wàn)多家，很可能最后只能生存下來(lái)1/10，單家管理規(guī)模就在50億左右。

股票型私募未來(lái)日子艱難

《資管新規(guī)》落地越來(lái)越近。去年11月，央行等5家機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布《資管新規(guī)（征求意見稿）》，征求意見稿對(duì)投資者適當(dāng)性要求為家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元、或近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。3月底召開的中央全面深化改革委員會(huì)會(huì)議審核通過(guò)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“資管新規(guī)”），但具體的條文細(xì)則還未下發(fā)。

對(duì)此，私募排排網(wǎng)合規(guī)部總監(jiān)溫志飛向《紅周刊》記者表示，資管新規(guī)提高了合格投資者的金融資產(chǎn)門檻，降低了年收入門檻。此外還規(guī)定私募機(jī)構(gòu)并非嚴(yán)格意義上的金融機(jī)構(gòu)，因此在產(chǎn)品代銷、接受機(jī)構(gòu)資金委托及擔(dān)任資管產(chǎn)品投顧方面政策尚不明朗，“估計(jì)很多金融機(jī)構(gòu)基于審慎原則，會(huì)盡量減少與私募合作，這也會(huì)限制私募的募集渠道”。

此外，資管新規(guī)還要求單只私募產(chǎn)品的杠桿率不得超過(guò)兩倍，對(duì)此有市場(chǎng)人士解讀稱，此后私募機(jī)構(gòu)通過(guò)加高杠桿來(lái)擴(kuò)大管理規(guī)模的路徑被堵死。

“資管新規(guī)對(duì)行業(yè)影響非常大?！备呦Y產(chǎn)合伙人陳繼豪告知記者，新規(guī)提高了合格投資者門檻，又加強(qiáng)了對(duì)私募公司的管理，壓縮行業(yè)增量空間，未來(lái)行業(yè)長(zhǎng)尾效應(yīng)強(qiáng)化，中小私募生存會(huì)日漸艱難，私募公司對(duì)規(guī)模的追求會(huì)更加強(qiáng)烈。他同時(shí)指出，如果目前的高度結(jié)構(gòu)化行情延續(xù)1-2年，將有大量小私募被擠出市場(chǎng)、面臨倒閉。

根據(jù)銀河基金私募匯統(tǒng)計(jì)，截至3月底，內(nèi)地有8630家私募管理人（自主發(fā)行） ，其中管理規(guī)模在50億元的僅有47家，10億-20億元之間的有144家，管理規(guī)模低于1億元占比超過(guò)80%。上述私募基金公司累計(jì)發(fā)行了40838只私募產(chǎn)品，從備案數(shù)量來(lái)看，峰值出現(xiàn)在2016年，當(dāng)年備案了28977只產(chǎn)品，到2017年備案數(shù)量已減少約3.4%。

股票型私募患上規(guī)?！敖箲]癥”

事實(shí)上，私募行業(yè)的淘汰一直在進(jìn)行，尤其是行情高度分化的2017年，行業(yè)內(nèi)的資金聚集愈加明顯。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2017年的私募行業(yè)集中度提升明顯，管理規(guī)模50億元以上的私募去年資產(chǎn)規(guī)模增幅高達(dá)39%，獲得1100億元資金凈流入；管理規(guī)模在10億-50億元的私募群體競(jìng)爭(zhēng)白熱化。另外，規(guī)模在10億-20億之間的私募退出比例高達(dá)53%。

有私募業(yè)內(nèi)人士告知記者，私募行業(yè)真正開始注重存續(xù)期和業(yè)績(jī)記錄，是從2016年開始的。2016年上半年，監(jiān)管層提高私募公司注冊(cè)門檻，下半年FOF類產(chǎn)品放行，公募、券商等機(jī)構(gòu)在篩選FOF產(chǎn)品投顧時(shí)，都很看重可追溯業(yè)績(jī)和風(fēng)控記錄，“一般來(lái)說(shuō)，存續(xù)期3年以上、可追溯業(yè)績(jī)1-2年、基金經(jīng)理在2人以上的才能達(dá)到FOF門檻，但中國(guó)私募市場(chǎng)的爆發(fā)是在2014年，因此很多新私募就被排除在外了”。

據(jù)記者了解，私募急于擴(kuò)張規(guī)模有多方面原因：就成本而言，一線城市的私募公司成本越來(lái)越高。益安信資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理王豫剛認(rèn)為，目前在北京，私募公司管理規(guī)模低于2億元就會(huì)虧損。他解釋：“私募的運(yùn)營(yíng)成本主要有：人力成本，按照協(xié)會(huì)要求，公司得有10個(gè)員工，每人年成本10萬(wàn)元、人工成本150萬(wàn)元左右；按照北京的租金成本，像樣的辦公室年成本至少50萬(wàn)元左右，總成本200萬(wàn)元。如按照1%的管理費(fèi)，則需要2億元的管理規(guī)模才能覆蓋公司運(yùn)營(yíng)成本?！?/p>

“規(guī)模不同，私募公司的運(yùn)營(yíng)成本也不一樣。目前絕大多數(shù)私募管理規(guī)模只有億元左右。私募基金公司全年房租至少30萬(wàn)-50萬(wàn)元；小私募一般4、5個(gè)員工，基金經(jīng)理往往由公司出資人擔(dān)任，除基金經(jīng)理、風(fēng)控外的崗位薪資并不高，公司全年的人力開支大致30萬(wàn)-40萬(wàn)元；除此之外，還有業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)、路演費(fèi)用，以及支付給律所的報(bào)表編制審核費(fèi)、支付給券商的托管費(fèi)，再加上基金業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)費(fèi)，全年至少也得30萬(wàn)左右?！标惱^豪向《紅周刊》記者表示，一個(gè)北京的小私募，目前全年的總成本在160萬(wàn)元以上。

而且私募公司還需要“給渠道返傭”，一般1.5%的管理費(fèi)中有1/3返還給代銷機(jī)構(gòu)、甚至可能返還1/2，實(shí)際到手的管理費(fèi)遠(yuǎn)沒(méi)有1.5%。“對(duì)于大多管理規(guī)模在1億元左右的小型私募來(lái)說(shuō)，管理費(fèi)完全無(wú)法覆蓋成本?！?/p>

此外，大型私募才更有資格進(jìn)入券商/銀行的白名單。王豫剛表示，進(jìn)入機(jī)構(gòu)白名單、或成為FOF類產(chǎn)品投顧，需要滿足一系列條件，“協(xié)會(huì)的要求是‘1+3+3，即首先是基金業(yè)協(xié)會(huì)正式會(huì)員，公司存續(xù)期滿1年、3個(gè)基金經(jīng)理、公開業(yè)績(jī)至少3年，滿足上述條件才有資格。此外，券商在盡調(diào)過(guò)程中還會(huì)了解私募的從業(yè)背景等信息”。

不同機(jī)構(gòu)對(duì)白名單的審核門檻不同。中天泓晟投資合伙人劉長(zhǎng)春告知記者，銀行門檻較高，要求私募管理規(guī)模5億元以上；券商門檻低，但也必須2億元以上，至少3名基金經(jīng)理，且回撤要小，最大歷史回撤不能超過(guò)20%。

私募行業(yè)的劇烈洗牌，讓業(yè)內(nèi)人士倍感焦慮。一位私募基金經(jīng)理向記者坦言，公司成立僅兩年，管理規(guī)模也不大，但2017年新財(cái)富買方機(jī)構(gòu)入門標(biāo)準(zhǔn)公布后，讓他頓感壓力?！皬?017年開始，投票機(jī)構(gòu)門檻提高不少，我們被排除在外?！睋?jù)悉，管理規(guī)模高于7億元的私募才有參評(píng)資格，經(jīng)篩選后，僅剩800多家私募參與了投票。

大型私募頭部效應(yīng)明顯，小私募面臨生存危機(jī)

當(dāng)中小私募還在為了規(guī)?？嗫鄴暝臅r(shí)候，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，一批大型私募已經(jīng)不再為規(guī)模發(fā)愁。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前發(fā)行私募產(chǎn)品數(shù)量最多的是恒天財(cái)富，其已發(fā)行483只產(chǎn)品。不過(guò)據(jù)記者了解，恒天財(cái)富大部分產(chǎn)品的投顧為外部?jī)?yōu)質(zhì)資管團(tuán)隊(duì)；高毅資產(chǎn)則以206只的產(chǎn)品數(shù)量居于第二。

以規(guī)模排名，目前已經(jīng)有幾家私募的權(quán)益類規(guī)模達(dá)到500億元以上。有資深市場(chǎng)人士告知記者，“預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)就有權(quán)益類規(guī)模超千億的私募出現(xiàn)。私募除了提管理費(fèi)，還會(huì)在凈值盈余中提取20%?？紤]到2017年大型私募收益普遍不錯(cuò)，凈值分成會(huì)非常驚人”。這位資深人士認(rèn)為，隨著管理規(guī)模的擴(kuò)張，未來(lái)出現(xiàn)權(quán)益類規(guī)模超千億的巨型私募是很正常的，當(dāng)市場(chǎng)行情不錯(cuò)時(shí)，其營(yíng)收甚至可以比肩頭部公募。

“私募行業(yè)兩極分化越來(lái)越嚴(yán)重，大部分資金會(huì)掌握在小部分資管機(jī)構(gòu)手中?！标惱^豪表示，私募行業(yè)一旦管理規(guī)模突破某個(gè)瓶頸后，規(guī)模擴(kuò)張會(huì)越來(lái)越容易，因?yàn)殂y行等機(jī)構(gòu)的委外資金也會(huì)優(yōu)先投向優(yōu)質(zhì)私募。所以當(dāng)2017年小私募苦苦求生的時(shí)候，不少百億級(jí)私募卻大量募資。據(jù)記者了解，高毅資產(chǎn)在今年1月大規(guī)模發(fā)行產(chǎn)品，僅鄧曉峰一人就募集了上百億資金。

“大家進(jìn)入市場(chǎng)后發(fā)現(xiàn)募資很不容易，成本又在節(jié)節(jié)上升。如果過(guò)分壓縮成本，尤其是人力成本，又無(wú)法吸引到優(yōu)秀人才，陷入惡性循環(huán)。所以北京這邊有私募的辦公室從國(guó)貿(mào)、金融街遷到了四環(huán)、五環(huán)外。”陳繼豪表示。

中小私募出路何在？多位基金經(jīng)理態(tài)度悲觀。陳繼豪表示，這兩年行情不好，有越來(lái)越多的私募公司在注銷。他預(yù)測(cè)，目前高度結(jié)構(gòu)化的行情若再持續(xù)1-2年，會(huì)死掉很多私募。

“自帶資金、人脈的金主并購(gòu)持牌私募，也是一條出路?！币晃凰侥?xì)さ官u從業(yè)者告知記者，由于新成立私募公司缺乏歷史業(yè)績(jī)，一些有志于私募行業(yè)的從業(yè)人士會(huì)傾向于收購(gòu)成立時(shí)間較長(zhǎng)、管理規(guī)模較小的私募公司，這也是私募?xì)r(jià)格居高不下的原因之一，目前不錯(cuò)的私募?xì)r(jià)格都在百萬(wàn)左右。不過(guò)他亦認(rèn)為，自2017年起，基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募公司注冊(cè)信息變更的限制越來(lái)越多、并加快了注銷進(jìn)度，殼市場(chǎng)暗淡是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

因?yàn)檫^(guò)往幾年注冊(cè)門檻低、私募行業(yè)目前嚴(yán)重過(guò)剩，結(jié)局必然是大浪淘沙，只生存下來(lái)業(yè)績(jī)最優(yōu)秀的一小部分?！焙觅I基金研究中心總監(jiān)曾令華向記者表示，資管新規(guī)相對(duì)利好公募、利空私募，目前也有一些私募在申請(qǐng)公募牌照，譬如凱石基金等，“但只有規(guī)模較大、業(yè)績(jī)不錯(cuò)的私募才會(huì)去申請(qǐng)公募牌照，因?yàn)楣嫉倪\(yùn)營(yíng)成本比私募高很多，而且公募的審核很嚴(yán)格，目前來(lái)看，申請(qǐng)的私募不少、但獲批其實(shí)不多”。