證券市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性分析

林奕源

資本市場(chǎng)要想獲得快速發(fā)展，就應(yīng)該以大量的信息為依托。但是，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中普遍出現(xiàn)7信息缺乏對(duì)稱性的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致資本市場(chǎng)，特別是證券市場(chǎng)無法較好地發(fā)揮其對(duì)資源的優(yōu)化配置以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。因此，應(yīng)該構(gòu)建出相應(yīng)的機(jī)裁與監(jiān)管體系來對(duì)資本市場(chǎng)的安全穩(wěn)定發(fā)展進(jìn)行指導(dǎo)?；诖耍闹型覈C券市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展情況相結(jié)合，重點(diǎn)分析了信息不對(duì)稱的表現(xiàn)形式，并且提出了有效的解決政策。

資本市場(chǎng) 證券市場(chǎng)

信息不對(duì)稱 信息披露制度

隨著我國證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，也隨之出現(xiàn)了大量不合理的并且對(duì)證券市場(chǎng)健康發(fā)展造成不利影響的因素。比方說，各種類型的市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易、證券欺騙以及披露虛假信息等不正當(dāng)行為。其中，證券市場(chǎng)信息的不對(duì)稱是最明顯的不規(guī)范因素。信息不對(duì)稱往往體現(xiàn)在單方交易者持有大量的甚至持有全部信息，然而，另外一方卻僅僅持有一少部分信息，進(jìn)而造成了信息弱勢(shì)方作出了錯(cuò)誤的交易決策。因此，為了促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，有必要采取有效的措施來解決證券市場(chǎng)中存在的信息不對(duì)稱性問題。

當(dāng)前證券市場(chǎng)信息披露機(jī)制存在的問題

（1）證券市場(chǎng)信息的主要問題

證券市場(chǎng)信息的傳播作為我國證券市場(chǎng)的主要構(gòu)成部分，其運(yùn)行體系是否健全直接決定著我國的證券市場(chǎng)能否獲得可持續(xù)發(fā)展，然而，就當(dāng)前而言，證券市場(chǎng)中存在的信息不對(duì)稱的問題嚴(yán)重阻礙了證券市場(chǎng)的發(fā)展。另外，證券市場(chǎng)的發(fā)展還受到了其它方面因素的制約。我國證券市場(chǎng)尚未形成較大的規(guī)模，盡管發(fā)展的速度較快，但是站在總體的角度來看，仍然需要擴(kuò)大其規(guī)模。除此之外，證券市場(chǎng)的類型也未呈現(xiàn)出多樣性，從而出現(xiàn)了衍生工具短缺的問題，因此，難以從實(shí)質(zhì)上符合各種風(fēng)險(xiǎn)投資偏好者的投資需求。然而，隨著各種類型的證券投資銀行在我國的不斷涌現(xiàn)，相比之下，不但在規(guī)模上無法比擬，而且我國現(xiàn)今的證券公司由于受到了分業(yè)經(jīng)營機(jī)制的制約，業(yè)務(wù)類型與盈利手段的單一性，加之上市企業(yè)的管理職能缺乏規(guī)范性，投資人員的投資理念缺乏先進(jìn)性和證券公司缺乏一定的核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面問題的存在，均制約了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

（2）證券市場(chǎng)信息披露缺乏合理性

信息披露機(jī)制也可以稱之為公示機(jī)制或者是公開披露機(jī)制。要想從根本上確保投資人員的經(jīng)濟(jì)利益，接受群眾的監(jiān)督，就應(yīng)該要求上市企業(yè)向證券管理機(jī)構(gòu)和 證券交易中心提交企業(yè)本身的財(cái)務(wù)變化和經(jīng)營管理情況。另外，還應(yīng)該向全社會(huì)公開或作出公告，由此可見，政府與社會(huì)公眾均高度重視信息披露機(jī)制。然而，我國證券市場(chǎng)則仍舊存在著虛假披露信息、陳述不真實(shí)、遺漏披露信息、延誤披露以及披露信息缺乏規(guī)范性等問題。一些企業(yè)有目的地改變經(jīng)營內(nèi)容，既偽造了招股說明書，同時(shí)還更改了定期報(bào)告。除此之外，還以對(duì)商業(yè)機(jī)密進(jìn)行保護(hù)為理由，模棱兩可地對(duì)發(fā)布的信息進(jìn)行了解釋說明。就我國大量的投資人員而言，以上問題的存在并未體現(xiàn)出來對(duì)他們的尊重，因此，缺乏公平、公正性。

證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱的主要表現(xiàn)形式

（1）證券交易信息不對(duì)稱

對(duì)于我國現(xiàn)如今的證券市場(chǎng)來說，在利益的驅(qū)使下，上市企業(yè)往往會(huì)運(yùn)用本身所具有的會(huì)對(duì)證券價(jià)格造成影響的有價(jià)值的信息，并且與各種類型的證券投資部門一起對(duì)信息進(jìn)行操縱，獲取經(jīng)濟(jì)利益。另外，上市企業(yè)對(duì)信息進(jìn)行操縱時(shí)所采取的手段與方法也呈現(xiàn)出了多樣化。比方說，上市企業(yè)把信息賣給了專f J的投資者；上市企業(yè)和專門投資者聯(lián)合發(fā)布不真實(shí)的信息；上市企業(yè)同專門投資者之間形成了一種默契，確定對(duì)各自獲取利益的良好時(shí)機(jī)來披露信息等。對(duì)信息進(jìn)行操縱，引誘投資人員。然而，證券市場(chǎng)中的中、小規(guī)模的投資人對(duì)上市企業(yè)信息進(jìn)行獲取的過程中無論是在信息質(zhì)量，還是在時(shí)效性以及完善性方面均呈現(xiàn)出了非對(duì)稱性，從而一定會(huì)造成其作出錯(cuò)誤的投資決策，因此，加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。由此可以看出，證券市場(chǎng)中存在著運(yùn)用內(nèi)幕信息、對(duì)信息進(jìn)行操縱以及通過專業(yè)知識(shí)額外獲取經(jīng)濟(jì)利益的問題。

（2）信息混淆

現(xiàn)如今，我國證券市場(chǎng)的信息混淆重點(diǎn)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)信息方面的混淆。上市企業(yè)基于對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的操縱，重新整合、公示企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與各項(xiàng)指標(biāo)，混淆視聽，以此來欺騙投資人員。概括來講，上市企業(yè)運(yùn)用會(huì)計(jì)核算方法中的技巧，把公司資產(chǎn)、成本以及經(jīng)濟(jì)收益的歷史值同現(xiàn)時(shí)值、名義值和具體值、有用值和無用值以及穩(wěn)定利潤和偶得利潤進(jìn)行混淆，投資者無法辨別，難以精準(zhǔn)地預(yù)測(cè)公司具有的價(jià)值與獲取經(jīng)濟(jì)利益的實(shí)際能力，從而造成了投資者在分析投資與作出投資決策的過程中不能正確地定位此企業(yè)的股票價(jià)格，最終遭受到了嚴(yán)重的投資損失。

（3）政策改變的信息不對(duì)稱

現(xiàn)階段，我國證券市場(chǎng)的主要特點(diǎn)仍然以“政策市”和“投機(jī)式”為主，證券市場(chǎng)不僅決定著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且還影響著政治方面，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的改變對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格變化造成了一定的影響。因?yàn)檎呱套h、決策以及公示之間存在時(shí)差，所以，事先在證券市場(chǎng)中及時(shí)地產(chǎn)生了買進(jìn)和賣出證券的行為，從而得到了股價(jià)波動(dòng)的政策收益或者是規(guī)避了股票價(jià)格波動(dòng)的政策風(fēng)險(xiǎn)。然而，證券市場(chǎng)中的絕大多數(shù)公眾投資者因難以事先得到政策方面的信息，不得不在無形中承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)收益，進(jìn)而對(duì)投資人接收信息以及執(zhí)行投資決策的有效性造成了嚴(yán)重的影響。導(dǎo)致我國證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱和產(chǎn)

生內(nèi)幕交易的原因

首先，僅站在宏觀的角度來看，我國金融機(jī)制中仍然存在著未硬性限制預(yù)算、體系不健全以及立法執(zhí)法落后等方面的問題，原本應(yīng)該在政策信息對(duì)稱的環(huán)境中開展的金融活動(dòng)，卻常常因?yàn)橐恍┦袌?chǎng)主體，特別是銀行、證券企業(yè)以及上市企業(yè)采取了非正當(dāng)?shù)氖侄翁崆罢莆樟苏邉?dòng)向，從而導(dǎo)致交易性質(zhì)發(fā)生了改變，即在非對(duì)稱信息環(huán)境中進(jìn)行交易，此時(shí)，信息優(yōu)勢(shì)較大的一方就可以通過發(fā)布重大信息的時(shí)間差對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱，實(shí)施內(nèi)幕交易，進(jìn)而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了信息優(yōu)勢(shì)相對(duì)薄弱的中小投資者，讓其產(chǎn)生額外的損失。另外，政府管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)多次建立健全信息披露機(jī)制，這些均是解決宏觀信息不對(duì)稱問題的有效對(duì)策。其次，一個(gè)不完善的、復(fù)雜多樣的信息機(jī)制必然會(huì)增加收集和與獲取信息的成本，而且信息的傳播還會(huì)受到時(shí)間與空間方面的限制，上述兩種因素導(dǎo)致投資人需要對(duì)信息進(jìn)行優(yōu)先獲取，因此，一定會(huì)浪費(fèi)較多的時(shí)間與金錢，進(jìn)而造成了實(shí)力不同的投資人獲取的信息也有所不同。再次，內(nèi)幕交易的產(chǎn)生導(dǎo)致了市場(chǎng)運(yùn)作的過程中出現(xiàn)了人為信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。交易者通過內(nèi)幕事先獲取到比普通投資人更快的信息，等到一段時(shí)間以后再公開信息，通過證券價(jià)格的非正常波動(dòng)得到異常的額外經(jīng)濟(jì)收益。站在此角度來看，在信息方面，機(jī)構(gòu)投資者具有的優(yōu)勢(shì)要強(qiáng)于中小投資者，常常作為進(jìn)行內(nèi)幕交易的主體。最后，上市企業(yè)為了成功上市，對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行包裝是導(dǎo)致信息不對(duì)稱的一個(gè)關(guān)鍵因素。就試圖通過上市發(fā)行對(duì)資金進(jìn)行籌集的上市企業(yè)而言，其對(duì)于已籌集資金的投資方向、風(fēng)險(xiǎn)以及收益的掌握情況明顯多于投資人，投資人僅能利用公布的上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告等外部途徑對(duì)發(fā)行企業(yè)的內(nèi)在信息加以了解。就算證券投資人的搜集能力較強(qiáng)，投入較多的收集成本也無法對(duì)上市企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)加以了解。在占有信息方面，上市企業(yè)明顯處在一個(gè)比較具有優(yōu)勢(shì)的位置。

解決證券市場(chǎng)中信息不對(duì)稱問題的對(duì)策

（1）建立健全監(jiān)管證券市場(chǎng)的組織框架體系

建立健全包含政府證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)交易組織機(jī)構(gòu)與行業(yè)、中介組織和保護(hù)投資人利益的證券監(jiān)管組織機(jī)制，以此來保證信息披露機(jī)制的全面落實(shí)。首先，證監(jiān)會(huì)是我國證券期貨行業(yè)的專門監(jiān)管部門，各個(gè)區(qū)域的證管辦是隸屬于證監(jiān)會(huì)的分支機(jī)構(gòu)，因此，證券市場(chǎng)的監(jiān)管必須圍繞這兩個(gè)級(jí)別的機(jī)構(gòu)來進(jìn)行，根據(jù)相關(guān)證券法律法規(guī)來實(shí)現(xiàn)縱向開展。其次，其它相關(guān)機(jī)構(gòu)根據(jù)專業(yè)性的法律法規(guī)進(jìn)行橫向監(jiān)管。除此之外，各個(gè)領(lǐng)域內(nèi)部認(rèn)真執(zhí)行自律管理，進(jìn)而構(gòu)建出一套縱橫交叉、協(xié)調(diào)統(tǒng)一以及框架完整的證券市場(chǎng)監(jiān)管組織制度。

（2）構(gòu)建法制化的證券市場(chǎng)

創(chuàng)建法制化的信息環(huán)境是降低證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱性的一種有效手段。雖然《證券法》中在持續(xù)信息公開方面作出了明文規(guī)定，但是，它僅僅屬于信息立法的部分內(nèi)容。因此，當(dāng)下需要解決的問題是構(gòu)建一套同信息披露相關(guān)的規(guī)章制度，以此來阻止虛假信息的擴(kuò)散，提升證券市場(chǎng)的信息質(zhì)量。此外，還應(yīng)該加強(qiáng)執(zhí)法，嚴(yán)厲處罰上市企業(yè)披露虛假信息的行為。相對(duì)來說，我國曾經(jīng)出臺(tái)的《證券法》并沒有國外的完善，在信息公開等方面的可實(shí)施性較差，因此，應(yīng)該不斷對(duì)其進(jìn)行完善。而且還需要落實(shí)好有關(guān)法律法規(guī)的立法工作，以此來建立健全證券法律體系。

結(jié)語

綜上所述，信息的公開與對(duì)稱性是確保證券市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的重要前提。然而，我國當(dāng)前的證券市場(chǎng)中仍然存在著信息不對(duì)稱的問題，從而既對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率造成了嚴(yán)重的影響，同時(shí)也造成了投資人對(duì)證券市場(chǎng)失去了信任，因此，應(yīng)該將制度作為切人點(diǎn)來消除證券市場(chǎng)中出現(xiàn)的信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，以此來保證我國證券市場(chǎng)的發(fā)展更具規(guī)范性。

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