商業(yè)信用融資成本的影響因素研究

衛(wèi)慧敏+錢慧敏+盧瑞鵬

摘要：商品交易初期是以“錢貨兩清”的方式進行。隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展，這種“一手交錢一手交貨”的交易方式被越來越多的賒銷取代。文章基于商業(yè)信用融資方式是一種新興的融資方式的背景下，主要從商業(yè)信用融資的理論綜述、對應付賬款、應付票據(jù)和預收賬款的融資成本的影響因素分析以及優(yōu)化商業(yè)信用融資成本的對策這三個方面著手，針對各企業(yè)對商業(yè)信用融資的不合理應用導致融資成本高昂的問題，進行商業(yè)信用融資成本影響因素的研究。

關鍵詞：商業(yè)信用；商業(yè)信用融資；商業(yè)信用融資成本

一、引言

商業(yè)信用是社會信用的最基本形式，賒銷是商業(yè)信用的一種，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，商業(yè)信用成為其不可或缺的一部分，它對整個社會信用體系的建立和整治起著關鍵的作用。

鄭軍等、張勇研究表明內部控制質量的提高有助于企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用額度，于海云、徐虹等則發(fā)現(xiàn)內部控制有效性的提高有助于降低企業(yè)的商業(yè)信用融資成本。李蘭也指出良好的制度環(huán)境能夠顯著降低上市公司商業(yè)信用融資成本。夏銀桂、程仲鳴研究結果發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用會隨公司規(guī)模、銷售增長率和流動資產(chǎn)的增長而增長，并隨盈利公司的銷售凈利率的提高而增加，商業(yè)信用與銀行等金融機構的借貸存在替代性。劉程蕾、田治威對我國批發(fā)行業(yè)上市公司運用商業(yè)信用融資情況進行分析。石曉軍，張順明得到了商業(yè)信用能顯著地緩解融資約束的結論。劉康兵、夏寧研究得出公司在成立初始階段對商業(yè)信用需求很大，隨著公司的逐漸成熟，對商業(yè)信用的需求確實會慢慢降低，但隨著公司成長到一定時間和規(guī)模，對商業(yè)信用的需求會漸漸增加。

在發(fā)達國家的資本市場，商業(yè)信用占市場信用的絕大部分。當企業(yè)，尤其是許多中小企業(yè)，在難以從銀行獲得足夠的貸款，也很難承受民間借貸的高利率時，商業(yè)信用往往成為他們唯一可以依賴的融資渠道。那么影響商業(yè)信用融資成本的影響因素有哪些？影響的方式是怎樣的？相應的對策應該是什么？本文則通過研究影響商業(yè)信用融資成本的因素研究來探索更多的商業(yè)信用融資成本低廉的商業(yè)信用融資方式。

二、商業(yè)信用融資概述

（一）商業(yè)信用融資的含義及優(yōu)缺點

商業(yè)信用融資是指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中運用商業(yè)信用賒購商品延期支付款項、預收貨款以及延期交貨的一種融資方式，形成自然性短期借款，以滿足企業(yè)短期資金需求和實現(xiàn)短期融資。由于商業(yè)信用分為買方信用和賣方信用，其所處的位置不同，因此商業(yè)信用融資所包含的內容也不同。商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點包括：商業(yè)信用容易獲得且不用提供擔保、企業(yè)有較大的機動權、財務風險大和受外部環(huán)境影響較大。

（二）商業(yè)信用融資成本的分類

1. 免費信用

免費信用指的是買方在賣方提供的折扣期內享受折扣而免費獲得的信用。假設某企業(yè)按“1/10，N/20”的信用條件購入貨物1000萬元，第10天付款，僅需支付990萬元，第20天付款就要支付1000萬元，但資金使用時間增加了10天。故買方支付的10萬元的折扣成本是其給予賣方使用其貨款超過折扣期限的報酬，實質就是利息；對于買方，折扣損失就是利息費用。若企業(yè)在l0天內付款，就擁有10天的免費信用期和10萬元的折扣，則免費信用額為990萬元。

2. 現(xiàn)金折扣成本

現(xiàn)金折扣成本指的是購買方超過折扣期限使用購貨款而喪失的機會成本?，F(xiàn)金折扣成本是現(xiàn)金收入的抵減項，賒銷方通過分析提供折扣后的收入是否超過現(xiàn)金折扣成本，考察加速收款的收益和因此付出的現(xiàn)金折扣成本，決定是否提供現(xiàn)金折扣、折扣期、折扣率。

3. 展期信用成本

展期信用是指高度信任的前提下延期一定的時間。要想獲得展期信用必須付出高昂的代價，但是獲得后可以享受更長的融資期限和由此帶來的融資好處，故權衡利弊后再決定是否要獲得展期信用。

三、商業(yè)信用的融資成本影響因素分析

（一）應付賬款融資成本影響因素分析

商業(yè)信用的典型形式是應付賬款。于賣方而言，可以通過這種方式大規(guī)模促銷；于買方而言，相當于在一段時間內用賣方的錢買進了商品，降低了這段時間的資金需要。

1. 信用期限的影響

信用期限是指本公司向客戶提供的最長付款期限。一般而言，客戶信用期越長，越能增加銷售額，但與此同時，出現(xiàn)應付賬款壞賬損失的可能性越大。所以企業(yè)應當在延長信用期產(chǎn)生的收益與成本之間做出比較，從而確定最佳信用期限。對于買方而言，必須在信用期限內支付貨款，若超出信用期限仍未付款，則企業(yè)會采取相應的收賬策略，這樣勢必會影響到雙方未來的合作，損壞自身的信用。在折扣期滿的這段時間內付款，相當于購買方免費使用了貨款，融資成本為0，而超過這段時間，買方放棄現(xiàn)金折扣而獲得額外時間的資金使用權，那么融資成本就是放棄的現(xiàn)金折扣成本。

2. 折扣期限的影響

折扣期限是指為客戶規(guī)定的可享受現(xiàn)金折扣的付款時間。對于買方而言，折扣期限越長，延遲付款的期限就越長，則這段期限內買方就相當于免費使用這部分貨款，融資成本幾乎沒有，故相對來說折扣期限越長越好。但未必折扣期限越長越好，因為，折扣期限變長，相應的折扣率會變小，現(xiàn)金折扣的金額就會變小。

3. 現(xiàn)金折扣的影響

給予客戶現(xiàn)金折扣，可以吸引客戶為了享受現(xiàn)金折扣而提前付款，從而縮短企業(yè)的平均收款期。除此之外，企業(yè)也可能會擴大銷售（吸引視折扣為減價出售的客戶）。若賣方提供現(xiàn)金折扣，由于喪失現(xiàn)金折扣成本高昂，故買方應該盡量享受折扣?？砂聪铝泄剑?-1）計算：

放棄現(xiàn)金折扣的成本實際上反映的是買方企業(yè)向賣方企業(yè)借款的成本，買方企業(yè)是否享受現(xiàn)金折扣，取決于放棄現(xiàn)金折扣的成本與企業(yè)其他籌資方式的成本（如短期借款的年利率）進行比較孰高孰低。如果放棄現(xiàn)金折扣的成本高于企業(yè)采取其他籌資方式籌資的成本，則應享受現(xiàn)金折扣；反之，則應該放棄現(xiàn)金折扣。endprint

（二）應付票據(jù)融資成本影響因素分析

應付票據(jù)指的是企業(yè)在交易時為了延期付款而開具的票據(jù)。應付票據(jù)的融資成本一般比向銀行貸款的成本低是因為其利率一般比銀行貸款的利率低，而且不用承擔補償性余額、支付協(xié)議費，是一種較好的短期融資方式。其融資成本的計算公式（2）為：

C1=[r′×（T÷360）×（1-T1）]÷（1-f）（2）

式中：r′——表示票面利率；

C1——表示應付票據(jù)的融資成本；

T——表示付款期限；

T1——表示所得稅稅率；

f——表示融資費率。

但是到期若不能支付貨款就會隱藏著很大的信用風險，此時成本就會極高。

如果融資主體不能到期支付，用公式（3）表示為：

CC1=R1×τ（3）

式中：τ——為融資主體每年從賣方獲取的收益占全部收益的百分比；

R1——為融資主體的年收益率；

CC1——為應付票據(jù)到期不能支付的機會成本。

此時買方就會失去到期不能支付的機會成本R1*τ部分（假設賣方中斷與買方的全部業(yè)務）。

因此，應付票據(jù)延期支付時的融資成本包括到期不能支付的機會成本與支付成本兩部分。假定延期了T′天，則支付時間為T+T′，支付成本可以表示為公式（4）：

C2=[r′×（T+T）÷360×（1-T1）]÷（1-f）（4）

式中：T′——表示延期支付的天數(shù)；

C2——表示延期支付成本。

此時，應付票據(jù)的融資成本計算公式變?yōu)楣剑?）：

C3=CC1+C2=R1×τ+[r′×（T+T′）÷360×（1-T1）]÷（1-f）（5）

1. 票面利率的影響

若買方能到期支付，根據(jù)其融資成本的計算公式可知，票面利率與融資成本成正比，票面利率越高，融資成本越高；票面利率越低，融資成本越低。若買方不能到期支付，其融資成本公式變?yōu)镃3，此時票面利率與融資成本的變化關系仍然為正相關，即票面利率越高，融資成本越大；反之，票面利率越低，融資成本越低。

2. 付款期限的影響

在一定的付款期限內，若買方能夠到期支付，則融資成本為C1，由公式可知，付款期限與融資成本成正比，付款期限越長，融資成本越高；付款期限越短，融資成本越低。若買方延期T′天付款，則支付時間變?yōu)門+T′天，此時要支付到期不能支付的機會成本，融資成本越來越高，變?yōu)镃3，此時付款期限T與融資成本成正比，付款期限越長，融資成本越高；付款期限越短，融資成本越低。

3. 預收賬款融資成本影響因素分析

預收貨款是指按照合同約定，賣方在交付貨物之前向買方提前收取部分或全部貨物價款。這相當于賣方向買方先借錢后用貨物抵債。預收賬款融資成本存在兩種情況：一是若賣方如約交貨，融資成本相當于零，即無償使用買方購貨資金；二是若賣方不能如約交貨融資成本就會特別高。

首先，計算到期不能交貨的機會成本，也就是失去買方客戶的成本，用公式（6）表示為：

CC2=R2×τ1（6）

式中：τ1——為融資主體每年從買方獲取的收益占全部收益的百分比

R2 ——為融資主體的年收益率

CC2——為預收賬款到期不能交貨的機會成本

如果賣方不能如約交貨，就會失去R2*τ1部分（假設買方中斷與融資主體的全部業(yè)務）。

其次，計算獲得預收賬款的成本，得到預收賬款就可以進行再投資也就相當于獲得了銀行貸款。因此，其成本就相當于某投資項目的內含報酬率或同期銀行貸款成本。假設賣方延期t′天交貨，時間變?yōu)門+t′天，這時獲得預收賬款的成本計算公式為公式（7）：

C4=[r×（T+t′）÷360×（1-T1）]÷（1-f）（7）

式中：C4——同期銀行貸款的成本；

t′——表示延期時間；

T1——表示所得稅稅率；

f——表示融資費率；

r——表示同期銀行貸款利率；

T——表示合同規(guī)定的交貨期限。

若正好有一個效益好的投資項目，則賣方收到預收款后用于該項目，則成本可以表示為公式（8）：

C5=[P×R÷360×（T+t′）]÷P=R÷360÷（T+t′）（8）

是否進行投資，關鍵進行以下分析：投資收益和失信成本進行比較分析；賣方與買方是否進行了多次博弈，這就涉及到賣方的失信成本有多大。當賣方不能如約交貨時，融資成本則可以表示為公式（9）：

C6=R2×τ1+[r×（T+t′）÷360×（1-T1）]÷（1-f）（9）

當賣方將預收款全部用于投資時，融資成本可以表示為公式（10）：

C7=R2×τ1+R1÷360×（T+t′）（10）

（1）銀行同期貸款利率的影響

若賣方即融資主體無法按規(guī)定時間交貨，則融資成本為C6，此時，由公式可知，融資成本與銀行同期貸款利率成正比，即銀行同期貸款利率越大，融資成本越高；反之銀行同期貸款利率越小，融資成本越低。

（2）投資項目年收益率的影響

當賣方將預收賬款用于投資時，融資成本為C7，此時由公式可知，投資項目的年收益率與融資成本成正比，投資項目的年收益率越高，融資成本越高；投資項目的年收益率越低，融資成本越低。

（3）企業(yè)信用形象的影響

預收賬款對賣方來說一般無需付出代價，相當于免費信用。若企業(yè)的信用形象不好，則買方就會認為給予賣方預收貨款時，賣方到期按時交貨的可能性很小，故有可能就不會接受給予賣方預收賬款；相反，若企業(yè)的信用形象很好，則買方就會認為賣方到期按時交貨的可能性很大，買方就會愿意給予賣方預收賬款。endprint

四、優(yōu)化商業(yè)信用融資成本的對策

（一）優(yōu)化應付賬款融資成本的對策

1. 利用現(xiàn)金折扣進行融資成本優(yōu)化

放棄現(xiàn)金折扣的成本實際上反映的是買方企業(yè)向賣方企業(yè)借款的成本，買方企業(yè)是否享受現(xiàn)金折扣，取決于放棄現(xiàn)金折扣的成本與企業(yè)其他籌資方式的成本進行比較孰高孰低。如果放棄現(xiàn)金折扣的成本高于企業(yè)采取其他籌資方式籌資的成本，則應享受現(xiàn)金折扣；當企業(yè)采用其他籌資方式的資金成本高于放棄現(xiàn)金折扣的成本時，則應放棄現(xiàn)金折扣。

2. 在一定條件下展期付款進行融資成本優(yōu)化

當購貨方逾期沒有履行付款的責任，超過了信用期限沒有向銷貨方支付購貨款時，此后付款則為展期付款。展期付款意味著不享受現(xiàn)金折扣，則展期融資成本為展期付款所承擔的利息費用和放棄現(xiàn)金折扣的成本，但相應的購貨方卻擁有了信用期限和展期內購貨款的使用權，節(jié)省了其他籌資方式的融資成本，若購貨方展期融資成本小于其他籌資方式的融資成本，則可以進行展期付款。

3. 不同信用條件下選擇信用成本最小的賣方

不同的信用條件意味著不同的信用期限、折扣期限或現(xiàn)金折扣。若信用期限和現(xiàn)金折扣相同，而折扣期限不同，此時必然要選擇折扣期限較長的賣方，因為在享受現(xiàn)金折扣的情況下，折扣期限越長，買方擁有購貨款的使用權的時間越長，而使用其他籌資方式籌資的時間就可以相應的縮短，此時融資成本就越??；若折扣期限和現(xiàn)金折扣相同，而信用期限不同，在買方不享受現(xiàn)金折扣的情況下，信用期限越長，買方擁有購貨款使用權的時間就越長，此時使用其他籌資方法籌資的時間就會相應的縮短，故融資成本就會越低；若信用期限和折扣期限相同，而現(xiàn)金折扣不同，在享受現(xiàn)金折扣的情況下，現(xiàn)金折扣越大，融資成本越低。

不同的信用條件意味著不同的信用期限、折扣期限或現(xiàn)金折扣。

（二）優(yōu)化預收賬款融資成本的對策

1. 產(chǎn)品周期長和所需資金多的行業(yè)采用預收賬款融資

不同的行業(yè)采用預收賬款融資的成本不同，若產(chǎn)品周期短的行業(yè)，其從生產(chǎn)到變現(xiàn)的時間很短，即回籠資金的速度很快，此時若采用預收賬款融資沒什么必要；若所需資金少的行業(yè)，其生產(chǎn)費用本身就很少，企業(yè)足以應付其生產(chǎn)成本，不需要進行融資，即不需要預收賬款融資；若是產(chǎn)品周期長、所需資金多的行業(yè)，一方面由于產(chǎn)品的生產(chǎn)周期長導致產(chǎn)品不能及時的生產(chǎn)出來變現(xiàn)，進行資金的回籠；另一方面由于生產(chǎn)該類產(chǎn)品需要資金數(shù)額龐大，企業(yè)在資金回籠慢的情況下，很難擁有生產(chǎn)產(chǎn)品的資金，此時采用預收賬款融資最為方便，在能按時交貨的情況下，融資成本幾乎為0。

2. 企業(yè)產(chǎn)能閑置并且營銷費用高時采用預收賬款融資

企業(yè)產(chǎn)能閑置，沒有資金來生產(chǎn)產(chǎn)品，若不能及時的進行融資生產(chǎn)，產(chǎn)能閑置成本會很高；此外若營銷費用太高，企業(yè)的盈利會大大降低，甚至有可能高額的營銷費用會使企業(yè)的盈利為負，此時，若采用預收賬款融資，一方面企業(yè)有了生產(chǎn)資金將閑置的產(chǎn)能利用起來，另一方面企業(yè)的營銷費用將會大大降低，因為預收賬款融資是買方預先交付貨款，然后賣方再進行生產(chǎn)。故企業(yè)產(chǎn)能閑置并且營銷費用高的時候采用預收賬款融資成本會很低。

3. 信用不高的買方對其采用預收賬款銷售的方式

買方的信用不高，賣方會擔心在產(chǎn)品銷售給買方時，買方不能及時的將貨款交付給賣方，所以對信用不高的買方，預先收取其貨款，可以避免在交付貨物后，買方不交付貨款的情況，故對信用不高的買方采用預收賬款銷售的方式。

（三）優(yōu)化應付票據(jù)融資成本的對策

1. 選擇票面利率低的賣家

若買方能到期支付，根據(jù)其融資成本的計算公式可知，票面利率與融資成本成正比，票面利率越高，融資成本越高；票面利率越低，融資成本越低，故選擇票面利率低的賣家進行應付票據(jù)融資。

若買方不能到期支付，其融資成本公式變?yōu)镃3，此時票面利率與融資成本的變化關系仍然為正相關，即票面利率越高，融資成本越大；反之，票面利率越低，融資成本越低。此時也應該選擇票面利率低的賣方進行應付票據(jù)融資。

2. 選擇付款期限比較短的賣家

在一定的付款期限內，若買方能夠到期支付，則融資成本為C1，有公式可知，付款期限與融資成本成正比，付款期限越長，融資成本越高；付款期限越短，融資成本越低。此時應該選擇付款期限比較短的賣家進行融資成本的優(yōu)化；若買方延期T′天支付，則支付時間變?yōu)門+T′天，此時要支付到期不能支付的機會成本，融資成本變大，為C3，此時付款期限T與融資成本成正比，付款期限越長，融資成本越高；付款期限越短，融資成本越低。此時，也應該選擇付款期限比較短的賣家進行融資成本的優(yōu)化。

五、結語

本文通過對商業(yè)信用融資成本影響的深入研究得出了降低商業(yè)信用融資成本的對策。未來應該從商業(yè)信用融資區(qū)域差異、商業(yè)信用融資績效研究、商業(yè)信用融資性動機、商業(yè)信用融資操作方法、商業(yè)信用融資擔保機構的可持續(xù)發(fā)展以及商業(yè)信用融資的風險識別、防范及管理等方面入手，加大對商業(yè)信用融資的研究力度，從而可以提高我國的商業(yè)信用融資規(guī)模，加快各企業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展速度。

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*基金項目：胡曉靜、衛(wèi)慧敏、奧能高-17KY0352經(jīng)濟新常態(tài)下企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略轉型研究。課題編號：E3-0903-17-01184。

（作者單位：上海工程技術大學管理學院）endprint