• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    私募的合法邊界

    2018-04-18 09:19:04趙金法
    法制與社會(huì) 2018年6期
    關(guān)鍵詞:非法集資投資者

    摘 要 在21世紀(jì),全球金融業(yè)迅速發(fā)展,私募作為金融業(yè)重要的組成部分也正在以驚人的速度崛起。私募在發(fā)展的同時(shí)也面臨舊有法律的“阻礙”。我國(guó)一直奉行“限制私募公開(kāi)宣傳推介”制度,然而實(shí)踐表明限制公開(kāi)宣傳易導(dǎo)致投融資雙方之間的信息不對(duì)稱(chēng),縮減了潛在投資者規(guī)模,不利于私募行業(yè)的健康發(fā)展。本文主要通過(guò)研究美國(guó)2012年頒布的《JOBS法案》中關(guān)于私募公開(kāi)宣傳禁令解除的規(guī)定,嘗試探討該作法是否可為我國(guó)所借鑒。

    關(guān)鍵詞 私募 資金募集 宣傳推介 非法集資 投資者

    作者簡(jiǎn)介:趙金法,浙江慈益律師事務(wù)所,四級(jí)律師,主任律師,研究方向:民商法。

    中圖分類(lèi)號(hào):D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A DOI:10.19387/j.cnki.1009-0592.2018.02.277

    一、私募的概念及宣傳推介方式

    (一)私募的概念

    通過(guò)非公開(kāi)方式私下與特定的投資者商談,以各種形式募集資金是目前社會(huì)所公認(rèn)的私募的概念。然而本文所要探討的正是私募非公開(kāi)宣傳制度是否應(yīng)當(dāng)廢除這一問(wèn)題,倘若有一天真的廢除了私募的非公開(kāi)宣傳制度,那么私募的概念是否也應(yīng)當(dāng)重新定義。私募是相對(duì)于公募而言的,拋卻上述私募的概念,私募具有較大的風(fēng)險(xiǎn)指向的是少數(shù)特定投資者的利益,而公募相對(duì)來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)較低指向的是社會(huì)公眾的利益。

    (二)私募的宣傳推介方式

    1. 資金募集的宣傳推介方式

    中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)在2016年頒布的《私募投資基金募集行為管理辦法》中規(guī)定只有在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理私募基金管理人登記的機(jī)構(gòu)和在中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)取得基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)資格且成為中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員的機(jī)構(gòu)可以從事私募基金的募集活動(dòng),其他任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得從事私募基金的募集活動(dòng)。

    通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn),目前我國(guó)私募基金通常通過(guò)各種渠道來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品的宣傳推介,概括來(lái)講私募基金大致有如下五大銷(xiāo)售渠道:第一種,私募基金管理人自行銷(xiāo)售其私募基金產(chǎn)品,此種私募基金通常業(yè)績(jī)較好或私募基金經(jīng)理影響力較強(qiáng)。第二種,通過(guò)信托機(jī)構(gòu)的名義發(fā)行產(chǎn)品,私募作為投資顧問(wèn)來(lái)管理基金。第三種,通過(guò)證券公司、期貨公司等經(jīng)紀(jì)商來(lái)銷(xiāo)售私募基金產(chǎn)品。第四種,通過(guò)專(zhuān)業(yè)的私募產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)作為第三方平臺(tái)來(lái)銷(xiāo)售私募基金產(chǎn)品。第五種,通過(guò)銀行銷(xiāo)售私募基金產(chǎn)品,通常情況下銀行與較多的高凈值客戶(hù)保持聯(lián)系,通過(guò)銀行銷(xiāo)售私募基金產(chǎn)品具有天然的優(yōu)勢(shì)。

    2. 私募宣傳推介方式的非公開(kāi)性

    得益于私募融資者的集思廣益,發(fā)展出了多種多樣的私募產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道,然而再豐富多彩的銷(xiāo)售渠道也并不能掩蓋私募宣傳推介方式都是以非公開(kāi)方式進(jìn)行的事實(shí)。

    我國(guó)向來(lái)限制私募公開(kāi)宣傳推介,《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》第九十一條和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十四條都做了相關(guān)規(guī)定,在2016年最新出臺(tái)的《私募投資基金募集行為管理辦法》中也有相應(yīng)的內(nèi)容,其明確列舉了幾項(xiàng)禁止私募基金推介的媒介渠道,杜絕了私募基金資金募集時(shí)向公眾公開(kāi)宣傳的可能性,同時(shí)規(guī)定在向投資者推介私募基金之前,募集機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取問(wèn)卷調(diào)查等方式履行特定對(duì)象確定程序,對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)估。另外,我國(guó)各種法律對(duì)不同的私募基金的投資者人數(shù)規(guī)定了上限,私募基金的募集不得超過(guò)所規(guī)定的上限,否則就構(gòu)成公開(kāi)發(fā)行。

    二、私募非公開(kāi)宣傳推介定位所導(dǎo)致的問(wèn)題

    (一)私募募集資金困難

    隨著2016年中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《私募投資基金募集行為管理辦法》等私募行業(yè)自律規(guī)則和《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》的陸續(xù)頒布,我國(guó)私募行業(yè)迎來(lái)了史上最嚴(yán)監(jiān)管,尤其在私募基金資金募集的程序和要求方面制定了許多監(jiān)管事項(xiàng),再次強(qiáng)調(diào)了私募機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以非公開(kāi)方式向特定合格投資者宣傳推介。

    即使非公開(kāi)募集的渠道再多,面向特定對(duì)象宣傳始終會(huì)受到宣傳對(duì)象數(shù)量的限制,據(jù)私募內(nèi)部從業(yè)人員表示私募行業(yè)的資金募集困難重重,私募資金缺口通常十分巨大,幾乎所有的私募都缺乏資金。眾所周知,私募基金的盈利模式是靠對(duì)資本的投資運(yùn)作來(lái)獲取利潤(rùn),募集到足夠的資金作為本金是一切后續(xù)工作的前提,募集不到充沛的資金是限制我國(guó)私募行業(yè)發(fā)展壯大的重要阻礙。因此,恰當(dāng)?shù)馁Y金募集宣傳推介方式對(duì)私募行業(yè)的發(fā)展起到舉足輕重的作用,既然限制私募行業(yè)的公開(kāi)宣傳會(huì)導(dǎo)致資金募集如此困難,那么我國(guó)非公開(kāi)宣傳制度的存在是否合理就仍是值得商榷的。

    (二)非公開(kāi)性形同虛設(shè)

    縱然我國(guó)法律規(guī)定私募必須以非公開(kāi)的方式發(fā)行,然而在實(shí)踐當(dāng)中仍面臨許多問(wèn)題,首先非公開(kāi)宣傳推介的界定十分困難,合法私募在某些情況下很容易與刑法所規(guī)制的非法集資犯罪所混淆,其次互聯(lián)網(wǎng)金融的天然公開(kāi)性導(dǎo)致私募基金倘若想要與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合就必然的導(dǎo)致公開(kāi)宣傳的問(wèn)題進(jìn)而觸犯法律。在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中,私募的公開(kāi)宣傳隨處可見(jiàn),然而執(zhí)法者卻并沒(méi)有嚴(yán)格按照法律所規(guī)定的那樣對(duì)所有的非法公開(kāi)宣傳行為進(jìn)行懲處,私募行業(yè)的非公開(kāi)性早已形同虛設(shè)。

    1. 非公開(kāi)宣傳推介界定困難

    私募非公開(kāi)宣傳推介是我國(guó)法律的明確規(guī)定,然而其具體界定標(biāo)準(zhǔn)卻并未明確規(guī)定,實(shí)踐當(dāng)中合法私募與非法集資的判斷通常存在問(wèn)題。非法集資是指單位或者個(gè)人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn),以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或其他債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金,并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物及其他方式向出資人還本付息或給予回報(bào)的行為。其犯罪活動(dòng)主要涉及非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪、欺詐發(fā)行股票債券罪、擅自發(fā)行股票公司企業(yè)債券罪、非法經(jīng)營(yíng)罪、虛假?gòu)V告罪等6個(gè)罪名,其中的非法吸收公眾存款罪是易于合法私募混淆的一個(gè)罪名。

    2.私募代持股行為中實(shí)際投資人人數(shù)超限構(gòu)成公開(kāi)募集

    據(jù)了解,現(xiàn)實(shí)中私募代持股行為十分普遍,他們的投資資金可能來(lái)源于很多的投資者。倘若實(shí)際投資者的人數(shù)過(guò)多超過(guò)了法律規(guī)定的私募投資者人數(shù)上限,就會(huì)導(dǎo)致公開(kāi)募集,從而構(gòu)成非法吸收公眾存款罪受到刑法的處罰。另一方面,私募代持股行為的背后投資者由于沒(méi)有受到監(jiān)管,可能并沒(méi)有對(duì)私募的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,一旦私募投資出現(xiàn)虧損,可能造成較為嚴(yán)重的后果。

    三、我國(guó)私募宣傳推介方式合法邊界的制度重構(gòu)

    (一)廢除私募有關(guān)非公開(kāi)宣傳推介的規(guī)定

    放眼世界各國(guó),對(duì)私募宣傳推介的監(jiān)管問(wèn)題上都采取了限制私募公開(kāi)宣傳這種較為嚴(yán)格的做法。然而,美國(guó)2012年出臺(tái)的《JOBS法案》卻逐漸放寬對(duì)私募資金募集宣傳推介方式的限制,以此來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)是一個(gè)中小型企業(yè)占社會(huì)經(jīng)濟(jì)比重很大的國(guó)家,然而我國(guó)中小型企業(yè)的融資現(xiàn)狀卻普遍十分艱難,民間借貸的畸形發(fā)展容易引發(fā)許多法律風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的法制建設(shè)水平領(lǐng)先于世界各國(guó),學(xué)習(xí)美國(guó)優(yōu)秀的改革先例,合理的借鑒并適用是有助于我國(guó)發(fā)展的。

    在我國(guó)私募集資的宣傳推介方式一直受到許許多多這樣或那樣的限制,2016年更是掀起了監(jiān)管高潮,我國(guó)正式頒布了《私募投資基金募集行為管理辦法》對(duì)私募基金集資環(huán)節(jié)做了很多的限制性規(guī)定,明確列舉了幾項(xiàng)禁止私募基金推介的媒介渠道,杜絕了私募基金集資時(shí)公開(kāi)宣傳的可能性,私募只能通過(guò)非公開(kāi)的方式來(lái)募集資金。

    調(diào)查發(fā)現(xiàn)《私募投資基金募集行為管理辦法》的出臺(tái)導(dǎo)致了私募業(yè)內(nèi)從業(yè)人員的普遍不滿(mǎn),我國(guó)私募行業(yè)融資現(xiàn)狀歷來(lái)十分嚴(yán)峻,私募的非公開(kāi)發(fā)行在很大程度上減少了私募的潛在投資者數(shù)量,很多合格的投資者可能因此根本無(wú)從得知私募的募集信息,這就更談不上參與私募的投資,私募的非公開(kāi)宣傳直接阻礙了私募行業(yè)的集資行為,限制了私募行業(yè)可持續(xù)快速發(fā)展的可能性。過(guò)度執(zhí)著于金融行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展必然導(dǎo)致金融行業(yè)的創(chuàng)新的不足,只有高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)才能調(diào)動(dòng)各方面的積極性,才能有重大的創(chuàng)新和發(fā)展,私募縱然具有其高風(fēng)險(xiǎn)性,卻也能培育出重大的可能性。私募市場(chǎng)的監(jiān)管絕不是限制私募的發(fā)展,非公開(kāi)宣傳只能限制私募行業(yè)的發(fā)展,阻礙我國(guó)的創(chuàng)新和發(fā)展,這是我們所不愿意看到的。故放寬對(duì)私募宣傳推介方式的限制,為私募融資提供更為良好的融資環(huán)境,促進(jìn)私募行業(yè)的整體發(fā)展是我國(guó)迫在眉睫的事情。

    (二)廢除非公開(kāi)宣傳規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)防范:重構(gòu)私募合格投資者制度

    私募的低透明性和高風(fēng)性注定了私募投資者必須承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn),世界各國(guó)包括我國(guó)在內(nèi)之所以建立私募非公開(kāi)宣傳制度的根本原因也是為了保護(hù)投資者,避免有足夠資金卻沒(méi)有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)及承擔(dān)能力的個(gè)人和機(jī)構(gòu)因私募的公開(kāi)宣傳而參與到私募的融資中來(lái)。廢除私募公開(kāi)宣傳限制之后,就很有可能導(dǎo)致有足夠資金但沒(méi)有相應(yīng)自我保護(hù)能力的投資者參與到私募融資中來(lái),破壞金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。那么保護(hù)投資者和促進(jìn)私募行業(yè)發(fā)展是否一定是水火不容的關(guān)系,能否有辦法使其兩全其美?美國(guó)當(dāng)局認(rèn)為保護(hù)投資者、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定問(wèn)題的關(guān)鍵并不是在宣傳推介的方式上,而是在投資者是否合格上,只要最終參與私募的投資者具有自我保護(hù)能力,就可以解決上述問(wèn)題,是否公開(kāi)宣傳并不影響。

    深究其原理,美國(guó)當(dāng)局的觀點(diǎn)是十分合理的,只要在私募募集資金中確認(rèn)了參加私募投資的投資者均為合格投資者,就能保證最終參與私募融資的投資者具有足夠的自我保護(hù)能力,也才能最終普通保護(hù)社會(huì)大眾不受私募高風(fēng)險(xiǎn)的侵害。那么我國(guó)該如何保護(hù)投資者的問(wèn)題的解決就直接依賴(lài)于我國(guó)該如何建立起合理的私募合格投資者制度的問(wèn)題的解決。目前我國(guó)合格投資者制度仍存在較多的缺陷,法律對(duì)其的規(guī)定不僅十分模糊而且錯(cuò)綜復(fù)雜無(wú)法統(tǒng)一。那么應(yīng)當(dāng)如何重構(gòu)我國(guó)的私募合格投資者制度,提出相應(yīng)建設(shè):根據(jù)投資者的資金狀況、風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等將其進(jìn)行分類(lèi),規(guī)定不同類(lèi)別的投資者只能參與適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)品的投資,促使產(chǎn)品與用戶(hù)、資本與風(fēng)險(xiǎn)相匹配。只有符合法律規(guī)定的條件的投資者能參與私募的投資。對(duì)個(gè)人投資者規(guī)定證劵資產(chǎn)下限和個(gè)人年收入下限,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)定凈資產(chǎn)下限。除了以資產(chǎn)狀況為標(biāo)準(zhǔn)之外,增加多種合格投資者認(rèn)定方式,允許執(zhí)業(yè)律師、會(huì)計(jì)師、金融分析師、私募投資基金專(zhuān)業(yè)從業(yè)等具有較強(qiáng)自我保護(hù)能力的人員直接成為合格投資者。

    參考文獻(xiàn):

    [1]劉明.論私募股權(quán)眾籌中公開(kāi)宣傳規(guī)則的調(diào)整路徑——兼評(píng)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》.法學(xué)家.2015(5).

    [2]李放.私募行業(yè)迎來(lái)“史上最嚴(yán)新規(guī)”.中國(guó)城鄉(xiāng)金融報(bào).2016-04-28(A04).

    [3]金泓序.互聯(lián)網(wǎng)金融中非法集資行為的刑法規(guī)制研究.吉林大學(xué).2016.

    [4]王榮芳.合法私募與非法集資的界定標(biāo)準(zhǔn).政法論壇.2014(6).

    [5]梁清華.美國(guó)私募注冊(cè)豁免制度的演變及其啟示——兼論中國(guó)合格投資者制度的構(gòu)建.法商研究.2013(5).

    猜你喜歡
    非法集資投資者
    投資者
    聊聊“普通投資者”與“專(zhuān)業(yè)投資者”
    新興市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力不斷增強(qiáng)
    投資者保護(hù)到底出了什么問(wèn)題?市場(chǎng)為何不買(mǎi)賬?
    中小投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)立法相關(guān)問(wèn)題
    非法集資類(lèi)犯罪的實(shí)證調(diào)研與對(duì)策研究
    P2P網(wǎng)絡(luò)借貸犯罪實(shí)證分析
    股權(quán)眾籌的金融法規(guī)制與刑法審視
    防范和打擊非法集資的難點(diǎn)和建議
    法制博覽(2016年11期)2016-11-14 10:19:31
    “非法集資”的監(jiān)管策略
    亚洲成人久久性| 精品熟女少妇av免费看| 岛国毛片在线播放| 99精品在免费线老司机午夜| 一级av片app| 国产一级毛片在线| 久久人人爽人人片av| 午夜爱爱视频在线播放| 男人和女人高潮做爰伦理| av在线播放精品| 欧美zozozo另类| 91久久精品国产一区二区成人| a级毛片a级免费在线| 欧美一区二区亚洲| 午夜亚洲福利在线播放| 精品免费久久久久久久清纯| av视频在线观看入口| 日韩av在线大香蕉| 嫩草影院入口| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产黄片视频在线免费观看| 青青草视频在线视频观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 中国国产av一级| 亚洲欧洲日产国产| 久久久精品94久久精品| 亚洲欧洲日产国产| 丰满乱子伦码专区| 欧美性猛交黑人性爽| 国产精品精品国产色婷婷| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 91在线精品国自产拍蜜月| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 精品无人区乱码1区二区| 午夜激情欧美在线| 在线免费观看不下载黄p国产| 日本黄色片子视频| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲av电影不卡..在线观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 一本精品99久久精品77| 天堂网av新在线| 国产在线男女| 伦精品一区二区三区| 看免费成人av毛片| 伦理电影大哥的女人| 一级黄色大片毛片| 色哟哟哟哟哟哟| 又粗又爽又猛毛片免费看| 国产爱豆传媒在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产三级在线视频| 欧美日韩精品成人综合77777| 18禁黄网站禁片免费观看直播| avwww免费| 99热网站在线观看| 亚洲内射少妇av| 综合色丁香网| 卡戴珊不雅视频在线播放| 美女内射精品一级片tv| 禁无遮挡网站| 能在线免费观看的黄片| 色视频www国产| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 在线播放国产精品三级| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 联通29元200g的流量卡| 中国美白少妇内射xxxbb| 国产毛片a区久久久久| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 91久久精品电影网| 亚洲乱码一区二区免费版| 精华霜和精华液先用哪个| 国产成人91sexporn| 亚洲自偷自拍三级| 精品久久国产蜜桃| 一级毛片久久久久久久久女| 一区二区三区四区激情视频 | 看十八女毛片水多多多| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 亚洲精品亚洲一区二区| 少妇人妻一区二区三区视频| 久久久久久久久大av| a级毛片免费高清观看在线播放| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 亚洲五月天丁香| 老司机影院成人| 啦啦啦啦在线视频资源| 在线播放国产精品三级| 成人午夜精彩视频在线观看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国内精品美女久久久久久| 亚洲真实伦在线观看| 免费av毛片视频| 精品久久久久久久久av| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲高清免费不卡视频| 一本一本综合久久| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 中文在线观看免费www的网站| a级一级毛片免费在线观看| 黄色一级大片看看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲av中文av极速乱| eeuss影院久久| 亚州av有码| 乱人视频在线观看| 午夜老司机福利剧场| 日韩 亚洲 欧美在线| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 精品久久久久久久久久免费视频| 欧美人与善性xxx| 国产老妇女一区| 波多野结衣高清无吗| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 久久久精品94久久精品| 亚洲精品影视一区二区三区av| 在线免费十八禁| 午夜精品国产一区二区电影 | 免费观看精品视频网站| 内射极品少妇av片p| 你懂的网址亚洲精品在线观看 | 国产精品av视频在线免费观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲va在线va天堂va国产| 久久精品国产亚洲网站| 中文在线观看免费www的网站| 中国美白少妇内射xxxbb| 美女脱内裤让男人舔精品视频 | a级毛片a级免费在线| av卡一久久| 能在线免费观看的黄片| 直男gayav资源| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲av二区三区四区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 热99在线观看视频| 97在线视频观看| 99riav亚洲国产免费| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲在线自拍视频| 亚洲欧美日韩东京热| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 丰满的人妻完整版| 欧美性感艳星| 国内精品宾馆在线| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 大型黄色视频在线免费观看| 久久精品国产清高在天天线| 欧美日韩乱码在线| 成人av在线播放网站| 日本三级黄在线观看| 97超碰精品成人国产| 身体一侧抽搐| 26uuu在线亚洲综合色| 国产成人福利小说| 性色avwww在线观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 中文字幕av在线有码专区| 插逼视频在线观看| 91av网一区二区| 中文字幕熟女人妻在线| 男人和女人高潮做爰伦理| 晚上一个人看的免费电影| 国产午夜精品一二区理论片| 高清午夜精品一区二区三区 | 极品教师在线视频| 免费av观看视频| 国产极品精品免费视频能看的| 五月伊人婷婷丁香| 有码 亚洲区| 午夜免费激情av| 欧美极品一区二区三区四区| 国产伦精品一区二区三区四那| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 久久久色成人| 99热这里只有精品一区| 亚洲性久久影院| 国产爱豆传媒在线观看| 免费电影在线观看免费观看| 黄色视频,在线免费观看| 久久九九热精品免费| 亚洲国产精品久久男人天堂| 一个人看视频在线观看www免费| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 99热只有精品国产| 国产精品久久久久久av不卡| 久久精品久久久久久久性| 中文字幕av在线有码专区| 精品熟女少妇av免费看| 国产真实伦视频高清在线观看| 亚洲内射少妇av| 久久久久九九精品影院| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲真实伦在线观看| 亚洲内射少妇av| 一本一本综合久久| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 中国国产av一级| 99在线视频只有这里精品首页| 观看免费一级毛片| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 亚洲乱码一区二区免费版| 国国产精品蜜臀av免费| 禁无遮挡网站| 亚洲第一电影网av| 内射极品少妇av片p| 人人妻人人澡欧美一区二区| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 日本一二三区视频观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 成年版毛片免费区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 淫秽高清视频在线观看| 午夜爱爱视频在线播放| 国产色婷婷99| av在线蜜桃| 长腿黑丝高跟| 日本一二三区视频观看| 午夜久久久久精精品| 久久久久久久久久久免费av| avwww免费| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 色5月婷婷丁香| 久久欧美精品欧美久久欧美| 男女边吃奶边做爰视频| 精品欧美国产一区二区三| 丝袜喷水一区| 在线a可以看的网站| 国产伦精品一区二区三区视频9| 69av精品久久久久久| 人妻久久中文字幕网| 国内精品一区二区在线观看| 日韩欧美精品v在线| 我要搜黄色片| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产伦理片在线播放av一区 | 99九九线精品视频在线观看视频| 国产真实乱freesex| 午夜精品一区二区三区免费看| 日本黄色视频三级网站网址| 在线免费观看的www视频| videossex国产| 亚洲国产精品国产精品| 三级经典国产精品| 亚洲欧洲国产日韩| 性插视频无遮挡在线免费观看| 99热这里只有精品一区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 草草在线视频免费看| 中国美女看黄片| 国产av一区在线观看免费| 在线观看免费视频日本深夜| 国产成人91sexporn| 亚洲五月天丁香| 精品人妻一区二区三区麻豆| .国产精品久久| 色综合亚洲欧美另类图片| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 国产精品久久电影中文字幕| .国产精品久久| 国产私拍福利视频在线观看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 日本黄大片高清| 国产男人的电影天堂91| 午夜爱爱视频在线播放| 看黄色毛片网站| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 美女黄网站色视频| 男人的好看免费观看在线视频| 久久人妻av系列| 悠悠久久av| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 美女高潮的动态| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 91久久精品国产一区二区成人| 精品久久久久久成人av| av天堂中文字幕网| 亚洲精品色激情综合| 欧美色视频一区免费| 波多野结衣巨乳人妻| 久久99精品国语久久久| 国产黄片视频在线免费观看| 免费黄网站久久成人精品| 国产精品一区二区在线观看99 | 欧美成人精品欧美一级黄| 国产精品.久久久| 美女黄网站色视频| 精品欧美国产一区二区三| 国产激情偷乱视频一区二区| 人人妻人人澡欧美一区二区| 狠狠狠狠99中文字幕| 亚洲久久久久久中文字幕| 人体艺术视频欧美日本| 国产精品人妻久久久影院| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久久久久久久久成人| 日韩精品有码人妻一区| 最后的刺客免费高清国语| 青春草视频在线免费观看| 22中文网久久字幕| 在线观看美女被高潮喷水网站| 欧美成人精品欧美一级黄| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 亚洲第一电影网av| 色哟哟哟哟哟哟| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 男人狂女人下面高潮的视频| 少妇高潮的动态图| 日韩制服骚丝袜av| 国产精品嫩草影院av在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲精品成人久久久久久| 亚洲高清免费不卡视频| 中出人妻视频一区二区| 一本久久精品| 一边摸一边抽搐一进一小说| 一边摸一边抽搐一进一小说| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 日本黄大片高清| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲av免费高清在线观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 精品午夜福利在线看| 91精品国产九色| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲四区av| h日本视频在线播放| 黄色视频,在线免费观看| 老女人水多毛片| 欧美bdsm另类| 国产v大片淫在线免费观看| 日韩精品青青久久久久久| 好男人在线观看高清免费视频| 看十八女毛片水多多多| 色播亚洲综合网| 一个人看视频在线观看www免费| 嫩草影院精品99| 99热精品在线国产| 少妇的逼好多水| 一本精品99久久精品77| av免费在线看不卡| 日韩欧美国产在线观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 99久久成人亚洲精品观看| 午夜a级毛片| 中出人妻视频一区二区| 午夜a级毛片| 亚洲久久久久久中文字幕| av国产免费在线观看| 久久久国产成人精品二区| 日本五十路高清| 少妇人妻精品综合一区二区 | 国产精品蜜桃在线观看 | 久久久国产成人免费| 精品不卡国产一区二区三区| 国模一区二区三区四区视频| 久久久欧美国产精品| 国产高清激情床上av| 成熟少妇高潮喷水视频| 2022亚洲国产成人精品| 日本一二三区视频观看| 女同久久另类99精品国产91| 最近手机中文字幕大全| 精品熟女少妇av免费看| 老司机影院成人| 亚洲第一区二区三区不卡| 一本久久中文字幕| 亚洲欧美精品自产自拍| 精品一区二区三区视频在线| 国产爱豆传媒在线观看| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 22中文网久久字幕| 99热6这里只有精品| 日韩一本色道免费dvd| 乱系列少妇在线播放| 边亲边吃奶的免费视频| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 亚洲欧洲日产国产| 国产午夜精品一二区理论片| 嫩草影院精品99| 国产伦一二天堂av在线观看| 69人妻影院| 亚洲欧美日韩东京热| а√天堂www在线а√下载| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 熟女电影av网| 悠悠久久av| 午夜精品在线福利| 欧美一区二区精品小视频在线| 一本一本综合久久| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 国产成人aa在线观看| 成人特级黄色片久久久久久久| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 女同久久另类99精品国产91| 国产老妇伦熟女老妇高清| 悠悠久久av| 三级毛片av免费| 欧美又色又爽又黄视频| 欧美3d第一页| 少妇丰满av| 内地一区二区视频在线| 久久精品国产清高在天天线| 精品久久久噜噜| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 亚洲成人精品中文字幕电影| 特大巨黑吊av在线直播| 99久久精品热视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 欧美精品国产亚洲| 麻豆一二三区av精品| 国产视频首页在线观看| 91狼人影院| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产高清不卡午夜福利| 久久久国产成人免费| 此物有八面人人有两片| 国产精品伦人一区二区| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产av一区在线观看免费| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 男女那种视频在线观看| 有码 亚洲区| 在线国产一区二区在线| 日本爱情动作片www.在线观看| 岛国毛片在线播放| 插阴视频在线观看视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 黑人高潮一二区| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产伦理片在线播放av一区 | 国产在线男女| 深夜精品福利| 人妻久久中文字幕网| 国产伦理片在线播放av一区 | .国产精品久久| 国产精品日韩av在线免费观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 免费观看a级毛片全部| 成年免费大片在线观看| 九九在线视频观看精品| 色播亚洲综合网| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国产成人a∨麻豆精品| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 爱豆传媒免费全集在线观看| 看片在线看免费视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国模一区二区三区四区视频| 久久热精品热| 嘟嘟电影网在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 日本在线视频免费播放| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | АⅤ资源中文在线天堂| 久久亚洲国产成人精品v| 国产黄片视频在线免费观看| 一级黄色大片毛片| 简卡轻食公司| 成人三级黄色视频| 亚洲国产精品国产精品| 久久久久久久午夜电影| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产精华一区二区三区| 神马国产精品三级电影在线观看| 老司机福利观看| 久久精品国产清高在天天线| 在线国产一区二区在线| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲中文字幕日韩| 午夜激情福利司机影院| 黄片wwwwww| 亚洲人成网站在线播| 深夜a级毛片| 一本久久精品| 久久精品夜色国产| 看十八女毛片水多多多| 欧美性感艳星| 天堂影院成人在线观看| 看非洲黑人一级黄片| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲欧美精品自产自拍| 日韩亚洲欧美综合| 国内精品美女久久久久久| 国产亚洲av嫩草精品影院| 欧美三级亚洲精品| 禁无遮挡网站| 国产精品国产高清国产av| 成人漫画全彩无遮挡| 免费观看精品视频网站| 搡老妇女老女人老熟妇| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 如何舔出高潮| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 成人特级av手机在线观看| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 国内精品久久久久精免费| 黄色视频,在线免费观看| 日本成人三级电影网站| 久久精品国产亚洲网站| 国产伦精品一区二区三区视频9| 中文字幕久久专区| 一个人免费在线观看电影| av.在线天堂| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 精品国产三级普通话版| 一级毛片aaaaaa免费看小| 校园人妻丝袜中文字幕| 日本黄大片高清| 91精品国产九色| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 久久鲁丝午夜福利片| 国产亚洲av嫩草精品影院| 黄片无遮挡物在线观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 久久久精品94久久精品| 三级经典国产精品| 午夜激情欧美在线| 免费av毛片视频| 久久久久久久久中文| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 一区二区三区高清视频在线| 如何舔出高潮| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产毛片a区久久久久| 好男人在线观看高清免费视频| av国产免费在线观看| 99热精品在线国产| 夜夜爽天天搞| 国产乱人视频| 欧美高清性xxxxhd video| 精品久久久久久久久av| 国产毛片a区久久久久| 熟女人妻精品中文字幕| 精品一区二区免费观看| 尾随美女入室| 亚洲欧美清纯卡通| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 又爽又黄a免费视频| 综合色av麻豆| 在线观看免费视频日本深夜| 欧美色欧美亚洲另类二区| 久久精品国产清高在天天线| 伦精品一区二区三区| 久久久色成人| www日本黄色视频网| 联通29元200g的流量卡| 国产成人a∨麻豆精品| 波多野结衣高清无吗| 亚洲第一电影网av| 国产精品女同一区二区软件| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 久久鲁丝午夜福利片| 熟女人妻精品中文字幕| 久久久久久久久大av| 欧美日本视频| 在线播放国产精品三级| 久久精品综合一区二区三区| 婷婷精品国产亚洲av| 99热这里只有是精品在线观看| 黑人高潮一二区| 国产毛片a区久久久久| 在线免费观看不下载黄p国产| www.色视频.com| 亚洲无线观看免费| 99riav亚洲国产免费| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲在线自拍视频| 亚洲av熟女| 大型黄色视频在线免费观看| 国产乱人偷精品视频| 一级二级三级毛片免费看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 欧美+日韩+精品| 久久久色成人| av免费观看日本| 赤兔流量卡办理| 日韩高清综合在线| 国产一区二区三区av在线 | 国产黄片视频在线免费观看| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 免费观看人在逋| 日本免费一区二区三区高清不卡| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 国产黄片视频在线免费观看| 日韩av不卡免费在线播放| 级片在线观看| 国产黄色小视频在线观看| 91久久精品电影网| 乱码一卡2卡4卡精品| 日本免费a在线| 久久精品人妻少妇| 国产 一区 欧美 日韩| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 又粗又爽又猛毛片免费看|