重慶市PPP項目與資產(chǎn)證券化存在的問題及對策

郎鑒　李阿玲　劉鳳

【摘要】隨著我國公私合營（PPP）項目的發(fā)展，融資問題已成為PPP項目能否盡快實施的重點。推進PPP項目資產(chǎn)證券化，有利于降低融資成本、提高融資效率。本文針對PPP項目資產(chǎn)證券化的發(fā)展進行探析，從參與主體、運作流程、融資方式等多方面入手，提出加強制度頂層設計及各關鍵環(huán)節(jié)風險把控等對策和建議，為重慶市PPP項目的資產(chǎn)證券化發(fā)展提供參考。

【關鍵詞】PPP 資產(chǎn)證券化 項目融資

一、重慶市PPP項目資產(chǎn)證券化發(fā)展情況分析

重慶市PPP投融資體制改革的探索一直走在全國前列。截至2016年底，重慶累計簽約發(fā)布73個PPP項目，總投資達3900億元，處于全國較高水平。項目實施范圍由點到面，合作領域也逐步拓寬，最新落地的PPP項目已由傳統(tǒng)的高速公路、橋隧等基礎設施領域逐步拓寬到醫(yī)院、保障房等社會民生領域。為更好推動PPP項目在重慶的落地發(fā)展，全市PPP項目庫已經(jīng)建立并開始運作。此外，重慶市依托重慶國際投資咨詢集團成立了重慶市PPP中心，但重慶市目前尚未開始實施PPP資產(chǎn)證券化項目。

二、PPP項目的資產(chǎn)證券化流程分析

資產(chǎn)證券化，以基礎資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設計進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。按合同的主體分為：PPP項目公司即實施主體；商業(yè)銀行、融資租賃公司或信托公司即融資提供方；社會資本即投資方；承、分包商即合作方。基礎資產(chǎn)主要包括收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)三種類型，其中收益權(quán)資產(chǎn)是最主要的類型，以收益權(quán)為基礎開展PPP項目資產(chǎn)證券化也相對成熟。以下是以收益權(quán)為基礎資產(chǎn)的三種模式及業(yè)務流程：

（1）資產(chǎn)支持專項計劃

資產(chǎn)支持專項計劃是指將特定的基礎資產(chǎn)或資產(chǎn)組合通過結(jié)構(gòu)化方式進行信用增級，以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務活動。其運作流程為：設立專項計劃、購買基礎資產(chǎn)、歸集現(xiàn)金流、分配本息。

（2）資產(chǎn)支持票據(jù)

資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供支持的，約定在一定時間內(nèi)還本付息的債務融資工具。其運作流程為：發(fā)行票據(jù)、歸集現(xiàn)金流、劃轉(zhuǎn)本息、分配本息。

（3）資產(chǎn)支持計劃

資產(chǎn)支持計劃是將基礎資產(chǎn)托付給專業(yè)管理機構(gòu)，以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，由受托機構(gòu)作為發(fā)行人設立支持計劃，合格投資者購買產(chǎn)品而獲得再融資資金的業(yè)務活動。其運作流程為：設立資產(chǎn)支持計劃、移交基礎資產(chǎn)、發(fā)行收益憑證、保管資產(chǎn)撥付資金、分配本金和收益。

三、重慶市PPP項目資產(chǎn)證券化存在的問題

1.融資方式單一和資金流動性不足阻礙PPP項目落實

根據(jù)重慶發(fā)改委公布的PPP項目來看，一半以上的項目投資額超過了十億人民幣。國務院已明令禁止地方政府以及財政以信用做支持為公司進行融資，重慶市現(xiàn)有銀行貸款依然存在條件和標準上的問題且審批環(huán)節(jié)十分繁雜，僅通過銀行貸款的方式很難提高融資效率，無法真正解決資金需求。此外，投資的資本流動性不足，加上多方面風險的影響及不夠完善的退出機制，使得社會資本的投入變得被動。

2.PPP資產(chǎn)證券化未真實出售導致風險難以隔離

真實出售是資產(chǎn)證券化業(yè)務結(jié)構(gòu)設計的核心因素。由于PPP項目的特殊性，很難真正地實現(xiàn)真實出售，從而造成風險無法隔離。行政法規(guī)等對特許經(jīng)營權(quán)主體有明確規(guī)定，使得特許經(jīng)營權(quán)不能自由流轉(zhuǎn)造成特許經(jīng)營權(quán)主體和收益權(quán)主體相分離。社會資本主要負責PPP項目的運營和維護事項，當項目出現(xiàn)基礎合同違約時，證券化產(chǎn)品對應的現(xiàn)金流將無以為繼。

3.PPP項目的二級市場流動性不足增加融資難度

資產(chǎn)證券化的一個核心功能是將金額大、周期長、流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標準化可分拆資產(chǎn)，增強可交易性。而重慶市由于制度設計和市場實踐等多方面因素，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在二級市場的交易機制并不完善。PPP項目作為資產(chǎn)證券化市場中的新興業(yè)務，其相關業(yè)務更不完善，在二級市場缺乏流動性。這增加了投資者進行資產(chǎn)負債管理的難度，容易引發(fā)流動性風險。

四、改進重慶市PPP項目資產(chǎn)證券化的建議

1.健全法律法規(guī)。目前重慶市對PPP模式各方面實施已有較為明確的規(guī)定，但還應進一步規(guī)范各具體領域的項目標準。重慶市政府應加強對PPP項目儲備、論證、采購和招投標過程的監(jiān)管，著力解決其運營過程中與現(xiàn)行法律法規(guī)的銜接協(xié)調(diào)問題，從頂層明確各方權(quán)利義務。此外，相關政府部門對涉及本領域的基建或公共服務項目設立具體的規(guī)范標準，既可以規(guī)避資產(chǎn)證券化的一般風險，也可以預見其特有風險。

2.基礎資產(chǎn)確認和轉(zhuǎn)讓?；A資產(chǎn)確認是進行PPP項目資產(chǎn)證券化的起點。相關部門應在開展資產(chǎn)證券化的過程中，與提供融資的金融機構(gòu)協(xié)商替換擔保措施，釋放基礎資產(chǎn)的抵質(zhì)押權(quán)。在此環(huán)節(jié)中，需明確項目產(chǎn)能、定價標準及未來現(xiàn)金流來源，合理預估項目前景。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是指PPP項目公司以“真實出售”方式將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV中實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。在此環(huán)節(jié)中，項目公司需明晰法律規(guī)定，增加信用級別，降低融資成本，保護投資者的利益。

3.信用增級和信用評級。由于PPP項目不能保證未來多年內(nèi)的收益穩(wěn)定，為了保護投資者的利益吸引投資者，提高融資效率并降低融資成本，相關部門和金融機構(gòu)需結(jié)合內(nèi)外部信用增級手段，健全金融機構(gòu)的內(nèi)部控制機制，強化信用評級機構(gòu)的管理。