企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理行為研究

李鳳翔

【摘要】以資本市場普遍存在的盈余管理現(xiàn)象為研究背景，基于盈余管理和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的相關(guān)理論，運(yùn)用2007～2015年我國非金融業(yè)A股上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)導(dǎo)致盈余管理水平的提高；國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及公司規(guī)模的增大會(huì)削弱風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理之間的正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論為政府和企業(yè)制定相關(guān)規(guī)定對(duì)盈余管理問題進(jìn)行治理提供了參考。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；盈余管理；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

【中圖分類號(hào)】F275

盈余管理一直是學(xué)術(shù)界重點(diǎn)關(guān)注的問題。盈余管理問題的存在一方面擾亂了資本市場的秩序，另一方面也給投資者帶來了一定程度的傷害。雖然國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)對(duì)這一問題進(jìn)行了廣泛的研究并根據(jù)研究結(jié)果提出了相關(guān)的意見和建議，但近年來，上市公司盈余管理現(xiàn)象仍然非常普遍，為了更好地對(duì)盈余管理問題進(jìn)行治理，需要從新的角度對(duì)該問題進(jìn)行分析。作為公司治理的另一個(gè)重要內(nèi)容，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題近年來逐漸受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注，但風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)盈余管理的影響卻一直未得到重視。目前，部分研究表明，一定程度的提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能夠提高公司績效并最終起到提高公司價(jià)值的作用；也有一些學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)加大股價(jià)的波動(dòng)程度，影響公司價(jià)值。但無論是公司績效、公司價(jià)值還是股價(jià)，都與公司盈余存在著密切的聯(lián)系，由此可以看出，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的變動(dòng)會(huì)在企業(yè)盈余上得到體現(xiàn)，因此，也會(huì)在一定程度上影響企業(yè)的盈余管理行為?；谝陨媳尘埃疚囊晕覈墙鹑谛袠I(yè)A股上市公司為樣本，分析企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理之間的關(guān)系。

一、文獻(xiàn)回顧

（一）盈余管理的影響因素

從企業(yè)層面來看，盈余管理的影響因素主要包括以下幾個(gè)方面：第一，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異會(huì)導(dǎo)致不同的盈余管理行為。黃雷等（2012），王昌銳等（2012）發(fā)現(xiàn)上市公司終極控制人持股比例越大，盈余管理程度越高，而股權(quán)制衡度的增加會(huì)對(duì)盈余管理行為產(chǎn)生抑制作用。李延喜等（2011），孫光國等（2015）研究表明，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與上市公司盈余管理呈負(fù)相關(guān)。同時(shí)，李善民等（2011）、羅付巖（2015）發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者長期持股對(duì)盈余管理行為產(chǎn)生顯著的抑制作用，短期持股容易出現(xiàn)短視行為進(jìn)而提高盈余管理水平。第二，董事會(huì)特征方面，Lo et al（2010），王昌銳等（2012）認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模增加會(huì)降低盈余管理程度。Shu et al（2015）認(rèn)為，外部關(guān)聯(lián)董事的存在能提高本公司董事會(huì)的監(jiān)督效果并對(duì)盈余管理產(chǎn)生抑制作用。龔光明等（2013）發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)專家型獨(dú)立董事可以起到有效監(jiān)督上市公司盈余管理行為的作用。Kyaw et al（2015）則發(fā)現(xiàn)一個(gè)男女比例平衡的董事會(huì)能減輕上市公司的盈余管理行為。第三，管理層特征及人員變動(dòng)會(huì)對(duì)盈余管理產(chǎn)生影響，周澤將（2014）認(rèn)為，女性高管容易降低公司治理效率，提高盈余管理程度。何威風(fēng)（2015）認(rèn)為，上市公司盈余管理行為與董事長/總經(jīng)理的性別、學(xué)歷差異呈正相關(guān)，與任職時(shí)間差異呈負(fù)相關(guān)，與年齡差異的相關(guān)性不大。同時(shí)，關(guān)鍵等（2017）發(fā)現(xiàn)CEO變更也會(huì)顯著地提高盈余管理水平。第四，薪酬激勵(lì)機(jī)制的設(shè)置會(huì)導(dǎo)致盈余管理行為的差異。傅頎等（2013）、Achilles et al（2013）、楊志強(qiáng)等（2014）認(rèn)為薪酬與績效掛鉤以及內(nèi)部薪酬差距的增大會(huì)引發(fā)盈余管理動(dòng)機(jī)，提高盈余管理程度。而許丹（2016）則發(fā)現(xiàn)薪酬激勵(lì)能抑制盈余管理行為，股權(quán)激勵(lì)會(huì)促進(jìn)盈余管理行為。第五，公司戰(zhàn)略也會(huì)對(duì)盈余管理產(chǎn)生影響，孫健等 （2016）的研究表明，公司戰(zhàn)略越激進(jìn)，公司盈余管理水平越高。

（二）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)后果

目前的研究顯示，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)通過不同的路徑對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響。第一，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)影響公司經(jīng)營業(yè)績和內(nèi)在價(jià)值。John（2008）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司成長性呈正相關(guān)，特別是在提高生產(chǎn)率方面效果顯著。Imhofet al（2014）的研究表明，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司未來價(jià)值呈正相關(guān)，高水平的盈余預(yù)測會(huì)減弱二者之間的正相關(guān)關(guān)系。余明桂等（2013）則認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平能提高公司價(jià)值。董保寶（2014）以新設(shè)立的企業(yè)作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司績效呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系。第二，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，股價(jià)波動(dòng)以及資本配置效率等多方面產(chǎn)生影響。Dong et al（2010）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的增加會(huì)導(dǎo)致次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)①的產(chǎn)生。王陽等（2012）研究了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與股價(jià)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的增加會(huì)加劇股價(jià)波動(dòng)的幅度。蘇坤（2015）則發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高能使企業(yè)更充分地利用投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)資本的有效配置。

（三）文獻(xiàn)述評(píng)

通過上述文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)，學(xué)術(shù)界對(duì)盈余管理影響因素的研究成果較為豐富，并在不斷地細(xì)化和完善。而關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)后果的研究，學(xué)術(shù)界的關(guān)注點(diǎn)主要集中在資本配置效率、經(jīng)營績效、公司價(jià)值等方面，并得到了相對(duì)一致的結(jié)論，即提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平對(duì)資本配置效率、經(jīng)營績效以及公司未來價(jià)值的提高都具有正向的促進(jìn)作用。然而，本文認(rèn)為，盈余管理影響因素與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)后果兩方面的研究仍有值得完善的地方：第一，盈余管理影響因素的研究成果雖較為豐富，但很少有學(xué)者從風(fēng)險(xiǎn)的角度對(duì)盈余管理行為進(jìn)行解釋。第二，關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)后果的研究目前只有少數(shù)幾個(gè)方面，缺乏系統(tǒng)性和全面性的分析，存在非常大的拓展空間，其中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理關(guān)系的研究較少。綜上，本文將嘗試對(duì)二者的關(guān)系進(jìn)行探討。

二、理論分析和研究假設(shè)

（一）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理

盈余管理是公司治理的重要內(nèi)容之一。盈余管理的本質(zhì)是在不違反企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下對(duì)企業(yè)盈余進(jìn)行控制，從而達(dá)到利益最大化的目的。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的一種衡量。一方面，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)增加企業(yè)盈余的波動(dòng)程度。風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目一般伴隨著較大的前期投入和較長的投資收益期。由于前期資本投入較大、收入較低，經(jīng)營利潤會(huì)維持在一個(gè)較低的水平；但根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益對(duì)應(yīng)的特點(diǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目如果運(yùn)營順利，其后期的經(jīng)營利潤將迅速提升，從而提高了盈余的波動(dòng)幅度。由于公司業(yè)績與股價(jià)存在正相關(guān)關(guān)系，受到盈余波動(dòng)幅度的影響，股價(jià)波動(dòng)幅度也隨之增大。另一方面，本文在文獻(xiàn)綜述中提到，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是生產(chǎn)力發(fā)展和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的基本要素，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司的未來價(jià)值呈正相關(guān)。從長遠(yuǎn)來看，由于風(fēng)險(xiǎn)與收益存在一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，與低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目相比，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目會(huì)提高一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的盈余總量，從而加快資本積累和股東價(jià)值的提高。當(dāng)公司投資和成功運(yùn)營高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目并獲得較高的會(huì)計(jì)利潤和現(xiàn)金流入時(shí)，投資者就會(huì)做出有益的反映，從而形成較高的回報(bào)并提高公司市場價(jià)值（Imhofetal，2014）。綜合上述分析，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響存在一定的兩面性。其一，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)增大企業(yè)盈余的波動(dòng)程度。其二，從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有助于企業(yè)資本的積累，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，是企業(yè)未來價(jià)值持續(xù)增長的源泉。因此，本文認(rèn)為，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)導(dǎo)致公司盈余出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，一方面，管理層可能運(yùn)用“洗大澡”的盈余管理手段進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)前期業(yè)績水平，為后期業(yè)績增長做鋪墊；另一方面，管理層也有動(dòng)機(jī)通過盈余管理將一段時(shí)間內(nèi)的盈余總量在各個(gè)年份中進(jìn)行調(diào)整，從而達(dá)到平滑利潤，減少公司盈余波動(dòng)的效果，保持投資者、債權(quán)人對(duì)公司未來發(fā)展的信心。綜上，本文提出第一個(gè)研究假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈余管理水平的提高

（二）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

由于國有企業(yè)與非國有企業(yè)在公司治理方面存在較大差異，因此本文將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)加入到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理的關(guān)系中進(jìn)一步探討。一方面，由于制度背景不同，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)具有較強(qiáng)的政治特征，如維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、提供就業(yè)崗位等，對(duì)經(jīng)營業(yè)績的要求相對(duì)較低（曲紅燕等，2014）。從這一觀點(diǎn)來看，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)導(dǎo)致的業(yè)績波動(dòng)對(duì)國有企業(yè)高管盈余管理行為的影響可能較小。另一方面，從管理者激勵(lì)機(jī)制考慮。在非國有企業(yè)中，由于晉升空間有限，與績效掛鉤的薪酬激勵(lì)是經(jīng)理人激勵(lì)的主要形式。而國有企業(yè)存在較大的晉升激勵(lì)，其經(jīng)理人不僅可以在企業(yè)內(nèi)部晉升，還可以晉升至級(jí)別更高的企業(yè)或政府部門。而對(duì)高管晉升的評(píng)價(jià)與政治目標(biāo)存在較大關(guān)聯(lián)，公司績效僅是考核經(jīng)理人的標(biāo)準(zhǔn)之一，這樣的激勵(lì)機(jī)制分散了績效薪酬激勵(lì)在管理層激勵(lì)中的作用。因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提高導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)增大時(shí)，國有企業(yè)的經(jīng)理人盈余管理的動(dòng)機(jī)較小。綜上，本文提出第二個(gè)假設(shè)。

假設(shè)2：國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)削弱風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)盈余管理的促進(jìn)作用

2.公司規(guī)模的調(diào)節(jié)效應(yīng)

根據(jù)政治成本假說（Watt etal，1978），公司規(guī)模將影響政府對(duì)企業(yè)的關(guān)注和干預(yù)程度，從而影響企業(yè)會(huì)計(jì)政策的選擇，公司規(guī)模越大，受政府干預(yù)和外部監(jiān)督的程度越高。另一方面，從公司內(nèi)部控制的角度出發(fā)，規(guī)模較大的公司具有更加完善而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬?nèi)部控制體系（Weilietal，2005），這對(duì)經(jīng)理人的盈余管理行為起到了一定的約束作用。因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平增加導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)增大時(shí)，由于政治成本較高并受到較為完善的內(nèi)部控制體系的約束，規(guī)模較大的公司盈余管理水平較低。

假設(shè)3：公司規(guī)模越大，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)盈余管理的促進(jìn)作用越弱

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

考慮到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量計(jì)算的連續(xù)性，本文選擇2007年以前上市的A股上市公司為樣本，提取了2007～2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，樣本數(shù)據(jù)從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取。在獲得初始數(shù)據(jù)之后對(duì)以下數(shù)據(jù)進(jìn)行了剔除：第一，ST以及退市的公司；第二，銀行、保險(xiǎn)公司等金融上市公司；第三，數(shù)據(jù)缺失的上市公司；第四，與樣本總體取值相差較遠(yuǎn)的極端值。最后獲得了8 661個(gè)樣本。

（二）模型構(gòu)建

根據(jù)上述理論分析和提出的研究假設(shè)，本文構(gòu)建了以下基本理論模型：

首先，根據(jù)式（4）對(duì)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行分行業(yè)分年度回歸，從而得到系數(shù)α1、α2、α3；第二，將這三個(gè)系數(shù)代入到式（5）中求出非操縱性應(yīng)計(jì)盈余NDAt；最后，用總應(yīng)計(jì)數(shù)減去非操縱性應(yīng)計(jì)數(shù)就得到操縱性應(yīng)計(jì)數(shù)，即公司盈余管理的替代變量③。

2.自變量

本文的自變量是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可以通過多方面表現(xiàn)出來，例如：較大的研發(fā)支出，較高財(cái)務(wù)杠桿等，但這些指標(biāo)都是從一個(gè)單一的角度來反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。為了更全面地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)行詮釋，學(xué)術(shù)界大多采用一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)盈余的波動(dòng)性對(duì)該變量進(jìn)行衡量。因此，本文也采取這種衡量方法。相關(guān)公式如下，其中，ROA等于公司息稅及折舊攤銷前的利潤（EBITDA）除以當(dāng)期期末總資產(chǎn)。ADJ_ROAin是公司i在第n年的ROA與行業(yè)平均值的差額，n取1到3。首先運(yùn)用式（8）對(duì)ROA分行業(yè)進(jìn)行調(diào)整，再運(yùn)用式（7）計(jì)算ADJ_ROAin的樣本標(biāo)準(zhǔn)差得到公司i的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

3.控制變量

本文從公司基本特征、公司財(cái)務(wù)特征以及公司治理特征這三方面進(jìn)行控制變量的選擇，主要控制變量描述參見表1。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可以看出，我國A股上市公司的盈余管理平均值為0.094，中位數(shù)為0.054，表明上市公司普遍存在一定程度的盈余管理。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的平均值為0.148，中位數(shù)為0.033，二者之間差距較大，表明均值受極端值的影響較為嚴(yán)重，參考價(jià)值較低；從中位數(shù)來看，50%的公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指標(biāo)低于0.033，表明我國上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平仍普遍較低。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的平均值為0.618，表明樣本中61.8%的公司是國有控股公司。第一大股東持股比例的均值為0.354，中位數(shù)為0.331，表明我國上市公司股權(quán)集中的現(xiàn)象較為普遍。會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)意見的平均值分別為0.069和0.964，一方面說明選擇“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行年度審計(jì)的上市公司較少，本土?xí)?jì)師事務(wù)所的市場占有率較高；另一方面說明了上市公司在年度審計(jì)中絕大多數(shù)都能獲得標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見。營業(yè)收入增長率的均值為0.849，中位數(shù)為0.085，方差為15.15，表明不同上市公司營業(yè)收入的增長率差異較大。最后，董事會(huì)規(guī)模與董事長與總經(jīng)理是否為同一人這兩個(gè)指標(biāo)的平均值分別為9.062和0.015，說明我國上市公司董事會(huì)平均規(guī)模為9人，董事長和總經(jīng)理同為一人的公司占總體的15%。

（五）相關(guān)性分析

本次研究所涉及變量的相關(guān)性分析結(jié)果（表3）顯示，無論是pearson分析還是spearman分析，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理都呈正相關(guān)并在1%顯著性水平上顯著，這初步表明了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理的關(guān)系較為緊密，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)加劇上市公司盈余管理的程度。另外，單獨(dú)考慮兩兩變量之間的關(guān)系，分析結(jié)果顯示，盈余管理與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)意見、公司規(guī)模、經(jīng)營現(xiàn)金流以及董事會(huì)規(guī)模呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長率、盈利能力，董事長與總經(jīng)理是否為同一人呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

四、研究過程和結(jié)果

（一）多元回歸分析

本文主要采用STATA14.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸處理，表3為采用隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行回歸的結(jié)果，（1）表示基本模型的回歸結(jié)果，（2）是加入了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)項(xiàng)的回歸結(jié)果，（3）則是加入了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司規(guī)模的調(diào)節(jié)項(xiàng)的回歸結(jié)果。首先從基本模型的結(jié)果進(jìn)行分析：第一，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的相關(guān)系數(shù)為0.0083，并且在1%顯著性水平上顯著，這表明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理呈正相關(guān)的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平每增加1個(gè)單位，盈余管理將提高0.0083個(gè)單位，這一結(jié)果與假設(shè)1相符；第二，審計(jì)意見與盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)，表明我國上市公司的審計(jì)意見具有一定的可靠性；第三，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司規(guī)模、經(jīng)營現(xiàn)金流、董事會(huì)規(guī)模的系數(shù)均顯著為負(fù)，一方面表明企業(yè)的國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)能抑制盈余管理程度，另一方面，公司規(guī)模越大，經(jīng)營現(xiàn)金流越充沛、董事會(huì)規(guī)模越大，盈余管理的程度越低；第四，盈余管理與第一大股東持股比例、營業(yè)收入增長率、盈利能力均呈顯著負(fù)相關(guān)，表明第一大股東持股比例的提高容易導(dǎo)致其對(duì)上市公司的控制，增加盈余管理程度，同時(shí)，營業(yè)收入增長率較高，盈利能力較強(qiáng)，盈余管理的程度也較高。其次，將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交乘項(xiàng)加入到模型中進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)，該交乘項(xiàng)的系數(shù)為-0.0185，并在1%的顯著性水平上顯著，表明國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)能夠緩解風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)盈余管理的促進(jìn)作用，這一結(jié)果與文章的假設(shè)2相一致。最后，將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司規(guī)模的交乘項(xiàng)加入到模型中進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)，該交乘項(xiàng)的系數(shù)為-0.0041并在1%的顯著性水平上顯著，表明公司規(guī)模越大，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)盈余管理的促進(jìn)作用越小，該結(jié)果與假設(shè)3一致。

（二）穩(wěn)健性測試

本文通過變換因變量和自變量的衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：第一，利用基本瓊斯模型計(jì)算的應(yīng)計(jì)盈余管理作為盈余管理的替代變量代入模型中進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5第（1）列所示，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理的相關(guān)系數(shù)為0.0084，且顯著性水平為1%。第二，本文采用了替換N值的方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的替代變量，即使將式（7）中N的取值由3變成4和5?；貧w結(jié)果顯示如表5第（1）和第（2）列所示，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的系數(shù)分別為0.0075和0.0579，并在1%的顯著性水平上顯著。綜上，回歸結(jié)果穩(wěn)健。

五、結(jié)論與建議

本文首先以盈余管理現(xiàn)象為基礎(chǔ)，引入風(fēng)險(xiǎn)因素，提出了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)盈余管理的影響這一研究課題。其次，對(duì)盈余管理的影響因素和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的后果這兩個(gè)方面的文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和總結(jié)。隨后，討論了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理的關(guān)系以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和公司規(guī)模在二者關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，并提出了研究假設(shè)。最后，本文選擇2007～2015年我國非金融業(yè)A股上市公司為研究樣本進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果顯示：第一，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與盈余管理存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)提高上市公司的盈余管理水平。第二，國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和公司規(guī)模的增大會(huì)削弱風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)盈余管理的促進(jìn)作用。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文認(rèn)為，通過盈余管理行為來美化和掩蓋企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生的真實(shí)經(jīng)濟(jì)后果是不可取的，這一行為的不當(dāng)使用將在一定程度上損害股東的利益，擾亂資本市場的秩序。因此，應(yīng)從以下幾個(gè)方面對(duì)這一行為進(jìn)行規(guī)范和治理：首先，從政府的角度考慮，一方面應(yīng)在鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的同時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策對(duì)與其相關(guān)的盈余管理行為進(jìn)行規(guī)范和限制，另一方面可以通過提高監(jiān)管和懲罰力度等方式，起到一定的政策威懾效果。其次，從企業(yè)的角度考慮，一方面，上市公司應(yīng)建立健全內(nèi)部控制制度和經(jīng)理人激勵(lì)懲罰制度，同時(shí)提高董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)監(jiān)督的有效性，對(duì)經(jīng)理人的盈余管理行為進(jìn)行約束和治理；另一方面，企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)時(shí)應(yīng)量力而行，并采取適當(dāng)措施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的水平進(jìn)行控制，例如建立專門的風(fēng)險(xiǎn)管控小組或請(qǐng)第三方中介機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)企業(yè)的具體情況嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的水平，避免因風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平過高導(dǎo)致盈余波動(dòng)過大，進(jìn)而引發(fā)盈余管理動(dòng)機(jī)；最后，從會(huì)計(jì)師事務(wù)所的角度出發(fā)，注冊會(huì)計(jì)師應(yīng)保持高度的職業(yè)警覺，秉承客觀公正的態(tài)度對(duì)上市公司進(jìn)行審計(jì)，警惕被審計(jì)公司運(yùn)用盈余管理來掩蓋風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)后果。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]黃雷，齊振威，葉勇.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理研究.經(jīng)濟(jì)體制改革.2012（5）：143-146.

[2]王昌銳，倪娟.股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征與盈余管理.安徽大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版，2012，36（1）：141-149.

[3]李延喜，杜瑞，高銳.機(jī)構(gòu)投資者持股比例與上市公司盈余管理的實(shí)證研究.管理評(píng)論.2011，23（3）：39-45.

[4] 孫光國，劉爽，趙健宇.大股東控制、機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余管理.南開管理評(píng)論.2015，18（5）：75-84.

[5]李善民，王媛媛，王彩萍.機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)上市公司盈余管理影響的實(shí)證研究.管理評(píng)論.2011，23（7）：17-24.

[6]羅付巖.機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性、投資期限與公司盈余管理.管理評(píng)論.2015，27（3）.

[7]Lo A W Y，Wong R M K，F(xiàn)irth M.Can corporate governance deter management from manipulating earnings Evidence from related-party sales transactions in China. Journal of Corporate Finance.2010.16（2）：225-235.

[8]Shu P G， Yeh Y H， Chiu S B，et al.Board external connectedness and earnings management.Asia Pacific Management Review. 2015.71（4）：265-274.

[9]龔光明，王京京.財(cái)務(wù)專家型獨(dú)立董事能有效抑制盈余管理嗎？--來自深市2003-2011年的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).華東經(jīng)濟(jì)管理.2013（12）：1-9.

[10 Kyaw K， Olugbode M， Petracci B. Does Gender Diverse Board Mean Less Earnings Management Finance Research Letters. 2015. 14：135-141.

[11]周澤將，修宗峰.女性高管能降低盈余管理程度嗎？——基于中國資本市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)， 2014（5）：95-102.

[12]何威風(fēng).高管團(tuán)隊(duì)垂直對(duì)特征與企業(yè)盈余管理行為研究.南開管理評(píng)論.2015，18（1）：141-151.

[13]關(guān)健，段澄夢.CEO變更與盈余管理-基于PSM和DID方法的分析.華東經(jīng)濟(jì)管理.2017，31（1）：126-135.

[14]傅頎，鄧川.高管控制權(quán)、薪酬與盈余管理.財(cái)經(jīng)論叢.2013（4）：66-72.

[15]Achilles W W，Blaskovich J，Pitre T J.The Relationship Between Compensation，Motivation， and Earnings Management. Journal of Applied Business Research. 2013. 29（29）.

[16]楊志強(qiáng)，王華.公司內(nèi)部薪酬差距、股權(quán)集中度與盈余管理行為——基于高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)和高管與員工之間薪酬的比較分析.會(huì)計(jì)研究，2014（6）.

[17]許丹.高管薪酬激勵(lì)是否發(fā)揮了既定效用——基于盈余管理權(quán)衡視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).現(xiàn)代財(cái)經(jīng)-天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2016（3）：73-89.

[18]孫健，王百強(qiáng)，曹豐，劉向強(qiáng).公司戰(zhàn)略影響盈余管理嗎？管理世界，2016，No.270（3）：160-169.

[19]Kose， John，L.Lubomir，and Y.Bernard.Corporate Governance and Risk‐Taking.Journal of Finance63.4（2008）：1679-1728.

[20]Imhof M J， Seavey S E.Corporate risk-taking， firm value and high levels of managerial earnings forecasts.Advances in Accounting，2014，30（2）：328-337.

[21]余明桂，李文貴，潘紅波.管理者過度自信與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].金融研究.2013（1）：149-163.

[22]董保寶.風(fēng)險(xiǎn)需要平衡嗎：新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與績效倒U型關(guān)系及創(chuàng)業(yè)能力的中介作用.管理世界.2014（1）：120-131.

[23]Dong Z， Wang C，Xie F. Do executive stock options induce excessive risk taking Journal of Banking & Finance. 2010.34（10）：2518-2529.

[24]王陽，鄭春艷.上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響研究[J].價(jià)格理論與實(shí)踐.2012（3）：57-58.

[25]蘇坤.管理層股權(quán)激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與資本配置效率.管理科學(xué).2015，28（3）：4-25.

[26]曲紅燕，武常岐.公司治理在制度背景中的嵌入性——中國上市國有企業(yè)與非國有企業(yè)的實(shí)證研究.經(jīng)濟(jì)管理，2014（5）：175-188.

[27]Watts R L， Zimmerman J L. Towards a Positive Theory of the Determination of Accounting Standards. Social Science Electronic Publishing 1978.53（1）：112-134.

[28]Ge W，Mcvay S.The Disclosure of Material Weaknesses in Internal Control after the Sarbanes‐Oxley Act.Social Science Electronic Publishing. 2005.19（3）：6439-52.