港股短期上行有壓力

溫鋼城

“金錢并非萬能，沒錢萬萬不能?！边@句原本形容錢財對人的重要性的俗語，套用在金融市場中也同樣適用。近年美國持續(xù)上調(diào)聯(lián)邦基金利率，引發(fā)了市場對于資金回流美國的擔憂。而且，4月以來美元的強勢反轉(zhuǎn)也讓新興市場面臨貨幣大幅貶值的危機。雖然相對于以阿根廷為代表的新興市場，港元目前跌幅有限，但貨幣貶值還是讓港股市場理所當然地受到了影響，尤其是美匯指數(shù)與恒生指數(shù)的逆向關系，導致香港市場在未來一段時間內(nèi)重新站上32000點的概率并不大。

美聯(lián)儲加息引發(fā)資金回流

全球投資市場的主要資金從哪來？當然是發(fā)達國家，尤其以經(jīng)濟規(guī)模最大的美國為主。美元作為全球最主要的報價以及流通貨幣，除了美國居民日常所需外，全球市場的交易也需要美元。此外，自2008年“金融海嘯”至今，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表曾于2015年1月最高觸及4.52萬億美元，相較于“金融海嘯”前（2007年底）的8910億美元，整整翻了5倍。其他如歐洲央行、日本央行也紛紛推出量化寬松政策，還有早前國內(nèi)政府推出的“四萬億”救市方案。粗略算來，全球為平息次貸危機帶來的影響，至少已經(jīng)印出10萬億美元的鈔票，這些鈔票也成為了在全球流轉(zhuǎn)的“熱錢”。

過去幾年融資成本低，個別歐洲國家國債甚至出現(xiàn)負利率，相當于貼錢求人向自己貸款。哪有人會拒絕這種“福氣”？只是部分“福氣”卻最終變成了“福壽膏”。2010年至2011年，歐債危機由希臘引發(fā)，并逐漸蔓延至意大利、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭，上述國家也由此被市場稱為“歐豬五國”（PIIGS），直至美聯(lián)儲推出第二、三輪量化寬松，歐央行也加入印鈔行動，危機才得以平息。

在香港，“便宜錢”也推低貸款買房利率至只有兩厘利息的歷史低位，買車也大概5厘左右，買股票進行投機也不過是幾厘的成本。因此，有香港資金跑去炒樓、炒股、炒黃金，甚至還有的資金跑去炒舊車。筆者觀察發(fā)現(xiàn)，一輛20多年的日本本田NSX跑車，放在之前早應該送到廢車場，現(xiàn)在卻可以炒到70多萬港元，而且越來越貴的勢頭目前仍然未改，其他汽車品牌如保時捷等也有類似情況。而香港的高房價就更不用多說了，絕對是資金泛濫的畸形現(xiàn)象。

不過，隨著近年美國持續(xù)上調(diào)聯(lián)邦基金利率，美聯(lián)儲自2015年12月啟動本輪加息周期以來也已加息6次，將聯(lián)邦基金利率上限調(diào)高至1.75厘。預料今年美聯(lián)儲最少還會再上調(diào)兩次至2.25厘，明年上調(diào)步伐預計還將持續(xù)，這將引發(fā)資金大舉回流美國。

美元走強，市場遭殃？

參考過往美元走勢，每逢美匯指數(shù)（US Dollar Index）上升，香港和以大陸在內(nèi)的新興市場的股市和匯市就會出現(xiàn)糟糕表現(xiàn)。1998年的亞洲金融風暴，就是因美聯(lián)儲收緊貨幣政策，導致韓國、泰國等國家相繼尋找國際貨幣基金組織協(xié)助。而作為這一輪貨幣貶值的受害者，南美洲如阿根廷、委內(nèi)瑞拉，歐洲如俄羅斯、亞洲如印度、非洲如南非都戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，而情況最為糟糕的阿根廷新一輪貨幣貶值危機至今仍未見紓緩，最新消息稱，阿根廷政府正與國際貨幣基金組織會晤并商討援助事宜。

金管局連同已發(fā)行的外匯基金票據(jù)，坐擁資金超過4000億港元（截至4月底數(shù)據(jù)），加上背后有中央政府的支持，以及自身聯(lián)系匯率制度的貨幣政策等因素，港元雖由7.75的強方兌換保證下跌至7.85的弱方兌換保證，跌幅卻只有1.3%。反觀阿根廷自1美元兌15比索大跌至1美元兌22.54比索，今年以來比索的累計跌幅超過30%。

不過，貨幣貶值還是讓股市理所當然地受了影響?；仡櫧旰闵笖?shù)的表現(xiàn)，當恒生指數(shù)在今年1月初創(chuàng)出33484點歷史高位時，美匯指數(shù)尚徘徊于88點邊緣，而當本月恒生指數(shù)跌至30000點附近時，美匯指數(shù)卻重回93.4點，可見兩者的逆向關系何等密切。（見附圖）

展望未來，美聯(lián)儲持續(xù)加息將對美匯走強進行支持，加上特朗普政府的減稅政策也鼓勵企業(yè)把存放在海外的數(shù)千億美元資金回流美國進行股份回購，或向股東派發(fā)現(xiàn)金股息。這對新興市場來說無異于雪上加霜，故筆者預計恒生指數(shù)在最近一段時間內(nèi)能夠重新站穩(wěn)32000點的概率不大，在美匯指數(shù)明顯轉(zhuǎn)弱前，投資者都不宜過分冒進入市布局。

（作者系中投傲揚精選基金基金經(jīng)理）