新三板企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及股權(quán)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)

孔慶慧

本文主要通過新三板的概念及目前的發(fā)震現(xiàn)狀，得出新三板企業(yè)價(jià)值評(píng)估的必要性，根據(jù)新三板企業(yè)的特性分析其企業(yè)價(jià)值評(píng)估的難點(diǎn)，并進(jìn)行概括。

新三板

新三板發(fā)展現(xiàn)狀 評(píng)估特點(diǎn)

新三板概述

“新三板”市場原指中關(guān)村科技同區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，目前，新三板不再局限于中關(guān)村科技同區(qū)非上市股份有限公司，也不局限試點(diǎn)地的非上市股份有限公司，而是獲得國務(wù)院批準(zhǔn)全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，主要針對(duì)的是中小微型企業(yè)。

新三板掛牌會(huì)給中小微型企業(yè)帶來很大的好處。2014年新三板擴(kuò)容邁出了重要一步，新三板掛牌企業(yè)從擴(kuò)容前的300余家猛增至1572多家，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)步人創(chuàng)新發(fā)展、快速發(fā)展的新階段。截止到2017年末，已經(jīng)達(dá)到11630家。

新三板發(fā)展現(xiàn)狀

目前，新三板市場正處于快速成長期。根據(jù)新三板官網(wǎng)公布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)2017年市場統(tǒng)計(jì)快報(bào)》中可以看出，在2014年以前有1572家左有的公司在新三板掛牌，而2015年以后掛牌企業(yè)顯著增加，共5129家，2016年更是進(jìn)入快速發(fā)展階段，達(dá)10163家，總股本也是顯著增加，在2017年達(dá)到6756.73億股。

其次，再從新三板市場與其他市場板塊分析來看，從圖2-1可以看出，截止到2017年4月30日，我國新三板公司掛牌公司的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他四個(gè)板塊。到2017年12月31日，新三板市場快報(bào)中顯示，掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到11630家，創(chuàng)新層占1353家，基礎(chǔ)層有10277家。由此可見，新三板掛牌數(shù)量一直在不斷增加。而且中小型企業(yè)也更傾向于在新三板掛牌進(jìn)行交易。

最后，在新三板發(fā)展迅猛的同時(shí)，在圖2-2中可以看到，新三板掛牌公司中，工業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)掛牌數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，由此可見，新三板深受這兩個(gè)行業(yè)的中小企業(yè)的喜愛。新三板掛牌的企業(yè)在增加融資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也在尋求往主板中小板和創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的途徑。因此，如何對(duì)新三板企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)估，對(duì)投資者和監(jiān)管者來說都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

新三板企業(yè)價(jià)值評(píng)估的必要性

（1）對(duì)投資者而言

從2006年設(shè)立至今，新三板掛牌公司股票的交易量隨著掛牌的數(shù)量也在不斷增加。投資者一直對(duì)新三板抱有期望，希望可以發(fā)現(xiàn)具有投資價(jià)值的企業(yè)，有些專業(yè)人士有一些疑慮，目前新三板市場越來越火爆，使得其很多其中的企業(yè)股價(jià)虛高。可以看出，對(duì)于投資者來說，股價(jià)估值的準(zhǔn)確度是十分重要的，正確認(rèn)識(shí)和評(píng)估新三板企業(yè)的估值是核心問題。

（2）對(duì)掛牌企業(yè)而言

首先，新三板掛牌流程短，從申報(bào)材料到掛牌不超過半年。成本低，成功掛牌的企業(yè)可以享受政府補(bǔ)貼。第二，新三板市場為掛牌企業(yè)的股份提供高效有序的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，提高股票的流動(dòng)性，既幫助企業(yè)獲得融資，也優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。第三，掛牌新三板，是一種非常利好的信號(hào)。銀行會(huì)樂意提供貸款。因此，企業(yè)也需要對(duì)股權(quán)進(jìn)行正確評(píng)估，從而更接近真實(shí)的價(jià)值，降低風(fēng)險(xiǎn)，這樣也能夠推動(dòng)新三板市場企業(yè)的發(fā)展。

新三板企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

（1）無形資產(chǎn)比重大

在新三板掛牌企業(yè)，輕資產(chǎn)比重較大，起很重要的作用。專利權(quán)、技術(shù)成果、科技人才等無形資產(chǎn)所占比重較高，無形資產(chǎn)重要性超越了有形資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板板塊中大多是高新技術(shù)企業(yè)，所以相對(duì)而言，有形資產(chǎn)在新三板企業(yè)中所占的比例較小。

由于高新技術(shù)企業(yè)擁有的有形資產(chǎn)比較少，所以賬面價(jià)值是很少的，這些企業(yè)的價(jià)值主要是通過無形資產(chǎn)來創(chuàng)造形成的，新三板企業(yè)的價(jià)值大小往往取決于無形資產(chǎn)價(jià)值的大小，比如說研發(fā)技術(shù)，科研水平、人力資本等，僅采用賬面價(jià)值很難體現(xiàn)出來真實(shí)的企業(yè)價(jià)值的。

（2）現(xiàn)金流量不穩(wěn)定

新三板企業(yè)由于市場的不穩(wěn)定性和企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，導(dǎo)致現(xiàn)金流量在一定的時(shí)期內(nèi)較不穩(wěn)定，波動(dòng)較大。有些企業(yè)處于初創(chuàng)期，沒有或者只有負(fù)的現(xiàn)金流。所以采用負(fù)的盈利增長率，計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值沒有意義，無法根據(jù)現(xiàn)在的收益來評(píng)估出未來的收益。

（3）歷史數(shù)據(jù)較有限

新三板企業(yè)掛牌條件之一是存續(xù)滿兩年，這也就意味著只要持續(xù)經(jīng)營了兩年以上，就可以在新三板掛牌，這也在某種程度上說明了新三板企業(yè)多為新建企業(yè)或新興企業(yè)，其經(jīng)營時(shí)間一般較短，很多新三板企業(yè)財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)有限，存在很少或沒有的事實(shí)，而在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，往往是利用企業(yè)歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)當(dāng)前的輸入變量。缺乏相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)信息使得這些參數(shù)的變化難以被發(fā)現(xiàn)，給企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性帶來困難。

（4）風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估

根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展趨勢，新三板企業(yè)的成長眭和風(fēng)險(xiǎn)性一般者都很高。高成長性可以為企業(yè)帶來可觀的收益以及快速擴(kuò)張的能力，但由于新知識(shí)、新技術(shù)和新產(chǎn)品的更新?lián)Q代頻率不斷加快以及競爭對(duì)手的不斷加入，都增加了新三板企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。一般在價(jià)值評(píng)估中往往缺乏對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有效計(jì)量，如何分析企業(yè)的發(fā)展趨勢，分析計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的難點(diǎn)。

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