中美貿(mào)易沖突：是“摩擦”還是“戰(zhàn)爭(zhēng)”

稅改之后，特朗普“爭(zhēng)頭條”的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了貿(mào)易政策。不管是真正準(zhǔn)備揮刀指向中國(guó)，還是作勢(shì)爭(zhēng)取11月中期選舉的政治砝碼，總之，特朗普一系列的政策和發(fā)言已經(jīng)引發(fā)了投資者對(duì)于貿(mào)易摩擦乃至貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂。

美國(guó)時(shí)間3月8日下午，特朗普正式簽署了對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品分別征收25%和10%關(guān)稅的行政命令。至此，貿(mào)易摩擦開(kāi)始升溫，而中美關(guān)系更是成為風(fēng)暴中心。

特朗普揮起的貿(mào)易大棒中對(duì)中國(guó)最重要的，就是近期市場(chǎng)聚焦的“301調(diào)查”。特朗普22日據(jù)此簽署總統(tǒng)備忘錄，計(jì)劃對(duì)最高達(dá)600億美元的中國(guó)進(jìn)口商品征收關(guān)稅，相關(guān)產(chǎn)品范圍直指“中國(guó)制造2025”相關(guān)產(chǎn)業(yè)，包括航空產(chǎn)品、現(xiàn)代鐵路、新能源汽車(chē)和高科技產(chǎn)品等1300個(gè)類(lèi)別。美國(guó)貿(mào)易代表處將在15天內(nèi)公布針對(duì)的商品清單，隨后將有30天的公示時(shí)間。

中方對(duì)“301調(diào)查”的聲明提出強(qiáng)烈不滿及堅(jiān)決反對(duì)，并且也擬訂清單準(zhǔn)備對(duì)自美國(guó)進(jìn)口的部分產(chǎn)品加征關(guān)稅，可能會(huì)使特朗普票倉(cāng)相關(guān)州的農(nóng)產(chǎn)品首當(dāng)其沖地成為主要針對(duì)范圍。

盡管風(fēng)聲鶴唳，但花旗分析師目前的基本假設(shè)仍然是貿(mào)易摩擦最終將限制在某些板塊和區(qū)域，尚不至于引起全球貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)。目前中美雙方都顯露出談判傾向，考慮到特朗普的商人背景及親商天性，我們預(yù)計(jì)，特朗普最終有可能與中國(guó)達(dá)成協(xié)議，避免貿(mào)易摩擦升級(jí)。但同時(shí)，美國(guó)領(lǐng)頭下貿(mào)易保護(hù)主義的興起，將給未來(lái)全球貿(mào)易市場(chǎng)蒙上更多陰影，擦槍走火的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

市場(chǎng)為何恐慌？

鋼鐵及鋁進(jìn)口關(guān)稅作為本次摩擦的序曲，本身對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響并不大。鋼鐵及鋁進(jìn)口僅占美國(guó)進(jìn)口總量2%，但這項(xiàng)關(guān)稅備受關(guān)注有兩層原因。其一，這項(xiàng)關(guān)稅利用國(guó)家安全作為設(shè)立依據(jù)，削弱了WTO的限制作用（WTO條規(guī)不適用于涉及國(guó)家安全的貿(mào)易爭(zhēng)端），引發(fā)世界貿(mào)易組織最終何去何從的爭(zhēng)論。其二，在這項(xiàng)關(guān)稅的推出上，美國(guó)國(guó)內(nèi)反對(duì)聲音不斷，而特朗普最終力排眾議固執(zhí)推行，可能預(yù)示著美國(guó)未來(lái)貿(mào)易政策將更加不可預(yù)測(cè)。

而美國(guó)隨后公布的總統(tǒng)備忘錄和中方提出的可能的反擊措施，范圍之廣再度引發(fā)市場(chǎng)大幅下跌。如果最終貿(mào)易摩擦升級(jí)為貿(mào)易戰(zhàn)，必將對(duì)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)及企業(yè)產(chǎn)生影響。經(jīng)合組織估計(jì)，貿(mào)易成本（整體貿(mào)易成本，不只是鋼鐵和鋁）提高10%，將在中期導(dǎo)致全球GDP下降1.0%～1.5%。同時(shí)，不確定性的上升將抑制商業(yè)信心和商業(yè)投資。

貿(mào)易戰(zhàn)也將提升通脹上行壓力?；ㄆ旖?jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，如果美國(guó)對(duì)所有進(jìn)口商品提升10%的關(guān)稅（不僅限于鋼鐵和鋁），則將提高美國(guó)通脹率1.5個(gè)百分點(diǎn)。

聚焦中美關(guān)系

目前，這場(chǎng)貿(mào)易摩擦升級(jí)為貿(mào)易戰(zhàn)的可能性并不大。首先，雖然特朗普政府簽署關(guān)稅行政令，但仍然留有談判余地。在政治上，特朗普需要履行減少貿(mào)易赤字的競(jìng)選承諾，積累政治資本，在美國(guó)11月中期選舉以前，針對(duì)中國(guó)及其他國(guó)家的各類(lèi)貿(mào)易政策及雙邊談判可能將不斷上演。

我們的基本假設(shè)是，預(yù)計(jì)美國(guó)將對(duì)中國(guó)的出口和投資施加一些限制，尤其是在高科技領(lǐng)域。美方希望以此要求中國(guó)承諾購(gòu)買(mǎi)更多美國(guó)產(chǎn)品，縮小對(duì)美順差，改善美國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入及對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)等等。

即使貿(mào)易摩擦繼續(xù)升溫或者引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，中國(guó)仍然有能力抵御沖擊?；ㄆ祛A(yù)計(jì)，即使對(duì)價(jià)值600億美元的中國(guó)商品征收45%的關(guān)稅，也僅會(huì)使中國(guó)的GDP增速下降0.23個(gè)百分點(diǎn)。鑒于中國(guó)龐大而穩(wěn)健發(fā)展的國(guó)內(nèi)市場(chǎng) ，短期影響可能微乎其微。此外，中國(guó)通過(guò)多元化貿(mào)易伙伴和“一帶一路 ”倡議，擴(kuò)大了其全球影響力 ，也極大地減少了對(duì)美國(guó)的依賴。

目前針對(duì)“301調(diào)查”結(jié)果的主要關(guān)注點(diǎn)是其最終影響范圍，如果懲罰力度很大，中方可能采取多方位的反制措施，比如說(shuō)限制美國(guó)產(chǎn)品進(jìn)口，以及減少購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債、減少外交和安全方面的合作等非傳統(tǒng)貿(mào)易措施。

投資者“生存法則”

出于短期避險(xiǎn)考慮，可以對(duì)貿(mào)易，尤其是對(duì)美貿(mào)易依賴度較高的地區(qū)和板塊盡量規(guī)避。

從開(kāi)放程度及全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)暴露的角度來(lái)說(shuō)，貿(mào)易摩擦對(duì)于亞洲區(qū)域的影響較大。從對(duì)美貿(mào)易占本國(guó)GDP比重的角度來(lái)說(shuō)，加拿大、墨西哥對(duì)美國(guó)依賴程度較高。同時(shí)，美國(guó)政府更可能針對(duì)對(duì)美貿(mào)易順差較高的國(guó)家：中國(guó)、日本、德國(guó)及越南。

從行業(yè)角度而言，美國(guó)方面可能受到貿(mào)易伙伴報(bào)復(fù)性措施影響的行業(yè)主要包括：飛機(jī)制造業(yè)、資本商品以及國(guó)防板塊。而全球范圍內(nèi)比較容易受到美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義沖擊的行業(yè)主要是運(yùn)輸設(shè)備/汽車(chē)、電腦硬件及電子設(shè)備、化工及機(jī)器設(shè)備。

中國(guó)對(duì)美國(guó)出口規(guī)模最大，對(duì)美出口占中國(guó)GDP的6%，占總出口額的19%。對(duì)美貿(mào)易順差最大的行業(yè)包括：電腦設(shè)備、手機(jī)及電信設(shè)備。但與其它地區(qū)不同的是，貿(mào)易對(duì)于中國(guó)股市直接影響較小。MSCI中國(guó)指數(shù)里與對(duì)美貿(mào)易相關(guān)的銷(xiāo)售占5%，主要集中在IT和消費(fèi)類(lèi)板塊。

目前貿(mào)易局勢(shì)尚未對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成威脅，花旗維持對(duì)股票超配的觀點(diǎn)，繼續(xù)偏好歐洲、日本及新興市場(chǎng)股市。希望規(guī)避貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)的投資者可以關(guān)注澳大利亞、歐元區(qū)某些國(guó)家及日本部分行業(yè)等地區(qū)和板塊。電信、公用事業(yè)、健康護(hù)理、零售、保險(xiǎn)及大型銀行等行業(yè)也更依賴于本地經(jīng)濟(jì)，受貿(mào)易影響較小。