投資必修課：“經(jīng)驗”的重要性

李壯

邱國鷺在價值投資界有著偶像級的地位，可他卻偏偏要用實力來說話。這不單單是指他旗下產(chǎn)品的表現(xiàn)，在他自立門戶之后也已經(jīng)寫了兩本書：一本是《投資中最簡單的事》，另一本是《投資中不簡單的事》。這兩本書，把他個人以及他所帶領(lǐng)的團隊的投資理念全方位地展示了出來。而且，每本書的字里行間都隱藏著兩個字——經(jīng)驗。

邱國鷺的“經(jīng)驗”

邱國鷺對經(jīng)驗的系統(tǒng)闡述其實是在《投資中最簡單的事》一書中：“如果把我過去十幾年的投資分析方法做一個簡單的概括，最根本的就是要回答三個問題：為什么認(rèn)為一家公司便宜，為什么認(rèn)為一家公司好，以及為什么要現(xiàn)在買。這三個問題中，第一個是估值的問題，第二個是公司品質(zhì)的問題，第三個是買賣時機的問題?！睂τ诠竟乐?、品質(zhì)和買賣時機這三點，邱國鷺自稱對時機把握得很差，但是他能夠堅持不付過高的估值，不買過貴的股票。

那么，好品質(zhì)、低估值的公司是否好找呢？不好找。邱國鷺對好公司的定義是必須有競爭門檻，其他公司很難介入或撼動其龍頭地位，因此，好公司出現(xiàn)低估值的情況不多。具體來說，一個投資者必須明白，一個行業(yè)的核心競爭要素是什么——比如高端酒里得品牌者得天下，中低端酒得渠道者得天下；制造業(yè)里看寡頭；汽車業(yè)里看規(guī)模和管理等。

到了這本書里，以上經(jīng)驗可以歸結(jié)為：投資要選擇好行業(yè)、好公司、好價格的“三好原則”。

邱國鷺在書中也對A股市場最為常見的“炒概念”提出批評，對一些優(yōu)秀公司跟隨二級市場炒作來賺快錢以至于偏離主業(yè)的現(xiàn)象感到痛心。新事物不是不會變?yōu)楝F(xiàn)實，但新事物如互聯(lián)網(wǎng)金融，從早期的4000多家參與者最后存活下來的寥寥無幾。這說明“從0到1”的發(fā)展機會對上市公司來說是不現(xiàn)實的，而優(yōu)秀公司完全可以在自己的主業(yè)上尋求“從1到N”的大機會。

孫慶瑞與鄧曉峰的和而不同

其實，《投資中不簡單的事》合著者們的專業(yè)見解更讓讀者認(rèn)識了邱國鷺作為帶頭人的“經(jīng)驗”體系的龐大。僅以孫慶瑞與鄧曉峰為例，他們研究方向的不同，決定了各自策略的不同。

孫慶瑞的投資方法是“自上而下思考，自下而上選擇”。她自己的解釋是：“自上而下思考就是從宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來圈定行業(yè)范圍，自下而上選擇就是從人和機制的角度來挑選標(biāo)的?！睂τ谖磥硗顿Y看好的行業(yè)，“行業(yè)集中度提升。站在這個時點（2016年春），即使不考慮周期的波動，未來大部分行業(yè)都會存在集中度提升的邏輯。優(yōu)秀的企業(yè)由于高效管理、控制成本、不斷擴大市場份額，將在行業(yè)格局變化中勝出。未來行業(yè)最后可能只有少數(shù)幾家盈利，最好的企業(yè)市場占有率非常高，競爭格局穩(wěn)定，新進入者難以進入。這里面體現(xiàn)的是效率的差異，未來大部分行業(yè)都會出現(xiàn)這樣最有競爭力的公司?！?/p>

鄧曉峰在談深度研究的章節(jié)中則提出對優(yōu)秀公司要長期跟蹤：“時間更多花在增長型、體量大的行業(yè)上，是投入產(chǎn)出比相對高的做法?！?/p>

因此，孫慶瑞愿意對更多行業(yè)給予關(guān)注，她關(guān)注有穩(wěn)定毛利、市占率不斷提升的公司，尋找類似于家電行業(yè)近十多年大變遷的機會。而鄧曉峰更關(guān)注好行業(yè)中的好公司：“只要產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還沒有到頂，真正有空間的行業(yè)或者優(yōu)秀企業(yè)一定會再次給你機會?！?/p>

雖然這些牛人的研究各有側(cè)重，卻能夠依次圍繞在邱國鷺身邊，這一方面說明了邱國鷺善于求同存異，另一方面也間接地說明了價值投資理論實質(zhì)是寬泛的、發(fā)展中的學(xué)問。對于邱國鷺來說，他過往的經(jīng)驗已經(jīng)不僅僅是給價值投資做個定義，還是上升到哲學(xué)層面的一個問題。