“獨角獸”藥明康德閃電過會回A股

劉照普

最近A股門前云集“獨角獸”企業(yè)，它們以風馳電掣的速度進行招股書披露、更新、上會和過會，前有富士康從預披露到上會獲得通過僅用時36天，后有中概股無錫藥明康德新藥開發(fā)股份有限公司（下稱“藥明康德”）從預披露、更新到上會、過會，用時50天，并在過會半個多月后，先于富士康，“閃電般”拿到IPO批文。這羨煞了一幫在國內經年累月排隊、翹首等待上會的擬上市企業(yè)。

根據(jù)4月16日藥明康德在上交所發(fā)布的招股意向書，其預計發(fā)行日期為4月24日。

近期，監(jiān)管部門頻頻喊話支持“新經濟”，為“獨角獸”開通IPO綠色通道。在政策出現(xiàn)變化前，回歸A股的中概股大多只有走借殼上市這一路徑，而藥明康德是多年來首家通過IPO路徑回歸A股的中概股公司。分析人士認為，這為中概股以IPO形式回歸A股打開想象空間，也可以看作是監(jiān)管層接納海外優(yōu)質中概股的雙軌制安排。

不過，就在藥明康德即將上市發(fā)行前夕，《中國經濟周刊》記者觀察到，針對其招股意向書，有三大話題受到了市場方面高度關注。

話題一：募集資金為何縮水六成？

3月27日，證監(jiān)會發(fā)審委第51、52次工作會議上，共有6家公司上會，其中2家過會（藥明康德和綠色動力環(huán)保集團股份有限公司）、3家被否（寧波天益醫(yī)療器械股份有限公司、南通國盛智能科技集團股份有限公司、常州恐龍園股份有限公司）、1家暫緩表決（北京康辰藥業(yè)股份有限公司）。藥明康德是中概股通過IPO回歸A股首單，也是同批次審批中3家醫(yī)藥類公司中唯一成功過會的。

據(jù)其招股書披露，藥明康德是目前中國規(guī)模最大的小分子醫(yī)藥研發(fā)服務企業(yè)，是CRO（醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務機構）行業(yè)龍頭。

在過去10多年里，中國的CRO企業(yè)數(shù)量從2009年的300家一躍增至2016年的1000多家，成為全球CRO產業(yè)發(fā)展最快的國家之一，并超越印度成為世界醫(yī)藥研發(fā)服務業(yè)的首選地。作為中國CRO龍頭的藥明康德，2015年世界排名第十，2018年升至第九位。全球排名前20的制藥公司里，有18家是藥明康德的客戶，包括默克、強生、GSK、輝瑞、羅氏、諾華制藥等，其前五大客戶包括輝瑞、強生、羅氏、禮來、默沙東等醫(yī)藥巨頭，本次迅速過會，也顯示出監(jiān)管部門對其研發(fā)能力和市場占有能力的認可。

證監(jiān)會官網顯示，今年2月6日，藥明康德進行招股說明書的預披露更新，藥明康德對外宣稱，“本次公開發(fā)行募集資金合計約57.4億元”。而到了今年4月15日晚間，藥明康德正式拿到IPO批文，發(fā)行方案變?yōu)椋簲M公開發(fā)行不超過1.04億股，預計募集資金使用額為21.3億元。這較該公司此前預披露的57.4億元募集資金縮水約63%。

藥明康德IPO的募集資金額度為何會大幅縮水六成多？南京財經大學紅山學院副院長王曉慶對《中國經濟周刊》記者分析說，如果募集資金過多，會形成過高的估值和市盈率，如果按照57.4億元募集資金計算，每股價格折合約55.087元，以2016年全年的數(shù)據(jù)為依托，得出的市盈率約為51倍。而Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，近一年來上市的300多家企業(yè)，絕大多數(shù)新股發(fā)行市盈率在23倍左右。藥明康德如果以51倍市盈率發(fā)行，將會是絕大多數(shù)新股發(fā)行市盈率的兩倍多。所以藥明康德要大幅降低募集資金額度，以降低過高的發(fā)行價和發(fā)行市盈率。

話題二：是醫(yī)藥界的“華為”還是“富士康”？

鑒于藥明康德的研發(fā)能力和市場地位，不少專家和媒體把藥明康德譽為醫(yī)藥界的“華為”，但也有不少業(yè)內人士認為，作為一家醫(yī)藥研發(fā)合同的外包服務機構，藥明康德更像是醫(yī)藥界的“富士康”。

《中國經濟周刊》調研發(fā)現(xiàn)，認為藥明康德是醫(yī)藥界“華為”的主要理由在于，藥明康德不僅僅是外界所理解的研發(fā)服務型公司，而是具有開放式一體化研發(fā)能力和技術的全球性平臺，公司專注于創(chuàng)業(yè)之初變革新藥研發(fā)的夢想，獲得阿里巴巴、中國平安這些明星資本加持。

目前，全球銷售額排名靠前的藥物CRO公司主要有昆泰IMS、科文斯、愛康、PPD等，國內知名藥物研發(fā)公司為藥明康德、康龍化成、凱萊英、泰格醫(yī)藥、博騰股份、博濟醫(yī)藥等，目前僅有康龍化成、藥明康德、昆泰IMS等少數(shù)企業(yè)具備藥物發(fā)現(xiàn)和藥物開發(fā)全產業(yè)鏈服務能力。其中康龍化成和藥明康德具備大規(guī)模實驗室化學服務能力，業(yè)務發(fā)展模式由藥物發(fā)現(xiàn)階段延伸至藥物開發(fā)階段。

而認為藥明康德是醫(yī)藥界“富士康”的主要觀點在于：藥明康德以醫(yī)藥研發(fā)外包服務起家，通過向全球制藥公司、生物技術公司及醫(yī)療器械公司提供一系列的實驗室研發(fā)、研究生產服務獲得不小的市場份額。從行業(yè)層次來看，是給大醫(yī)藥公司“打工”和做服務的。公司主營收入是CRO和CMO（合同加工外包）/CDMO（合同定制研發(fā)生產）業(yè)務，其中CRO業(yè)務占比70%以上，主營業(yè)務以代工為主，嚴重依賴大制藥公司，和擁有高科技新藥研發(fā)技術的大型醫(yī)藥企業(yè)相比，差距仍過大，公司依然面臨巨大挑戰(zhàn)。

話題三：員工收入，“動腦的”不如“數(shù)錢的”？

在藥明康德招股意向書中，披露了該公司員工專業(yè)結構及平均收入情況。記者分析其員工平均收入發(fā)現(xiàn)，在該企業(yè)，生產人員收入最低，管理人員收入最高，銷售人員收入處于次高狀態(tài)，財務人員收入也遠高于研發(fā)人員。

王曉慶認為，通過招股書披露的人員構成看，藥明康德的研發(fā)人員占比接近80%，碩士及以上學歷有5699 人，600余人擁有海外博士學位或為擁有10年以上海外新藥研發(fā)工作經驗的資深海外歸國人士。但研發(fā)人員平均工資遠低于財務人員;銷售人員的薪酬大致是研發(fā)人員薪酬的2倍，有些年份竟遠超2倍。這就形成了“動手的不如動腦的，動腦的不如數(shù)錢的，數(shù)錢的不如搞市場的，搞市場的不如當領導的”。這對于一家以創(chuàng)新研發(fā)聞名的“獨角獸”企業(yè)來說，確實有些出人意料。

對于外界的關注和疑問，藥明康德公司如何看待？對于《中國經濟周刊》記者的采訪要求，藥明康德回復稱：公司所有IPO事項均遵守證監(jiān)會的相關法規(guī)，具體問題可查閱公司即將披露的招股說明書。