中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：基于股指期貨推出前后的對(duì)比研究

【摘要】為了研究股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，本文按照時(shí)間發(fā)展順序，依據(jù)不同市場(chǎng)環(huán)境中股指期貨的表現(xiàn)和功能，從中得出價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的變化差異。再結(jié)合一些典型模型進(jìn)行對(duì)比分析，研究出不同市場(chǎng)時(shí)期的股指期貨所表現(xiàn)出來的功能。為了促進(jìn)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展，使之產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系得到改善和優(yōu)化，最后對(duì)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展提出可行性的建議和意見，使之成為更加成熟和穩(wěn)定的股指期貨市場(chǎng)，給相關(guān)人士做參考。

【關(guān)鍵詞】股指期貨 市場(chǎng)價(jià)格 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 對(duì)比研究

作為金融領(lǐng)域中衍生品之一的股指期貨，從其誕生時(shí)起就發(fā)展極其迅速，現(xiàn)在已經(jīng)是交易量最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的期貨產(chǎn)品之一。在我國(guó)，股指期貨是資本市場(chǎng)中最重要的一個(gè)產(chǎn)品，給很多投資者帶來了賺錢的機(jī)會(huì)，也增加了投資理財(cái)?shù)墓ぞ咝问健５窃诠芍钙谪浲瞥鋈齻€(gè)月后，大盤快速下降百分之三十，股指期貨表現(xiàn)出來的穩(wěn)定市場(chǎng)作用不是特別明顯，這與我國(guó)股指期貨推出時(shí)間短、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系不完整以及監(jiān)管不嚴(yán)格等因素有關(guān)。股指期貨在國(guó)際資本市場(chǎng)中也是非常重要的一種金融工具，其中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)是檢驗(yàn)股指期貨發(fā)展程度的一個(gè)非常重要標(biāo)志，同樣也是實(shí)業(yè)以及學(xué)術(shù)中非常關(guān)心的問題。

一、我國(guó)股指期貨的發(fā)展歷程

作為金融衍生品之一的股指期貨，從其出現(xiàn)到推行經(jīng)歷將近20年的時(shí)間，這期間，我國(guó)資本市場(chǎng)也推出了非常多的中國(guó)概念股指期貨。以下將從我國(guó)股指期貨發(fā)展的三個(gè)階段進(jìn)行詳細(xì)闡述。

（一）我國(guó)股指期貨萌芽階段

相比較發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)的股指期貨發(fā)展比較晚。九十年代時(shí)期，深圳交易所和上海證券交易所成立時(shí)間并不是很長(zhǎng)，在各方面建設(shè)上都不是很完善，從而導(dǎo)致市場(chǎng)股票的價(jià)格處于較大波動(dòng)狀態(tài)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)就比較大，因此，帶有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的股指期貨開始被管理者們所重視。當(dāng)時(shí)海南證券交易所是第一個(gè)嘗試股指期貨的交易中心，這一動(dòng)作極大地帶動(dòng)了金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也促進(jìn)了金融衍生品的誕生。

（二）我國(guó)股指期貨準(zhǔn)備階段

隨著各個(gè)國(guó)家對(duì)股指期貨的推動(dòng)，其在資本市場(chǎng)中的地位日漸提升。為了擁有國(guó)際定價(jià)權(quán)和增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，許多的交易所陸陸續(xù)續(xù)地推出了其他國(guó)家股票市場(chǎng)行業(yè)指數(shù)，并以此設(shè)計(jì)股指期貨合約等。隨后，在新加坡國(guó)際金融交流中心誕生的中國(guó)概念指數(shù)給我國(guó)資本市場(chǎng)層次的完善帶來了非常大的壓力，隨著眾多投資者的理解和中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境的改善，這才進(jìn)一步提升了我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)速度。

（三）我國(guó)股指期貨發(fā)展階段

經(jīng)歷了20年風(fēng)風(fēng)雨雨之后，我國(guó)證券市場(chǎng)取得了非常大的發(fā)展，規(guī)模日漸擴(kuò)大，各個(gè)投資者也變得更加理性和更有經(jīng)驗(yàn)，金融行業(yè)中對(duì)股指期貨的研究也越來越成熟，另外，股指期貨的相關(guān)政策、交易機(jī)制以及相關(guān)技術(shù)等都有了很大的進(jìn)步，為將來股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展奠定了非常好的基礎(chǔ)。經(jīng)歷了2008年宏觀經(jīng)濟(jì)層面的巨大波動(dòng)之后，領(lǐng)導(dǎo)層十分重視對(duì)股指期貨的建設(shè)，后來國(guó)務(wù)院統(tǒng)一推出股指期貨，并對(duì)股指期貨投資者制定了相關(guān)管理制度、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控規(guī)定等，從此股指期貨登上了中國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。

二、基于股指期貨的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)研究

（一）期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能含義

學(xué)術(shù)界對(duì)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的定義有兩種。其中一種是根據(jù)合約到期日時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格的條件期望值來定義期貨價(jià)格，通過合約到貨期、期貨合約在某個(gè)時(shí)刻的價(jià)格、合約到期日時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格、時(shí)刻信息集這幾個(gè)參數(shù)經(jīng)過一系列的計(jì)算而給出結(jié)果。用該計(jì)算方式?jīng)Q定期貨價(jià)格的主要決定因素是市場(chǎng)信息的有效性，當(dāng)某個(gè)時(shí)期的期貨市場(chǎng)是有效的，其合約價(jià)格就會(huì)根據(jù)實(shí)時(shí)時(shí)刻信息作出快速的反應(yīng)。因?yàn)槭芎霞s期限的限制，期貨到期后只能交割不能繼續(xù)交易，這個(gè)環(huán)節(jié)的存在會(huì)驅(qū)動(dòng)套利交易，從而會(huì)改變期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的變化規(guī)律，這反映了期貨價(jià)格會(huì)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有一定的預(yù)測(cè)能力，說明了期貨市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)信息響應(yīng)速度與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的關(guān)系。

（二）形成期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的原因

資本市場(chǎng)中，判斷一個(gè)市場(chǎng)是否具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的基礎(chǔ)是能否對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格做出預(yù)測(cè)，當(dāng)在理想的市場(chǎng)體系中，信息都是同時(shí)流向期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)中，兩者對(duì)價(jià)格的響應(yīng)并反映在價(jià)格上是同時(shí)進(jìn)行的。但在現(xiàn)實(shí)中，卻存在著不可避免的因素導(dǎo)致期貨市場(chǎng)價(jià)格變化速度快于現(xiàn)貨市場(chǎng)，變因此產(chǎn)生了期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。其中主要原因有：微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的杠桿交易機(jī)制為期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能創(chuàng)造了條件、期貨市場(chǎng)中的交易成本較低更吸引投資者的參與、市場(chǎng)信息的傳遞機(jī)制更完善、有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的及時(shí)響應(yīng)。

（三）期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的價(jià)格特點(diǎn)

投資者們?cè)谄谪浭袌?chǎng)中通過獲取的市場(chǎng)信息加以分析，再對(duì)未來的發(fā)展趨勢(shì)作出判斷，從而做出理性的投資行為，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格會(huì)隨之產(chǎn)生變化，并可以客觀真實(shí)的反應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)變化，也就是現(xiàn)貨市場(chǎng)中的供求變動(dòng)情況。期貨市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)的價(jià)格也有如下特點(diǎn)：由于投資者們頻繁的做套期保值交易和投資交易，造成期貨的換手率非常的高，這就可以把期貨市場(chǎng)中的價(jià)格變化前后的市場(chǎng)供求關(guān)系動(dòng)態(tài)的、連續(xù)的反應(yīng)在價(jià)格上，即發(fā)現(xiàn)價(jià)格的連續(xù)性。期貨價(jià)格和交易都是在交易所中集中公開競(jìng)價(jià)和高效組織化交易，其報(bào)價(jià)自由、競(jìng)價(jià)信息公開是期貨市場(chǎng)交易的顯著特點(diǎn)；期貨市場(chǎng)是在這種高透明的監(jiān)督下交易，并把合約交易情況、細(xì)節(jié)以及價(jià)格變化等信息及時(shí)反映給投資者，進(jìn)而利于他們下一步的合理投資，所以，期貨市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)的價(jià)格具有高度的公開性特征。當(dāng)期貨在一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中發(fā)展的較為成熟時(shí)，期貨價(jià)格會(huì)被作為現(xiàn)貨交易的參考依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，投資者們也會(huì)根據(jù)期貨價(jià)格來研究市場(chǎng)行情，因此期貨市場(chǎng)反映出的價(jià)格具有一定的權(quán)威性。

三、結(jié)束語(yǔ)

本文先是對(duì)期貨市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展做了詳盡的概述，然后是研究了期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的含義，并總結(jié)了期貨價(jià)格市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的原因，進(jìn)一步列出了期貨市場(chǎng)反應(yīng)出的價(jià)格特點(diǎn)。綜上所述，我們得出期貨市場(chǎng)對(duì)交易價(jià)格的響應(yīng)要快于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的響應(yīng)，且期貨市場(chǎng)反映出的期貨價(jià)格具有一定的連續(xù)性和權(quán)威性，可以作為現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的參考標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而也可以作為投資者們的進(jìn)行未來投資的決策依據(jù)?？傊?，基于股指期貨的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是當(dāng)下金融領(lǐng)域里最有用和有效的金融理論，可以為金融市場(chǎng)的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制提供準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息依據(jù)。當(dāng)然，資本市場(chǎng)不是一成不變的，還需要學(xué)者和實(shí)業(yè)者們繼續(xù)研究和探討。

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作者簡(jiǎn)介：王福臨（1991-），男，漢族，湖北黃岡人，在校學(xué)生，碩士，研究方向：金融學(xué)。