獨(dú)角獸上市 鋪滿鮮花的荊棘之路

林偉萍

5月18日晚間，“新能源獨(dú)角獸”寧德時(shí)代IPO批文獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。隨著藥明康德的上市，富士康、寧德時(shí)代首發(fā)申請(qǐng)獲批，“獨(dú)角獸”們正式開啟A股新征程。從藥明康德5月8日上市表現(xiàn)來(lái)看，第二個(gè)交易日開始連收8個(gè)一字板，市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)可度較高?！熬逕o(wú)霸”富士康在募資規(guī)模上沒有出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的“打折”現(xiàn)象，但在發(fā)行方式上變化較大，戰(zhàn)略配售機(jī)制時(shí)隔4年再度出現(xiàn)在A股市場(chǎng)，同時(shí)大面積“鎖股”，以期減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。值得注意的是，寧德時(shí)代也是深交所迎來(lái)的首只獨(dú)角獸概念股，招股書顯示其募資總額不超過60億元。

從《紅周刊》記者采訪來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于“獨(dú)角獸”新股的申購(gòu)熱情高漲，但考慮到網(wǎng)下配售股的鎖定期問題，機(jī)構(gòu)對(duì)其首發(fā)價(jià)格的預(yù)期進(jìn)一步降低。不過就“獨(dú)角獸”企業(yè)上市后的表現(xiàn)來(lái)看，在IPO審核趨嚴(yán)的背景下，多數(shù)投資者持樂觀態(tài)度，“獨(dú)角獸”個(gè)股待價(jià)而沽。

對(duì)此，深圳溫莎資本投資副總監(jiān)魏新元?jiǎng)t建議投資者不要盲目跟風(fēng)追高，重點(diǎn)關(guān)注與“獨(dú)角獸”IPO募資投向關(guān)聯(lián)度比較高的相關(guān)概念股投資機(jī)會(huì)。

富士康引入戰(zhàn)略配售，

機(jī)構(gòu)下調(diào)新股首發(fā)價(jià)格預(yù)期

5月以來(lái)，隨著藥明康德5月8日登陸上交所，“獨(dú)角獸”們開始正式馳騁A股市場(chǎng)。截至5月18日收盤，藥明康德已連收8個(gè)一字板。招股書顯示，藥明康德是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、全球規(guī)模領(lǐng)先的小分子醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)商，行業(yè)內(nèi)地位突出。值得注意的是，藥明康德前身為在美上市的“中概股”。

而之前“閃電”過會(huì)的“獨(dú)角獸”企業(yè)富士康也在5月11日拿到證監(jiān)會(huì)的首發(fā)申請(qǐng)核準(zhǔn)。與市場(chǎng)預(yù)期不同，從招股書來(lái)看，富士康此次并未改變此前申報(bào)的募資用途和273億元的首發(fā)募資額度。不過，在發(fā)行方式上，富士康作出較大改變，富士康股份采用了戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的發(fā)行方式，此舉意味著“戰(zhàn)略配售”時(shí)隔4年重現(xiàn)江湖。此外，富士康對(duì)戰(zhàn)略配售和部分網(wǎng)下發(fā)行的股票都設(shè)置了鎖定期，“鎖股”時(shí)間為12個(gè)月及以上。申萬(wàn)宏源證券研報(bào)測(cè)算，富士康上市第一年的流通股份將降至發(fā)行總量的56.76%，有效減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

那在當(dāng)前市場(chǎng)背景下，機(jī)構(gòu)投資者又是如何看待“獨(dú)角獸”們的IPO的呢？“2017年的A股市場(chǎng)，價(jià)值股、白馬股是絕對(duì)主角，進(jìn)入2018年以來(lái)，無(wú)論是從市場(chǎng)環(huán)境、還是政策導(dǎo)向來(lái)看，肯定要關(guān)注創(chuàng)新股。而作為新經(jīng)濟(jì)代表的‘獨(dú)角獸企業(yè)，上市后勢(shì)必將享受比較好的溢價(jià)，賺錢效應(yīng)比較明顯，作為機(jī)構(gòu)投資者，肯定會(huì)積極參與‘獨(dú)角獸企業(yè)的新股申購(gòu)?！蔽盒略獙?duì)《紅周刊》記者表示。

同時(shí)，北京某中型私募機(jī)構(gòu)工作人員向記者透露，在利益的驅(qū)動(dòng)下，部分私募機(jī)構(gòu)寧愿冒著“違約”的風(fēng)險(xiǎn)，也要積極參與線下申購(gòu)?！熬€下申購(gòu)中簽率高達(dá)20%，相較于線上申購(gòu)的萬(wàn)分之幾，十分誘人。但因?yàn)榫€下打新通常有6個(gè)月以上的鎖定期，同時(shí)伴隨溢價(jià)，相當(dāng)于放大了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，因此部分私募產(chǎn)品合同中明確規(guī)定是不允許參與‘打新的。”該人士分析說。

而從富士康線下戰(zhàn)略配售現(xiàn)場(chǎng)來(lái)看，本次富士康的IPO發(fā)行也獲得了各類機(jī)構(gòu)投資者的高度關(guān)注。知名財(cái)經(jīng)博主向小田在微博中透露，富士康正在緊鑼密鼓地進(jìn)行線下詢價(jià)路演。在深圳站路演現(xiàn)場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的提問非常踴躍，普遍關(guān)注富士康在規(guī)模優(yōu)勢(shì)、行業(yè)地位和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型方向等方面的問題。

新時(shí)代證券研究所所長(zhǎng)孫金鉅在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)則表示，雖然機(jī)構(gòu)投資者整體對(duì)打新“獨(dú)角獸”態(tài)度保持積極，但是對(duì)于“獨(dú)角獸”定價(jià)，“機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為23倍PE紅線不再適用，大體量個(gè)股的網(wǎng)下配售股份設(shè)定鎖定期后，機(jī)構(gòu)對(duì)其首發(fā)價(jià)格的預(yù)期進(jìn)一步降低?！?/p>

有趣的是，在富士康IPO核準(zhǔn)同日，監(jiān)管部門修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》部分條款的內(nèi)容正式公開征求意見，新修訂增加了定價(jià)方式的靈活性，允許企業(yè)自行選擇定價(jià)方式。富士康此次發(fā)行定價(jià)能否突破23倍PE紅線值得期待。

IPO趨嚴(yán)新股稀缺，

“獨(dú)角獸”上市空間待價(jià)而沽

2018年以來(lái)，新股審核從嚴(yán)成為常態(tài)，如今每周僅有兩三只新股可供申購(gòu)，甚至連續(xù)多周無(wú)新股可申購(gòu)，新股似乎已經(jīng)成為“稀有品種”。孫金鉅認(rèn)為，新股審批從嚴(yán)使優(yōu)質(zhì)企業(yè)在上市過程中募集到合理規(guī)模的資金，利于“獨(dú)角獸”企業(yè)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，也利于市場(chǎng)集中投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

孫金鉅團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年初至今終止審查企業(yè)數(shù)明顯增多。2018年初至5月9日，合計(jì)共有117家IPO在排企業(yè)終止審查，而2017年前四個(gè)月合計(jì)共有終止審查企業(yè)30家，2017年全年共終止審查企業(yè)118家?！鞍l(fā)審委IPO審批從嚴(yán)決心堅(jiān)定，目前首發(fā)審核過會(huì)率從2017年的76.3%下降至2018年初至今的46.2%，這使得大量業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，尤其是凈利潤(rùn)未達(dá)門檻的IPO在排企業(yè)選擇撤退?！睂O金鉅分析說。

新時(shí)代證券數(shù)據(jù)顯示，2018年前4個(gè)月，證監(jiān)會(huì)共發(fā)布IPO批文39家，平均募集資金規(guī)模10.33億元，較2017同期158家批文數(shù)量、805億元的募集資金規(guī)模顯著縮水。其中，2018年4月僅發(fā)布6家IPO批文，IPO批文數(shù)量較2017年4月40家顯著下降。但就單只新股的募資規(guī)模而言，平均募集資金規(guī)模卻是上升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年至今，新股平均募集資金規(guī)模10.33億元，較2017年的5.45億元提升近一倍。

“IPO審核趨嚴(yán)，新股上市數(shù)量減少，對(duì)‘獨(dú)角獸企業(yè)IPO是非常大的利好。我們可以從商品供求關(guān)系來(lái)考慮，當(dāng)IPO批量上市的時(shí)候，市場(chǎng)新股供應(yīng)增加，那么分配到每個(gè)新股上的資金相對(duì)就會(huì)被稀釋，而當(dāng)上市新股減少了，那么新股募資規(guī)模也將有所增加?！蔽盒略治稣f。

此外，值得注意的是，新股市場(chǎng)3月份以來(lái)逐步回暖。WIND數(shù)據(jù)顯示，2月份上市新股平均漲停板為4.8個(gè)，3月份上市新股平均漲停板為7.3個(gè)，而4月份上市的9只新股平均漲停板數(shù)量為8.6個(gè)。而就“獨(dú)角獸”上市后的表現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期則更為樂觀。以藥明康德為例，市場(chǎng)認(rèn)為其上市后市值將與恒瑞醫(yī)藥比肩，歸入A股藥企第一梯隊(duì)。（見表1）

私募排排網(wǎng)展開的私募調(diào)查結(jié)果顯示，70.55%的私募認(rèn)為全球CRO市場(chǎng)正處于較高景氣度，藥明康德作為CRO龍頭，后市具備較強(qiáng)投資價(jià)值。此外，參考同樣以IPO形式回歸A股的中概股暴風(fēng)影音和三六零在A股上市后的表現(xiàn)，暴風(fēng)影音和三六零在A股上市后分別錄得29個(gè)和18個(gè)“一字板”漲停，其中暴風(fēng)影音在打開漲停板之后僅休整一天，隨后再次拿下5個(gè)漲停板。

雷根資產(chǎn)總經(jīng)理李金龍表示，作為率先過會(huì)上市的“獨(dú)角獸”概念股，上市后有炒作空間，從長(zhǎng)期投資價(jià)值來(lái)看，需要綜合考慮上市炒作后的估值水平，以及與同行業(yè)上市公司做橫向比較后確定。

“獨(dú)角獸”概念股不宜盲目追高

在A股市場(chǎng)上，富士康之后，誰(shuí)將是下一個(gè)“獨(dú)角獸”？“獨(dú)角獸”登陸A股，相關(guān)概念股是否也將聞風(fēng)而動(dòng)？

“對(duì)以CDR形式在境內(nèi)上市的紅籌企業(yè)，符合條件的企業(yè)包括阿里巴巴、騰訊、京東、百度、網(wǎng)易，目前看，阿里巴巴、京東可能成為首批回歸企業(yè)。小米目前赴港上市，后續(xù)可能以CDR形式在A股上市。而對(duì)于尚未在境內(nèi)外上市的創(chuàng)新企業(yè)，營(yíng)收超過200億的大概約30家，代表企業(yè)有螞蟻金服、滴滴等，都有望成為富士康之后下一個(gè)登陸A股市場(chǎng)的‘獨(dú)角獸。”孫金鉅分析說。

而在魏新元看來(lái)，“獨(dú)角獸”企業(yè)上市，在A股市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)酵很長(zhǎng)時(shí)間，相關(guān)概念股涉及的股票也早已被投資者所了解，相關(guān)預(yù)期早已在股票價(jià)格上有所體現(xiàn)。他分析說：“‘獨(dú)角獸企業(yè)相關(guān)概念股是否值得參與，還是要從公司的發(fā)展、市場(chǎng)情緒和估值角度來(lái)綜合分析，不宜盲目追高。以富士康為例，其募資273億，那這273億元將投資到哪些領(lǐng)域，只有直接跟這部分領(lǐng)域業(yè)務(wù)相關(guān)的概念股大概率將迎來(lái)新一輪的市場(chǎng)表現(xiàn)?！?/p>

《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，自5月14日富士康拿到批文首個(gè)交易日，到5月17日收盤，24只富士康概念股中，僅13只個(gè)股取得正收益，其中昊志機(jī)電、安彩高科、廣信材料、云海金屬漲幅居前，股價(jià)分別累計(jì)上漲14.94%、13.38%、9.53%和8.74%，與之形成鮮明對(duì)比的是，因自身負(fù)面新聞?dòng)绊?，金龍機(jī)電5個(gè)交易日累計(jì)重挫34.34%，此外，東尼電子、光韻達(dá)累計(jì)跌幅已在5%以上。（見表2）

佳盛投資總經(jīng)理王煒在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)則表示，建議投資者基金通過打新套利“獨(dú)角獸”一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差，“‘獨(dú)角獸不論是IPO或CDR，其發(fā)行市盈率一般都是20倍上下，上市后市盈率一般在60倍左右（如三六零）。中一只簽?zāi)苡?0倍左右的套利，假設(shè)發(fā)行價(jià)20元，中一只簽收益高達(dá)4萬(wàn)元?！彼愿皇靠禐槔?jì)算，假設(shè)富士康發(fā)行后總股本200億股，網(wǎng)上發(fā)行20億股，按2017年公司凈利潤(rùn)160億元、每股業(yè)績(jī)0.8元計(jì)算，20倍市盈率計(jì)算發(fā)行價(jià)是每股16元，上市后60倍市盈率，中一個(gè)簽?zāi)芴桌?0倍市盈率*0.8元/股=3.2萬(wàn)元。

“那么富士康中簽率將會(huì)有多少呢？以最近上市的大盤股湖南鹽業(yè)為例，網(wǎng)上發(fā)行總量1.35億股，中簽率0.0788%，如果有100萬(wàn)資金能配100個(gè)號(hào)，100*0.0788%=0.0788大概是7.9%的中簽概率。也就是說，湖南鹽業(yè)發(fā)行持股100萬(wàn)市值中新股概率是7.9%。我們以富士康網(wǎng)上發(fā)行股本數(shù)量20億股計(jì)算，100萬(wàn)資金持股中簽概率大概是20%～80%之間。投資者如果堅(jiān)持打新‘獨(dú)角獸，預(yù)計(jì)100萬(wàn)資金年化收益率將穩(wěn)定獲利在5%以上，運(yùn)氣好的話甚至能高達(dá)20%甚至更高?！?/p>

不過，王煒同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，配市值打新的難度在于持有股票市值不能下跌，否則收益被股票市值下跌稀釋，兩者對(duì)沖未必合算。因此，基本面分析越來(lái)越重要，而擁有著極高的壁壘、極好的行業(yè)預(yù)期、穩(wěn)定增速的非周期行業(yè)，如醫(yī)藥、食品、消費(fèi)升級(jí)等行業(yè)優(yōu)質(zhì)個(gè)股是比較不錯(cuò)的市值配置選擇。

此外，需提醒投資者的是，對(duì)待“獨(dú)角獸”的投資仍需理性，例如暴風(fēng)集團(tuán)2015年股價(jià)從7月暴漲至327元/股，市盈率一度高達(dá)千倍，而當(dāng)業(yè)績(jī)無(wú)法來(lái)支持高估值時(shí)，股價(jià)下跌將不可避免。截至5月18日收盤，暴風(fēng)集團(tuán)股價(jià)僅為22.34元/股，股價(jià)相較2015年的高點(diǎn)，跌幅高達(dá)約93%。