管理者任期對(duì)研發(fā)投資的影響分析

蔣露

隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，研發(fā)能力逐漸成為企業(yè)獲得核心竟?fàn)巸?yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素，因此研發(fā)投資的影響因素是值褥研究的問題。研發(fā)投資在很大程度上取決于管理者的決策。根據(jù)高層梯隊(duì)理論，管理者在迸行研發(fā)投資決策的過程中，會(huì)受到自身風(fēng)臉偏好等心理因素的影響，而現(xiàn)有研究表明管理者的任期反映了管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此管理者的任期會(huì)影響研發(fā)投資。

管理者 任期 研發(fā)投資

引言

Hambrick and Mason（ 1984）提出了高層梯隊(duì)理論，認(rèn)為高層管理者會(huì)根據(jù)其心理特質(zhì)，對(duì)客觀的內(nèi)外部環(huán)境做出個(gè)性化的詮釋，其行為是其認(rèn)知、價(jià)值觀、經(jīng)驗(yàn)等個(gè)性特征的反映。任期作為管理者背景特征的內(nèi)容之一，會(huì)對(duì)管理者的行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)的研發(fā)投資。張兆國(guó)等（ 2014）將管理者任期分為了既有任期和預(yù)期任期：既有任期是指管理者已任職的年限，預(yù)期任期是指管理者對(duì)其未來任職年限的估計(jì)或預(yù)期，兩者都會(huì)對(duì)其決策行為產(chǎn)生影響。

研究現(xiàn)狀

（1）管理者既有任期與研發(fā)投資

Hambrick and Fukutomi（ 1991）對(duì)管理者任期做了深入的探討分析。他們認(rèn)為隨著任期的增加，管理者會(huì)逐漸完善自身技能；但到了任期的后半期，管理者的能力會(huì)受到限制，并缺乏組織創(chuàng)新的動(dòng)力，所以他們更傾向于保持現(xiàn)狀。Miller（ 1991）認(rèn)為隨著任期增長(zhǎng)，高管會(huì)減少與外部環(huán)境的聯(lián)系，不會(huì)隨著環(huán)境的改變而改變戰(zhàn)略和投資，從而導(dǎo)致研發(fā)投資減少，企業(yè)績(jī)效降低。李培功和肖珉（ 2013）從私人成本與私人收益的角度分析驗(yàn)證了既有任期與投資水平的關(guān)系，認(rèn)為通常情況下，既有任期越長(zhǎng)，管理者私人成本越低，若投資所帶來的私人收益較高，則投資水平越高。

有許多學(xué)者實(shí)證檢驗(yàn)了管理者既有任期對(duì)企業(yè)研發(fā)投資產(chǎn)生的影響，但得出的研究結(jié)果并不一致。以下研究發(fā)現(xiàn)管理者既有任期和研發(fā)投資正相關(guān)。Barker and Mueller（ 2002）實(shí)證研究了CEO背景特征和企業(yè)研發(fā)投資的關(guān)系，作者將樣本按CEO的任期分組后，發(fā)現(xiàn)CEO任期越長(zhǎng)，對(duì)研發(fā)投資的影響越大。劉運(yùn)國(guó)和劉雯（ 2007）實(shí)證研究了上市公司的高管任期與研發(fā)投資的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高管任期與研發(fā)投資正相關(guān)，且年齡段不同的高管，其任期對(duì)研發(fā)投資的影響存在顯著差異。黃新建等（ 2014）實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)高管特征對(duì)研發(fā)投資效率的影響，研究發(fā)現(xiàn)，高管任期與企業(yè)研發(fā)投資效率正相關(guān)。

另有研究發(fā)現(xiàn)管理者既有任期與研發(fā)投資呈倒U型關(guān)系。陳守明等（ 2011）證明了CEO任期與研發(fā)投資呈倒U型關(guān)系，且這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在CEO任期約為7年的時(shí)候。不同年齡層次和教育層次的CEO，其任期與研發(fā)投資的關(guān)系存在顯著差異。Chen（ 2013）選取電子產(chǎn)品公司作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)CEO任期和研發(fā)投資呈倒U型關(guān)系，且董事會(huì)資本對(duì)兩者的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用。張兆國(guó)等（ 2014）研究了管理者既有任期與研發(fā)投資的關(guān)系，以及晉升激勵(lì)的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，管理者既有任期與研發(fā)投資呈倒U型關(guān)系，且晉升激勵(lì)對(duì)既有任期與研發(fā)投資的關(guān)系起到了正向調(diào)節(jié)作用。

（2）管理者預(yù)期任期與研發(fā)投資

Antia et al.（2010）通過年齡和已任職期限兩個(gè)維度之和來衡量預(yù)期任期，實(shí)證檢驗(yàn)了CEO預(yù)期任期對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)，CEO預(yù)期任期越長(zhǎng)，其代理成本越低，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目質(zhì)量越高，信息風(fēng)險(xiǎn)程度越低，企業(yè)價(jià)值越高。李培功和肖珉（ 2013）從私人成本與私人收益的角度分析驗(yàn)證了預(yù)期任期與投資水平的關(guān)系，認(rèn)為管理者在投資過程中，會(huì)獲得控制權(quán)和價(jià)值提升，預(yù)期任期越短，這些私人收益就越低，從而降低了投資水平。

有學(xué)者研究了管理者即將離任或退休等特定情形下，即預(yù)期任期較短時(shí)，管理者任期對(duì)研發(fā)投資的影響。Xu andYan（ 2014）研究發(fā)現(xiàn)臨近退休的CEO更傾向于漸進(jìn)性創(chuàng)新，而不是根本性創(chuàng)新。他們認(rèn)為CEO在臨近退休時(shí)，會(huì)變得更保守，更關(guān)注自己的退休金，并熱衷于回報(bào)更快的投資項(xiàng)目。劉運(yùn)國(guó)和劉雯（ 2007）將本年是否為高管離任前一年設(shè)為虛擬變量，研究發(fā)現(xiàn)高管是否離任與研發(fā)投資負(fù)相關(guān)，表明即將離任的高管會(huì)減少研發(fā)投資。

在實(shí)證檢驗(yàn)預(yù)期任期對(duì)研發(fā)投資的影響時(shí)，各學(xué)者采取的衡量方法并不相同。Yunlu and Murphy（ 2012）用70（退休年齡加上預(yù)計(jì)未來在董事會(huì)的任職時(shí)間）減去CEO的年齡來衡量預(yù)期任期，研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，CEO預(yù)期任期越短，研發(fā)投資水平越低。張兆國(guó)等（ 2014）采用Antia et al.（ 2010）的衡量方法，研究了管理者預(yù)期任期與研發(fā)投資的關(guān)系，以及晉升激勵(lì)的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)管理者預(yù)期任期與研發(fā)投資正相關(guān)，晉升激勵(lì)在國(guó)有企業(yè)中沒有起到調(diào)節(jié)作用，但在非國(guó)有公司中起到了負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

總結(jié)

管理者在其任期中，會(huì)綜合考慮其既有任期和預(yù)期任期，并通過對(duì)成本和收益的權(quán)衡做出研發(fā)投資決策，若私人收益大于私人成本，就增加研發(fā)投資；反之則放棄研發(fā)投資。從上述文獻(xiàn)可以看到，現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足之處主要在于以下兩點(diǎn)。第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)在研究管理者任期和研發(fā)投資的關(guān)系時(shí)，很少考慮預(yù)期任期的影響。而對(duì)于預(yù)期任期的衡量方法，有學(xué)者用法定退休年齡減去管理者年齡來衡量，但由于實(shí)際情況的復(fù)雜多變，管理者往往并不是在法定退休年齡時(shí)離任，因此可能導(dǎo)致預(yù)期任期的衡量失實(shí)，影響結(jié)論的準(zhǔn)確性。第二，關(guān)于管理者任期與企業(yè)研發(fā)投資關(guān)系的實(shí)證研究結(jié)果并不一致，本文認(rèn)為產(chǎn)生不一致結(jié)果的原因可能是忽略了某些因素的影響，例如管理者持股?，F(xiàn)有研究表明管理者持股一方面會(huì)產(chǎn)生利益趨同效應(yīng)，降低代理成本，迫使管理者采取增加股東財(cái)富的決策行為；另一方面會(huì)產(chǎn)生防御效應(yīng)，使得管理者為了私人利益而損害股東利益。因此本文認(rèn)為，在研究管理者任期對(duì)研發(fā)投資的影響時(shí)，可以加入其他因素的調(diào)節(jié)作用。