國內(nèi)企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家PPP投資面臨的主要風險與防范機制

劉麗娟

摘 要：隨著“一帶一路”倡議的持續(xù)推進與實踐，越來越多的沿線國家都給出積極響應(yīng)，促使中國企業(yè)對外投資由政策驅(qū)使逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鐾苿?。但是，國?nèi)企業(yè)在參與“一帶一路”沿線國家PPP投資過程中，面臨著諸多形式的風險，需要采取及時有效的防范策略來應(yīng)對?；诖?，本文深入總結(jié)了國內(nèi)企業(yè)參與PPP投資所存在的主要風險，隨后詳盡剖析產(chǎn)生這些投資風險的誘因，最后提出了相應(yīng)的防范機制。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”沿線國家；PPP投資投資風險；防范機制

近年來，公共私營合作模式（Public Private Partnership ，以下簡稱PPP）在發(fā)展中國家，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施方面有了較快的發(fā)展。這種模式在地鐵、隧道、收費公路等建設(shè)周期長、投資大的運營型基礎(chǔ)設(shè)施項目中被廣泛應(yīng)用。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，在“一帶一路”戰(zhàn)略的倡導下，截止到2017年11月初，我國企業(yè)投資PPP項目的合同金額高達1843億美元，同比增長了11.3%，已完成了1187億美元的營業(yè)額，同比增長了3.5%。其中，中國投資“一帶一路”沿線國家的PPP項目，占總業(yè)務(wù)比例已超過了50%，已完成的營業(yè)額為55.4%，占比高達48.5%。并且，2017年國家發(fā)改委同外交部、環(huán)境保護部、外匯局、全國工商聯(lián)、中國鐵路總公司等13個部門和單位共同設(shè)立“一帶一路”PPP工作機制。旨在與沿線國家在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域加強合作，積極推廣PPP模式，幫扶中國企業(yè)走出去。2017年12月，絲路基金在“一帶一路”沿線PPP投資規(guī)模已經(jīng)超過60億美元。然而，由于“一帶一路”沿線國家復(fù)雜多樣，當前我國企業(yè)參與PPP投資面臨諸多較大的風險。因此，研究國內(nèi)企業(yè)參與PPP投資所面臨的的風險與防范機制是一個重要的課題。

一、PPP投資主要風險

（一）地緣政治風險

“一帶一路”沿線國家是全球范圍內(nèi)戰(zhàn)爭頻發(fā)區(qū)域，中國與這些國家之間存在較大的國別差異，因而，國內(nèi)企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家的PPP投資，面臨較大的地緣政治風險。根據(jù)弘鯤咨詢數(shù)據(jù)顯示，“一帶一路”沿線的66個國家，存在不同的政治體制，有的是社會主義體制，有的是資本主義體制。如實施議會制度的有22個國家，實施總統(tǒng)共和制度的共19個，實施民主共和制度的共有8個國家，實施君主制度的國家共有3個，實施君主立憲制度的國家共有5個，政治體制復(fù)雜多樣。在此背景下，各國之間的戰(zhàn)爭內(nèi)亂、宗教糾紛、國有化征收風險逐步加劇，導致我國投資存在較大的地緣政治風險。根據(jù)世紀經(jīng)濟報道數(shù)據(jù)顯示，截止2017年12月，在我國參與“一帶一路”國家PPP投資的56個重大項目中，由于企業(yè)經(jīng)營不善致使投資失敗的比例僅為20%左右，但由于政治風險致使投資失敗的案例占比竟然高達80%。

（二）融資風險

我國企業(yè)在參與“一帶一路”國家PPP投資項目中，也存在較大的融資風險。根據(jù)人民網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)在未來8年，參與“一帶一路”國家的PPP投資項目，每年需要8200億美元的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金支持，但在統(tǒng)計現(xiàn)有融資資金時，發(fā)現(xiàn)支持該投資項目的融資資金僅達到3500億美金，難以滿足企業(yè)的融資需求。另據(jù)世界四大會計事務(wù)所之一的畢馬威預(yù)測，到2030年，世界各國累計的資金缺口將達到20萬億美元，其中，“一帶一路”國家PPP投資需求約為2萬億美元，但用以維持我國投資相關(guān)項目的資金僅有1萬億美元，難以滿足我國PPP投資企業(yè)的融資需求。此外，根據(jù)美國企業(yè)研究所和傳統(tǒng)基金會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年，我國參與“一帶一路”國家的PPP融資受阻案例高達33起，損失金額約為565.2億美元，涉及近20個國家。

（三）匯兌風險

近年來，“一帶一路”沿線國家存在較大匯率波動問題，使我國企業(yè)與政府投資“一帶一路”國家的相關(guān)項目，存在較大的匯兌風險。據(jù)新聞中心數(shù)據(jù)顯示，我國四川省科倫藥業(yè)股份有限公司，在參與越南PPP基礎(chǔ)項目投資中，明顯存在匯率波動風險。項目建設(shè)總投入資金約為7.9億美元，由于匯率波動等原因，造成該企業(yè)在建設(shè)期間擔負著0.67億美元的利息。且根據(jù)搜狐新聞數(shù)據(jù)顯示，2017年9月，烏茲別克斯坦貨幣索姆貶值高達50%。越南貨幣越南盾在10年之內(nèi)貶值已經(jīng)超過了50%，進一步加大了投資的匯兌風險。我國在2017年10月，參與埃塞俄比亞PPP投資過程中，由于該國貨幣比爾貶值了15%，使得我國投資企業(yè)利益損失率上升了10.2%。同時，根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，國際貨幣美元在2017年貶值超過了8%，預(yù)計2018年還會持續(xù)貶值，這會導致我國在參與“一帶一路”國家PPP投資中面臨嚴重的匯兌風險。

（四）投資回報風險

長期以來，“一帶一路”沿線中的部分國家由于城市化、工業(yè)化進程緩慢、經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱、財政資金吃緊等原因，致使國內(nèi)企業(yè)投資回報率不斷降低，投資收益率偏低，存在較大的順利收回成本并盈利風險。根據(jù)智庫資訊信息可知，在我國參與“一帶一路”國家的PPP投資項目中，基礎(chǔ)設(shè)施投資占據(jù)1/4，但該項目的平均回報率卻不足3%。另據(jù)鳳凰網(wǎng)國際智庫數(shù)據(jù)顯示，我國在實施相關(guān)PPP項目過程中，向“一帶一路”國家申請的基礎(chǔ)能源商標量一直穩(wěn)居世界第一，但截至2017年，我國的商標注冊量卻只有約30萬件，僅占我國商標申請量的1.63%，與我國申請的商標量存在明顯的差距。且從現(xiàn)有投資情況來看，我國參與“一帶一路”國家PPP投資項目，主要以港口、道路等建設(shè)為主，投資回報率不斷降低，投資盈利空間也不斷被壓縮，有的項目甚至存在盈利不確定性風險。

（五）項目完工風險

項目完工風險是指企業(yè)在投資海外某項經(jīng)濟活動中，存在無法完工、延期完工，或已完工但無法達到預(yù)期效果的一種風險，是海外項目投資的一種主要風險。根據(jù)中國網(wǎng)資料報道，截至2017年初，中國企業(yè)參與緬甸水力發(fā)電站PPP項目中，雖然已獲得了29個項目的開發(fā)權(quán)，但由于緬甸政策的變動，阻礙中企在緬甸的施工進程，導致剩余的6個項目仍未完工，嚴重拉低了中方電力企業(yè)的運營利潤。另外，同樣受制于緬甸政府的政策，截至2017年第一季度，云南能投對外能源開發(fā)有限公司，投資7億美元開發(fā)建設(shè)的緬甸諾昌卡河水電項目中的古浪、同心橋兩個工程，依然尚未全部完工。而較大的完工風險，嚴重制約了我國參與“一帶一路”國家PPP項目的投資進程。

二、風險發(fā)生的誘因

（一）部分國家政局動蕩，導致國內(nèi)企業(yè)PPP投資穩(wěn)定性差

現(xiàn)階段，“一帶一路”沿線國家遍及四大文明、三大宗教的發(fā)源地，并覆蓋了現(xiàn)代社會三大主流法系。其中，尚未形成現(xiàn)代化的政治體系與經(jīng)濟模式的國家所占比例較大，這些國家法治建設(shè)落后、政黨輪換頻繁等現(xiàn)象導致的政局不穩(wěn)；同時，“一帶一路”沿線區(qū)域地緣政治及其復(fù)雜，戰(zhàn)爭、動亂、罷工等風險性事件時有發(fā)生，這些事件都會給中國國內(nèi)企業(yè)參與沿線國家的PPP投資帶來了較大的不確定性與風險。據(jù)曼谷大學公布的調(diào)查結(jié)果顯示，2017年前6個月，泰國政壇各黨支持率均大幅下降。執(zhí)政的為泰黨支持率為27%，下降12%，民主黨支持率為20.3%，下16.9%。因泰國看守政府權(quán)限受到極大的限制，使得各種預(yù)算、投資難以實施。2017年上半年，泰國經(jīng)濟增長率僅將維持在1.3%-2.4%之間，而中國企業(yè)參與當?shù)鼗A(chǔ)項目投資額比同期下降了3個百分點?？梢姡鼐€國家的政局不穩(wěn)定，不利于我國企業(yè)參與當?shù)豍PP投資收益的穩(wěn)定性。

（二）國外企業(yè)惡性競爭，上揚了我國參與PPP投資的成本

中國企業(yè)在參與到“一帶一路”沿線國家的PPP投資過程中，會遇到其他國外企業(yè)的惡性競爭，主要表現(xiàn)為咨詢服務(wù)質(zhì)量、評價標準、建筑成本與產(chǎn)出的壓縮。由此導致我國企業(yè)在競標時不得不在提升質(zhì)量的同時，利用價格優(yōu)勢來獲得最終的標的。據(jù)環(huán)球網(wǎng)資料顯示， 2017年，中國和日本的企業(yè)同時參與競標印尼PPP投資的鐵路項目。為了進一步考察中日雙方企業(yè)，印尼政府派出專業(yè)人士對中日企業(yè)的法律咨詢、工程與金融資本進行了標準評估與評價鑒定?？疾旖Y(jié)果顯示，日本企業(yè)的咨詢服務(wù)與評價標準等水平，遠遠低于我國企業(yè)的標準，但是日本企業(yè)始終利用低價格優(yōu)勢進行項目競爭。而中國企業(yè)為了進一步的競標該項目，在以質(zhì)量為依托下，最終也采用低價策略，利用價格優(yōu)勢獲得了印尼高鐵項目，但投資成本上升了15.6%。由此來看，其他國外企業(yè)參與“一帶一路”PPP投資的惡性競爭會增加國內(nèi)企業(yè)的投資成本。

（三）沿線國家的高負債率，致使我國融資渠道不斷壓縮

中國在沿線國家投資項目主要集中于能源、基礎(chǔ)設(shè)施、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域，這些項目投資回報周期長，而沿線國家的負債率高、負債能力差異大，使得國內(nèi)企業(yè)在投資時，融資渠道不斷壓縮。例如，中國企業(yè)參與斯里蘭卡PPP基礎(chǔ)設(shè)施項目合作時，采用全新的債務(wù)問題方案。據(jù)原子智庫資料顯示，從2008年到2017年的時間里，斯里蘭卡政府從中方貸款33億美元，其中過半為利率2%的優(yōu)惠貸款，也包含浮動或固定利率的商業(yè)貸款。截至2017年前三個季度，斯里蘭卡的外債達到253億美元，較10年前增長了近140%，其中超過50%是商業(yè)貸款。在外債壓力下，斯里蘭卡運轉(zhuǎn)這些基礎(chǔ)設(shè)施項目的資金難以到位，中國企業(yè)在投資時難以在短時間內(nèi)得到資金支持，不利于企業(yè)的資金回籠。另據(jù)搜狐新聞網(wǎng)信息顯示，截止到2017年初，在“一帶一路”沿線國家中，印度、烏克蘭、以色列、塞爾維亞等國的負債率均已超過70%。在此背景下，相關(guān)銀行提供了高達百億美元的貸款，用以扶持本國企業(yè)，但企業(yè)資金缺口仍難以得到彌補，進一步壓縮了我國企業(yè)的融資渠道。

（四）沿線國家通貨膨脹嚴重，國內(nèi)企業(yè)投資PPP項目匯率波動大

目前，中國企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家PPP項目的匯率風險，主要來源于“一帶一路”國家通貨膨脹等現(xiàn)象。在PPP項目投資合作中，“一帶一路”沿線國家的通貨膨脹率仍維持上升趨勢，加大了國內(nèi)企業(yè)投資PPP項目匯率波動幅度。根據(jù)鳳凰資訊數(shù)據(jù)顯示，2017年11月，印度統(tǒng)計年通貨膨脹率達3.93%；2017年8月，泰國通貨膨脹率同比上升了0.32%；2017年7月，菲律賓的年通貨膨脹率為2.8%；且預(yù)計2017年，孟加拉國的通貨膨脹率上升至5.31%，俄羅斯的通貨膨脹率維持在2.5%-2.6%。在“一帶一路”國家通貨膨脹現(xiàn)象較為嚴重的同時，我國企業(yè)投資該國PPP項目匯率波動問題較為嚴重，不利于我國參與“一帶一路”國家的PPP投資。以我國投資塔吉克斯坦PPP項目為例，根據(jù)《今晚報》資料顯示，2017年4月，塔吉克斯坦通貨膨脹率為4.4%，較去年同期高1.9%。在這一經(jīng)濟環(huán)境下，中國企業(yè)對塔吉克斯坦的能源、電力等行業(yè)投入成本上升了近3.5%，在運營過程中的收益也僅為同期的85%。

（五）國家間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度較差，降低了PPP投資項目的完工效率

目前，結(jié)合我國參與“一帶一路”國家PPP投資現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較差，嚴重影響了我國PPP投資項目的完工效率，有的甚至出現(xiàn)項目叫停等問題，不利于相關(guān)項目的順利開展。根據(jù)政府采購信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年，在“一帶一路”沿線國家中，出現(xiàn)運輸設(shè)施質(zhì)量差的比例已經(jīng)超過了2/3，運輸績效指數(shù)僅維持在3左右。其中，中亞五國的物流績效為2.5，在全球排名為120-130位左右；土耳其的物流績效為3.2，還不及歐洲物流績效的平均水平4。物流績效指標偏低，進一步說明了沿線國家與我國的互聯(lián)互通水平較低，大幅降低了國家間交通物流的便利化程度。另據(jù)國家視野數(shù)據(jù)顯示，“一帶一路”國家中，僅有21個國家與中國實現(xiàn)了海航相通，占比僅為33.33%；鐵路和海路相通的國家僅有1個，占比僅為1.59%；海路、鐵路與直航相通的國家僅有4個，占比為6.35%?？梢?，我國在參與“一帶一路”PPP投資的過程中，受到不同國家基礎(chǔ)設(shè)施的限制，難以在短時間內(nèi)達到國家間的互聯(lián)互通，進一步降低了相關(guān)項目的完工效率。

三、風險防范機制

（一）約定責任主體與賠償機制，有序應(yīng)對政治風險

由于“一帶一路”PPP項目存在國別差異，且沿線國家處于戰(zhàn)爭內(nèi)亂多發(fā)區(qū)，所以國內(nèi)企業(yè)面臨的政治風險不可避免，還存在復(fù)雜多變的特點。因此，為了保障國內(nèi)企業(yè)PPP投資項目順利開展，應(yīng)與東道國約定責任主體和賠償機制，明確各方的權(quán)利義務(wù)，以應(yīng)對復(fù)雜多變的政治風險。簽訂特許經(jīng)營協(xié)議時，首先，企業(yè)應(yīng)區(qū)別法律變更情況，一旦遭遇不利于項目的法律變更，企業(yè)有權(quán)要求變更協(xié)議內(nèi)容，提出書面補償請求。其次，我國企業(yè)還應(yīng)要求當?shù)卣鞔_約定PPP項目的特許經(jīng)營期，確保政府改組不會影響投資人權(quán)利。最后，特許經(jīng)營協(xié)議中還應(yīng)與當?shù)卣畢f(xié)定，PPP項目如果被國有化征收，應(yīng)得到一定的國家賠償。此外，我國企業(yè)參與“一帶一路”沿線國家的PPP投資時，應(yīng)投保海外政治險，設(shè)定突發(fā)性事件的應(yīng)急預(yù)案，從而有序應(yīng)對海外投資的政治風險。

（二）充分挖掘項目公司的自身資產(chǎn)擔保，降低融資風險

當前，“一帶一路”PPP 投資項目多為大型基建項目，國內(nèi)企業(yè)為了開展跨境經(jīng)營活動，大部分進行融資貸款，部分項目的融資比例甚至高達90%。而如果發(fā)生融資問題，會直接造成項目公司資金斷裂。因此，我國企業(yè)參與PPP投資，應(yīng)充分挖掘項目公司的自身資產(chǎn)，質(zhì)押包括設(shè)備動產(chǎn)、土地使用權(quán)以及收益權(quán)等資產(chǎn)或權(quán)利，進行融資擔?；虮ＷC。例如，2015年，中國電建海外投資有限公司參與投資巴基斯坦卡西姆港燃煤應(yīng)急電站項目，為防范巴基斯坦電費拖欠風險，以項目公司未來的電費收益作為質(zhì)押物投保，將風險轉(zhuǎn)移至保險公司，最終順利取得銀行貸款。此外，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)不以股東或母公司進行融資擔?；虮ＷC，進而實現(xiàn)對投資人權(quán)益的積極保護，防止融資風險擴大至股東或母公司。

（三）建立合理的付費結(jié)算機制，削弱匯兌風險

“一帶一路”PPP項目的投資回報與貸款還款，都來源于項目在當?shù)剡\營生成的現(xiàn)金流。而由于投資人與PPP項目存在國別差異，可能帶來匯率與匯兌風險。因此，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)與項目所在地政府協(xié)商，建立合理的付費結(jié)算機制，弱化因通脹率、匯率變動帶來的匯兌風險，保障我國企業(yè)投資PPP項目的運營收益。一方面，在項目測算階段，我國企業(yè)應(yīng)合理預(yù)估項目所在國的通脹率，將其作為設(shè)立付費機制的重要測算依據(jù)，選擇通脹率變動幅度較小的國家，盡量控制通脹率對項目原材料、勞動力、運營維護等各類成本的影響。另一方面，我國企業(yè)與項目所在地政府應(yīng)協(xié)定項目結(jié)算幣種，可以要求當?shù)卣兄Z固定的外匯匯率或外匯儲備，且保證堅挺貨幣的可兌換性與易得性，進而弱化我國企業(yè)面臨的匯兌風險。

（四）引入多元化的參與主體，分散投資風險

為了更好地提高PPP投資項目的穩(wěn)定性，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)積極引入保險、銀行等金融機構(gòu)的布局參與，增強整體競標實力，并且有效分擔項目風險。一方面，國內(nèi)企業(yè)通過有效整合投資區(qū)域的項目資源，利用簽訂協(xié)議的方式，將當?shù)卣?、項目投資企業(yè)以及其他利益相關(guān)者進行有機捆綁，有效分散投資回報風險，進而提高“一帶一路”PPP項目的穩(wěn)定性。另一方面，加快設(shè)計合理的風險分擔機制，細致精準的量化評估PPP項目風險。且根據(jù)各參與主體的控制風險能力，進行PPP項目風險配置。此外，還需要加大對PPP項目的全流程監(jiān)管力度，引導第三方機構(gòu)以及社會團體共同參與服務(wù)、評估等環(huán)節(jié)，最大化的降低投資風險。

（五）簽訂長期收益協(xié)議，規(guī)避完工風險

由于“一帶一路”PPP項目的建設(shè)周期較長，容易造成項目無法按時完工，財務(wù)效益的不確定性較高，使得我國投資企業(yè)將面臨項目完工后的運營和維護風險。因此，為了推動項目的落地及運行，建議我國企業(yè)與付費方簽訂長期收益協(xié)議，采用投資入股的合作方式，與收費方共享PPP項目的運營收益，進而保障項目公司的穩(wěn)定收入?？梢越梃b國際港口類PPP項目的合作協(xié)議，如馬士基集團旗下的馬士基碼頭公司，在取得特許經(jīng)營權(quán)后，與大型航運公司簽訂長期裝卸協(xié)議，進而獲得港口的長期收益。同時，PPP項目完工后，我國企業(yè)應(yīng)采用委派高管、雇傭本土專業(yè)化團隊的運營方式，充分結(jié)合我國企業(yè)的先進技術(shù)和當?shù)氐谋就羶?yōu)勢，進而獲得項目所在國的資源支持，有效規(guī)避PPP項目的完工風險。