貨幣信用的作用機(jī)制分析

楊慧玲

[摘要]2008年美國金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)造成的影響至今難以消除，而隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，金融不穩(wěn)定對宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的不確定性日益顯著，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起了我國理論界和實(shí)際部門的高度關(guān)注。本文主要從微觀角度即企業(yè)投融資模式、宏觀角度包括短期經(jīng)濟(jì)波動和長期經(jīng)濟(jì)增長、全球化角度即國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系這3個(gè)視角4個(gè)維度分析了貨幣信用制度如何深刻作用于市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程，從而厘清了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互動所產(chǎn)生的積極效應(yīng)和消極效應(yīng)。研究結(jié)論是：我國應(yīng)該保持貨幣適度增長，維持流動性穩(wěn)定，加強(qiáng)金融監(jiān)管，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有步驟地實(shí)施金融開放，確保社會主義市場經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

[關(guān)鍵詞]貨幣信用制度 投融資模式 信貨擴(kuò)張 投機(jī) 金融泡沫

[中圖分類號]F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1008-0694（2018）01-0035-07

一、引言

在2017年7月14～15日召開的全國金融工作會議上，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度，并指出金融要把為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題。①目前，遭受2008年美國金融危機(jī)打擊的世界經(jīng)濟(jì)尚未顯著復(fù)蘇，全球金融領(lǐng)域仍然存在較大的不穩(wěn)定性;中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入中高速增長的“新常態(tài)”，過剩產(chǎn)能尚未完全消解，同時(shí)面臨杠桿率過高、以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫高企、政府和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重和階段性資金外逃跡象等種種金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至不排除演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性。這樣的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢，為我們深刻理解此次全國金融工作會議精神提供了背景依據(jù)。為進(jìn)一步理解金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、重視金融安全問題，從理論角度認(rèn)識貨幣信用制度在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中的作用機(jī)制十分必要。

二、現(xiàn)代信用鏈條中貨幣價(jià)格關(guān)系決定投一融資模式運(yùn)行企業(yè)的生死存亡

正如馬克思所揭示的，貨幣作為價(jià)值形式，承載的是人們之間的物質(zhì)利益關(guān)系，因此，貨幣價(jià)格是商品生產(chǎn)者決策和行動的精神引導(dǎo)，商品拜物教最終轉(zhuǎn)化為貨幣拜物教。市場微觀主體的決策指南是貨幣利潤而不是產(chǎn)品使用，企業(yè)力求已經(jīng)發(fā)生的投資有利可圖，同時(shí)又能引致未來投資，如此周而復(fù)始，不斷循環(huán)。正是利潤最大化之謀求，驅(qū)動現(xiàn)代企業(yè)創(chuàng)造了投資一融資經(jīng)營模式，借助這種模式，一方面，企業(yè)可以利用社會資本服務(wù)于白身利益，克服私人資本的有限性;另一方面，投一融資模式可以極大地提高私人資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)效率，保證資本在生產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)不停頓，以窮盡投資回報(bào)。既然利潤是以貨幣單位表示的，在企業(yè)的投入一產(chǎn)出中，所有投資的成本價(jià)格與收入價(jià)格相減，最終得到的凈現(xiàn)金流就成為企業(yè)成敗的關(guān)鍵?！耙豁?xiàng)投資類似于一個(gè)債券，是用今天的貨幣換取未來貨幣的過程?！盵1]

企業(yè)投資所生產(chǎn)的資本資產(chǎn)是可以用于交換的社會財(cái)富，同時(shí)資本資產(chǎn)的直接功能是帶來產(chǎn)出品，并最終通過交換獲取貨幣利潤，當(dāng)然就有市場價(jià)格。資本主義投資一融資模式能夠讓企業(yè)憑借以上兩種資產(chǎn)，進(jìn)行兩種基本融資選擇：一是將資本資產(chǎn)或者其預(yù)期收入現(xiàn)金流作為抵押，獲取債務(wù)融資;二是將資本資產(chǎn)或者其預(yù)期收入現(xiàn)金流進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。由此形成的股票和債券等一系列證券資產(chǎn)都是虛擬資本，其價(jià)值（價(jià)格）是“幻想”的，受資本資產(chǎn)價(jià)格及其預(yù)期收入流、銀行利率等諸多不確定因素的干擾，風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。

因此，這種借助資本主義信用建立起來的企業(yè)投一融資模式，將企業(yè)置于一個(gè)環(huán)環(huán)相扣的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制之中。首先，企業(yè)投資所獲得的收入，在債券所有者與包括股權(quán)所有者等在內(nèi)的剩余權(quán)益所有者之間進(jìn)行分配，導(dǎo)致價(jià)值分配關(guān)系出現(xiàn)了多層次、間接性的變革，同時(shí)債權(quán)人所應(yīng)分配的金額成為企業(yè)的成本。其次，企業(yè)貨幣利潤的決定日益錯(cuò)綜復(fù)雜，即由投資后產(chǎn)出所帶來的現(xiàn)金流原本主要取決于產(chǎn)出品的市場價(jià)格，但是由于投資活動被融資行為所構(gòu)建的信用鏈條所介人，導(dǎo)致投資最終所獲得的凈收入還受資本資產(chǎn)價(jià)格及其資產(chǎn)化率等因素制約。第三，證券化資產(chǎn)的價(jià)格自身又是虛擬的，除受收入現(xiàn)金流影響外，還會因市場預(yù)期、貨幣政策和國際經(jīng)濟(jì)形勢等的變化而大起大落。第四，證券化資產(chǎn)的價(jià)格直接決定了企業(yè)所有者抵押貸款的還債能力，或者是未來抵押貸款的還債能力，如果因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致企業(yè)還債能力減弱，勢必只有用貨幣利潤加以彌補(bǔ)，引起投資風(fēng)險(xiǎn)甚至導(dǎo)致破產(chǎn);如果資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致企業(yè)抵押貸款能力下降，則不得不進(jìn)行內(nèi)部融資而吞噬利潤，企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)顯著加大。“盡管是資本資產(chǎn)的技術(shù)性特征導(dǎo)致了我們的經(jīng)濟(jì)中‘用現(xiàn)在的錢賺未來的錢這種基本關(guān)系，但是復(fù)雜的金融系統(tǒng)在數(shù)量、范圍和程度上都放大了這種關(guān)系。[2]

顯然，在這個(gè)如同累卵的投一融資經(jīng)營模式中，作為企業(yè)資產(chǎn)的證券價(jià)格成為關(guān)鍵因素，當(dāng)市場上貨幣充裕、貨幣支付手段的強(qiáng)制性沒有感受到威脅的情況下，各種價(jià)格都會呈飽滿狀態(tài)，由此維持的債務(wù)經(jīng)濟(jì)足以“創(chuàng)造”需求，極大地支撐著貨幣利潤;而當(dāng)市場上貨幣短缺、任何環(huán)節(jié)都可能發(fā)生支付困難的時(shí)候.所有的價(jià)格包括收入現(xiàn)金流和證券價(jià)格就沒有了支撐，從而企業(yè)的貨幣利潤就失去了存在的基礎(chǔ)。

三、現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)短期波動中的貨幣現(xiàn)象越來越突出

早在馬克思的著作中，就對貨幣與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系作了比較詳細(xì)的討論，“表現(xiàn)在利息率上的借貸資本的運(yùn)動，和產(chǎn)業(yè)資本的運(yùn)動，總的說來，是按相反的方向進(jìn)行的?！a(chǎn)業(yè)周期的開端，低利息率和產(chǎn)業(yè)資本的收縮結(jié)合在一起，而在周期的末尾，則是高利息率和產(chǎn)業(yè)資本的過多結(jié)合在一起。”[3]只有產(chǎn)業(yè)周期的中間階段，借貸資本的充足和產(chǎn)業(yè)資本的擴(kuò)張是一致的。

隨著資本主義固有矛盾的演進(jìn)，貨幣越來越顯著地介人到經(jīng)濟(jì)周期之中，19世紀(jì)后期，“經(jīng)濟(jì)周期變得更加具有投機(jī)性，更加不穩(wěn)定，他們的貨幣現(xiàn)象變得更加突出?！盵4]伊藤誠認(rèn)為，資本主義古典時(shí)代結(jié)束后，引領(lǐng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)特征發(fā)生了巨大的變化，與蒸汽機(jī)等所代表的大機(jī)器工業(yè)相比，后來取而代之的像鐵路之類的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)要求巨大的固定資產(chǎn)投資，對信用機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了空前的融資依賴性，因此潛藏著巨大的投機(jī)性：在耗時(shí)數(shù)年消耗大量資本品的籌建階段，并無產(chǎn)品供給，卻會鼓勵(lì)對需求增長的投機(jī)性預(yù)測，導(dǎo)致大型工程建設(shè)期內(nèi)的盲目繁榮，特別是資本品產(chǎn)業(yè)的非理性投資很容易被催化，使得由巨額固定投資所引致的經(jīng)濟(jì)上升周期具有了強(qiáng)烈的投機(jī)特征，并從一開始即不平衡。

在固定資本生產(chǎn)能力建設(shè)過程中，對未來前景的非理性樂觀預(yù)期所催化的創(chuàng)業(yè)利潤誘惑，驅(qū)動信用體系動員大量閑置貨幣資本，擴(kuò)大信貸規(guī)模，以低水平利率持續(xù)加大固定資本投資。然而，也正是這種貨幣擴(kuò)張往往創(chuàng)造了過度的產(chǎn)能，即公司生產(chǎn)能力大幅度擴(kuò)張所帶來的產(chǎn)出規(guī)模并沒有與之相匹配的實(shí)際需求來滿足，反而貨幣擴(kuò)張烘托起來的投資競爭氛圍增加了固定資本投資中的投機(jī)機(jī)會——利用價(jià)格波動，從中倒買倒賣，賺取差價(jià)，股票價(jià)格因此上漲;投機(jī)導(dǎo)致可貸資金供給相對短缺，利率低水平終將不可持續(xù)。貨幣供給難以滿足投機(jī)所產(chǎn)生的無限需求，這種短缺終將對股票價(jià)格造成釜底抽薪，瞬間改變市場預(yù)期，于是在過度資本積累可能引起實(shí)際工資上漲之前很長時(shí)間，就可能導(dǎo)致周期性上升的中斷。

在這個(gè)過程中，投機(jī)商和金融機(jī)構(gòu)開始破產(chǎn)，貨幣支付手段的強(qiáng)制性導(dǎo)致利率進(jìn)一步上升，投機(jī)動機(jī)消失、股票交易崩潰和利率攀升這三者結(jié)合，導(dǎo)致衰退不可避免。蕭條更為嚴(yán)重和持久，大量折舊極為緩慢的固定資本依然存在，周期上升階段開始建設(shè)的廠房和投資的設(shè)備又陸續(xù)加人生產(chǎn)行列，倒閉企業(yè)的廠房和設(shè)備被接管，但并未減少，利率因?yàn)榭少J資金需求減少而下降;依靠對產(chǎn)量和雇員的減少來緩和下降的壟斷組織，還會導(dǎo)致非壟斷部門成本增加，壟斷價(jià)格因此可能加劇和延長蕭條。

正如馬克思所說：“固定資本經(jīng)濟(jì)生命的長度為正常的經(jīng)濟(jì)周期波動幅度提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。”[5]只要過剩的產(chǎn)能沒有被消耗，資本主義積累的核心產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域就不具備重啟繁榮的條件。因此，新階段只可能在一些不太重要的部門或者在國外市場暴跌時(shí)作為局部、不平衡和投機(jī)現(xiàn)象而出現(xiàn)，這種現(xiàn)象從19世紀(jì)末延續(xù)至今。這給我們的啟示是：我國經(jīng)濟(jì)因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)周期拖累及自身不平衡因素的積累，從過去的高速增長過渡到“新常態(tài)”，要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的“高質(zhì)量”增長狀態(tài)，就必須依靠“創(chuàng)新驅(qū)動”，從傳統(tǒng)領(lǐng)域之外獲得經(jīng)濟(jì)增長的新動力，同時(shí)也要通過將高新技術(shù)引入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以提高全要素生產(chǎn)率。

貨幣信用在經(jīng)濟(jì)周期中的作用，還體現(xiàn)在名義價(jià)格水平上升導(dǎo)致收入分配變化而使得危機(jī)隱蔽化這一方面。信用貨幣通過提供持續(xù)的債務(wù)融資使個(gè)體在收入減退的時(shí)候仍可以維持原來的消費(fèi)水平，使原本應(yīng)由私人直接承擔(dān)的損失轉(zhuǎn)而通過利用通貨膨脹，借助名義收入增長和再分配的過程而轉(zhuǎn)移給其他人。這種損失的社會化阻擋了早期蕭條階段發(fā)生的大規(guī)模資本破壞和資產(chǎn)貶值的進(jìn)程。因此，1970年代之后的結(jié)構(gòu)性危機(jī)往往隱形地表現(xiàn)為加速的通脹壓力。[6]

四、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長離不開貨幣信用制度的支持

基礎(chǔ)設(shè)施是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素。林毅夫教授將基礎(chǔ)設(shè)施看作是與土地、勞動力、資本等同的決定一國經(jīng)濟(jì)增長潛力的要素稟賦，“而從概念上來講，有必要將基礎(chǔ)設(shè)施也作為經(jīng)濟(jì)稟賦中的另一個(gè)組成部分?！盵7]基礎(chǔ)設(shè)施除了制度、法律等軟件之外，還包括諸如機(jī)場、公路、鐵路、港口、通訊網(wǎng)絡(luò)、電網(wǎng)以及城鎮(zhèn)公共設(shè)施等硬件。顯然，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是一國固定資本的積累，大多屬于純公共品和準(zhǔn)公共品，單個(gè)投資短則十幾年長則幾十年才能等到回報(bào)期，私人資本既沒有動力也沒有能力投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但是，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)卻能夠帶來正的外溢效應(yīng)，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大市場范圍，提升分工水平，提高交易效率。因此，一國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平是衡量其國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)志，也是一國經(jīng)濟(jì)增長的后續(xù)動力源?；A(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的特點(diǎn)決定了政府無論作為單獨(dú)出資人還是與社會資本合作（如PPP模式），都離不開大規(guī)模的融資。顯然，貨幣信用制度的融資支持成為基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的重要決定因素。

我國提出的“一帶一路”倡議，旨在帶動古代絲綢之路沿線的中亞腹地和海上絲綢之路途經(jīng)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過“互聯(lián)互通”實(shí)現(xiàn)與這些國家的“互惠共贏”。這一倡議實(shí)施的關(guān)鍵和重點(diǎn)就是提升沿線地區(qū)和國家的基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)水平，改善其資源稟賦條件，最終謀求我國和相關(guān)國家的長期經(jīng)濟(jì)增長。正因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的特殊性，我國獨(dú)立出資設(shè)立了“絲路基金”，并作為最大股東發(fā)起設(shè)立“亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行”，以專門的貨幣信用支持體系來配套“一帶一路”建設(shè)的實(shí)施。國際貨幣基金組織、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行以及歐洲投資銀行等國際金融機(jī)構(gòu)都在資本主義積累過程中為基礎(chǔ)設(shè)施投資發(fā)揮著重要的融資作用。

貨幣信用對加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的意義，還可以從資本主義積累的角度，結(jié)合現(xiàn)代資本主義都市化的發(fā)展趨勢加以說明。根據(jù)大衛(wèi)·哈維的研究，迄今為止，資本主義積累經(jīng)歷了初級循環(huán)一次級循環(huán)一三級循環(huán)轉(zhuǎn)移的演進(jìn)過程。[8]貨幣信用系統(tǒng)在實(shí)際的生產(chǎn)和消費(fèi)之前創(chuàng)造出“虛擬資本”，支持了初級循環(huán)中的流動資本轉(zhuǎn)向次級循環(huán)中的固定資本，前者是農(nóng)業(yè)、工業(yè)等傳統(tǒng)的物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域，后者是機(jī)場、港口、公路等基礎(chǔ)設(shè)施所構(gòu)成的空間領(lǐng)域建設(shè)，它構(gòu)成城市化的內(nèi)容?！爱?dāng)固定資本的規(guī)模、數(shù)量和耐用性隨著積累而不斷增加時(shí)，資本主義必然演化出更加復(fù)雜的信用體系來處理固定資本流通所產(chǎn)生的問題?！盵9]已經(jīng)完成次級循環(huán)轉(zhuǎn)型的發(fā)達(dá)資本主義內(nèi)部，需要從資本主義空間之外擴(kuò)展持續(xù)積累的來源，即轉(zhuǎn)入三級循環(huán)，資本主義全球化趨勢正代表了次級循環(huán)向三級循環(huán)的轉(zhuǎn)移。全球化的歷史已經(jīng)證明，這個(gè)過程離不開貨幣信用制度的創(chuàng)新與支持，這就是金融自由化，它充分激發(fā)了金融資本的靈活性和投機(jī)性，將原本游離于資本主義體系之外的資源整合進(jìn)體系之中，這是自1980年代之后，世界資本主義能維持較長期繁榮的重要原因。[10]

五、美元主導(dǎo)的國際貨幣信用體系淪為國際剝削和金融掠奪的工具

當(dāng)今世界資本主義已經(jīng)邁入國際金融壟斷階段。各國之間的競爭，一方面體現(xiàn)在國民經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展水平的競爭上，另一方面也體現(xiàn)在國際之間金融力量的較量上。后者主要通過兩個(gè)方面來實(shí)現(xiàn)，一是利用貨幣霸權(quán)，通過國際貿(mào)易，取得國際競爭的優(yōu)勢地位。近幾十年來，美國利用軍事、政治以及經(jīng)濟(jì)等手段，極力維護(hù)美元的世界主導(dǎo)貨幣地位，確保石油、糧食以及貴金屬等重要國際經(jīng)濟(jì)資源以美元定價(jià)。這種國際定價(jià)權(quán)的壟斷，賦予美國通過實(shí)施貨幣政策駕馭國際資源價(jià)格的權(quán)力，進(jìn)而美國借助國際貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了調(diào)配國際資源、開展國際競爭，鞏固本國資本主義經(jīng)濟(jì)的目的。比如：1985年，美國與日本、德國等簽訂“廣場協(xié)議”，誘導(dǎo)美元對主要貨幣進(jìn)行有秩序的貶值，為促進(jìn)美國出口創(chuàng)造價(jià)格競爭優(yōu)勢，以解決其巨額貿(mào)易赤字問題。再比如：眾所周知，美國的貨幣政策對國際油價(jià)的漲跌產(chǎn)生直接作用。二是通過構(gòu)建壟斷性的國際信用體系，對缺乏資金的他國實(shí)施金融控制，并利用金融投機(jī)等手段，干擾他國貨幣信用機(jī)制，進(jìn)行直接的金融掠奪。美國利用美元的霸權(quán)地位，構(gòu)建并控制著諸如國際貨幣基金組織、世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)。在這種壟斷性國際金融體系中，首先，與美元掛鉤的他國貨幣政策難以擺脫美聯(lián)儲的貨幣政策，其獨(dú)立性大打折扣，從而這些國家的貨幣控制力被削弱。其次，美國可以便利地在國際范圍進(jìn)行金融操縱與投機(jī)，致使處于被動地位的廣大發(fā)展中國家遭受債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)的打擊。從20世紀(jì)80年代開始，拉丁美洲債務(wù)危機(jī)、東南亞金融危機(jī)甚至歐洲債務(wù)危機(jī)等，都有美國金融操縱的身影。