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    科創(chuàng)企業(yè)資本管理能力解密

    2019-02-10 10:57:53郭昀王俊
    董事會 2019年11期
    關(guān)鍵詞:有息報酬率負債率

    郭昀 王俊

    基于市銷率的股利估值模型中,有一個重要因素為r資本成本率,也稱風(fēng)險報酬率。資本成本率從投資角度看,資本成本率(風(fēng)險報酬率)是投資預(yù)期報酬率要達到的最低水平;從融資角度看,指企業(yè)籌措資金所需支付的代價。一般認為資本成本率(風(fēng)險報酬率)與風(fēng)險程度成正比,即:資本成本率=風(fēng)險報酬系數(shù)×風(fēng)險程度。風(fēng)險越大,要求的報酬率越高。

    資本成本率是能夠反映企業(yè)所有融資來源成本的一個企業(yè)綜合資本成本,是各單項資本成本的加權(quán)平均值。由于資金來源不一,在資金總額中的所占比例也不相同,因此,必須進行加權(quán)平均資本處理。其方法是以各種資金來源所占比重為權(quán)數(shù),根據(jù)各種資金來源的資金成本,用加權(quán)平均的方法計算出來。

    負債成本率一般由借貸方確定,股權(quán)資本成本率也是基于負債成本率并且上浮來確定,因此,單項的資本成本不易控制,能夠主動作為的權(quán)重比例,即資本結(jié)構(gòu)。

    資本結(jié)構(gòu),是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系,是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果,反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系,它在很大程度上決定著企業(yè)的資本成本和償債風(fēng)險。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。更為準確的是狹義的資本結(jié)構(gòu),這是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,尤其是指長期債務(wù)資本與(長期)股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系,因為負債中的循環(huán)負債是不需要成本的。因此,準確的資本結(jié)構(gòu)是狹義的股權(quán)有息負債率。

    一般來說,債務(wù)資本成本低于股權(quán)資本成本,而且其利息支付是可以在繳納所得稅前列支,理論上在資本結(jié)構(gòu)中企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大負債資本的比重。但企業(yè)的債務(wù)水平并非越高越好。債務(wù)水平過高,企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險會過高,從而財務(wù)困境成本會提高。債務(wù)負擔(dān)長期嚴重超載,將造成對企業(yè)自身權(quán)益資本的侵蝕,企業(yè)資不抵債時便要面臨實施破產(chǎn)處置的境地。所以,要將資本成本控制在適當(dāng)?shù)乃缴希獜膭討B(tài)上優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),選擇最佳平衡點。最佳資本結(jié)構(gòu)便是使資本成本最小、風(fēng)險適度的資本結(jié)構(gòu)。一般來說,資本結(jié)構(gòu)的適度性在股權(quán)有息負債率的0.8左右,過高,有息負債大于股權(quán)資本成本,屬于風(fēng)險性結(jié)構(gòu),償還風(fēng)險較大;過低,股權(quán)資本成本大于有息負債,屬于保守性結(jié)構(gòu),資本成本較大。

    為此,我們對已經(jīng)披露了上半年財務(wù)數(shù)據(jù)及去年同比數(shù)據(jù)的28家企業(yè)展開資本結(jié)構(gòu)的監(jiān)測評價。2019年上半年,科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)有息負債率平均值為0.2798 ,意味著有息負債占股權(quán)資本的27.97%,比較保守,企業(yè)間具有一定的差異。

    對上述數(shù)據(jù)的解讀顯示:

    首先,股權(quán)有息負債率是按有息負債/凈資產(chǎn)計算,其中,在0.8以上的有2 家,占比7.14%;在0.6-0.9之間有3家,占比10.71%;在0.4-0.59之間有4家,占比14.29%;在0.2-0.39之間有3家,占比10.71%;0.19以下的有16家,占比57.14%。

    其次,計分分值是按標準值100計算,并且以分值為基礎(chǔ),采取等距和非等距相結(jié)合的分級方法。非等距在數(shù)據(jù)的最高和最低處理,其間采取25分等距分級方法,即85分以上為很強級,2家,占比7.14%;60分-84分屬于強級,4家,占比14.29%;35分-59分屬于較強級,3家,占比10.71%;10分-34分屬于一般級,8家,占比28.57%;10分以下為較弱級,11家,占比39.29%。

    再次,股權(quán)有息負債率可以細化為占用資本所有權(quán)益比和占用資本有息負債比,因此,可以進一步分析占用資本所有權(quán)益比和占用資本有息負債比對股權(quán)有息負債率的影響。

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