險(xiǎn)資“去通道化”沖擊中小險(xiǎn)企 保費(fèi)舉牌上市公司時(shí)代一去不歸

潘亦純

截至2017年末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額已近15萬億元，較當(dāng)年初增長(zhǎng)11.4%。體量日趨龐大的保險(xiǎn)資金該如何規(guī)范運(yùn)用，又該如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，急需監(jiān)管指明方向。

為此，保監(jiān)會(huì)近日完成了《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》的修訂工作，形成《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），將于2018年4月1日起實(shí)施。

2010年，保監(jiān)會(huì)首次出臺(tái)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，后于2014年進(jìn)行修訂，此次頒布的《辦法》就是在2014年版本的基礎(chǔ)上最終修訂而成。

對(duì)照新舊兩版可以發(fā)現(xiàn)，《辦法》對(duì)于險(xiǎn)資投資范圍、險(xiǎn)資運(yùn)用監(jiān)督管理及風(fēng)險(xiǎn)管控等多個(gè)方面進(jìn)行了更新或完善。例如對(duì)保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司購置自用不動(dòng)產(chǎn)、開展上市公司收購或者從事對(duì)其他企業(yè)實(shí)現(xiàn)控股的股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金做出相關(guān)規(guī)定。一位中小型壽險(xiǎn)公司資管人士解讀稱，這意味著原來有些險(xiǎn)企用保費(fèi)去舉牌上市公司的現(xiàn)象將不復(fù)存在。

總體而言，《辦法》的出臺(tái)為提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率、控制保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)提供了制度幫助。

首提可投資新三板

《辦法》明顯擴(kuò)大了險(xiǎn)資的投資范圍。 其中規(guī)定，保險(xiǎn)資金運(yùn)用限于銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券； 投資不動(dòng)產(chǎn)；投資股權(quán)及國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。與以往相比，“股權(quán)投資”是一個(gè)新增項(xiàng)。

此外，《辦法》還規(guī)定了保險(xiǎn)資金可以投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，例如住房抵押貸款支持證券（MBS）等；可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金等私募基金及設(shè)立不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。而專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以設(shè)立符合條件的保險(xiǎn)私募基金，從而擴(kuò)寬了險(xiǎn)資的投資渠道。

不過需要說明的是，上述這幾種險(xiǎn)資投資渠道早就存在，此次只是正式列入《管理辦法》。2010年，保監(jiān)會(huì)印發(fā)的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以直接投資企業(yè)股權(quán)或者間接投資企業(yè)股權(quán)。

2014年～2015年，保監(jiān)會(huì)更是連續(xù)發(fā)布了《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)〈資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法〉的通知》《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》等多項(xiàng)通知，允許保險(xiǎn)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資、證券化投資等。

在上述文件的指引下，保險(xiǎn)資金投資股權(quán)、投資私募等方式早已起步。例如保險(xiǎn)系私募，目前，已有光大永明資管、泰康資管、平安資管、國壽資管、華夏久盈資管等多家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)出資設(shè)立私募基金。

此外，這些投資方式也使險(xiǎn)企嘗到了“甜頭”。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年底，長(zhǎng)期股權(quán)投資占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額不到10%，但是收益占比卻超過了20%。截至2017年7月末，保險(xiǎn)資金股權(quán)投資總額約達(dá)2.1萬億元的規(guī)模。

較為新穎的是，此次《辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“新三板”）掛牌的公司股票。上述壽險(xiǎn)公司資管人士對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，險(xiǎn)資可投資新三板掛牌股票是首次提及，這意味著險(xiǎn)資又增加了一項(xiàng)投資的渠道。

中泰證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，《辦法》總體利好保險(xiǎn)公司投資端，并引導(dǎo)行業(yè)繼續(xù)健康發(fā)展。 此外，《辦法》還拓寬了保險(xiǎn)公司投資長(zhǎng)久期且收益風(fēng)險(xiǎn)合適的資產(chǎn)渠道，利于保險(xiǎn)公司進(jìn)一步做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，也與“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”“防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”的大資管精神一脈相承。

“去通道化”已成定局

除了擴(kuò)寬險(xiǎn)資投資渠道之外，《辦法》還對(duì)險(xiǎn)資監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)管控等多個(gè)方面做出了新的規(guī)定。

例如，《辦法》將原有的“保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司不得使用各項(xiàng)準(zhǔn)備金購置自用不動(dòng)產(chǎn)或者從事對(duì)其他企業(yè)實(shí)現(xiàn)控股的股權(quán)投資”的表述修改為“保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司購置自用不動(dòng)產(chǎn)、開展上市公司收購或者從事對(duì)其他企業(yè)實(shí)現(xiàn)控股的股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金?！?/p>

上述壽險(xiǎn)公司資管人士解讀稱，這意味著原來有些險(xiǎn)企用保費(fèi)去舉牌上市公司的現(xiàn)象將不復(fù)存在。

此外，針對(duì)險(xiǎn)資違規(guī)運(yùn)作的處罰也與原來只處罰保險(xiǎn)公司有所不同，此次實(shí)行的是保險(xiǎn)公司及相關(guān)責(zé)任人同時(shí)處罰的制度。保險(xiǎn)公司如違規(guī)，將受到罰款、限制業(yè)務(wù)范圍等行政處罰，相關(guān)責(zé)任人員將依法予以警告、罰款等行政處罰。

《辦法》還強(qiáng)調(diào)了保險(xiǎn)公司不得通過委托投資進(jìn)行不正當(dāng)利益輸送、險(xiǎn)資的投資管理人不得將受托資金轉(zhuǎn)委托及為委托機(jī)構(gòu)提供通道服務(wù)等，與目前“去通道化”等金融監(jiān)管精神相一致。

中金公司認(rèn)為，大型保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用總體合規(guī)更加嚴(yán)格、經(jīng)營(yíng)更加審慎，預(yù)計(jì)受影響較小。盡管禁止通道業(yè)務(wù)可能造成第三方委托資金一定程度上收縮，但對(duì)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)表影響可以忽略不計(jì)。據(jù)了解，部分風(fēng)格激進(jìn)的中小保險(xiǎn)公司存在一定的股東違規(guī)干預(yù)資金運(yùn)作、通道業(yè)務(wù)等情況，因此相對(duì)受影響更大。

新規(guī)總體影響不大

可以看出，新規(guī)確實(shí)在不少方面都有所變更及完善，那么對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，《辦法》的公布實(shí)施到底有何影響？記者就此采訪了泰康人壽和太保壽險(xiǎn)，均表示不便解讀或沒有解讀。

上述壽險(xiǎn)公司資管人士解讀稱，由于很多條款在此前已經(jīng)公布了，這次只是整合納入正式的新規(guī)，所以對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，實(shí)際影響并不大。

中金公司在研報(bào)中也表示，《辦法》中的多項(xiàng)新增條款在此前保監(jiān)會(huì)發(fā)布的一系列監(jiān)管文件中已經(jīng)提到，此次只是將其升級(jí)為部門規(guī)章。同時(shí)2017年11月發(fā)布的“資管新規(guī)”已經(jīng)提到禁止提供通道服務(wù)，市場(chǎng)已有一定預(yù)期，總的看來，“《辦法》對(duì)險(xiǎn)資運(yùn)用的邊際沖擊有限?！?/p>

此外，中金公司還認(rèn)為，針對(duì)近年來險(xiǎn)資運(yùn)用出現(xiàn)的問題，《辦法》新增了一些監(jiān)管要求（如股東不得違法違規(guī)干預(yù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用等），強(qiáng)化監(jiān)管。同時(shí)也在一些方面有所放松（如取消了險(xiǎn)資投資基金時(shí)，基金凈資產(chǎn)連續(xù)三年保持人民幣1億元以上的要求等），這種放管結(jié)合的方式有利于在防控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提升險(xiǎn)資投資的靈活性和收益率。endprint