新形勢(shì)下我國(guó)影子銀行的特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管對(duì)策

龐巖

摘 要：影子銀行作為一種處于傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)，它的存在一定程度上緩解了金融壓抑，并為我國(guó)部分中小企業(yè)化解了融資約束問(wèn)題，對(duì)宏觀金融體系具有積極價(jià)值，但其也存在譬如監(jiān)管套利、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與弱化貨幣政策有效性等負(fù)面影響。為此，本文首先梳理了影子銀行發(fā)展變遷及其特點(diǎn)，然后分析了我國(guó)影子銀行發(fā)展中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)，最后提出了針對(duì)性的防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞：影子銀行 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管對(duì)策

2017年10月以來(lái)，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川多次在會(huì)議中提到“明斯基時(shí)刻”，并強(qiáng)調(diào)要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩與實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟的形勢(shì)下，需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)隱患除了“僵尸企業(yè)”債務(wù)違約、居民杠桿率較高等問(wèn)題外，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)積聚尤其值得關(guān)注。關(guān)于影子銀行的概念界定一直未有一致的結(jié)論，通過(guò)將各類(lèi)影子銀行概念界定方法進(jìn)行對(duì)比分析，結(jié)合我國(guó)影子銀行的獨(dú)特之處，本文采用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪在其《中國(guó)影子銀行季度監(jiān)測(cè)報(bào)告》中的定義，將我國(guó)影子銀行分為核心影子銀行和廣義影子銀行。其中，核心影子銀行包括委托貸款、信托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票；而廣義影子銀行，既包括核心部分，還有理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接資產(chǎn)、銀行表外、證券公司、財(cái)務(wù)公司貸款、民間借貸以及其他。金融危機(jī)爆發(fā)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和學(xué)界普遍認(rèn)為影子銀行是金融危機(jī)的主要誘因之一，因此，有必要在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)背景下對(duì)我國(guó)影子銀行發(fā)展現(xiàn)狀、特點(diǎn)以及潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探究。

一、我國(guó)影子銀行的主要特點(diǎn)

我國(guó)影子銀行的興起，主要得益于以下因素：首先，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展使得我國(guó)金融資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)大，與此同時(shí)金融杠桿率不斷增大且風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積聚，為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化了對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管。為保持利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)以及防止不良貸款的增加，商業(yè)銀行通過(guò)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具進(jìn)行監(jiān)管套利；其次，貨幣貶值預(yù)期以及通貨膨脹率的普遍存在，資金充裕者有將資金投入影子銀行體系以獲得比存入銀行更高收益的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力；最后，部分企業(yè)特別是中小企業(yè)為擺脫融資約束，轉(zhuǎn)而向信托公司、小貸公司以及融資擔(dān)保公司尋求融資。在上述各經(jīng)濟(jì)力量的相互作用和影響下，催生了影子銀行并使其獲得巨大發(fā)展。我國(guó)影子銀行誕生于2007年以后，在十余年的發(fā)展中，呈現(xiàn)出與國(guó)外影子銀行截然不同的特點(diǎn)。

（一）信用中介功能被弱化，“脫媒化”和“去中心化”特征明顯

影子銀行屬于信用中介機(jī)構(gòu)，但是信用中介功能卻被弱化，主要依賴(lài)金融市場(chǎng)和創(chuàng)新金融產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行信用功能轉(zhuǎn)換，呈現(xiàn)“脫媒化”和“去中心化”特征。比較典型的影子銀行產(chǎn)品，如資管產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化，他們是近年來(lái)影子銀行體系中發(fā)展最快的部分。我國(guó)資管產(chǎn)品主要涉及銀行理財(cái)、信托資管、券商資管、保險(xiǎn)資管、基金子公司和私募基金資管等，截至2017年6月，我國(guó)資管產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到120萬(wàn)億元，是2012年的4.4倍，對(duì)我國(guó)影子銀行規(guī)模貢獻(xiàn)最大。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自2014年我國(guó)開(kāi)展備案制以來(lái)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品支數(shù)以及發(fā)行總量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，從2013年的20只200億元到2016年末的430支8500億元，2017年上半年發(fā)行247支，發(fā)行總量4647.64億元，市場(chǎng)存量11935.26億元，同比增長(zhǎng)62.05%。

（二）影子銀行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，非核心影子銀行發(fā)展更快

根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪最新發(fā)布的《中國(guó)影子銀行季度監(jiān)測(cè)報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月30日，中國(guó)廣義影子銀行資產(chǎn)為64.7萬(wàn)億元，與2016年底的64.4萬(wàn)億元基本持平，影子銀行資產(chǎn)占GDP的比重自2012年以來(lái)首次下降，從2016年底86.5%的峰值，降至2017年6月的82.6%。從數(shù)據(jù)結(jié)果來(lái)看，增長(zhǎng)回落是由于上半年金融嚴(yán)監(jiān)管舉措的推進(jìn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品及非銀行金融機(jī)構(gòu)資管計(jì)劃余額的下降，這部分影子信貸雖然未體現(xiàn)在社會(huì)融資總量中，但它是2017年上半年監(jiān)管政策的主要目標(biāo)。從2014年開(kāi)始，廣義影子銀行中核心影子銀行的占比開(kāi)始大規(guī)模下降，由2013年的57.4%下降為2014年的52.3%、2015年的41.5%、2016年的36.2%、再到2017年6月末的39.7%。另一方面說(shuō)明非核心影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展快速，逐步超越核心影子銀行業(yè)務(wù)。

（三）影子銀行不斷加杠桿，金融部門(mén)杠桿率增長(zhǎng)較快

2017年二季度，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總杠桿率為238.2%，其中居民杠桿率為47.4%，企業(yè)杠桿率為156.3%，政府杠桿率37.8%，金融部門(mén)杠桿率超過(guò)130%，而2010年時(shí)這一數(shù)值為73%，增長(zhǎng)了約80%，而同期貸款融資杠桿率僅增長(zhǎng)了42%，說(shuō)明傳統(tǒng)貸款以外的影子銀行融資上升更快。金融部門(mén)杠桿率過(guò)高，且增長(zhǎng)速度較快，使得金融風(fēng)險(xiǎn)大量累積，我國(guó)的儲(chǔ)蓄率、外匯儲(chǔ)備等因素也只能夠阻擋由于杠桿率過(guò)高帶來(lái)的部分金融風(fēng)險(xiǎn)。由于影子銀行通過(guò)高杠桿方式進(jìn)行信用中介活動(dòng)，因此風(fēng)險(xiǎn)被不斷的放大，即使通過(guò)市場(chǎng)交易分散風(fēng)險(xiǎn)，也不能消除從傳統(tǒng)銀行業(yè)轉(zhuǎn)移出來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)沉淀通過(guò)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方式存留在金融體系內(nèi)，形成風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（四）實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展引致影子銀行發(fā)展，影子銀行具有順周期性特征

隨著我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提高，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，中小民營(yíng)企業(yè)成為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)力量。中國(guó)工商總局資料顯示，截至2017年三季度末，全國(guó)工商注冊(cè)的中小企業(yè)總量超過(guò)4200萬(wàn)家，在全國(guó)企業(yè)總數(shù)中的占比高達(dá)99%以上，與2016年相比增長(zhǎng)了49.4%。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展下，大量中小企業(yè)的發(fā)展引致出旺盛的金融需求，但傳統(tǒng)銀行貸款資源不僅在總量上受到控制，而且向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域傾斜。中小企業(yè)獲得貸款的難度隨之增加，融資成為中小企業(yè)發(fā)展的重要制約因素。在這種背景下，中小企業(yè)為了自身的生存和發(fā)展，開(kāi)始向影子銀行機(jī)構(gòu)尋求金融服務(wù)支持。可以認(rèn)為，中小企業(yè)旺盛的融資需求與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)對(duì)中小企業(yè)的金融歧視為中國(guó)的影子銀行提供發(fā)展空間，推動(dòng)了影子銀行的快速發(fā)展。同時(shí)，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)與銀行信貸的周期性特征相似，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張則貸款違約率下降，反之則上升。

二、影子銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）影子銀行信用功能錯(cuò)配，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行擁有與傳統(tǒng)銀行類(lèi)似的信用中介功能，但又有“脫媒化”和“去中心化”特征，實(shí)際上“脫媒化”和“去中心化”是對(duì)銀行以外融資活動(dòng)的供求關(guān)系所進(jìn)行的歸納。融資活動(dòng)在金融市場(chǎng)上行使信用中介功能轉(zhuǎn)換過(guò)程中，出現(xiàn)信用、期限以及流動(dòng)性不匹配的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就形成了錯(cuò)配。影子銀行存在發(fā)行利率與標(biāo)的收益率的錯(cuò)配，2017年三季度，基建領(lǐng)域的信托資金余額達(dá)到3.21萬(wàn)億元，較二季度的3.10萬(wàn)億元增加了0.11萬(wàn)億元，信托資金在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投入加大，部分基建信托產(chǎn)品的發(fā)行利率高達(dá)18%，與基建項(xiàng)目平均收益率嚴(yán)重不匹配。

（二）游離于監(jiān)管縫隙之中，加大了監(jiān)管難度

我國(guó)金融市場(chǎng)活動(dòng)通常包括貨幣交易和資本交易，但金融危機(jī)發(fā)生后，出現(xiàn)了第三類(lèi)金融活動(dòng)即游離于這兩類(lèi)交易之間的影子銀行。貨幣交易以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為主，其往往處于嚴(yán)監(jiān)管之下，而資本交易則以強(qiáng)化信息披露為重點(diǎn)，所以傳統(tǒng)監(jiān)管措施無(wú)法同時(shí)兼顧形式多元，工具多樣的影子銀行。影子銀行與金融創(chuàng)新有著緊密的聯(lián)系，金融監(jiān)管部門(mén)很難將兩者進(jìn)行清楚的辨別，無(wú)法有效監(jiān)管。截止2017年上半年，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額高達(dá)27.5萬(wàn)億元，雖然較2016年的30.1萬(wàn)億元有所下降，但仍然占據(jù)廣義影子銀行的42%；產(chǎn)品總數(shù)8.58萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)8%。種類(lèi)豐富的影子銀行歸誰(shuí)監(jiān)管以及按照誰(shuí)的監(jiān)管邏輯進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管職責(zé)和界限的模糊不清也容易形成監(jiān)管縫隙或者監(jiān)管空白。

（三）影子銀行高杠桿放大了金融體系的杠桿率與信用違約風(fēng)險(xiǎn)

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，同時(shí)伴有高額利潤(rùn)的誘惑，影子銀行更傾向于使用高杠桿撬動(dòng)資金發(fā)展壯大自己。尤其在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，大量使用杠桿原理?yè)Q回更高的回報(bào)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品從單層到多層，層層升級(jí)，逐層加高杠桿，加之產(chǎn)品定價(jià)與交易信息不透明，難以充分衡量、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分配與平衡。高杠桿就像影子銀行的殺手锏，市場(chǎng)監(jiān)管放松時(shí)，資本或貨幣融資能填補(bǔ)交易缺口，一旦信貸緊縮，評(píng)級(jí)的下降、財(cái)務(wù)狀況真正惡化，影子銀行有可能通過(guò)復(fù)雜的設(shè)計(jì)以及虛假的包裝隱藏金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)。隨著融資鏈條不斷加長(zhǎng)，影子銀行參與主體越來(lái)越多，進(jìn)一步增大金融體系的杠桿率水平，一旦鏈條上的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題或某一機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違約導(dǎo)致鏈條難以維持，便會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（四）影子銀行的順周期性減弱了貨幣政策的調(diào)控效力

在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，影子銀行融資業(yè)務(wù)順周期擴(kuò)張的替代效應(yīng)能夠降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行信貸及增量貨幣的相對(duì)需求，削弱緊縮貨幣信貸政策抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的效果。在經(jīng)濟(jì)收縮期，影子銀行信貸順周期收縮加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行信貸和增量貨幣的需求，同時(shí)削弱了擴(kuò)張性貨幣政策防止經(jīng)濟(jì)衰退的效力。與不存在影子銀行擾動(dòng)的情景相比，貨幣量和信貸投放需要更大幅度的增加才能起到同等的總需求擴(kuò)張效果，因此，貨幣政策的順周期性特征會(huì)減弱貨幣政策的效力，加大了政策實(shí)施難度。

三、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管對(duì)策

（一）以功能監(jiān)管為主線，創(chuàng)新監(jiān)管措施

分業(yè)監(jiān)管要求監(jiān)管部門(mén)主要針對(duì)各自監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及行業(yè)實(shí)施監(jiān)督，尚未對(duì)跨界業(yè)務(wù)的監(jiān)管進(jìn)行明確分工，因此當(dāng)特定信用中介機(jī)構(gòu)在發(fā)布與銀行開(kāi)展理財(cái)活動(dòng)等業(yè)務(wù)規(guī)范時(shí)，銀行通常能夠發(fā)現(xiàn)不受監(jiān)管的通道，來(lái)替代被監(jiān)管的中介機(jī)構(gòu)。因此，雖然各監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷完善監(jiān)管規(guī)范，但仍然沒(méi)有形成一個(gè)針對(duì)全行業(yè)整體監(jiān)管的部門(mén)，使銀行有套利空間可尋。鑒于分業(yè)監(jiān)管常出現(xiàn)的這種困境，2017年11月，國(guó)家成立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融監(jiān)管相關(guān)事項(xiàng)。功能監(jiān)管是我國(guó)金融監(jiān)管的創(chuàng)新方向，應(yīng)積極支持在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)符合金融創(chuàng)新的影子銀行活動(dòng)，同時(shí)堅(jiān)決禁止為監(jiān)管套利所開(kāi)展的活動(dòng)，努力避免監(jiān)管真空。

（二）持續(xù)性監(jiān)管：事前監(jiān)督與事中、事后監(jiān)督并舉

由于影子銀行大多呈現(xiàn)“脫媒化”和“去中心化”特征，且不斷創(chuàng)設(shè)新的金融產(chǎn)品，因此，不僅要通過(guò)金融牌照審批的方式確保影子銀行活動(dòng)主體具備基本的資質(zhì)條件，以產(chǎn)品為中心的事先核準(zhǔn)也很有必要。除此之外，由于影子銀行的透明度不高，發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不易被知悉，因此應(yīng)對(duì)影子銀行的參與主體進(jìn)行長(zhǎng)期的持續(xù)監(jiān)督。同時(shí)為避免市場(chǎng)參與者提供虛假信息或不履行信息披露義務(wù)，要制定出切實(shí)可行的信息披露規(guī)則，影子銀行應(yīng)當(dāng)自覺(jué)及時(shí)履行信息披露義務(wù)。針對(duì)已經(jīng)開(kāi)展的影子銀行業(yè)務(wù)，若發(fā)現(xiàn)存在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，應(yīng)及時(shí)清理并制定退出機(jī)制。

（三）堅(jiān)定金融去杠桿方向，保持政策連續(xù)性

金融去杠桿并非一日之功，要逐步推進(jìn)。實(shí)施金融去杠桿勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性收縮和利率走高，但不能因?yàn)樨泿殴?yīng)量增速放緩以及融資成本提高而尋求政策轉(zhuǎn)向。放棄利用政策使金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)“去杠桿”，會(huì)加大金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還會(huì)擾亂市場(chǎng)預(yù)期。因此，通過(guò)貨幣政策操作繼續(xù)維持銀行間資金面保持“中性”，實(shí)行嚴(yán)格的金融監(jiān)管，對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線思維，以一定的政策壓力來(lái)推動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)步調(diào)降杠桿水平。

（四）創(chuàng)新貨幣政策工具，注重預(yù)期管理

由于影子銀行的理財(cái)產(chǎn)品等負(fù)債工具對(duì)存款貨幣產(chǎn)生替代作用，同時(shí)，影子銀行的融資活動(dòng)使得銀行信貸融資的重要性降低，所以需要貨幣當(dāng)局創(chuàng)新貨幣政策工具以削弱影子銀行的影響。公眾預(yù)期是具有順周期和自我實(shí)現(xiàn)性質(zhì)的，預(yù)期的波動(dòng)在一定程度上加重了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)程度，應(yīng)當(dāng)通過(guò)與公眾溝通交流，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期。中央銀行應(yīng)當(dāng)對(duì)過(guò)去的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策操作進(jìn)行詳細(xì)解讀，并對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展和未來(lái)政策走向進(jìn)行判斷，應(yīng)當(dāng)確保溝通內(nèi)容的真實(shí)準(zhǔn)確，并對(duì)未來(lái)的不可預(yù)知留有余地，通過(guò)有效溝通降低信息不對(duì)稱(chēng)，緩解公眾預(yù)期過(guò)度波動(dòng)問(wèn)題。